长期来看，在医美市场规模持续扩张、健康意识提升以及人均收入增长等多种因素的共同作用下，全球义齿行业发展空间还很广阔，留给市场参与者大战拳脚的机会还很多，特别是一些行业领先企业，将有机会在大健康产业发展的黄金时期扩大市场份额，实现质和量的双增长，该行业的投资机会值得长期关注。
近日，笔者实地调研了全球义齿领先企业现代牙科集团（03600.HK）东莞松山湖生产基地，并与多位管理人员进行了面对面交流，对公司进行了全方位多层次的了解，以下为调研主要内容。
一、集团基本情况
现代牙科集团于1986年成立于中国香港，2015年在港交所上市，经过三十多年的精心运营，公司目前已成为全球领先的义齿器材供应商、经销商和顾问，专注于为客户提供定制式义齿。其产品组合大致可分为三类：固定义齿器材，例如牙冠及牙桥；活动义齿器材，例如活动义齿；以及正畸类器材、透明牙套、运动防护器及防鼾器等器材产品。
现代牙科集团重视营销网络的建设，公司策略性地收购一系列经销商，建立了一个覆盖全球的销售和经销网络。在整个营销网络中，公司可以直接接触牙医、牙科诊所、医院、经销商等客户群体，从而可以更好地理解客户需求，并有针对性地进行产品生产和推广。目前，公司在全球拥有超过80间服务中心，以及逾30,000名客户。
随着集团体量的扩大，稳定的供应链变得愈加重要。现代牙科集团在全球拥有三层定位的战略性生产设施，具备先进的技术、严格的质量控制和优秀的牙科技工。在深圳、东莞、越南和马达加斯加，公司分别建有集中生产中心，发挥规模经济效益。在香港、德国、美国、马来西亚和澳大利亚等地，现代牙科集团布局了区域性的数码化生产设施，减少劳动力需求，提高生产效率，为公司数码化业务提供支持。另外，在欧洲、北美和澳洲的多地，现代牙科集团设立了一些能够近距离靠近客户，满足当地客户需求的生产设施。全球化、多层次的生产设施布局提高了现代牙科集团产品供应的稳定性，为公司客户体验提供了强有力的保障。
现代牙科集团在欧美、中国内地及香港、澳洲等多个主要牙科市场市占率均处于前三的位置，充分展现了公司强势的竞争能力。公司旗下拥有多个全球核心品牌和产品线，包括西欧的Labocast、Permadental及Elysee Dental、中国的洋紫荆牙科器材、香港的现代牙科器材、美国的MicroDental、澳洲及纽西兰的Modern Dental Pacific以及自家渐进式透明牙套方案TrioClear透舒丽等，满足了公司多市场需求。
公司财务状况稳健，截至2022年12月31日，拥有现金及现金等值物约4.4亿港元，资产净值约23.3亿港元，流动比率和速动比率分别为2.4倍、2.1倍。公司一直保持稳定的派息政策，股息支付率维持在约35%的水平。根据公司披露的最新数据，2023年一季度，现代牙科集团录得总销售收入7.9亿港元，同比上升18.3%。具体来看，公司在欧洲、北美、大中华、澳洲及纽西兰等市场都实现了亮眼的增长表现，原货币同比增幅分别达到30.1%、11.8% 、24.1% 、18.3%。现代牙科集团主要产品为定制化的义齿，具有必须消费品的特性，因而在中国内地疫情管控全面放开的情况下，叠加海外新老客户义齿消费需求推动，义齿市场整体回暖，多个因素共同助力公司在一季度实现了破纪录的增长。据了解，现代牙科集团一季度的业绩不仅超越了自身的过往纪录，相对欧美等众多上下游同行表现优异。
未来，基于现代牙科集团义齿产品的保健类必须消费品这一特性，加上全球各地对牙齿美容修复的需求快速增长，即使面临更多经济不确定性及国际关系动荡，笔者认为公司仍然有能力实现业务的稳定增长，一季度的亮眼业绩是公司2023年经营增长的“开门红”，也会是公司后续实现跨越式发展的新起点。
二、集团东莞生产基地实地概况
现代牙科集团注重战略性的生产布局，公司在全球各地建有多个生产中心，充分利用各地的地理位置、人力资源和市场优势，为集团全球化业务服务。其中，公司在国内东莞及深圳区域内布局了集团当前规模最大的生产中心，供应集团全球逾八成产品。
