海东WCG
2021-06-12
做时间的朋友
@陈达美股投资:
让QFIN的时间杠杆再翘一会
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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/QFIN\">$360数科(QFIN)$</a> </p><p>360数科,在我投IPO的时候还叫360金融,成本16块,持有30个月,收益很多虎友可能看不上,但我很满意,翻了个倍。此股虽然跑赢了标普500,但中间的大开大合、谷底辛酸,让我有点感慨,不吐不快。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86e8560557792e695791f1bd02f6590c\" tg-width=\"660\" tg-height=\"293\"></p><p>(360数科股价表现 vs. 标普500,截止2021你那6月2日)</p><p><strong>投资要给自己加杠杆,一种容易理解的是金融杠杆,而另一种比较容易忽视的是时间杠杆。</strong>为什么在北上广深买房成就了那么人的财富梦想,因为有且只有买房,你才敢淡定地以如此高的金融杠杆率,持有价值如此大的资产,还一持有就是十年、二十年。你撬动一个年代的时间杠杆。</p><p>如果因为你担心风险、不碰金融杠杆,那我认为也是明智的,因为投资中最低的目标是保住本金,而加金融杠杆容易本金湮灭。<strong>但时间杠杆我认为是一定要加上,因为时间杠杆事实上会降低你所有投资的风险(我假设你对风险的定义是损失本金的可能性)</strong>。许多情况下公司价值需要时间积累才会体现到股价上——还是格老那句话说得最到位,<strong>市场短期是投票器,长期才是称重器。</strong></p><p>所以巴菲特说过,如果你不想持有一个股票十年,则考虑都不用去考虑十分钟。<strong>没有时间杠杆,你撬动的所有收益本质上来源于本金及其杠杆的冒险,则很多时候会沦为投机甚至赌博。</strong></p><p>如果不是长期投资你可能很多情况下鸟枪刚一换炮,赶紧就跑了;或者喀秋莎换了晒衣服的叉叉,被迫出局。失去时间杠杆,投资总是难以拿到让人满足的收益。Stay in the game很重要,人生长寿未必行,然而,投资长寿就是赢。</p><p>但为什么那么多人就是做不了时间的朋友?因为在巨长的时间杠杆上,会发生许多蹉跎的事情,人类就是一种特别喜欢折腾、一惊一乍的生物,经不得事。比如某行业进入低潮期,大家就鸟兽散了。别人恐惧时我贪婪,说起来巨容易,但做起来落落<strong>难</strong>合。比如曾经的互金行业,在监管大棒的阴影下瑟瑟发抖。</p><p>又诸如此时此刻阴云笼罩的教育股——你敢贪婪吗?胆都已经吓破。但是我认为还是要用客观的角度去分析,除非行业模式的已经本质上腐朽,否则一般而言在行业的低潮期进入是一个入场好时机。当然前提是这个行业不是夕阳行业。彼时互金也一样,整个行业处于休克期,市场已经趴下了,但你又十分忐忑<strong>。市场就像一个欲迎还拒的妹子,她大喊了一句卧艹,其实并不是想赶你走,而是倒装句。</strong></p><p>市场给了机会,但上不上在你。</p><p>时光回到两年前,互金行业是监管下最瞎的那颗星,真的惨到不行。但我认为大逻辑是,你要去区分其提供的服务或产品,到底是不是无比真实的市场需求。是不是这个行业如果被砍死,就没有替代更不会有取代?</p><p><strong>我当时的判断是——1. 次级贷这个客群真实存在,payday loan是真实需求,并且传统银行服务不了他们;2.所有行业有“逆向选择”(adverse selection)问题,最好的例子就是越容易出状况的人越热衷买于买保险,那保险公司就不做他们生意啦?完全可以通过差异化定价。来赚逆向选择的钱。用户画像的丰富层次,本来就是商业生态活力所在。</strong>就像医美整容,你只给长得美的整,而因为长得丑的手术复杂、刀工繁缛、风险偏高,所以就不让整了?但问题的核心,是丑人却更有整容的需求。</p><p><strong>所以当时来看互金网贷会不会被拍死——我的结论是不会,只会引导,不会引产。</strong>因为这些需求太具体太真实太家里常里短太接地气了,关系到经济体最微观的毛细血管、神经末梢。</p><p>当然就算是真实需求,首先也还要合法,黄赌毒那肯定不行。曾经有个公司叫500彩票网,线上代买彩票——这是模式多么好的一桩生意啊,变相网络博彩,这样一搞谁还会去实体投注站买,线上买多方便,下注如破顶下漏,源源不断。