【特约大V】龚成：美团长远仍有发展力

美团MEITUAN股票代号：3690市盈率：78倍预测市盈率：32倍市值：$11000亿业务类别：电子商贸集团主席：王兴集团网址：http://about.meituan.com/5年业绩年度：2019／2020／2021／2022／2023收益（亿人民币）：975／1150／1790／2200／2770毛利（亿人民币）：323／341／425／618／972盈利（亿人民币）：22.4／47.1／-235／-67／139每股盈利（港币）：0.44／0.97／-4.78／-1.09／2.45毛利率：23.2／33.1／29.7／23.7／28.1／35.1--企业简介--美团是中国领先的生活服务电子商务平台，利用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常有关食的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。虽然美团现时核心业务是外卖平台，但美团正不断发展延伸业务，业务覆盖餐饮、叫车、旅游、新鲜购物等多个生活服务领域。美团外卖份额稳固，已经成为行业的龙头。--美团近期业绩--在最新的中期业绩，美团业绩不差，营业额为1560亿人民币，毛利接近600亿，分别比上年同期增长2成及3成。盈利增长就更加明显，半年获利167亿，已经超过2023年全年盈利的数目，反映赚钱能力明显提高。--美团发展过程--【图1】--美团发展史我们先从美团的发展，慢慢拆解这企业，同时分析将来发展，美团网站成立于2010年，当时在中国有大量团购网成立，由当时数千间，到绝大部分失败收场，美团凭藉大企业支持及调整策略，转营成功。2012年，美团明确了发展策略，发展美团外卖、美团酒店、猫眼电影等业务，到2015年与大众点评合并，开始确立了市场地位。之后，美团开始发展各种延伸业务，目标是建立一个生活化平台，美团更进军社区电商，开发新鲜购物范畴，令美团业务除提供服务外，更涉及电商。所谓的“平台”，就是指美团并不是产品的直接提供者，只是一个中间人，一个平台，为消费者提供资讯与商户的选择，又或提供一些商品的附加值（如将商户的食品送到食客手上），同时，为商户提供客户。财务数据方面，美团每年的营业额都有一定增长，始终所发展的市场处高增长阶段，过往投资期处负现金流，到2019年才正式有正经营活动现金流，但仍然不稳定。当业务开始有正现金流，企业就有更大条件去进行投资，开发新业务。--企业营运模式--可以将美团的业务，简单分为三类：--外卖平台--旅游相关--其他新业务三大业务是有关连的，因为美团利用外卖平台去建立客户群，再延伸销售到旅游相关及新业务类别。当投资者分析时，不能只集中外卖部分，因为美团正建立一个生活团的平台，投资者要同时分析新业务，及以一整体角度去分析。【图2】--美团商业系统

【图3】--美团业务正建立生活圈【图2】是美团提供的资料，亦是美团将自己的定位，下面的箭咀，代表美团将商家的产品与服务，带给消费者；至于上面的箭咀，代表美团将消费者带给商家，例如旅游、交通工具等。美团成为一个连系的角色，将资讯提供给消费者，令消费者更方便及有效率去购买所需的产品，同时将客户带给商家。【图3】也同样是这个概念，“到家”就是将产品送到消费者手，“到店”就是将消费者带到商家，这就是美团的商业模式。美团先利用“到家”业务吸引消费者，再延伸销售“到店”的业务，产生更大的商业价值，想建立【图2】循环销售模式的生活圈业务。--三大业务--现时美团的三大业务：外卖、旅游、新业务。外卖业务的收入贡献最大，是现时美团的核心业务，虽然并不是高毛利的业务，但对美团有重要作用。因为外卖业务特点是流量高，客户经常要使用其服务，不少客户会重复使用，建立了客户的忠诚度，为美团建立了一个庞大的客户群，会不断使用平台。建立了客户群，就能为其他业务提供客户，如各种“到店”服务，酒店及旅游都是这类，赚钱能力较高，但客户使用的频密程度较餐饮外卖少，如果有稳定客户，赚钱能力不差。外卖业务保持增长，进一步提高赚钱能力，酒店旅游等业务的发展，持续扩展新业务，加上将业务扩展至3、4线城市，这些因素都是美团的潜力所在。--餐饮外卖是核心业务--餐饮外卖主要包括餐厅烹制的即食餐的配送，按交易笔数计，美团是全球最大的餐饮外卖服务提供商，现时中国的外卖市场结构，由“美团”及“饿了么”垄断，合共市占率超过九成半，美团的市占率较高。