美元阶段性走强，港股市场短期承压。复盘特朗普在2016年当选美国总统后港股市场的表现，港股市场主要经历三个阶段，背后的主要驱动因素分别为国内企业盈利改善，中美贸易摩擦扰动以及疫情后全球央行货币宽松。在特朗普当选初期，港股受益于国内盈利端改善，海外加息的压制效果有限。在国内供给侧结构性改革“三去一降一补”的作用下，工业利润同比增速回升，企业业绩改善。此外，由于棚改货币化安置推进等政策组合，地产销售数据回暖。在扩内需增就业方面，国常会提出在消费端构建“互联网+物流”相结合的格局。海外方面，特朗普2016年当选美国总统初期，国际贸易摩擦还未快速升温。港股市场持续上涨，港股互联网科技、地产建筑、原材料和金融等行业表现最好。
中美贸易摩擦2018年开始升温，叠加国内去杠杆调控，港股市场进入震荡行情。特朗普政府在2018年3月对进口钢铁等商品加征关税，并在后续实施多轮对中国商品加征关税，中美贸易摩擦升温。国内方面，内需较弱，经济增速放缓，港股市场进入横盘震荡的行情。国内逆周期调节重心从房地产转向制造业，港股工业等相关行业以及公用事业和电讯行业表现较好。
中美签署经贸协议、贸易摩擦降温，叠加全球疫情引发海外货币政策宽松，国内出台扩内需支持政策，港股持续上涨。2020年1月中旬，中美第一阶段经贸协议签署，此外，新冠疫情在全球快速扩散，海外经济前景转暗，港股受拖累。随后主要央行启动量化宽松政策，海外流动性大幅宽松。国内2020年3月末提出构建“双循环”战略与扩内需措施相结合，中国经济复苏信心持续改善，港股持续上涨；港股互联网、消费、原材料、工业和医疗保健等行业表现强劲。
投资策略：港股分子分母端持续边际改善，未来走势以向上为主。特朗普在2025年上任美国总统后，中美贸易或将继续磋商，与2018年不同的是目前港股市场已定价，而横向对比港股估值水平处于低位。另外，当前美国通胀水平仍然高，特朗普政府主张的关税或需缓慢落地。随着海外主要央行持续降息，港股分母端约束边际转宽松。在盈利端方面，国内经济企稳回升仍然是中长期确定性的趋势。我们认为港股市场以向上为主，在行业配置上，1）持续推荐EPS改善的港股互联网龙头；2）受益于政策支持、景气回升或具韧性的利率敏感型行业，包括医药/电子/汽车及新能源/平价消费；3）盈利稳定的高分红行业，包括公用事业/金融/地产链/电信。
风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。
美元阶段性走强，港股市场短期承压。近期，虽海外央行继续降息，但特朗普当选新一任美国总统，在美元阶段性走强的背景下，海外大部分资产价格下跌，港股市场同样承压向下，突破近几周20,000至21,000点的区间震荡行情，我们通过复盘特朗普在2016年当选美国总统后港股市场的表现，寻找港股未来走势的线索。
在特朗普当选上一任美国总统期间，港股市场主要经历三个阶段：1）2016年11月至2018年1月底的上涨；2）2018年3月至2020年1月的大幅震荡；3）2020年2月至2020年11月的持续上涨。这三个阶段背后的主要驱动因素分别为国内企业盈利改善、中美贸易摩擦扰动以及疫情后全球央行货币宽松：
1）2016年11月至2018年1月底的上涨
在特朗普当选初期，港股受益于国内盈利端改善，海外加息的压制效果有限。在国内供给侧结构性改革“三去一降一补”的作用下，2016年至2017年国内工业利润同比增速回升，钢铁、煤炭等企业业绩改善。此外，由于棚改货币化安置推进，叠加2016年中国人民银行降低购房首付比例，财政部降低个人购房契税等政策组合作用下，地产销售数据持续回暖。在扩内需增就业方面，国常会于2016年7月提出在消费端构建“互联网+物流”相结合的格局，降本增效并带动消费和就业。海外方面，在美联储实施多轮QE和维持多年零利率后，美国经济复苏，就业市场改善，美联储进入加息周期；地缘政治方面，特朗普2016年11月当选美国总统，并在2017年11月访华，彼时逆全球化、贸易及投资保护主义趋势略有抬头，还未快速升温。在这个阶段，港股市场持续上涨，港股互联网科技、地产建筑、原材料和金融等行业表现最好。
