天风·建筑建材 | 珠光颜料:小添加大不同，国内企业接连收购改变格局

发展趋势看，基材角度，合成云母基材未来随着环球新材的产能投放我们预计占比将随之提升；应用角度，基于珠光颜料环保、耐高温、色彩绚丽等特性，我们认为行业边界或将拓宽。

珠光颜料：无毒环保，助力产品视觉效果

珠光颜料是一种利用云母或其他基材涂覆金属氧化物层制成的高性能材料，以其独特的光泽和装饰效果在汽车涂料、化妆品、塑料、印刷油墨等领域得到广泛应用。珠光颜料在视觉效果、化学稳定性和环保性方面与传统颜料有显著差异，其显色原理基于光的干涉，通过不同厚度的金属氧化物包覆层产生多样化的颜色效果。

赛道小而美，应用具备可拓展性

政策端，云母制品和珠光颜料被纳入我国的战略性新兴产业。珠光颜料上游主要涉及基材和金属前驱体供应商，下游市场涵盖涂料、塑料、油墨、汽车和化妆品等多个领域。由于珠光颜料产品处于产业链较上游位置，同时 SKU 较多产品迭代也较快，因此该产品的毛利率通常较高（环球新材国际近 5 年毛利率维持在 50%以上）。

市场规模方面，Frost&Sullivan 预估 2025 年全球珠光颜料市场到将达到 446 亿元人民币；其中，中国市场增速更快，预计 2025 年将占全球市场份额的 31.7%。下游应用看，涂料和塑料产品是最大的市场，而汽车和化妆品市场增长最快。竞争格局方面，德国默克、日本 DIC、坤彩科技、环球新材、韩国 CQV 排名前五企业市场份额约 34%，其中默克集团全球市占率 22%，处于龙头地位，环球新材全球市占率 3.9%。随着行业内的整合推进，我们预计珠光颜料行业集中度将进一步提升。

价格方面，国内外产品的价差目前较大，从行业零售数据看，如默克的化妆品级产品能达到 38.6 万元/吨价格，而国内部分化妆品级产品价格在 17 万元/吨左右。

发展趋势看，基材角度，合成云母基材未来随着环球新材的产能投放我们预计占比将随之提升；应用角度，基于珠光颜料环保、耐高温、色彩绚丽等特性，我们认为行业边界或将拓宽。

国内企业收购崛起，有望成为全球领军

环球新材国际是珠光材料及人工合成云母材料龙头生产商，目前在产+在建产能 4.87 万吨/年，公司于 2023 年并购韩国 CQV 42%的股权，迈出国际扩张的重要一步，继而成为全球第三大（按销量）珠光材料生产商。2024 年，公司又与默克签订协议收购其全球表面解决方案业务（计划 25 年完成交割），默克为珠光颜料全球第一，我们预计环球新材国际将在产品品类及市占率等方面均有望更进一步。

坤彩科技为国内另一规模较大的珠光颜料生产企业，目前产能 3 万吨/年，其发展策略更侧重于上游原材料如氧化铁、二氧化钛等的拓展，从而进一步延申至钛白粉。

风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格风险

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