由于已建立完善的品牌、运输网络、平台、客户群，因此这两间企业的垄断局面，相信很难改变。因此，美团在外卖业务，已有相当的优势，长远只是怎样有效将客量变成现金，以及怎样辅助延伸业务的发展。美团大部分的餐饮外卖交易，以移动应用美团、美团外卖及大众点评获得，其余交易主要于腾讯的微信及QQ获得。用户确认GPS 定位配送地址后，页面会显示提供外卖服务的餐厅。美团利用数据分析，为用户匹配其消费及口味喜好的餐厅类别，给消费者能进一步筛选。由于美团已拥有大量的消费者及餐厅，能利用大数据作分析，做好“匹配”动作，令消费者得到最适合的餐厅选择，正是美团的优势。美团运用自动派送系统，利用大数据技术人工智能等技术配对送员、商家、顾客位置，自动产生配送时间最短路线，进一步提高配送效率。美团外卖业务的交易用户数目，由2015年的约2亿人，增至近年约5亿人，交易笔数超过30亿，可见增长快速。2020年的肺炎疫情，令美团的外卖业务高速增长，虽然之后疫情退却令业务增长力减，但消费者已形成使用习惯，并不会令美团的优势减少，但最高速增长期已过，这部分业务将进入中高速，及再进入中速增长期。有几个原因令美团在疫情退却后仍拥有优势，第一，美团设会员制度并不断有推广，令用户产生持续使用习惯。第二，服务范围进一步扩大，与更多商户合作，令吸引力提升。第三，用户使用的习惯，由过往较集中工作时间，到现时发展到任何时段。第四，知名度及网络等已形成。外卖业务仍有增长力，其中一个动力是来自三、四线城市，现时业务渗透率不足两成，与一、二线城市四成渗透率仍有差距，美团现时正加强这部分的业务发展。--酒店及旅游相关--外卖业务占美团收入约半，而美团第二个业务部分，就是“到店、酒店及旅游相关业务”，虽然在2020年肺炎疫情时期，这部分业务有一定影响，但投资者分析时，最重要是长远的发展。先解释中国的酒店行业及美团从中产生的优势，中国酒店市场高度分散，单幢类别酒店的数量比例，明显超过美国。根据一些市场调整报告数据，按酒店零售金额计，五大连锁酒店集团占中国酒店市场份额约一成多，而美国则为两成半。反映中国酒店行业，明显比美国分散。由于行业的分散，消费者更依靠网上平台，去寻找各种酒店资料。美团的平台提供酒店及旅游预订等资讯服务，根据调查机构艾瑞的资料，美团是中国第二大酒店预订平台。比起外卖业务，酒店旅游业务的毛利高，根据美团提供资料，“餐饮外卖”的毛利率约15%-20%，而“到店、酒店及旅游”的毛利率约85%-90%，可见酒店旅游业务的赚钱能力较高。再加上酒店旅游的潜力仍较大，只要进一步发展这业务，长远能提供美团不差的盈利。正如之前所说，外卖业务虽然不是特别好赚，但却提供客源给其他业务。例如有超过八成的酒店预订新增交易用户，以及超过七成的其他生活服务新增交易用户，都是来自餐饮外卖及到店餐饮这两个业务。可见，美团现时正发展的，是一整体的生活化平台业务。美团第三个业务部分，就是“新业务”，这部分的业务增长速度快，但仍未实现盈利，同时业务变化较大，美团想发展成为一个生活服务平台，以餐饮外卖建立客户群，再不断向发展延伸业务，新业务包括美团买菜、美团优选等，美团管理层表示，会加大投入发展新业务，但短期仍会处于亏损状态，因此财务数据仍较一般。--外卖行业发展--现时美团的核心业务仍是餐饮外卖，以下再就饮食及外卖行业作进一步分析。中国餐饮行业市场十分庞大，现时已是一个数万亿的市场，加上中国人消费能力不断提高，令行业保持增长（每年增长仍有约一成），自2020年疫情开始，中国的“互联网+餐饮”市场发展加快，令餐饮外卖行业高速增长，就算疫情退却仍能保持中至中高速增长。外卖过往以职场外卖食品的需求较多，但近年已扩展到各年龄层及类别，以年轻人比例的增长较快，由于他们习惯上网，以及比上一代更贪方便，将成为业务增长动力，加上他们的收入长远有增长力，消费力不断提高，当这刻形成了外卖习惯，长远能为美团建立理想的用户群。因此，就算现时美团在外卖业务，经常提供优惠（例如学生优惠），赚钱能力不算强，但在长远的角度，这策略都是值得的。另一个因素令餐饮外卖行业长远仍有增长，就是城市化。城市化的地方生活节奏较急速，同时消费能力强，对美团这类生活平台的使用需求较大，以美团的外卖业务来说，一、二线城市的渗透率是三、四线城市的一倍。当中国不断城市化，对美团的发展就会有利。--行业竞争--【图4】--美团骑手现时中国的外卖市场结构，由“美团”及“饿了么”垄断，合共市占率超过九成半，美团的市占率较高。