Q2财报季即将拉开序幕，美国六大银行将在本周率先公布财报，分享一下我近期最看好中概股百度的混合智能平台的现况与前景：

【1】 转折点：三个增长引擎浮现。

百度在本次财报中创造了多个2020财年的“第一次”。比如首次在财报中公布智能云收入，首次展现昆仑芯片进展。继Q3财报首次公布百度核心非在线广告收入后，Q4财报披露核心非在线广告收入42亿亿元，同比增长52%。

这些因素让这份财报具备了“转折点”的意义。

具体到财报结构上，令投资者感到意味深长的是业务的排序变化——呈现为：智能云、智能驾驶及智能助手、移动生态。可以看到，智能云、智能驾驶在财报中被提到更靠前的位置，移动生态则最后展现，更强化其作为基石的角色。这样的调整也预示着，百度开启多引擎再出发的格局。

【2】软硬一体AI大生产平台。

财报细节的变化有助于窥见企业的战略方向。

 Q4财报显示，百度开始强调AI业务的进展，其实就是其在十年前埋下的伏笔。百度2010年进军人工智能，在过去的10年间，总营收增长接近14倍，但研发费用却增长了超过25倍。2020年，百度核心研发费用占收入比例达21.4%，研发投入强度位于中国大型科技互联网公司前列。

反馈到商业化上，百度智能云第四季度营收同比增长67%，年化收入约130亿元。与此同时，百度智能驾驶接近商业化拐点，Apollo已与10家中国及全球车企达成战略合作，通过高精地图、自主泊车等汽车智能化服务赋能汽车制造商。此外，ANP领航辅助驾驶功能也即将商业化落地。在自动驾驶乘车服务方面，截至2020年12月，Apollo robotaxi及robobus已接待乘客超21万。

百度连续三年在人工智能专利申请量和授权量方面蝉联中国第一。百度大脑是中国领先的软硬一体AI大生产平台，包括开源深度学习平台飞桨、线上一站式开发平台Ai Studio、全功能AI开发平台BML、语音训练平台等。总共有273项技术能力，265万开发者正在使用。

KK的《失控》有个理论是连接的越多，各种价值涌现越多。交易平台连接的是流量，而像百度AI开放平台这种创新平台，连接的是开发者的智力，这是一种价值更巨大的平台模式。

【3】事关混合智能平台领先性的两大认知差。

百度在芯片领域的卡位是其混合智能平台“认知差”的重要部分，百度Q4财报里首次在2020财年内提到了昆仑芯片。此前，据CNBC报道，百度正在为成立一个独立的AI芯片企业筹集资金。百度正式加入芯片这场硬仗，有其差异化优势——也就是生态优势。财报披露，昆仑芯片2即将量产，主要应用于搜索、工业互联网、智能交通等业务领域。同时，得益于自研芯片（鸿鹄芯片），小度智能屏出货量蝉联全球第一。

除财报里首次体现的芯片外，量子计算也是被忽视的板块。此前，《麻省理工技术评论》发文称，“百度五项人工智能技术发展或将重新塑造2021年以后的格局”。报告称，百度在2020年实现了多项技术突破，有望在AI和量子计算之间架起桥梁。2020年9月，百度发布国内首个云原生量子计算平台——量易伏，实现量子计算和云计算的深度融合。

未来已来，只是尚未流行。百度芯片与量子计算存在的“认知差”，既是为其各项业务提供更高的溢价能力的潜在爆发点，也将是其未来数年混合智能平台持续进化的两大前沿支点。

微软是“认知差”的典型案例，2010年底萨提亚·纳德拉接手内部正秘密开展研发的云计算产品。内部深厚的技术底蕴+云为先的战略，让微软打了个漂亮的翻身仗，2014年到2020年，微软股价上涨4倍。

基于百度“混合智能平台”的硬核系统现况及认知差，全球主流机构投资者正在暗自重注。近三个月内，为智能云业务估值的券商由3家上升至14家、为Apollo估值的券商由5家上升至14家、为DuerOS估值的券商由0家上升至4家。

