美国经济，似乎正在强劲复苏。
据美联储6月初的褐皮书调查报告显示，今年美国经济预计将增长7%。
截至6月27日，美国每百人新冠疫苗接种量达到96.67剂次。
病毒传播放缓，餐饮、酒店和零售业就业增长最强劲，消费者信心上升至疫情暴发以来最高水平。
美国的5月PMI也超出预期。
制造业PMI自去年12月起，几乎保持在60以上，非制造业PMI也在3月、4月超过60，在5月进一步超过61。
美国Q1经济环比折年率为6.4%，为2020年Q1以来首次转正，GDP总量重回19万亿美元，恢复度超过99%。
与2008年金融危机经济恢复用了十个季度比起来，这一轮经济复苏，仅用五个季度。
复苏速度堪称史上最快。
然而反常的是，美国的刺激政策还谈不上“不转急弯”，反而在刺激轨道上继续猛轰油门。
在特朗普政府2020年应对新冠疫情推出两轮纾困计划后，2021年3月拜登政府通过1.9万亿美元的第三轮纾困计划，此后又提出总额4万亿美元的两份财政刺激方案。
美前财长萨默斯将其比喻为：
“给澡盆注水，直到溢出”。
在复苏前景乐观的背景下，接连推出如此巨大规模的财政刺激政策，超出了经济学的传统认知。
当然，经济学不是自然科学，人们对宏观经济政策的认知也一直不断变化。
美国滥发票子，到底是良策还是毒药其实尚无定论。
但可以看到，美国的宏观政策管理，似乎正在迎来一场范式转移。
不仅刺激规模更大，而且常态化刺激，不针对危机或衰退。
君临认为这场范式转移之所以值得关注，要看现任财长耶伦的表态。
他说，美国经济正在均衡反弹、“V”型复苏，成功避开了拉大贫富差距的“K”型复苏。
美国可支配收入增长是历史上最好的时期
来源：通联数据
要知道，在“K”型复苏的中国，调整国民收入分配格局，缩小贫富差距，是中国提振内需消费，促进内循环的关键一环。
排除2020Q1的低基数，我国人均可支配收入增长其实很惨淡 来源：通联数据
尤其是在当前出口恢复常态化，房地产坚定去杠杆的背景下，经济增长显露疲态......
（当前经济分析详见《下半年经济风险可能加大》）
三驾马车，对消费马车的需求从未如此迫切。
但今年上半年，中国的财政赤字却在不断收缩，财政政策边际趋紧。
那么问题就来了。
下半年财政会不会超预期发力？
又或者说，在美国的示范作用下，其宏观政策范式的转移，中国会不会跟呢？
通常，我们将宏观政策刺激比喻为放水。
但放水有两种，对经济的影响截然不同。
一种是金融放水——货币政策，以商业银行投放的信用货币形式，即贷款。
有抵押物的有钱人才容易获得信贷，而信贷的用途，不一定都是消费和新建资产。
更可能是购买“二手资产”，以获取更高的回报，例如房产、股票、字画、比特币。
所以信贷的扩张不一定带来通胀，更可能导致资产泡沫。
神说：“因为凡有的，还要加给他，叫他有余；没有的，连他所有的，也要夺过来。”
这种放法，有利于富人，扩大贫富差距。
一种是财政放水——财政政策，以投放本位币的形式。
而财政支出要不是扩大福利，就是新建资产带来更多工作机会（基建的固定资产，研发的无形资产）。
所以财政大幅扩张，则很容易引起一般商品服务的价格上涨，引发通胀。
神还说：“富户穷人，在世相遇，都为耶和华所造”
这种放法，有利于穷人，缩小贫富差距。
观察货币政策的指标一般是M2。
美国正常的M2增长速度为5%左右。
2020年4月后，美国M2增长速度推高到20%以上，是正常水平的4—5倍。
观察财政政策的指标一般是政府赤字。
2020年4月到2021年4月的12个月内，美国财政刺激规模约为6万亿美元，是其GDP的30%。
2008年应对金融危机，美国赤字率攀升到10%，而这一轮赤字率就达到14%
根据拜登提交的2022财年预算案，总支出规模超过6万亿，远超疫情前最高4.5万亿的支出规模，赤字率还将勇闯天涯。
美国政治精英甘冒通胀风险也要下财政猛药，首当其冲的就是政治考虑。
表面上看，拜登是要提振就业、缩小贫富鸿沟。
但本质上，社会中下层群体的选票对拜登极为重要。
因为支持特朗普的“红脖子”，占到美国选举人团总票数的41%。
一旦疫情过去，这些脖子们重归贫困，又念起懂王的好，民主党2022年中期选举就很难说。
