作者丨老船长
来源丨米筐资本（ID:mikuangziben）
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十年河东，十年河西。
2012年，曾经在全国最重要的会议上露出H牌皮带的许老板，一路小跑躲避记者的追问，满脸笑容，意气风发。
彼时，恒大已经冲上全国房企销售额第二的位置，并拥有了郎平执教的恒大女排、进入中超第一年就获得冠军的广州恒大，墙内墙外两开花。
但那时的许老板肯定想不到，十年之后恒大的第一名宝座又增加了一个：
中国公司负债第一名。
7月17日，停牌一年多的中国恒大，终于补发了2021年年报、2022年半年报及2022年年报三份财报。
截至2021年年末，中国恒大负债总额总额人民币2.58万亿元。
到了2022年年末，恒大的负债总额稳定缩小至2.44万亿元。
仅2021和2022两年，恒大就净亏损8120亿元。
与此同时，中国恒大的现金及现金等价物只有43.34亿元，资产总值约1.838万亿元。
已经严重的资不抵债。
2.44万亿的负债，什么水平？
2022年，贵州茅台净利润627亿，恒大的负债相当于茅台40年的利润总额。
2022年，苏州GDP为2.39万亿，整个苏州干一年也才勉强填上恒大的窟窿。
如果把恒大的负债换算成GDP，2022年能排在全球第44位，甚至能超过葡萄牙。
简直“负”可敌国！
还有网友调侃，曾经令人咋舌的日入208万的明星，大概要从殷商时期赚钱，才能还上恒大的负债。
天外有天，债外有债。
当你在第一层的时候，你永远想不到第五层在发生什么。
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2.4万亿的负债，究竟是怎么欠下的？
一切都源于疯狂的高周转。
2008年金融危机后，国家开启强刺激，4万亿的大放水，引领基建、房地产建设狂潮。
当房地产开启上行周期，以快速销售回款——用资金拿下另一块地——迅速开工建设——快速销售回款为主的高周转模式，加上房企在银行拿下贷款利用高杠杆，整个中国房地产界陷入一种疯狂状态。
而以某园和恒大为代表，也一头扎向更广阔的县城市场。
2015年，恒大集团账上现金总额就达到1640亿元，相比2014年暴增175.7%。
就像许老板给集团起的名字一样，“大”才能体现野心。
而恒大开启的多元化战略，才是导致爆雷的“元凶”。
2006年，恒大人寿成立，进军保险领域；
2010年，广州恒大成立，进军足球领域；
2010年，恒大文化成立，进军文化产业；
2014年，恒大健康成立，进军健康产业；
2015年，恒腾网络成立，进军互联网社区；
2018年，恒大汽车成立，进军新能源汽车领域；
……
看得出来，许老板是想成就一番事业的。
但命运总是捉摸不透。
这些年恒大在地产之外的业务，矿泉水、食用油、文化、汽车等等，几乎都是亏损的。
那许老板折腾这一圈究竟是为了什么？
融资，拿到更多的钱，于是这些产业的本质更像是一个个金融项目，给恒大提供源源不断的现金流。
最明显的例子是恒大健康。
2014年，恒大地产收购新传媒近75%的股份，更名恒大健康。股价从0.047港元上涨到2015年的2.37港元。
恒大原始投资9.5亿港元，一年时间便翻了50倍。
2020年，恒大健康更名恒大汽车，股价又从6.35港元上涨到69港元，短短半年就翻了10倍。
而高周转、高杠杆的前提是房价在上涨，多元化的前提是资金充裕。
当房地产调控收紧，市场开启漫长下行周期，疫情的黑天鹅突袭，一切都让恒大的过往模式无以为继，流动性风险骤然而至。
当流动性出现危机，亏损和债务困局也就在不远处等候。
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2021年，恒大首次爆出负债近2万亿后，许老板就在想尽办法填窟窿了。
只是这窟窿实在太大，一时难以还清。
办法无非就是那几个：开源节流、债务重组、破产清算。
根据公布的财报，恒大的收缩动作十分明显。
营销成本从319.45亿降至60.68亿；行政开支从165.27亿降至66.78亿。
尤其是行政开支，整体下降了60%，这就意味着恒大员工数量和工资必然大幅降低。
截至2022年底，恒大集团员工人数10.29万人，70%属于物业员工，地产开发体系员工较2021年减少36.9%。
而2020年时，恒大的员工成本高达290亿，到了2022年，已经缩减到46.3亿。
裁员降薪的幅度，可想而知。
节流显效，但开源太难。
2020年，恒大营收5072.5亿元；
2021年，恒大营收2500.1亿元；
2022年，恒大营收2301亿元。
房子卖不出去，营收一降再降。想要用这点营收利润去填补巨额债务，难上加难。
恒大曾在今年3月份给出过一份债务重组方案，多达201页。
针对境外债权人，可以按可赔偿金额1:1的转换比率，换成公司发行的新票据，以新换旧，票据期限为10-12年，年息2%-4%。
余下的债务将与地产、恒大物业、恒大汽车的股权挂钩，未来可以换成这三家公司的股票。
以新换旧和债转股的方案，并不新鲜。
但无论哪一个方案，都面临巨大的不确定性。
尤其是债转股，底层资产是恒大物业和恒大汽车，物业的经营还算稳定。
但如果把希望寄托在交付不到1000辆的恒大汽车身上，恐怕会再次陷进去。
对债权人而言，他们要用长达10年以上的时间，赌恒大自身运营恢复情况，或者在债转股中，以超过5年的时间，赌恒大物业、恒大汽车的未来。
一位恒大的前员工甚至表示：
一张200页的大饼罢了。
破产清算，或许是最后的办法。
子公司西安公司，已经先行一步，被申请破产。
而类似的出清，也会越来越频繁。
时代的变换，不单单是房企在面临债务风险，地方上的风险也值得警惕。最近的一个变化是，从中央到地方都在想方设法加速化债了，大家可以观察一下。
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来源：米筐资本（ID：mikuangziben） 作者：老船长
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