财报发布当日，女版巴菲特凯瑟琳·伍德执掌的方舟基金(ARK Invest)再度大手笔加码买入，持仓总额已超13亿美金。目前，百度已成为ARKQ基金第二大重仓股，持仓比例仅次于特斯拉。 此外，百度还是文艺复兴前三大重仓股以及友邦前五大重仓股。

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未来已来：AI引擎催化创新指数级扩散

以上，其实我们核心想揭示的是，时代已经不是那个时代，时代势能催化下的个体也已经不是从前那些个体。以百度为参照系，为了更全面、深入且具象的刻画时代变化，我们将其间的嬗变总结为从“搜索引擎”进化至“AI引擎”，以此作为混合智能平台的原力，催化创新的指数级扩散。

【1】 怎么理解AI引擎？

首先还是简单介绍一下AI（Artificial Intelligence，人工智能），AI是利用机器学习和数据分析方法赋予机器模拟、延伸和拓展类人的智能的能力，本质上是对人类思维过程的模拟。近年来，在大数据、算法和计算机能力三大要素的共同驱动下，AI从实验室走向商业化，进入高速发展阶段。

百度作为国内最早布局AI的科技公司，不同于其他AI玩家局限在AI产业链的某个环节，百度十年深耕实现了AI的全栈布局，从底层支撑性基础技术（包括计算平台、大数据、操作系统、芯片）到人工智能核心技术（包括AI平台百度大脑）。

更深入、更准确的理解是，百度在打造一个全新的AI引擎。而这个引擎又需要一分为二来看：

1）对内，反哺百度已有业务，提升竞争力，如搜索、视频、地图、智能家居、自动驾驶；

2）对外，在不同的应用场景输出智能，如智能教育、金融、医疗、交通等等，也就是实现所谓的“混合智能”。例如，在百度财报中披露的广州智能交通项目，既有云端算力支撑，又有AI解决方案，再加上百度App、百度地图这些互联网产品，技术融合正在产生1+1>2的力量。

对内和对外的赋能，本质就是发挥AI的引擎作用，因此我们将百度的转型归结为“从搜索引擎进化至AI引擎”。

从下面这个AI全景图我们也能看出百度的野心，不是简单的“再造一个百度”或者“重塑百度的辉煌”，而是在科技时代的嬗变中加速进化，最终驶向万物混合智能的星辰大海。

图：百度AI全景图。来源：公司资料，中信证券

【2】AI引擎到底有什么优势？

未来的征程是万物混合智能的星辰大海，那自然要问了，以百度为代表的AI引擎到底有什么样的优势？

（1）先发优势加后发投入打造全栈式竞争能力

面向当下，理解百度AI竞争能力的关键词是“全栈”。

囿于商品时期的割裂感传统，大家习惯于用某个单一产品来定义公司的AI产品力，比如寒武纪的ASIC芯片、旷视科技的人脸识别算法、特斯拉的Autopilot、英伟达Tesla系列等。但实际上，AI需要的是一个整体集约高端智能的突破与输出的兵团作战，而非单点的暴兵模式。

回顾百度的AI发展历史，2010年可以算作百度涉足AI的元年。靠着先发优势积累深厚先人一步，又通过十分激进的后发投入快速补强短板，经过10多年的锤炼终于打造出全栈式的AI竞争模型——即上文提出的AI引擎。

首先说下先发优势，发家于搜索引擎的百度成立20余年至今，坚守技术底色；而基于大数据的模型分析本身就是其传统手艺活，这也帮助奠定了百度在AI领域的先发优势。以百度大脑为例，作为公司AI布局的第一步棋，至今已经迭代到6.0版本，持续引领：

