讲一家压箱底的好公司，禅游科技，它是一家经营棋牌类休闲手游的公司，最近4年逆市大涨了10倍，远远跑赢二级市场上99%的公司。
2023年年初至今大涨了160%，估值却只有5倍PE、将近9%的股息率——而最新的2023年度中期业绩公告显示：中期净利润增长65%-85%，依然保持着高速增长，周五股价放量大涨了9.74%。
高成长、高盈利、高股息率、低负债、低估值，市场上会有这样的公司存在？这样的公司是何方神圣？
我们来梳理一下禅游科技的基本面信息：
一：公司简介、管理层、股权架构
禅游科技成立于2010年，目前是中国领先的棋牌手游开发商和运营商，专注于棋牌及休闲游戏的创新、研发及运营。
禅游科技核心管理层人员均出自腾讯，如：
a.董事长&CEO叶升，今年40岁，2004-2010年任职腾讯QQ游戏产品部门的产品总监，负责整体战略规划及产品规划。叶升也是第一大股东，持股约22%。
b.副董事长兼首席技术官杨民，42岁，2005-2010年曾担任QQ游戏产品部门的开发总监，主要负责QQ游戏产品部门的研发管理。杨民是第二大股东，持股约19%。
c.公司第三大股东曾李青，是腾讯控股三位初始创始人之一（1999年，马化腾、张志东和曾李青三人创立腾讯），任职期间一手打造了腾讯的市场和营销体系。2006年，刘炽平接替马化腾担任公司总裁后，曾李青随后离职并成立天使投资机构德迅投资，大量投资了腾讯的离职创业者。曾目前无任职，现为公司的第三大股东，持股16%。
d.鲍周佳以前是腾讯在美国的成员，无任职，现为公司第四大股东，持股约9%。
熊密女士，43岁，人事行政主任，负责本集团的人事行政。
叶升+杨民+曾李青+鲍周佳合计持股近68%，其余为机构+公众股东。
禅游科技非港股通标的，因此没有港股通持股，也没有知名的公私募机构持股。
实际上，市场上跟踪的机构、大V也很少，我连一篇像样的完整研报都找不到，慧博投研2年来收录的研报只有国泰君安1家的3条记录，而九毛九这样的“冷门”餐饮企业，都有203条。
二：行业概述、公司主营业务及核心产品
禅游科技的产品定位是休闲手游，这类游戏通常为用户提供相对简单的玩法，不复杂的外观及界面，受众面广。
其中棋牌游戏（如斗地主游戏及麻将游戏）是中国休闲游戏中比较流行的一种，也是公司的核心产品方向。
2022年，在收入排名前100的移动游戏产品中，角色扮演类游戏总收入最高，占比为18.17%；多人在线战术竞技类游戏次之，占比为15.31%；；射击类游戏位居第三，占比为14.94%。大名鼎鼎的原神、王者荣耀、和平精英皆属于此类。
棋牌类游戏占比不高，仅4.16%，2022年规模约250亿，虽然不如前者火热，但格局、受众都比较稳定，尤其是麻将、斗地主。
禅游科技营收主要依赖1-2款核心产品，2020年前主要是天天斗地主（真人版本）。
2020年推出《指尖四川麻将》后，凭借新媒体渠道尤其是抖音赋能，迅速成为公司新的增长曲线。
2022年棋类（含麻将）游戏营收14.75亿，占比高达83.5%—而2020年仅为0.64亿，营收占比仅8.7%。
禅游的杀手锏是在传统玩法的基础上加入更多元的牌面设计和创新模式，例如推出《指尖四川麻将》的“四季常春不洗牌”、“疯狂四季常春”、“十二生肖”。（改得很花，老年朋友看不懂，反而是年轻人玩疯了）
另外，还招募大量抖音主播玩牌+引流，10万粉丝以上的主播>100名，2022年度合作主播1800多人，禅游包揽抖音2022年棋牌游戏年度主播前五名。
