■ 基本论据 海外方面，高基数叠加能源价格大幅下挫，5月美国CPI大幅下行至同比增速4%，预计基数效应还将促使6月美国CPI快速回落至3~3.3%，7月将企稳或小幅反弹。美联储6月FOMC会议暂停加息，整体保持鹰派，否认今年降息，利率预期和点阵图显示今年或仍有两次加息。市场更多反应暂停加息信号，宽松预期占据主导，短期宽松交易可能持续，直至再度计入通胀粘性预期，可能在基数效应消减后的7~8月。 国内方面，5月经济数据呈现筑底特征，工业增加值环比低位改善，服务业、消费基本持平，可选消费有亮点，地产相关消费增速较低。投资方面，固投受地产拖累走弱，基建、制造业投资改善。青年失业率上升，社融低于预期，央行调降OMO和MLF利率，政策预期进一步升温，风险偏好有所提振。
■ 市场策略 债券：地产仍是关键指标，主要观察点是销售和开工活动。6月以来，三十城市销售面积整体弱于过去4年同期水平，开工低迷，后续仍有待修复。债市利率点位偏低+谨慎情绪延续的背景下，以控久期票息策略的防守为主。中期，经济复苏预期改善将带来利率上行。 A股：6月以来市场对稳增长政策的预期上升，持续定价经济复苏。当前市场估值仍处于低位，对后续行情乐观，节奏上关注政策的实际力度和落地效果。参考历次复苏定价阶段，消费业绩优于周期，食品饮料、家电、美容、社服等行业涨幅领先。历史数据表明，周期业绩滞后于地产销售，而本轮地产销售复苏不确定性仍较强，短期内周期业绩难以好转。结构上，推荐食品饮料/家电/社服等消费方向行业、周期向上的电子/医药、以及中特估加持的石油。 港股：国内经济基本面筑底，政策预期升温，美联储暂停加息，短期宽松交易占主导，美元回落，港股受益。 原油：2023年全球需求向下，原油震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线托底。OPEC减产与美国收储计划叠加海外服务消费韧性为油价提供支撑。 黄金：海外增长趋弱，年度维度黄金投资价值较为明确。短期海外转入宽松交易，美元回落对黄金形成提振。
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