所以有一段时间500的股价狂涨。后来监管发现这全民赌博了要不得,就叫停了网络售彩,500被直接一棒子打成了植物人。当然,后来这个植物人诈尸去挖矿,现在叫比特矿业,这是后话。</p><p>如果监管会让整个行业本质上变坏、腐败,烂掉,甚至变成违法犯罪,那肯定就碰不得。但如果在监管让你存活的前提下,你去看一个利润率极高的行业,由于利润高而吸引了新进者蜂拥而入,导致了不正规的不当竞争,那么此时被监管查,提高门槛,提高准入,进行约束,这有利于头部玩家整合行业资源与用户资源的(因为借钱是刚需啊),这是头部公司的监管红利。实际上是把红海,变蓝。</p><p><strong>而互金公司最大的优点是自己能够造血。曾经只要政府给个机会,去搞一家P2P公司,第二个月就可以开始盈利。当然现在流量成本与获客成本都高了不少,回血周期拉长。但以360数科的财报来看,公司增长真的块,也十分赚钱。高利润来自于高利率没错,但是你也可以说是风险补偿;不然为什么垃圾公司发了垃圾债,利率20%以上,怎么没人说投资人是高利贷呢。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c320a33764f5657defb64658a13df909\" tg-width=\"660\" tg-height=\"351\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89a49b5cc8a44a2de619af9cc49d446b\" tg-width=\"660\" tg-height=\"336\"></p><p>(新增贷款、贷款余额、总授信额、借款人数、收入以及净利趋势,来源:公司资料)</p><p><strong>看看这家公司这几年的茁壮成长,业绩事实上远远跑赢了股价。</strong></p><p>最后360数科的几个增长方向的逻辑也比较清晰。<strong>第一个是所谓的大科技,说白了就是向传统金融机构做技术扶贫,在我眼里这叫Upstart路线</strong>,SaaS也好,借用大数据做风控、营销的AI工具也罢,卖水的生意。AI产品矩阵包括伽罗瓦、毓数、ModelRobot等等,我目睹过一个资产精细化切割、可视化处理的技术,蛮灵的<strong>。第二个是小微企业贷款,在我眼里叫陆金所路线</strong>,这块业务需要线下地推,当然C端的优势也可以拿来用,所谓“企业主+企业”,因为给小微授信本质上是给老板授信。这块也是未来一个重点方向,</p><p>当然总会有人说这是网贷啊,有原罪。几乎所有行业都会乱象丛生,但这不构成我们不投资这个行业的理由。电商有售假、白酒有酗酒、房地产掏空六个钱包、游戏让人废寝忘食,但你不能说购物、喝酒、买房、玩游戏都不是正派需求。世上事与世间人,本是善恶的容器,而不是善恶本身。有人借小贷满足私欲,玩火**;但也有人借小贷救了燃眉之急,甚至救了性命。原罪说是一个十分偏颇的责难。</p><p>况且善本身就是一个自古以来被广泛研究的深刻的哲学问题,你是指自然法的善、人心的善,还是边沁功利主义的所有人效用的最大值?很多人喜爱谈善,最后却背离了自己的本意。然而对我而言,善恶是一杆秤,心中能端平、能问心无愧,己所不欲勿施于人,则我认为投资的钱,赚得就干净。</p><p>最后的最后,撇开标的不谈,任何投资,我希望你能坚持不卸,时间的杠杆。</p><p>利益披露:作者持有360数科多头仓位。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><a target=\"_blank\" 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game很重要,人生长寿未必行,然而,投资长寿就是赢。</p><p>但为什么那么多人就是做不了时间的朋友?因为在巨长的时间杠杆上,会发生许多蹉跎的事情,人类就是一种特别喜欢折腾、一惊一乍的生物,经不得事。比如某行业进入低潮期,大家就鸟兽散了。别人恐惧时我贪婪,说起来巨容易,但做起来落落<strong>难</strong>合。比如曾经的互金行业,在监管大棒的阴影下瑟瑟发抖。</p><p>又诸如此时此刻阴云笼罩的教育股——你敢贪婪吗?胆都已经吓破。但是我认为还是要用客观的角度去分析,除非行业模式的已经本质上腐朽,否则一般而言在行业的低潮期进入是一个入场好时机。当然前提是这个行业不是夕阳行业。彼时互金也一样,整个行业处于休克期,市场已经趴下了,但你又十分忐忑<strong>。