【券商聚焦】国金证券首予农夫山泉(09633)“买入”评级 指基本面有望触底回升

金吾财讯 | 国金证券发研报指，农夫山泉(09633)受益于消费端健康意识提升，旗下天然水、东方树叶带动报表提速，20-23年公司收入/利润CAGR分别为23%/32%。该行粗略估算绿水毛利率较红水低10pct，预计占比提升至50%对毛利率影响约为5pct。展望后续，该行认为红水具备天然水占位优势，且公司在水源地、渠道、品牌等方面形成较强壁垒，低基数下有望企稳修复。绿水促销活动仍将持续一段时间，竞争对手出于对利润率的诉求，大概率不会掀起恶性价格战，公司仍将在需求疲软背景下获取相对优势。长期来看，我国包装水人均饮用量对标美国/韩国仍有翻倍空间，包装水行业仍将稳健扩容，公司有望持续提升市占率。该行续指，随着消费者健康意识提升、代糖饮料前期铺垫和培育，近年来我国无糖茶渗透率快速提升。据该行测算2023年达到20%，但相较于韩国、日本等饮茶习惯相近市场，仍有4倍以上扩容空间。东方树叶有望凭借较早的品牌宣导和消费者教育，同时借助现有的渠道网络资源快速铺市。结合现存竞品在产品、渠道方面的掣肘因素显着，该行预计东方树叶将持续享受行业扩容红利。该行预计24-26年公司归母净利润分别为119/140/165亿元，分别同比-2%/+18%/+18%,对应PE为27x/23x/20x。考虑到公司具备较强的品牌、渠道先发优势，基本面有望触底回升，该行给予公司一定的估值溢价，即25年PE为30x，对应目标价40.53港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。