涨成这样，牛市要来了吗？美中半年股市观察【23年2季度刊】

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同志们，大约18个月前的市场高峰之后，今天我们又回到了牛市。问题是，它能持续吗？

01 美股

三大指数

截至6月底，美国股市的SPX指数回报率为6.5%，达到4450点的水平，纳斯达克指数为6.6%，道琼斯指数为4.6%。截至2023年6月底，标普500公司的大盘指数YTD上涨了15.9%，现在处于牛市区域，因为它高于大约4,200点（从去年10月的低点3,492点上涨超过20%）。它证实了纳斯达克的牛市，后者在5月份超过了大约12,100的牛市突破点（从去年10月的低点10,089获得了超过20%的收益）。

根据道氏理论，这两个大盘更好地确认了大盘牛市的相互性。虽然新的牛市还很年轻，有一些挑战，但它们的势头在开始时很猛。同时，高涨情绪中也夹杂着些许 "羊群 "对这种强势上升的恐惧和否认。

SPX月线图

大叔解读

纳斯达克5月份进入牛市之后，标普6月份也进入了牛市。在目前这一刻，我们认为持续牛市的成功概率在增高，只要经济继续健康增长。同时，我们也不能忽视经济在2023年底2024年初进入衰退期的可能性，这时，股市和实体经济之间就会存在一定矛盾。

从历史上看，从1929年到现在，总共有28个熊市。以下是Luna根据cnbc.com和seekingalpha.com等不同来源的研究，对二战后至今的16次历史性熊市进行的说明。平均熊市持续时间约为0.9年或11个月（略低于一年），从高峰到低谷的深度约为三分之一。在二战后的78年中，熊市累计达14.3年，在这78年中占据了18%的时间。

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其余的是牛市。牛市的平均持续时间约为5.1年，从低谷到高峰的平均年回报率约为19%。在二战后的78年中，牛市累计达63.7年，在这78年中占据了82%的时间。

因此，据统计，一个典型的或完美的市场周期平均持续6年左右，5年牛市，平均年回报率为19%，1年熊市，下降33%。当一个人的资产在熊市中下降了33%，在牛市中需要大约50%的回报率才能达到收支平衡。因此，大约还需要3年的时间，每一年19%的回报率才能超过收支平衡线，再加上2年的时间才能达到一个新的高度。这是对市场周期描述的一个概括，不一定适用每一个周期，但它有助于把事情看清楚。

在2022年SPX熊市案例中，年回报率几乎为-20%。在2023年的牛市案例中，到目前为止，回报率为15.9%，接近19%的平均水平，但我们还有6个月的时间要走。

现在，SPX指数确实像纳斯达克指数在5月那样，在6月进入了牛市，牛市能否持久，取决于未来经济的走向。经济大概率将在2023年第四季度或2024年第一季度开始以更快的步伐增长，股票市场是未来经济增长的领先指标。过去的熊市从高峰到低谷，已经反映了人们对可能出现的经济衰退的担忧，因此，一个新的牛市的开始可能预示着未来经济增长的强劲。另一方面，华尔街从今年初就预测经济衰退可能会开始，今年经济确实偶尔会出现停滞，但它有足够弹性，经济衰退一直没有发生。什么时候经济会发生衰退？我们不知道，要防守好阵地是关键。

如果你是一个优秀的共同基金经理，拥有主要的科技股，人们应该期望你的回报率在2023年至今至少在两位数的范围内。但如果你是一个普通的对冲基金经理，按照巴克莱对冲基金指数，你的回报今年可能在4%左右。这是因为对冲基金赶上牛市的速度较慢，许多基金到现在可能还持有空头头寸。共同基金只能有多头头寸，而且通常会随着市场的变化而变化。

基本面：美国经济在第一季度强劲增长。美国商务部于2023年6月29日发布了第三份预估报告，第一季度实际GDP年化增长率为2%，而之前的预估为1.3%。这意味着第一季度的通货膨胀率远远低于名义GDP的增长，而名义GDP的增长超过6%。

 技术面：从长期来看，回到2022年的熊市，我们可以在分析下跌深度时应用黄金比率。从2020年3月的COVID低点2,192到2022年1月的最后一个牛市顶部4,819，SPX的38.2%黄金比例回撤将达到3,567的水平。实际情况是，该指数在2022年10月跌至3,577点。纳斯达克指数有一个更深的跳水。从16,212点开始的50%黄金比率回撤将达到10,366点的水平。实际情况是，该指数在2022年12月跌至10,321点、

从长期角度来看，我们目前处于3月初以来的中期上升趋势中。价格走势良好，在日线和月线图上都保持在其50和250期移动平均线之上。在我们的比喻中，该移动平均线就像计算一个班级中所有学生的平均分数，好学生的分数高于平均分数，而不太好的学生则低于平均分数。幸运的是，目前SPX的价格走势是远离班级平均分的，势头强劲，像好学生一样。

