Credit: https://newacademyoffinance.com/singapore-blue-chip-stocks-to-watch-may-2021/
分析师大幅上调/下调的新加坡蓝筹股
我们能信任分析师的报告吗？多年来，我们偶尔会看到分析师在几周内反复买入和卖出。投资是非常主观的，所以投资视角差异可以理解。但是，在投资者争辩投资背后可能有不可告人的动机时，这种差异会引起特定矛盾。
举个例子，2021 年 3 月，由于投资者担心利率升高，市场遭到冲击。我记得摩根大通分析师对新加坡房托 (S-REIT) 和工业房地产投资信托基金 (REIT) 均给出 “低配” 意见。此举加剧了投资者的恐惧，导致 REIT 遭到进一步抛售。但是，一些投资者将其视为 “逢低买入” 的机会，因此第二周，Mapletree Industrial（$丰树工业信托(ME8U.SI)$ ）等股票迅速反弹 7%。
分析师报告提供有用的信息来源，但投资者不应仅依赖这些报告来作出投资决策！本系列文章将着眼分析在 5 月被分析师上调和下调的三只新加坡蓝筹股。
是否存在投资这些 “宝藏股票” 的早期机会？我会汇总相关经纪机构上调或下调这些股票的背后依据，同时分享我的 “5 分钱” 观点。
5 月值得关注的新加坡蓝筹股
针对 5 月，我们选择分析这几只股票——Mapletree Industrial（新加坡代码：ME8U）、新加坡航空（$新加坡航空公司(C6L.SI)$ ），以及星展银行（$星展集团控股(D05.SI)$ ）。下面是 5 月分析师买卖意见的总结。如下图所示，多数股票表现不错，但是 CIMB 对新加坡航空的 “增持” 意见最为有趣。
这是我们对分析师报告的详解：
值得关注的新加坡蓝筹股 #1：新加坡航空（新交所代码：C6L）
新加坡航空简介
新航对于新加坡人而言并不陌生，因为其所在行业是遭受新冠肺炎重创的行业之一。新航旗下有三家公司：新加坡国际航空、胜安航空、酷航。为了缓冲财务负担，公司宣布通过强制性可转债 (MCB) 进行第二轮筹资，同时出售和再回租自己的飞机。
以下是新加坡航空的总结：
财务表现
上个财年净亏损 43 亿新元，包括燃油对冲无效和衍生品亏损的 2.14 亿新元
客运量
- 全球出行限制导致客流量暴跌 97.9%
- 客运收入同比暴跌 94.7%
- 预计 2021 年 7 月能达到疫情前运输能力的 32%
资料来源：新加坡国际航空
货运量
- 借助高货运需求的东风，货运是新航唯一正增长的业务。
- 收入同比增长 38.8%。
近期被分析师上调/下调
针对 5 月，分析师对新航给出两种截然相反的报告。
考虑到巨额月度烧钱量（1 亿新元到 1.5 亿新元）、出行前景不确定，以及债务水平高企，我个人对 CIMB 的 “增持” 呼吁表示吃惊！下一节将讨论分析师的主要依据。
分析师的主要依据和我的观点
烧钱
两家分析师都对疫情以来新航月度烧钱金额的大幅降低表示乐观。该数字从去年的 3.5 亿新元降低到 2020 年 9 月的 3 亿新元，今年 2 月进一步降低到 2.5 亿新元。如今，烧钱金额降低到 1 亿新元到 1.5 亿新元之间。
对此，CIMB 似乎更为乐观。不考虑一次性因素，他们认为，新航应当能够在正确的方向前进。但是，大华继显认为，由于政府补贴可能减少或者边境可能推迟开放，烧钱情况可能出现上行逆转。
强劲的资本获取能力
与遭受新冠疫情打击的许多其他航空公司不同，新航通过债市和股市获得资本的能力很强。主要的筹资活动包括：
- 2020 年 6 月 - 募集 88 亿新元，包含供股和发行强制可转债
- 2021 年 5 月 - 宣布通过发行强制可转债，再行募集 62 亿新元
加上淡马锡承诺按照比例认购并补充公共认购的缺口，新航肯定能够获得必要资金。尽管财务表现不佳，但新航的现金余额从 2020 年 3 月的 27 亿新元增加到 2021 年 3 月的 78 亿新元。截至 2021 年 3 月，新航的净债务股本比率从去年同期的 98% 下降到 41%。健康的现金水平也会为新航提供一些喘息空间来抵抗疫情。
估值
尽管供股和强制可转债均为新航提供一些空间，但对于股东也有高度稀释效应。强制可转债将于 2030 年 6 月 8 日转换为普通股（价格为 4.84 新元），除非公司赎回。两份分析师报告的主要差异严重依赖于对强制可转债的感知。
CIMB 的观点：
他们认为新航会在 2030 年以前赎回一半强制可转债或者通过其他方式再融资。此外，由于转换只会在 2030 年发生，他们省略了以新航目标价格衍生而来的股票增加。此刻，任何对现金的获取都是一种优势，而 9 年时间超过许多投资者的决策窗口期。
由于 2011 年以来新航的每股账面净值 (BVPS) 处于平均 0.93 倍的水平，CIMB 认为新航的市净率为 1.06 倍（＋ 1 标准差），超过平均水平。这是因为该分析师对国际出行持乐观态度，其目标股价为 5.64 新元。
大华继显的观点
相反，大华银行对新航的运营持较低水平的乐观主义。他们没有考虑赎回一半强制可转债，而考虑债券应计利息的年度稀释。据他们的估计，新航市净率为 1 倍，目标股价为 4.15 新元。
我是否会入手新航？
我同意大华银行的观点：对航空业的乐观程度较低。与许多其他国际航空公司不同，新航并没有境内航班可依赖，只能指望国际出行的恢复。国家航空运输协会 (IATA) 预测 2021 年的航空出行量仅为 2019 年水平的 52%。预计到 2023 年航空出行量才能完全恢复，这对于新航是痛苦而昂贵的等待。
由于亚洲近期新冠病例上涨，新航的绿色通道也被暂停。航空业的前景具有高度不可预测性；因此，我认为，有时市场保持非理性的时间比投资者保持偿付能力的时间要长。随着股权稀释，如果我是投资者，我不会投资新航，反而会获利回吐，减持新航。
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