在相关负责人员的引领下，笔者此次特前来集团东莞生产中心实地参观调研。现代牙科集团东莞生产基地位于东莞松山湖高新技术产业开发区，占地面积约16,000平方米，该园区内聚集了众多技术型企业，为企业间的交流合作创造了良好的环境和氛围。集团生产中心办公主楼共计11层，可容纳6,000多名牙科技师。生产基地建筑外观典雅大气，环境足以媲美市中心甲级写字楼。同时，基地内配备有较高标准的员工宿舍、食堂、休闲活动广场、健身房等设施，彰显企业人文关怀，更是体现了一家行业领先企业的社会责任担当意识。
进入基地内部后可以看到，楼层按照全球品牌生产线划分，方便组织管理，每个楼层各个功能区合理布局，整体环境整洁舒适，有效保障了生产工作的有序开展。在生产区，笔者观察到，基地内配置了数字化扫描、3D设计、3D打印等国际前沿技术和生产设施。将一流技术应用到生产最前线，这彰显了公司生产方式和生产能力的与时俱进，也展现了公司深耕中国市场的决心。
另外，在产品种类方面，从传统的金属牙冠、全瓷牙冠、氧化锆牙冠，到最新的种植修复体，以及各式各样的牙齿矫正器和防鼾器、防磨牙护齿套和运动员牙胶，都能在该基地生产，可谓是多产品线一条龙服务，生产的规模化效能得到充分释放。
据负责人介绍，生产基地相当重视对牙科人才的投入。一方面，基地已经与多所职业院校展开合作，为生产基地选育和储备优秀牙科技师人才。另一方面，生产基地也积极引进国外优秀的牙科人才，笔者在生产基地内看到的众多优秀牙科人才中，就有来自韩国的经验丰富且能力出众的牙科设计人才。正是有了这样一只实力强劲的牙科人才队伍，再结合对行业前沿技术的不断运用，现代牙科集团因而能以追求完美的心态，不断为每位牙科客户提供高质量的产品。
未来，结合公司市场地位和生产设施优势，笔者认为，随着现代牙科集团东莞生产设施生产能力的不断释放，将推动公司相关产品产销量增长，进而提升未来的营收规模，增厚利润基础，公司将进入新的业绩增长期。
三、Q&A
Q1：在行业整合方面，2023年有什么计划？
A1：公司有在看销售代理相关的标的，普遍价格偏高，暂时还没有可公布的收购对象。下游的诊所相对分散，收购的机会很微，但我们在上游原材料等环节在看相关的机会。
Q2：公司在各个市场的议价权如何？
A2：我们的义齿产品在各个地区都比较有话语权，主要是两方面原因。一个是我们产品质量过硬，稳定性较高，品牌声誉较好，牙医出于自身信誉和安全性等方面的考虑，很愿意选择我们为他们供货。另外一个是各市场客户较为分散，对于我们来说有助于提高讨价还价的能力。
Q3：公司的消费产品TrioClear舒透丽市场开拓还顺利吗？
A3：TrioClear舒透丽是我们推出的消费级透明牙套产品，相对于竞品，TrioClear舒透丽可以用较少的附件达到同样的效果，并给患者提供更大的舒适感，治疗效果理想。这一产品也有助于牙医降低会诊时间，协助牙医改善业务的整体效率与盈利能力，因而很多牙医也很愿意使用这款产品，这直接推动了产品订单的增长。
2022年TrioClear舒透丽实现销售额超2580万港元，同比增长22.6%，年内录得约3600宗个案数。目前，我们已经在全球超过22个国家及地区推出TrioClear舒透丽，后续我们会稳步推进在其他市场的拓展工作。
Q4：公司数码化和数字化进展如何？
A4：公司对数码化和数字化都相当重视，并进行了一些投入和布局。我们正在加速推进口腔扫描器的使用覆盖面，推进数码化进程。口腔扫描器能生成患者牙齿的模拟影像，反映患者口腔状况，为后续义齿生产加工提供信息支撑。从我们的业务经验来看，数码化可以有效降低重制率、周转时间和物流成本，进而提高运营效率。2020-2022年，我们在中国内地生产的全球数字解决方案案例由约10.6万宗增长到约55万宗，两年复合增长率达128%，可以看到这是一个不错的增长表现。而在最近的2023年一季度，我们的数字化个案达到约17.2万宗，同比上升62.3%；体现了公司作为数码化解决方案的行业领跑者，拥有较强的满足客户需求的能力。