当然，这也不是美国一家的看法，多数G7国家都在反思应对2008年金融危机，宏观政策的得失。
其中最关键的教训，就是当时的政策导致“K”型复苏高度不平衡——最富的1%拥有更多的财富，普通大众没捞到什么好处。
最终民粹泛起，民主体系遭受重创。
那么换一方面说，通胀问题，起码目前在政治精英的决策顺序中，可能没有想象中重要。
他们的如意算盘究竟是怎么打的呢？
通常，财政之源无非是税收和融资。
两者对经济的影响也是截然不同。
加税，抛开里面的效率和腐败问题不谈，本质上是政府直接干预社会财富再分配。
简而言之，征税就是多干多交，容易造成“鞭打快牛”负激励，会在边际上削弱整个社会创造财富的意愿和能力。
换言之，加税恐怕不只是零和游戏，还可能是个负和游戏，赔本的买卖。
但融资就不一样了。
政府债券，是政府融资的主要形式，以国债为例，这是一种有价证券。
有价证券，本质上是一种财富的“复用”。
来做一场思维实验。
政府发行国债，会出现两种情形：
1、购买受益——富人
因为国债本质上是带息的法定货币，所以富人借钱出去，其财富总量并未缩水，国债可以抵押，也是可以直接清偿债务的。
2、支出受益——穷人
财政支出，无论是用于福利也好，公共工程增加就业也好，相当于通过政府支出的形式，将富人的钱转移给了穷人。
其他证券，诸如股票、企业债的作用也是类似。
当证券化规模扩大，金融市场健壮，富人就更愿意持有有分红利益的证券。
“复用”的另一半，也就是货币，则更多的流向普通大众。
这就带来超强的大众消费能力，从而进一步启动投资和贸易，典型的正循环。
读者可以翻一翻当年的英法全球争霸史。
英国靠国债融资打仗，债务人和英国绑在一条船上，包括众多买了英国国债的法奸，想的都是如何续命，社会和谐的多。
法国缺乏良好的金融市场和制度，国债利率畸高，只有靠收税支撑战争，搞得全国上下鸡飞狗跳。
法皇为了加税重启三级议会，反而惹来大革命，把人头都搞丢了。
证券，和有限公司、复式记账的发明一样，都是人类最伟大的制度创新。
已逝的周期天王周金涛，曾在一篇研报中有一张经典的图，揭示了证券化率与国富国穷的关系。
问题就来了，既然国债那么好，为什么还引发那么多争议呢？
首先是因为大多数人，有个农业社会进化出来的大脑，本能的对债务有着深深的恐惧。
而在现实中，国债的多寡，主要有三个约束条件：
1、金融市场的健壮性
2、通胀水平
3、债务的可持续性
对美国来说，金融市场发达不必多说，约束主要是后两者。
目前来看，全球通胀水平已经上升，但究竟是短期还是长期，目前存在巨大争议。
君临不信奉货币主义那套“通胀是货币现象”的逻辑。
此前我们谈国内通胀问题时，我们分析疫情扰乱了全球供应链、冲击了生产和运输体系。
待疫情缓解，供给恢复，通胀压力就会减小。
这套分析框架其实来自权威人士。
他就认为通胀不是简单的货币现象，通胀回归合理水平需要供求结构的再调整。
鲍威尔持类似看法，他认为供应瓶颈是通胀上升的原因，但瓶颈是暂时性的，预计通胀将回落至美联储的长期目标。
既然联储都这么说了，财政部就要放飞自我了。
5月下旬，财长耶伦就在国会听证会上，论证了拜登政府大规模财政刺激的合理性。
他指出，不应过分关注美国债务规模和上限的设定。
而应重点考量债务资金的用途，以及观察债务是否可持续这两项指标。
具体而言，就是国债余额占GDP的比重，以及政府债务利息占GDP的比重。
在当前流动性超级宽松下的低利率环境里，1.6%左右的美国长期国债收益率是远低于通胀的。
在实际利率为负的情况下，债务可持续性非常强。
那么财政政策大可以更激进一点。
只要财政资金投向能提高潜在增速的领域、利率能保持在较低水平。
政府债务扩张就可以接受，带来的经济社会收益要高于利息成本。
纵观拜登的“就业计划”和“家庭计划”，是资本主义社会难得的两个着眼长期的刺激计划。
目的正是希望在缩小贫富差距的同时，能提高经济潜在生产率。
君临认为，民主党其实更像社会主义政党，官僚治国，弯弯绕很多，远比铁憨憨共和党难对付。
被蔑称为瞌睡乔的拜登，正在悄悄地、迅速地、有效地向其施政目标推进。
这是个更善于驾驭官僚体系，会做事，LU起袖子干的总统。
与前几任总统比，拜登的政策明显区别于传统自由主义。
