警惕！交易杠杆过高，一场清算海啸已在路上

台湾股市连续第三天震荡下跌，延续了一场引发2018年以来最快杠杆头寸清盘的暴跌。台股大跌引发大范围追加保证金的恐慌，杠杆投资者踩踏加剧周三跌势。这给全球市场敲响警钟：过大杠杆日益形成威胁，全球散户狂热或许到了清算的时候。

周三台股惊现历史性崩盘，中国台湾加权指数创下史上最大跌点1417.86点、史上最大跌幅8.55%纪录，台股市值蒸发近4万亿台币也为纪录新高。

疫情发酵、MSCI调整、全球科技股暴跌或许是导火索，但随后如此迅猛的跌势背后，杠杆投资者踩踏成为重要因素。分析师称，台股大跌引发大范围追加保证金的恐慌。

上一起由追加保证金引发的中概股崩盘事件市场还记忆犹新。过去几年，Bill Hwang所创立的家族基金Archegos在股票上进行了大量高杠杆投资，直至今年3月末，由于无法满足追缴保证金要求而爆仓，大批相关持仓股暴跌，给华尔街几家大银行造成了百亿美元巨大损失。

而今日比特币跳水，28万人爆仓，一小时爆仓128亿资金，表面看或与马斯克的言辞有关：特斯拉暂停比特币支付；但是实际上，主要原因是比特币衍生品交易杠杆过高。自去年以来比特币在加速上涨的同时，价格的波动幅度在加大，一些投资者已经疯狂涌入了比特币衍生品市场。

这给全球市场敲响警钟：过大杠杆日益形成威胁，全球散户狂热或许到了清算的时候。

对冲基金总杠杆率创历史新高

台湾股市的大幅下跌，是对全球高杠杆投资者的一个警告。在截至4月份的三年中，台湾加权指数是全球表现最好的股票指标，以美元计算飙升近80%，美股科技股似乎永无休止的上涨吸引了散户投资者。现在，它正在遭受全球范围内最大的下跌。

科技股是上周表现最差的板块，也是迄今为止高盛投资组合中净卖出最多的板块，买入卖出比为1：7。截至上周，科技股已经连续第三周净卖出，为去年8月以来最大净卖出的一周。金融博客零对冲发现，对冲基金在过去的10天内有9天都在做空科技股。

对此，高盛也表示，由于基金经理连续三周降低科技股的持仓水平，该行业录得9个月以来的最大净卖出额。高盛还指出，在此前数月的科技股牛市当中，对冲基金科技股的持仓减少了1.4%，持仓为去年3月以来的最低水平。

此外，高盛的数据还显示，对冲基金的总杠杆率增加了1.7个百分点，至247.1%，为有史以来的最高水平，而净杠杆率下降了0.9个百分点，至88.2%，虽然不是历史最高水平，但也仍高于历史上87%的平均水平。

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不仅是股市，全球资产杠杆都过高

近几个月来，全球投资者风险偏好持续处于高位，推高股市和比特币价值，其中杠杆交易激增是重要标志。

台湾市场上，保证金债务虽年内翻了一番，但台股基准指数同时段仅增长19％，表明人们获得贷款的速度远高于股票增值速度。

被迫抛售加剧了本周的损失，根据彭博社(Bloomberg)汇编的外汇数据，周三保证金债务水平净下降129亿新台币(合4.61亿美元)。在两天的时间里，杠杆率下降到了256亿新台币，这表明交易员面临经纪商的追加保证金要求，以弥补股票账户的损失。

美国市场最新数据显示，截至3月底，美国保证金债务高达8220亿美元，同比增长72％。过去几个月全球股市价格由杠杆交易明显推高，MSCI全国所有国家指数上周五创下新高。

不仅是股市，数字货币同样是高杠杆重灾区。相较于现货交易，当下比特币衍生品交易占据了更大的市场成交量。除现货买卖外，比特币目前还有杠杆交易，以及期货合约、期权合约等衍生品交易。其中比特币杠杆交易的杠杆率为2-10倍，可以为投资者提供做空机会；而期货合约的最高杠杆可达125倍。

衍生品交易一个显著特性是高杠杆，大多数比特币期货使用高杠杆进行交易，这放大了价格波动。有消息人士表示，当前比特币价格主要是由衍生品来决定，衍生品一旦波动就会导致底层也就是比特币价格更加大幅的波动。所以，比特币近期上涨趋势和下跌趋势都非常快，这都是杠杆运作的结果。

随着以太坊价格上升，据欧科云链OKLink数据显示，5月13日，受市场波动影响，以太坊上借贷协议24小时清算量达到2783万美元，清算量较前日上升297%。

其中Aave V2、Compound以及Dydx分别有1864万美元、786万美元以及133万美元的头寸被清算。

台股崩盘只是全球股市清算的先兆？

分析师担心，台股崩盘可能标志着更大范围的杠杆清算，全球所有交易型资产或将受到更严重的冲击。

MasterLink总裁Paul Cheng表示，保证金交易在过去几个月推动了台股交易，如果面临保证金追缴的话，这可能会加重跌幅。

据《台北时报》报道，台湾财政部长苏晋荣周三在立法机关财政委员会会议上表示，台湾全国稳定基金委员会可能很快召开会议以应对股市暴跌。去年3月份全球股市暴跌时，该基金承诺出资5000亿新台币支持股市，同时金融监督管理委员会(Financial Supervisory Commission)收紧了卖空规定。

近日，美联储和美国证券交易委员会（SEC）先后发声，对对冲基金隐性杠杆、散户交易“游戏化”等问题表达了担忧，并准备采取措施“打补丁”。

美国SEC新任主席Gary Gensler本周向众议院金融服务委员会提交证词时表示，SEC将研究监管改革，以应对类似Archegos这样由高杠杆引发的全球风险。Gensler透露，正在考虑的新交易规则包括：进一步披露"卖空"交易；提高融券交易的透明度；以及对股权总回报掉期交易制定新的披露要求。

Gensler还表示，对于散户，SEC正在研究是否对券商APP采取新的限制，这些APP利用积分、奖励和竞争等类似游戏的功能吸引散户，推动人们更频繁地交易股票和其他证券，从而给投资者带来更糟糕的结果。

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