在消费者调查中，消费者最重视送餐效率和食物的安全，美团和饿了么在这两方面都各自己的策略，美团运用自动配餐系统，将骑手和最近的客户之间进行配对，饿了么甚至有无人机派送。在食物安全上，美团采用“安心签”，如果有人开动过“安心签”就可无条件退货，饿了么则直播放食物制作过程，令客户更安心。整体上，美团在消费者心中印象略比饿了么好。相信两大龙头的局面，暂时不会改变，始终两大企业都建立了完善的品牌、平台、网络、规模效益、客户群，新竞争者要打入市场并不易。不过，抖音发展外卖服务，将会对市场产生影响，特别是初期会利用优惠等方法，去抢市场，因此会令行业短期的赚钱能力受影响，中长期，则仍要观察。--发展前景--美团的三大业务，仍有增长力，企业潜力度仍在。外卖业务，相信仍有中速增长，虽然不是很赚钱的业务，但随着进一步扩展市场，增加规模效益，提高赚钱能力，盈利情况将进一步改善，同时，将为另外其他业务提供客源。酒店旅游业务，随着外卖业务进一步发展，加上美团进一步发展整个生活平台服务，再配合长远中国的旅游行业发展及人民消费力提高，这部分的赚钱能力会更加明显。新业务方面，美团不断加大这方面的投入，想进一步强化“生活圈平台”的定位，相信在中短期仍会处亏损状态，较难确定甚么时候才有盈利，在估值上亦存有较大的不确定性。不过，这是其中一个美团的潜力所在，因为不少新开发的业务都处高增长，只是较难量化价值。由于美团的业务环环紧扣，只要当中的优势仍在，长远企业的发展仍是正面。现时，美团在不少业务都有一定品牌，同时，没有任何单一竞争对手，像美团一样提供多类生活服务，只要美团更完善建立“整个平台及连系”，将会进一步强化业务优势。--风险因素--虽说美团拥有一定的优质，但都有一定的风险，投资者都要明白这点。1）业务较新兴。美团在外卖业务地位，已很稳固，但始终是较新兴的行业，不能保证将来是否出现一种新的平台、新的外卖模式。2）新业务发展存有未知数。现时美团不少新业务，都处于亏损状态，最终能否带来盈利，何时才有盈利，都有未知数。若果新业务发展不成功，美团的前景、估值、增长力都会有不利影响。3）行业竞争。在外卖业务，美团与饿了么处龙头状态，两者都尝试抢占对手的市场，两者都试过有食品卫生丑闻，影响品牌，如果其中一方再有严重影响品牌的事件，另一方就会抢占市场。另外，两大龙头有时为抢市场而推出大量优惠，影响赚钱能力，饿了么有阿里爸爸作为后台，如果要打价格战，资金不成问题，而美团已经有相当的实力，因此，如果真的出现价格战等情况，对两方都不利。4）增长放缓。市场预期美团仍有一定的增长力，如果增长力减弱，估值会修正，股价就会受压。另一方面，美团现时的发展，例如新业务的投资，都建基于管理层假设美团各业务都有一定的增长，如果最后增长不及预期，发展计划就会打乱。5）政策风险。2021年，中国政府对多个行业收紧监管，并指美团利用市场支配地位，通过多方式促使商家签订独家合作协议、实施“二选一”行为，对美团处以罚款34亿元，金额为美团2020年境内销售收入的3%。虽然美团其后表示“积极配合”，但近年，中国政府持续对多个行业收紧监管，不排除将来会有新政策出台，会影响企业将来的盈利能力。对投资者而言，政治及政策风险是较难预测的一环，始终存有较大的不确定性。虽然美团过往面对的政策，未算对核心优势造成影响，但“可能会推出的政策”始终是一大风险，这是投资者较难预测，同时有较大不确定性的因素。--投资策略--整体来说，美团拥有一定的优势，建立了一套不差的商业系统，加上处于仍有增长的市场，因此有一定质素。美团现时建立的生活化平台，仍要时间等其发展得更好，长远发展力仍在。但上述所讲的风险因素，例如监管与增长放缓的风险，成为了美团潜在的风险，投资者要明白这点。投资者较好的策略，就是控制注码，不建议一次过大注投资，现时预测市盈率约32倍，考虑长期盈利代表性等因素，推算估值在合理区中下部，可以用分注的模式进行，就能有效减少一次过在高位买入的风险。投资后要明白短期股价可以有较大上落，要耐心持有，等企业成长。（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，并不构成任何投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）

【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页“龚成”粉丝人数超过200,000人