不仅重启了大政府，对通胀中枢上移更容忍。
而更深层次来看。
一方面，美国的宏观政策范式的转移的示范效应，可能会像30年代大萧条后的凯恩斯主义，引发全球宏观经济政策的认知刷新和变革。
另一方面，大政府掌握更多社会资源，能“集中力量办大事”，意味着在未来中美对抗中，美国会变得越来越不好对付。
众所周知，扩大内需，提振消费，上面几乎是月月讲，年年讲。
但这个问题不是简单喊喊口号就能解决的。
君临曾写文章分析过多次，制约中国消费提升的障碍，是结构性、体制性的疑难杂症。
简而言之，主要是市场经济体制还不健全，还需要在金融资本市场、生产要素市场，以及配套的法律和制度上进一步解放思想、深化改革和对外开放。
但这些都非朝夕之功，而眼下这道经济下滑的坎总要过的。
所以美国的经验，尤其是收入分配的改善，其参考价值在当前可能骤然拔高。
当然，绝大多数人不会同意，理由如下：
1、中国率先复产复工，2020年实现正增长，经济回归常态化，生产、投资、出口、消费总量均已超过疫情前水平。
2、PPI快速攀升，大规模的财政刺激政策恐加剧涨势，对下游不利。
3、基建投资饱和，投资边际收益不断下滑。
4、中国还保持着正常的货币政策空间，但也意味着政府举债成本要高于欧美。
但在君临看来，以上理由其实没有多少说服力，况且也无法解决收入分配问题。
对于1，近几个月PMI扩张已经放缓，预示经济开始显露疲态。
对于2，疫苗接种扩大，供应链逐步恢复，制约供给的因素改善，PPI已开始回落。
对于3，财政刺激，也不是只有修基建一条路。
值得一说的是第4，本质上就是债务的可持续问题。
首先，当前中国宏观杠杆率高，高在企业和居民部门。
地方政府、尤其是中央政府不高。
要稳杠杆、防风险、保增长，最立竿见影、担当作为的办法就是政府把杠杆率提起来。
相当于把钱塞给民间，一石二鸟。
毕竟政府的抗债能力无与伦比，远超企业和居民。
根据《2019年度国有资产管理情况的综合报告》，国有资产的净资产为112万亿，远超GDP总量，这还不算土地矿山等自然资源。
这份远超政府债务余额的厚实家底，其实透露了两个关键信息：
一是在社会和政府之间的分配中，后者通过税或费，以及政策壁垒，在收入分配中处于优势。
二是证券化率低，流动性差、资本效率不高，财富“复用”效应不显著。
综上，中国财政刺激的空间很大，远超货币政策，债务的可持续性并不亚于美国。
所以，跟不跟美国，不是能不能的问题，而是想不想，怎么想的问题。
7月初，央行超预期全面降准。
在通胀预期高、PPI高位这个节点降准，很有意思。
降准后，国新办发布上半年金融统计数据，货币司司长专门提到：
“价格上，巩固贷款实际利率下降成果，促进社会综合融资成本稳中有降。”
让人不得不推测，这是在为后续可能的超预期财政刺激，做某种提前准备。
后续要密切关注政治局会议的措辞变化以及可能出现的新提法。
｜尾声｜
回望历史，中美两个大国，无论国富国穷，现在还是过去，其实政策调子很多时候会出现有趣的同步。
50年代中期，西边麦卡锡**如果称为“反左”的话。
那么没过几年，东边......
60年代后半段到70年代前半段，西边高举公平大旗，平权运动，学生上街工人**，追求进步革命，唾弃保守反动。
东边更是不遑多让。
1981年里根上台，开始削减政府权力，自由化改革。
东边也开始改革开放，权力下放市场，甚至在国际大气候的负面影响下，搞起了资产阶级自由化。
1993年克林顿要搞信息高速公路。
没过两年，东边就印发了《关于加速科学技术进步的决定》，实施科教兴国战略。
2017年懂王上台，随后就开始大手笔减税。
不到一年，东边也很快跟进，大规模减税降费。
这一次，会有例外吗？
最近行情波动逐渐变大，一些短线用户颇受困扰，不知道怎么适应这种暴涨后的波段行情，这种时候不妨看看君临的私享版，针对短线每天都有独到的见解。
步入6月以后，我们在产品中不断提示芯片、鸿蒙、光伏、和锂电的机会，这些涨幅都非常巨大！
而最近随着部分板块位置变高，我们也开始提示需要注意一下风险，如果对节奏把握不准的投资者也可以适当参考一下。
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