2010年，百度大脑开始基础能力积累，AI布局初具雏形；

2016年，百度大脑1.0正式发布，开源飞桨深度学习框架上线；

2017年，百度大脑2.0形成了完整的技术体系，AI能力全面开放；

2018年，百度大脑3.0发布，核心技术进入多模态深度语义理解阶段；

2019年，百度大脑5.0完整升级为软硬件一体的AI平台。

2020年，百度大脑6.0在“2020百度世界大会”正式发布，具备“知识增强的跨模态深度语义理解”能力，使得百度大脑可以综合语音、语言、视觉等不同信息，实现跨模态语义理解，获得对世界的统一认知。

激进的后发投入则体现在百度的各种所谓“跨界”上，比如自动驾驶、昆仑芯片、小度智能音箱。

正是通过这样的方式，百度完成了one AI的布局——对此，我们可以通过一重具体逻辑理解：芯片提供的是底层的硬件算力，智能助手、中间软件提供的是软件集成，百度大脑提供的智能输出单元，Apollo、小度音箱等提供的终端场景。

放眼国内，基本没有一家科技公司可以做到如此全面的AI布局，这也是我们在前文提出百度是“在‘混合智能平台’领域能有机会与谷歌分庭抗礼的中国公司”的核心原因。这一切，也都在百度的财务数据中留下了明显的痕迹，从2010年开始转型AI开始，公司的研发费用在绝对值连年增长的情况下，研发费用率也持续爬升到21.4%。

图：2012年后，百度研发费用率维持在10%以上的高位。来源：公司资料

（2）AI引擎催化创新实现指数级扩散

面向未来，步入商业化落地的百度AI引擎，将有望催化创新指数级的智能扩散。

不管是百度还是谷歌，它们与其他科技公司最为不同的基因就是其为“开源”而生，此处简单回顾一下搜素引擎，本质并不生产内容，而是基于互联的内容做算法排序，如谷歌大名鼎鼎的Page Rank算法。因此百度和谷歌从创立的那一刻开始，就是对开放的互联网进行赋能，也是因为开源能够完成迭代升级。

而在万物互联的AI时代，开源不再是选择，而是唯一的可能。

智能终端将越来越多，从电脑、手机、音箱、耳机，到汽车、家电、工厂设备、眼镜等等，未来，我们将看到层出不穷的智能终端产品；我们很难想象，就连手机市场都无法做到一家科技公司通吃，很难想象在混合智能时代一个公司可以输出所有智能，参与者必将更多，协同众多参与者、海量终端的唯一法门就是开源。

对于混合智能时代，百度提供的One AI，最好的定位仍然是底层智能，通过开源的方式让更多的开发者参与，这样搭载的硬件设备就会更多，反哺百度One AI的数据和模型也就更多，One AI就能更加智能，形成自我加强的正循环生态。

如此，通过撬动外部的软件开发者和智能终端生产者，百度AI的智能可以实现指数级的扩张，进而加速全社会经济领域的创新进步。

说到这里，也可以简单讨论下百度估值的逻辑，按照 SOTP估值方法，智能云、Apollo、小度智能音箱其实只是AI树干散开的枝叶。在此逻辑之上，我们更须关注的底层逻辑是基于 AI引擎，在智能的基础上繁衍出众多应用，以及带来广阔的商业化前景。眼下市场还存在认知差的，比如百度量子计算，已经实现和云计算的深度融合。此外还有AI芯片，带来的溢价空间。说到底，现在给估值的只是长出来的小度、apollo等，还未给估值的是土壤，值得更多预期空间。 

图：面向未来，基于AI引擎的智能扩散。资料来源：华安证券

十年后再回过头来看2021年，你可能发现这是科技大停滞的分水岭，一个崭新周期即将开启。此后：大海航行靠AI。

参考文章：

①《未来已来 / 后疫情时代的美股科技趋势投资指南》，来源：INDIGO 的数字镜像。

②《百度再起舞》，来源：锦缎

③《“第四类造车玩家”登上历史舞台 中美欧暗战自动驾驶》，来源：锦缎

④《百度芯事:750亿美金的认知差》，来源：锦缎

⑤《马斯克的脑机接口，隐藏着人类叙事范式的重大转折》，来源：锦缎