2）2018年3月至2020年1月的大幅震荡
中美贸易摩擦2018年开始升温，叠加国内去杠杆调控，港股市场进入震荡行情。特朗普政府在2018年3月对进口钢铁等加征关税，并在后续实施多轮对中国商品加征关税，中美贸易摩擦进入升温阶段，外需受到一定程度影响。国内方面，社保改革叠加金融去杠杆的影响，内需较弱，国内经济增速放缓。此外，由于房地产过热，房住不炒的调控政策持续出台。在此背景下，港股市场进入横盘震荡的行情。2018年的逆周期调节重心从房地产转向制造业。高技术制造业、高端装备制造业、新能源新材料制造业投资增速明显加快。2018年12月中央经济工作会议指出要加快医疗、旅游等服务业发展，改善消费环境，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设等内容。港股工业等相关行业以及公用事业和电讯行业表现较好。
3）2020年2月上涨至同年美国大选结束
中美签署经贸协议、贸易摩擦降温，叠加全球疫情引发海外货币政策宽松，国内出台扩内需支持政策，港股持续上涨。2020年1月中旬，中美第一阶段经贸协议签署，美国于2月中旬降低部分对华商品关税。此外，新冠疫情在全球快速扩散，海外经济前景转暗，风险资产和国际能源、商品价格快速回落，港股市场受到拖累跌破21,700点。随后以美联储为首的主要央行启动非常规量化宽松政策，并快速降息至0%附近，海外流动性大幅宽松。地缘摩擦和外需下降的背景下，国内2020年3月末提出构建“双循环”战略与扩内需措施相结合，形成以稳定汽车等传统消费为主，同时加速释放互联网线上经济潜力的新一轮逆周期调控。此外，中国疫情稳定后复工复产，把握海外产能替代的红利，国内出口快速修复，中国经济复苏信心持续改善，港股持续上涨；港股互联网、消费、原材料、工业和医疗保健等行业表现强劲。
投资策略：港股分子分母端持续边际改善，未来走势以向上为主。特朗普在2025年上任美国总统后，中美贸易或将继续磋商，海内外市场已有共识，港股市场也已部分定价，换言之，当前恒指仅在20,000点附近，对应9.3倍市盈率、均值以下接近1倍标准差，与2018年时略有不同（2018年恒指在30,000点附近，对应12.1倍市盈率、均值以上1倍标准差），而横向对比海外主要股指估值，港股估值水平也处于低位。另外，与2018年不同，当前美国通胀水平仍然高于美联储的目标水平，特朗普政府在竞选时主张的60%关税或需要分批缓慢落地。目前海外大选结果落地，风险资产不确定性降低。随着海外主要央行持续降息，港股分母端约束边际转宽松。在盈利端方面，国内经济运行仍面临一些问题，相关政策持续出台疏通缓解，但国内政策工具箱充实，国内经济企稳回升仍然是中长期确定性的趋势。我们认为港股市场以向上为主，在行业配置上，1）持续推荐EPS改善的港股互联网龙头，前期行业格局优化后企业利润率与投资回报率提升，流动性宽松环境下具备向上的弹性；2）受益于政策支持、景气回升或具韧性的利率敏感型行业，包括医药/电子/汽车及新能源/消费；3）盈利稳定的高分红行业，特别是央国企并购重组与地方化债受益的企业，包括公用事业/金融/地产链/电信，能在中长期跑赢港股大盘，具备较高的配置价值。
风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。
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