2022年，禅游的王牌棋类产品《指尖四川麻将》于年内取得重大突破，位列中国iOS畅销排行榜桌面游戏和卡牌游戏第一名，《禅游斗地主》位列第十名。
值得一提的是，禅游旗下产品的月活、日活呈下降趋势，但付费用户、虚拟物品ARPPU则保持增长——这表明获客难度大、用户有所流失，但留存的用户更愿意花钱了。
三：财务概况、历年募资、分红派息
1、成长
2015年至今营收、净利润、经营现金流维持高速增长，其中2015-2020依靠斗地主营收从1.3—7亿，2020-2022年则依靠《指尖四川麻将》增长至17.67亿。
近3年营收翻倍有余、净利润翻了2倍，经营现金流持平甚至略高于净利润。
2、盈利能力、负债
2015年至今，毛利率从28%涨至64.39%，净利润率19.27%—38.49%，加权ROE30%—45%，资产负债率28.18%降至13.89%。
2018-2020年公司无任何短期借款，2021、2022分别有900万、1400万短期借款，无或然负债、无抵押资产。
2022年报显示银行结余及现金总额约11亿（2022年底市值不足20亿）。
非常健康、也非常恐怖的数字。
3、费用、资本开支
公司费用率稳定，营销费用率10%+研发费用率7%+管理费用率5%=22%左右。
游戏公司一般都是轻资产运营，资本开支很少，禅游科技2022年资本开支仅630万，用于购买办公设备、软件。
公司的战略非常保守，似乎也并无兴致打造一款火爆全球的游戏，研发投入也不高，也没什么并购行动。
公司业绩会透露：目标是稳中求进，先稳住基本盘，同时力争实现增长。
4、历年募资、分红派息
公司于2019年4月16日于港交所上市，发行股份比例18%，发行市值约12.3亿（截至2023.7.16日市值39.45亿港元），上市募资约2亿港币，期间无再融资记录。（禅游IPO，录得公开47.48倍，首日涨30%）
港股经常会质疑公司赚假钱，所以非常看重分红。
禅游科技2019-2022年均保持派息且股息每年跟随利润高速增长，分红率约24.82%，累计现金分红约4.51亿，募资/分红比约225%。
2022年派息0.21港元/股，股息同比增长40%，约等于净利润增速。而禅游科技2022年大部分时间股价低于2.1原，即当年股息率高达10%+以上。
高管不减持（也没怎么增持），因为股权激励股份还增加了一些，而原本管理层持股比例就不低，大部分分红也是落到了自己的口袋。
四：估值分析、市场表现、可比公司
就这么一家有着优秀的管理层（前腾讯创始人、QQ游戏开发总监、产品总监）、棋牌细分赛道第一的产品（《指尖四川麻将》中国iOS畅销排行榜桌面游戏和卡牌游戏第一名）、高成长（3年营收100%+、利润200%+）高盈利（毛利率60%+、净利润率30%+）高股息率（10%+）、低负债（极低的短期借款无任何抵押），又处于移动手游这样出了很多大牛股（腾讯、网易、米哈游、各种工作室和公司 ）的大赛道的公司，值多少钱呢？
看PE的话，近5年市盈率均值：5倍。远低于行业平均19.21，这还是年初至今涨了160%后估值提了点，年初或者之前就更低了。
看股息率，按中期业绩大致推算，今年前瞻股息率大概8%-10%。
公司的壁垒也很强，棋牌游戏的生命周期其实是比大部分游戏要长的。
这不叫低估，什么叫低估？
估值虽然低，但并不是这两年从高位杀下来的，而是一直就这么低。但即使不提估值，禅游科技依然是过去4年港股市场的大牛股：
在2021年以来恒生指数腰斩、恒生科技大跌70%+的大环境下，禅游科技2019-2022年度分别涨了157.14%、16.67%、75%、160.54%。
