金吾财讯 | 国信证券发研指，同程旅行(00780)2024Q3收入49.9亿元、归母净利润7.9亿元、经调整净利润9.1亿元，同比增长51.3%/55.5%/46.6%，好于预期（同比增长47%/24%/32%）。其中：1）OTA平台收入40.1亿元/+21.6%，其经营利润率为31.1%，同比大幅提升6.0pct，较Q1/Q2的-3.7/-2.2pct显著改善，营销效率提升与架构优化综合助力。2）度假收入9.8亿元，去年12月并表尚无可比数据，经营利润率2%。该行指，公司2024Q3平台GMV为728亿元，同比增长2.4%，主要系行业价格带来结构性影响，其中机票票价回落，但与收入挂钩的机票票量同比增长超20%；酒店ADR下滑约4-5%，部分对冲间夜量增长；此外地面交通战略性收缩也带来扰动。新业务方面，随着非一线城市居民在休闲度假和出境游市场中占比不断提升，国际业务目前处于发展早期阶段，Q3国际机票票量/国际间夜量增长超110%/130%，公司公开会表示预计全年出境机酒收入占核心OTA业务5%，上半年国际投放拖累利润后，公司努力通过收益管理和投放精细化减少扰动该行表示，考虑公司三季报超预期表现以及公司营销投放方向变化对后续利润率的潜在推动，上调公司2024-2026年经调净利润为27.5/32.8/38.3亿元（此前为26.2/30.9/35.8亿元），对应动态PE为14/12/10x。三季度公司核心OTA业务扭转上半年利润率受新业务投放拖累的态势，补贴思路调整为重点提升核心用户价值，兼顾收入和效益和谐发展。后续公司有望继续受益于微信生态低成本流量与下沉市场渗透红利，同时需要继续跟踪观察新渠道培育效果及出境游新业务扩张节奏与盈利验证，维持“优于大市”评级。
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