巴菲特重仓日本背后的日本故事

巴菲特重仓日本以及日本市场屡创新高，全球投资人的目光回到这个全球流动性第二大的股市。

市场参与者对日本市场为什么如此吸引人的注意，都做了自己的解读。投资者们的关注点除了日本拥有优秀的企业外，有两个共同点：（1）日本证券市场的改革；（2）与其他发达市场实施紧缩政策不同，日本央行持续维持宽松政策。

其中，宽松政策会在短期内带来市场的热点，但维持宽松政策可能不会长久，正如日本现在正在考虑的。从长期来看，资本市场的结构性改革，提高公司董事会的质量，帮助公司可持续成长，关注市场透明度，资本配置效率，会带来企业和资本市场的双重发展，以及更长久的投资机会。这可能也会对A股有一定的提示，“特估”可以有很多事情可以做，而不仅仅是一个炒作概念。

日本证券市场改革

说到日本证券市场的改革，就要再往前继续追溯更早的时间。很多投资人对于日本市场的印象，可能仍旧是在20世纪90年代到21世纪初，日本经历的增长停滞，通货紧缩，人口萎缩，以及随之而来被视为经典案例的“资产负债表衰退”。

到了2010年代的安倍首相时代，为了刺激经济，他推出了著名的“安倍经济学”增长战略，包括财政刺激、宽松货币政策和结构性改革这三个政策。前两者我们已经耳熟能详，但是第三个结构性改革中，改革的重点聚焦公司治理改革，提高公司董事会的质量，使公司更强大，并专注于公司价值的可持续增长。

安倍时代对公司质量的关注，也带来了日本证券行业的改革。与世界其他地区不同，日本的改革是由政府和监管机构主导的。而世界其他地区可能采取了更为混合的方式，或者由私营企业主导。现在，日本在公司治理方面的改革之所以是由政府主导的，真正的原因是安倍经济学及安倍之后的总理在公司投资者的管理方面推出了公司治理的双重准则。

东京证券交易所于2022年4月进行了架构重组，将市场部门重组为三个市场：主板市场、标准市场和成长市场。改革的目的在于使得每个市场的功能划分更为明确，提升投资者的便利性，同时为上市公司持续提升企业价值提供足够的激励。2023年1月，东证交易所公布了市场重组审查会议的讨论情况。3月东证交易所又公布了《关于实现关注资金成本和股价经营要求》的文件，文件中要求主板市场和标准市场的上市公司提高企业价值和资本效率，以解决资本效率低下的问题，从而提升股价。这个非强制性文件的目的是：

• 提高资本效率和股票价格意识（主板市场、标准市场）；

• 与股东对话的进展和披露（主板市场）；

• 有助于建设性对话的解释案例。

为配合东证交易所推动企业价值提升，2023年4月，日本金融厅公布了《实质性公司治理改革行动计划》，其中总结了提高资本效率和外部董事素质等旨在实现公司可持续增长的措施。与其收紧治理标准，金融厅更希望看到通过业务重组来提高企业价值等诸如此类的更具实际效果的举措。金融厅将与东京证券交易所就矫正破净公司这一事项进行协调合作。该计划总结了现阶段的三大重要课题：

• 在企业经营方面，应促进实施基于资本成本的充分意识到收益性与成长性的管理模式和以人力资源投资为主的可持续发展相关措施；

• 在外部独立董事职能履行方面，应提高董事会、提名委员会和薪酬委员会的有效性以及外部独立董事的素质；

• 在企业与投资者对话方面，应加强信息披露，解决与法律制度和市场环境相关的问题。

对今后具体措施的考量包括：为促进企业可持续成长和企业价值的中长期提升，在解决三大重要课题时应以加强信息披露为主，促进企业与投资者之间的自主意识改革，提高企业与投资者之间建设性对话的有效性，并在必要时采取其他措施加以补充。

企业可持续成长和中长期价值提升相关具体措施包括：A)充分意识到收益性和成长性的管理模式；B)充分意识到可持续性的管理模式；C)外部独立董事的职能履行（董事会、提名委员会和薪酬委员会的有效性提升）。

日本企业及全球投资者反应积极

日本企业的反应积极得令人惊讶。其中许多公司已宣布大规模回购股票。其中一些公司已宣布提高股息。一些公司已开始解除与供应商和集团公司的交叉持股。所有这些都将对减少资产规模起到积极作用，进而有助于提高净资产收益率。在股票回购方面，现在的股票回购水平已经达到近16年来的最高水平。

这种变革，让全球投资人对日本市场产生越来越大的兴趣。越来越多的公司不会仅仅停留在释放其资产负债表上的过剩资本上，它们正在积极寻找更根本的方法来改进其资本管理策略，同时确保他们将继续对其业务进行再投资，以实现中长期增长。如果该公司希望在中长期内看到公司估值的调整，它需要向像投资者展示一个现实的、可实现的中长期增长战略，同时确保资本效率得到很好的控制。

经过这样的改革，大大增加了上市公司的活力，也提高了投资者对日本资本市场上市企业的参与度，也可以帮助日本企业聚焦提升企业价值，提高资本管理水平。

日本央行持续维持宽松政策

2023年4月，植田和男担任新一任央行行长，并在4月底举行就职以来的首次政策会议，决定继续实施负利率政策（NIRP）和收益率曲线控制（YCC）政策，保持2016年以来的政策基调。

植田和男是日本央行历史上第一位有学术背景的央行行长。从历史上看，日本央行行长一直是前财务省官员或日本央行的行政官员。为什么这很重要？因为植田和男不仅仅是一个学者，他也曾接受麻省理工学院的Stan Fischer的教育。（Stan Fischer是本·伯南克、马里奥·德拉吉和其他几位央行行长的教授，他们在稳定金融市场、控制通货膨胀方面战功卓著）。从这个角度来看，这位行长与日本银行过去的行长有很大的不同。

在最近的货币政策会议上，他说，他将花至少一年的时间仔细研究日本央行在货币政策方面采取的行动及其效果。此外，至少在目前，他将继续维持宽松的货币政策，这对日本这样的市场至关重要。

日本央行公布的关键数据之一，是其对未来通胀的展望，未来通胀将继续低于2%的目标，日本央行认为有必要考虑到通胀目前处于持续上升的轨道上。这种观点的背后是日本的通缩压力是根深蒂固的。在日本，并没有出现工资驱动的通货膨胀。通胀的抬头主要是由于地缘政治利益导致的大宗商品价格和投入成本上升。所以到达通胀目标仍然需要一些时间。

因此，这意味着日本央行可能会维持其宽松政策。

显然要进行调整，银行首先要考虑调整的是收益率曲线控制。首先会对负利率政策重新审视；然后将是零利率；然后，它将加快利率的步伐。因此，日本央行要收紧货币政策还有很长的路要走，就像我们在美联储和欧洲央行看到的那样，接近于收紧货币政策。

当然，长期看，宽松政策现在现在是否未来长时间还会持续仍未确定。4月份的央行政策会议中，日本央行出现三个重要变化，释放重要政策信号。（1）不再提利率前瞻指引，为加息、结束负利率扫除障碍；（2）全面检讨过去30年的宽松政策，为新时期制定新的政策框架做准备；（3）没有提疫情对经济的冲击，为经济和政策正常化做准备。当经济社会环境发生重要变化时，日本央行愿意在必要时做出改变。

更多内容，请通过“他山之石观投资”公众号关注和联系我们