久期财经讯，12月4日，惠誉确认长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团 ”，01038.HK)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-”。评级展望稳定。
长江基建集团的评级反映了其独立信用状况(SCP)为“a-”，与拥有其75.7%股权的长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，A-/稳定，00001.HK)的评级处于同一水平。长江基建集团的IDR反映了，该公司在审慎的策略及持续强劲的执行力支持下，其营运及财务表现在整个周期内均保持稳健。根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，即使长江基建集团SCP恶化至“bbb+”，其IDR仍将保持不变，这反映了惠誉长和对该公司在运营层面的支持意愿和战略层面的支持意愿均为“中等”。
主要评级驱动因素
即将到来的监管重置：2024年没有监管重置，但Northumbrian Water Group(NWG，英国水务公司)、SA Power Network和Wellington Electricity(澳大利亚和新西兰的电力配送公司)将于2025年进行监管重置。惠誉预计澳大利亚和新西兰的监管重置的影响不大，但根据2024 年7月公布的决定草案，英国水务公司的监管重置可能更具挑战性。总体而言，惠誉预计即将到来的重置不会像往年那样严格，并预计未来几年长江基建集团将继续产生稳定的现金流。
新收购对信用状况影响为中性：长江基建集团在2024年进行了三项收购。该公司收购了北爱尔兰一间受监管的天然气配送公司Phoenix Energy Group Ltd (BBB/稳定)的股权，并透过与其常规合作方电能实业有限公司 (Power Asset Holdings Limited，简称“电能实业”) 及长江实业集团有限公司 (CK Asset Holdings Limited，简称“长实集团”，01113.HK) 组成的联合体，收购了英国风电场投资组合的股份;此外，还收购了主要由太阳能资产组成的英国可再生能源投资组合。
惠誉认为，这些交易符合该公司投资于可产生稳定现金的业务的战略。惠誉预计，2024年长江基建集团层面的相关现金支出总额约为 21 亿港元，这将增加其净债务，但从2025年起，收益的改善将抵消这一影响。
稳健的营运业绩：惠誉预期长江基建集团投资组合的现金流贡献将于2024年略有上升，并于未来两至三年大致保持平稳。然而，由于香港特区及中国水泥业务在经济增长放缓的背景下持续恶化，惠誉预计2024年联营公司和少数股东权益后的EBITDA将略有下降。
稳健的财务状况：由于EBITDA略有下降及近期的收购，惠誉预计该公司净债务于2024年会轻微上升，但仍远低于历史水平，这反映了稳定的现金流。长江基建集团的整体财务状况将维持稳健，EBITDA利息覆盖率约为6.0倍，EBITDA净杠杆比率约为3.0 倍。2023年，随着净债务略有增加以及香港特区和中国内地水泥业务贡献减少，长江基建集团的EBITDA净杠杆率从2022年的2.3倍上升至2.6倍。
稳定及多元化的现金流入：长江基建集团的评级得益于其多元化投资组合中受监管的公用事业和基础设施投资带来的稳定且可预测的收入。长江基建集团大部分的现金流入来自受监管的燃气、电力及水务资产，包括：(1)在香港特区地区：电能实业 ;(2)在英国地区：UK Power Networks Holdings、Northumbrian Water Group、Northern Gas Networks 和 Wales & West Gas Networks ;(3)在澳大利亚地区：SA Power Networks、Victoria Power Networks、Australian Gas Networks、United Energy、Multinet Gas 和 Dampier to Bunbury Pipelines。
结构性从属风险：长江基建集团的调整后EBITDA主要来自股息及股东贷款利息。然而，长江基建集团与合作方共同投资，其中最主要的是电能实业(持有其36%的股份)，以及长江基建集团的其他附属公司，包括长和和长实集团。这实际上使长江基建集团对其投资拥有多数控制权。此外，长江基建集团的股息及股东贷款利息亦分散于不同公司及地区，并提供稳健的利息保障。
评级推导摘要
长江基建集团的IDR得到了来自多元化投资组合的稳定和可预测的收入流的支持，这些投资组合主要是受监管的公用事业，也有基础设施资产。评级还考虑了结构从属关系和强大的财务灵活性，这一点得到了强大的管理团队的支持以及公司在财务纪律和执行力方面的记录，和在防控措施和受监管时期中表现出的韧性。
就业务模式而言，该公司几乎没有同行。国网国际发展有限公司(State Grid International Development Limited，简称“国网国际”，A+/负面，独立信用状况：bbb+)也有类似的商业模式，因为它从其在欧洲和巴西输电系统运营商的股权中获得了稳定的现金股息。国网国际的规模更大，但惠誉认为长江基建集团拥有更高质量的现金流，因为其很大一部分来自投资级投资，而巴西(BB/稳定)等具有高收益级评级的国家占国网国际现金流的60%-70%。惠誉认为长江基建集团的财务状况也更好，财务灵活性更强，杠杆率更低。
中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，A/稳定，00002.HK)与长江基建集团的相似之处在于，该公司拥有稳定、可预测的现金流，其EBITDA的70%以上来自香港特区受监管的资产。中电控股业务多元化程度较低，财务状况与长江基建集团类似，但该公司没有结构性从属问题，这证明其与长江基建集团的SCP相差一个子级为合理。
长江基建集团的IDR也在一定程度上与英国评级为“BBB+”的受监管公用事业公司的状况相当，如Electricity North West Limited(ENW，BBB+/负面)。ENW未面临结构性从属风险，而长江基建集团受益于其投资组合，该投资组合在地理和监管风险方面具有多元化的特点，涵盖英国、澳大利亚、新西兰和香港特区的受监管电力和天然气分销、天然气输送和水务资产，并交错进行监管重置。长江基建集团的财务状况也略强，由于资本支出要求有限，其自由现金流在结构上为正向，大部分现金流来自股息和投资回报。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-- 来自联营企业、合资企业和投资的现金流入在2024年增长2%，2025-2026年每年增长约 1%
-- 股息支付与历史水平保持一致
-- 2024年、2025年和2026年的资本支出和额外收购及投资分别为26亿港元、35亿港元和 19亿港元。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
惠誉预计中短期内不会采取正面评级行动，除非现金流质量显著改善或其母公司长和的评级获得上调。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-- 长和评级下调多个子级
-- EBITDA利息覆盖率持续低于4.5倍
--由于在非监管行业进行了大规模收购降低了流向长江基建集团的现金流质量，导致投资产生的现金流入质量下降
-- EBITDA净杠杆持续高于6.0倍
流动性和债务结构
流动资金充裕： 2024年6月末，长江基建集团的现金及现金等价物为92亿港元(2023年：131亿港元)，其中短期到期债务为132亿港元，债务总额为333亿港元(2023年:341亿港元)。这包括99亿港元的永续证券，惠誉未给予任何股权信贷。债务到期期限分布合理。该公司还拥有良好的银行关系和强大的债务资本市场的融资渠道。
发行人简介
长江基建集团是一家全球性的基础设施公司，在能源、交通、水利基础设施、废物管理、废物转化能源和基础设施相关业务方面进行了多元化投资。主要经营于英国、澳大利亚、新西兰、加拿大、欧洲大陆、中国内地和香港特区。
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