市场就像一个欲迎还拒的妹子,她大喊了一句卧艹,其实并不是想赶你走,而是倒装句。</strong></p><p>市场给了机会,但上不上在你。</p><p>时光回到两年前,互金行业是监管下最瞎的那颗星,真的惨到不行。但我认为大逻辑是,你要去区分其提供的服务或产品,到底是不是无比真实的市场需求。是不是这个行业如果被砍死,就没有替代更不会有取代?</p><p><strong>我当时的判断是——1. 次级贷这个客群真实存在,payday loan是真实需求,并且传统银行服务不了他们;2.所有行业有“逆向选择”(adverse selection)问题,最好的例子就是越容易出状况的人越热衷买于买保险,那保险公司就不做他们生意啦?完全可以通过差异化定价。来赚逆向选择的钱。用户画像的丰富层次,本来就是商业生态活力所在。</strong>就像医美整容,你只给长得美的整,而因为长得丑的手术复杂、刀工繁缛、风险偏高,所以就不让整了?但问题的核心,是丑人却更有整容的需求。</p><p><strong>所以当时来看互金网贷会不会被拍死——我的结论是不会,只会引导,不会引产。</strong>因为这些需求太具体太真实太家里常里短太接地气了,关系到经济体最微观的毛细血管、神经末梢。</p><p>当然就算是真实需求,首先也还要合法,黄赌毒那肯定不行。曾经有个公司叫500彩票网,线上代买彩票——这是模式多么好的一桩生意啊,变相网络博彩,这样一搞谁还会去实体投注站买,线上买多方便,下注如破顶下漏,源源不断。所以有一段时间500的股价狂涨。后来监管发现这全民赌博了要不得,就叫停了网络售彩,500被直接一棒子打成了植物人。当然,后来这个植物人诈尸去挖矿,现在叫比特矿业,这是后话。</p><p>如果监管会让整个行业本质上变坏、腐败,烂掉,甚至变成违法犯罪,那肯定就碰不得。但如果在监管让你存活的前提下,你去看一个利润率极高的行业,由于利润高而吸引了新进者蜂拥而入,导致了不正规的不当竞争,那么此时被监管查,提高门槛,提高准入,进行约束,这有利于头部玩家整合行业资源与用户资源的(因为借钱是刚需啊),这是头部公司的监管红利。实际上是把红海,变蓝。</p><p><strong>而互金公司最大的优点是自己能够造血。曾经只要政府给个机会,去搞一家P2P公司,第二个月就可以开始盈利。当然现在流量成本与获客成本都高了不少,回血周期拉长。但以360数科的财报来看,公司增长真的块,也十分赚钱。高利润来自于高利率没错,但是你也可以说是风险补偿;不然为什么垃圾公司发了垃圾债,利率20%以上,怎么没人说投资人是高利贷呢。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c320a33764f5657defb64658a13df909\" tg-width=\"660\" tg-height=\"351\"></p><p 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360数科,在我投IPO的时候还叫360金融,成本16块,持有30个月,收益很多虎友可能看不上,但我很满意,翻了个倍。此股虽然跑赢了标普500,但中间的大开大合、谷底辛酸,让我有点感慨,不吐不快。 (360数科股价表现 vs. 标普500,截止2021你那6月2日) 投资要给自己加杠杆,一种容易理解的是金融杠杆,而另一种比较容易忽视的是时间杠杆。为什么在北上广深买房成就了那么人的财富梦想,因为有且只有买房,你才敢淡定地以如此高的金融杠杆率,持有价值如此大的资产,还一持有就是十年、二十年。你撬动一个年代的时间杠杆。 如果因为你担心风险、不碰金融杠杆,那我认为也是明智的,因为投资中最低的目标是保住本金,而加金融杠杆容易本金湮灭。但时间杠杆我认为是一定要加上,因为时间杠杆事实上会降低你所有投资的风险(我假设你对风险的定义是损失本金的可能性)。许多情况下公司价值需要时间积累才会体现到股价上——还是格老那句话说得最到位,市场短期是投票器,长期才是称重器。 所以巴菲特说过,如果你不想持有一个股票十年,则考虑都不用去考虑十分钟。没有时间杠杆,你撬动的所有收益本质上来源于本金及其杠杆的冒险,则很多时候会沦为投机甚至赌博。 如果不是长期投资你可能很多情况下鸟枪刚一换炮,赶紧就跑了;或者喀秋莎换了晒衣服的叉叉,被迫出局。失去时间杠杆,投资总是难以拿到让人满足的收益。Stay in the game很重要,人生长寿未必行,然而,投资长寿就是赢。 但为什么那么多人就是做不了时间的朋友?