然而，我们有点担心市场爬得太高，有中期超买情况的迹象。根据我们自己的专有模型，它在06/20/23达到了超买的峰值。我们对2023年的经济和金融市场的前景一点也不悲观。我们只是从中期交易的角度来观察任何获利机会。

促进因素

1） 经济增长预测。经济研究和投资服务公司Yarnedi Research在5月26日报告的2023年季度GDP预测为：第二和第三季度为1.0%，第四季度为2.0%。请同时参阅他们在本评论下面的展望部分对标准普尔500指数公司的盈利预测。

2） 暂停加息。2023年第一季度物价指数增长3.8%（来源：Bea.gov），越来越接近美联储的2-3%的目标。

3） 主要指数现在处于牛市区域。纳斯达克指数和SPX指数在经历了从高峰到低谷的大约11个月的熊市之后，都确认了对方的牛市。

 阻挠因素

1) 衰退预测。全球非营利性智囊团 " The Conference Board Economic Forecast "公布了其对美国经济衰退概率的预测，如下所示。他们认为概率很高。

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2) 制造业收缩。制造业的经济活动在经历了28个月的增长之后，在6月份连续第八个月出现收缩。6月份的PMI反映了企业在持续疲软和对2023年下半年的乐观情绪减弱的情况下，继续管理产出下降的情况。

3)     与通货膨胀的斗争尚未结束。预计到2023年底，通胀率将接近3%，直到2024年才达到2%的水平。

02 大叔操盘

6月复盘

尽管市场在6月以强劲的势头上涨，但由于TSLA在5月上涨后在6月继续保持上涨势头，我们6月的表现受到了做空strangle策略的伤害。我们在整个6月份都在管理做空strangle，以控制风险。 

今年市场一直没有停止上涨，波动率指数VIX从23降至13，我们认为有必要给我们的投资组合提供一定程度的保险。6月中下旬投保了VIX看涨期权，以抵御下行风险。

做得好的地方：

1.     微软（MSFT）的期权交易。

a.      做空6/30 305 put/250 call strangle。

b.      3周内实现了0.6%的收益。

2.     高通（QCOM）的期权交易。

a.      做空6/2 100 put, 6/16 111 put。

b.      两者安全到期，两周内分别实现了0.7%和0.6%的收益。

3.     SPY股票卖出。

a.      通过short covered call股票被卖出。

b.      股票在14个月内实现了0.7%的损失，期间多次covered call writing实现了4.8%的收益。

 

做的不好的地方：

1.     特斯拉（TSLA）期权交易

a.     做空strangle的风险控制措施：

i.  5月26日，将5/26 190 call（5/26 145 put/190 call strangle的一部分）提高到6/2 207.5 call和6/9 215 call。

ii. 6月2日，将6/2 207.5提高到6/16 222.5 call。

iii. 6月2日，在207.5做空TSLA股票，6月9日在247买回。

iv. 6月9日，将6/9 215 call提高到6/30 250 call。

v. 6月14日，将6/16 222.5 call提高到7/7 265 call，并做空6/30 237.5 put。

vi. 6月21日，做空7/7 242.5 put。

vii.       6月30日，将6/30 250 call提高到7/7 270 call，并做空7/21 237.5 put。

viii.      目前空头包括7/7 265 call和270 call、7/7 242.5 put、7/21 237.5 put。

b.     已实现的股票损失1.7%、期权损失2.3%。

c.      在5月份上涨24%之后，TSLA在6月份又疯涨28%。谷底到峰值的87%的涨幅（4/27的152到7/3的284）是1.7个标准差（假设6/30的0.51，150天），相当于大约4.5%的小概率事件。

d.     TSLA受益于政府的激励措施和降价，使其电动汽车的价格低于可比的汽油车型。

2.     做多uniQure(QURE)在6月份产生了40.6%的账面损失。

a.     QURE下跌40.6%，由于其亨廷顿病基因疗法的美国I/II期试验的中期数据没有结果，股价应声大跌。

3.     ARKK股票被卖出。

a.     通过short covered call股票被卖出。

b.     股票在21.5个月内实现了61.8%的损失，而多次covered call writing在25个月内实现了11.9%的收益。

4.     VIX看涨保险。

a.     在6/16和6/27购买了VIX 8/16 20 call，当时VIX在13左右。

b.     VIX call在6月底账面亏损约30%。

 美股展望 

 IBD在6月27日发布了2023年下半年的展望。总体而言，IBD仍然温和地看涨下半年的市场。近几个月来，科技股的强势回归，让投资者兴奋不已。以下是我们总结和评论的一些主要观点。