另外，作为一家长期深耕义齿市场的企业，我们已经沉淀了较多的可以利用的数据信息，我们希望发挥自身在整个牙科市场的影响力和资源优势，在未来能够打造一个牙科生态系统，连结义齿生产企业、诊所、牙医和患者等相关方，以平台化数字化赋能行业发展。目前主要在做的是把牙医的使用习惯和特定需求与现有平台系统对接，并持续优化现有的订单系统。
总体来说，我们认为数码化和数字化对数字订单平台、设计团队能力和生产设施等方面的要求更高，从而也提高了入行门槛，加速行业洗牌。这对现代牙科集团是有利的，公司不仅可以通过数码化和数字化实现发展升级，而且可以利用行业出清的机会，扩大市场份额，进一步稳固我们的市场地位。
Q5：如何看待中国内地市场的机遇？
A5：我们长期看好中国内地市场的增长机遇，特别是口腔种植体系统集中带量采购后，相信会出现更多机会。我们看到的行业数据显示，目前中国种植牙渗透率极低，而潜在种植牙规模达两千亿人民币，未来市场空间还是非常可观的。
“集采”推行后，短期的市场状况还有待明朗化，我们也了解到一些牙医客户的顾虑。但长期看，我们可以在“集采”推行的情况下扩大内地市场渗透率。我们有良好的品牌声誉，也有服务香港市场类似客户的经验优势，同时我们体量较大，生产能力全球布局，可灵活调整生产线为“集采”产品服务。东莞二期生产基地的落成将提供更多的生产方案及选择，进一步凸显出我们在生产规模方面的领先地位和竞争优势。
Q6：在欧美市场遇到哪些挑战？公司相对当地竞争对手有哪些优势？
A6：我们在欧美市场整体发展顺利，在多个市场的市占率都处于行业前列。据我们观察，很多海外牙科技工所规模较小，一般是10-20人以内，面对技工团队老化以及在新兴科技设备方面的资本投入限制，他们在业务扩张上有一定程度的局限。相对而言，我们的团队年轻而充满活力，可为长远发展带来充足的劳动力。我们同时利用位于中国、越南等集中生产基地的规模优势，配合欧美当地生产设施的效率和便利性，有效分散地缘政治风险，确保全球供应链保持稳定，长远更有利开发欧美大型连锁诊所市场。
相对欧美当地的同行，我们还是有不少竞争优势的。我们规模优势比较明显，牙科人才较多，品牌优势强，行业影响力大，因此容易邀请到一些行业专家，例如在过去举办过的“国际牙科论坛” 上，我们曾邀请超过600位来自世界各地的顶级牙医参与此盛会，共同探讨交流牙科领域最新技术与发展，为牙医KOL提供交流平台，这充分展现我们在业界的领先地位与影响力。
四、集团未来看点
1、市场份额提升。全球义齿市场还处于较快增长期，同时行业的标准化和规模化优势越来越重要，现代牙科集团拥有占据优势的综合实力，可通过拓展新市场或者收并购等方式提升市场份额。特别是在中国内地市场，公司有望借助在其他市场的成功经验，进一步提升在内地的市场渗透率，打造新的增长动力。
2、数码化和数字化提高经营效益。数码化和数字化的建设有助于打通义齿的前中后各个环节，使得生产经营的信息传递更加及时高效，提升生产线、库存、运输等环节的智能化和灵活性，最终提高整个公司的经营韧性和效益。现代牙科集团具有中央数码化流程、经验丰富的团队、先进的设备以及成熟的网络，可满足客户的新需求，抓住行业转型的新机遇。
3、打造牙科生态圈。现代牙科集团具有大品牌、大平台和大能量的特性，公司可有效利用其在牙科产业链中的影响力和资源优势，加速建立牙科生态圈，在赋能生态圈内合作伙伴的同时，也有助于公司维持市场领先地位，进一步打开市场空间。
4、新建生产设施助力产品放量增长。高水平的生产设施建设有助于为客户提供稳定可靠的优质产品，同时在区位上合理布局生产设施，可提高供应链的安全性，更好地满足各市场区域增长迅速的产品需求。现代牙科集团在现有的“三层定位”生产设施的基础上，东莞二期生产设施即将投入生产，越南生产设施也已投入使用，这将为公司扩大中国内地和东南亚市场提供强大的生产能力支持。 $现代牙科(03600)$
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