因为在巨长的时间杠杆上,会发生许多蹉跎的事情,人类就是一种特别喜欢折腾、一惊一乍的生物,经不得事。比如某行业进入低潮期,大家就鸟兽散了。别人恐惧时我贪婪,说起来巨容易,但做起来落落难合。比如曾经的互金行业,在监管大棒的阴影下瑟瑟发抖。 又诸如此时此刻阴云笼罩的教育股——你敢贪婪吗?胆都已经吓破。但是我认为还是要用客观的角度去分析,除非行业模式的已经本质上腐朽,否则一般而言在行业的低潮期进入是一个入场好时机。当然前提是这个行业不是夕阳行业。彼时互金也一样,整个行业处于休克期,市场已经趴下了,但你又十分忐忑。市场就像一个欲迎还拒的妹子,她大喊了一句卧艹,其实并不是想赶你走,而是倒装句。 市场给了机会,但上不上在你。 时光回到两年前,互金行业是监管下最瞎的那颗星,真的惨到不行。但我认为大逻辑是,你要去区分其提供的服务或产品,到底是不是无比真实的市场需求。是不是这个行业如果被砍死,就没有替代更不会有取代? 我当时的判断是——1. 次级贷这个客群真实存在,payday loan是真实需求,并且传统银行服务不了他们;2.所有行业有“逆向选择”(adverse selection)问题,最好的例子就是越容易出状况的人越热衷买于买保险,那保险公司就不做他们生意啦?完全可以通过差异化定价。来赚逆向选择的钱。用户画像的丰富层次,本来就是商业生态活力所在。就像医美整容,你只给长得美的整,而因为长得丑的手术复杂、刀工繁缛、风险偏高,所以就不让整了?但问题的核心,是丑人却更有整容的需求。 所以当时来看互金网贷会不会被拍死——我的结论是不会,只会引导,不会引产。因为这些需求太具体太真实太家里常里短太接地气了,关系到经济体最微观的毛细血管、神经末梢。 当然就算是真实需求,首先也还要合法,黄赌毒那肯定不行。曾经有个公司叫500彩票网,线上代买彩票——这是模式多么好的一桩生意啊,变相网络博彩,这样一搞谁还会去实体投注站买,线上买多方便,下注如破顶下漏,源源不断。所以有一段时间500的股价狂涨。后来监管发现这全民赌博了要不得,就叫停了网络售彩,500被直接一棒子打成了植物人。当然,后来这个植物人诈尸去挖矿,现在叫比特矿业,这是后话。 如果监管会让整个行业本质上变坏、腐败,烂掉,甚至变成违法犯罪,那肯定就碰不得。但如果在监管让你存活的前提下,你去看一个利润率极高的行业,由于利润高而吸引了新进者蜂拥而入,导致了不正规的不当竞争,那么此时被监管查,提高门槛,提高准入,进行约束,这有利于头部玩家整合行业资源与用户资源的(因为借钱是刚需啊),这是头部公司的监管红利。实际上是把红海,变蓝。 而互金公司最大的优点是自己能够造血。曾经只要政府给个机会,去搞一家P2P公司,第二个月就可以开始盈利。当然现在流量成本与获客成本都高了不少,回血周期拉长。但以360数科的财报来看,公司增长真的块,也十分赚钱。高利润来自于高利率没错,但是你也可以说是风险补偿;不然为什么垃圾公司发了垃圾债,利率20%以上,怎么没人说投资人是高利贷呢。 (新增贷款、贷款余额、总授信额、借款人数、收入以及净利趋势,来源:公司资料) 看看这家公司这几年的茁壮成长,业绩事实上远远跑赢了股价。 最后360数科的几个增长方向的逻辑也比较清晰。第一个是所谓的大科技,说白了就是向传统金融机构做技术扶贫,在我眼里这叫Upstart路线,SaaS也好,借用大数据做风控、营销的AI工具也罢,卖水的生意。AI产品矩阵包括伽罗瓦、毓数、ModelRobot等等,我目睹过一个资产精细化切割、可视化处理的技术,蛮灵的。第二个是小微企业贷款,在我眼里叫陆金所路线,这块业务需要线下地推,当然C端的优势也可以拿来用,所谓“企业主+企业”,因为给小微授信本质上是给老板授信。这块也是未来一个重点方向, 当然总会有人说这是网贷啊,有原罪。几乎所有行业都会乱象丛生,但这不构成我们不投资这个行业的理由。电商有售假、白酒有酗酒、房地产掏空六个钱包、游戏让人废寝忘食,但你不能说购物、喝酒、买房、玩游戏都不是正派需求。世上事与世间人,本是善恶的容器,而不是善恶本身。有人借小贷满足私欲,玩火**;但也有人借小贷救了燃眉之急,甚至救了性命。原罪说是一个十分偏颇的责难。 况且善本身就是一个自古以来被广泛研究的深刻的哲学问题,你是指自然法的善、人心的善,还是边沁功利主义的所有人效用的最大值?很多人喜爱谈善,最后却背离了自己的本意。然而对我而言,善恶是一杆秤,心中能端平、能问心无愧,己所不欲勿施于人,则我认为投资的钱,赚得就干净。 最后的最后,撇开标的不谈,任何投资,我希望你能坚持不卸,时间的杠杆。 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