利好：

-        Yardeni Research称最近的价格行为是 "滚动复苏"。他们在5月份预测标普今年的综合每股收益为225美元，比2022年增长3%（FactSet预测为增长2%）；2024年为250美元，比2023年增长11%。IBD和我们Luna资本管理公司在分析中都经常参考他们的预测。这种盈利预测确实描绘了未来几年的牛市画面。

-        在总统选举的第三年，股市表现通常很好。

-        IBD还引用了BCA Research的观点，SPX的价格行动到目前为止还不错。4,500点可能是一个需要关注的最高阻力区，经济衰退的可能性被推到了2024年上半年。

风险：

-        风险因素包括收益、利率、银行稳定性、地缘政治问题。

-        摩根士丹利的首席股票策略师迈克-威尔逊说，SPX指数可能在年底前跌至3900点，这是摩根士丹利在4月的某个时候在彭博上公布的一个基本情况。他上次预测，在2022年10月的低点之后，SPX指数可能在今年第一季度的某个时候跌至3800点，而这确实发生了。但他认为标普500指数公司2023年的综合每股收益将为185美元，下降15%。这是一个极端事件，但并非不可能。

-        美联储与通货膨胀的斗争还没有结束，类似1970年滞胀。但美联储再出大招抗通胀的话，可能会导致经济萎缩。历史上可对照2000年5月，当时利率高达6.5%，这导致了21世纪初所谓的 " earnings recession收益衰退"（IBD术语）。到目前为止，加息还没有出现。

-        个人投资客看涨情绪高涨。CNN恐惧和贪婪指数现在为80，进入 "极度贪婪 "阶段，指数范围在1到99，这是一个让我们应该更加谨慎的信号。

-        我们认为在一个典型的经济衰退中，我们应该看到以下一些情况：1）利率高企；2）银行倒闭，这在历史上会使事情变得更糟，还有其他企业倒闭；3）裁员，因为人们开始失去工作（而不是相反）；4）债务（如抵押贷款）开始违约，住房价格下降；5）世界部分地区陷入军事混乱；6）最后但肯定不是最不重要的，GDP收缩；等等。所有这些都会使资产价格更便宜。

大叔定投A 股（截止6月底）

对于A股的看法

上证综指在6月底的时候取得了3.7%的积极回报，达到了3,202点。它在5月底向下穿透了250天移动平均线，并在6月再次穿透，现在成为一个阻力位（大约是3250点）。整体市场指数勉强保持在正值区域。

然而，沪深300蓝筹股指数自今年2月以来一直呈下降趋势，截至6月底，全年回报0.1%。上证50指数也遵循了与沪深300指数相同的模式，截至6月底，全年回报率为负4%。该指数中最好的公司的表现低于指数中的所有公司。

我们的投资组合（主要由沪深300ETF和上证50ETF组成）在今年前6个月的大部分时间里一直暂停加仓，回报率为-2.8%。  但我们在一定程度上有所改变，将一半的风险敞口增加到75%，因为这两个指数的技术面在5月下旬形成了潜在的底部，有所改善。我们拭目以待今年后6个月的回报情况。

03 大叔观点之原油、金银、汇率和美债

原油——原油价格在3月和5月找到了每桶64.50美元的支撑，并在6月尝试反弹。

·       美国WTI原油期货(CL)在3月和5月找到了支撑，此前从去年6月开始出现连续的下跌趋势。在测试了其月度价格图上位于250个月平均线的支撑后，它在6月试图反弹，收于每桶70美元以上。

 黄金白银——黄金自去年11月以来的上升趋势持续。白银的上升趋势自去年9月以来一直持续。因此，这两种商品都开始了类似于股市的牛市。

·       黄金期货（GC）保持上升趋势，并在4月和5月重新测试了大约每盎司2100美元的关键突破水平。黄金现在遇到了阻力。

·       白银期货（SL）在5月有一个挫折，到了每盎司23.6美元的水平。6月份继续回撤到23美元以下。

 美元兑人民币汇率——人民币在5月和6月贬值较多。

·       人民币/美元汇率贬值超过了7元的里程碑。到6月底，人民币对1美元贬值至近7.3元人民币。

 美国10年期和2年期国债之间的关系：它是经济衰退的指标，但我们看到的是熊市而不是经济衰退。到6月底，10年期国债收益率3.8%，仍然低于2年期国债的4.9%。

·       人们用长期和短期无风险债务收益率之间的比较来预测经济下滑或衰退。我们没有看到2022年和2023年至今的经济衰退，而是看到了一个熊市。纳斯达克指数和SPX指数现在都处于牛市。人们可以用这种反转来预测经济衰退，但很难用它在熊市里交易。