市场是错的，这么离谱的定价；市场又是对的，这些年涨了有10倍。
市场是疯子！资金、人，也是。
看一下可比公司，港股的几家游戏公司：
1、家乡互动。
业务、产品和禅游科技高度雷同，也是主打本地化麻将扑克、休闲游戏的开发与运营。
这是个弟弟版的禅游科技，财务状况高度雷同，也是高成长、高盈利、低负债，账上大量现金，2022年分红不低，连估值都差不多，4PE、10%左右股息率。
只不过，各方面指标都比禅游矮了一头，而且派息不稳定。另外，管理层是出身于长春安信电力科技有限公司，这东北的企业嘛。。。
2、祖龙娱乐、IGG、心动公司。
祖龙娱乐有着辉煌的历史。
祖龙娱乐前身祖龙工作室，由11名清华大学生成立，致力于三维游戏研发，拥有自主知识产权的 3D 游戏引擎。
2005 年祖龙工作室打造出现象级游戏 MMORPG《完美世界》，在2012 年1 月 9 日 30 万人同时在线，刷新国产 3D 网游同时在线人数的纪录。
祖龙的梦想显然要比禅游大得多，它有近3倍于禅游的研发人员，有先进的引擎技术，它瞄准的是市场规模超过1000亿的MMORPG手游，它的愿景是成为世界顶级的游戏公司。
2015-2020 年，公司陆续推出《六龙争霸 3D》、《青丘狐传说》、《梦幻诛仙手游》、《万王之王 3D》、《龙族幻想》、《鸿图之下》，但迟迟等不到现象级的爆款。
2022年的《诺亚之心》、《梦想新大陆》表现不达预期，2023年上半年的《以闪亮之名》也没什么水花。
公司的财务数据比较糟糕，2021、2022年营收仅5.84亿，录得净亏损，但当年光研发就花了7.46亿，可谓入不孵出。
公司的股价也从2020年高位最多跌掉了90%，就这样当前市值还有39.17亿，略略低于禅游科技39.45亿。
IGG的情况也差不多如此，不展开了。
心动公司一直看不大懂，不过财务也是同样糟糕，去年最多也跌掉了90%的市值。
也就是说，即使同样在港股，它们原先的估值还要更高，比禅游高出不止一个量级。
当然，游戏公司始终是产品驱动业绩、业绩驱动股价上涨，禅游2020年以后靠《指尖四川麻将》实现第二曲线爆发增长，谁又知道这些公司的下一个爆款会不会就在明天？
这可能也是市场始终给第一梯队的游戏公司慷慨估值的原因。（禅游科技可能不属于这个第一梯队？）
五：风险点
可能也是市场给予禅游科技低估值的原因，大概包括但不限于以下几点：
1）政策风险。棋牌类游戏历史上遭遇过多次监管，这是最强悍的魔法压制，一张A4纸巾打回原形。
若非如此，棋牌类游戏生命周期其实是远高于大部分游戏产品的，再过几十年也会有人打麻将、斗地主。
2）市场因素。港股的偏见、流动性对估值有很大的压制，禅游科技这几年是业绩推着股价走，估值并没有明显的提升。
3）单一产品依赖、潜在成长失速。目前禅游过于依赖棋类游戏尤其是爆品《指尖四川麻将》，棋类游戏营收占比高达83.5%，牌类游戏2022年营收较2021年5.18亿下降至2.61亿。
同时，抖音平台对公司的引流也有很大影响。根据2022年业绩发布会管理层的说法，抖音平台对公司的营收影响占比可能要去到70%+。抖音赋能股。
东方甄选也曾凭借在抖音的直播间起死回生，股价短短几个月涨了10倍。
合理推演，《指尖四川麻将》未来也会面临增长失速期。
但对应的，禅游也有能力和概率继续推出下一个爆款游戏——如果没有这样的预期，祖龙娱乐、IGG以及那些亏损的游戏公司，又凭什么获得那样的估值？
（利益披露：个人持有禅游科技。以上不构成投资建议。）
精彩评论