智通财经APP获悉,申银万国发布研报称,建材行业2024Q3整体收入端仍然承压,利润降幅显著收窄。其中,水泥行业盈利触底修复,碳交易、超产问题逐步解决,格局有望优化;玻纤周期拐点初现,供需格局改善,成长性逐步显现;玻璃受制于地产竣工回落,单季度行业整体亏损,关注冷修减少供给;装修建材方面,地产竣工压力带来负反馈,单季度现金流改善。
申银万国主要观点如下:
行业整体:收入端仍然承压,利润降幅显著收窄。
建材行业三季度实现营收1754.5亿元,(yoy-9.0%,qoq-8.3%),归母净利润64.5亿元(yoy-32.0%,qoq-17.0%)。建材行业三季度毛利率18.2%(yoy-0.9pct,qoq-0.3pct),净利率4.09%(yoy-0.9pct,qoq-0.03pct)。建材行业三季度收入端延续下滑趋势,利润端同样下滑但降幅显著收窄。三季度地产新开工与竣工均持续弱势,建材需求大幅承压。单三季度行业毛利率与净利率降幅有所收窄,叠加去年Q3基数相对较低,行业整体利润端的降幅较二季度收窄较多。
装修建材:地产竣工压力带来负反馈,单季度现金流改善。
Q3装修建材板块合计实现营收400.4亿元(yoy-7.0%,qoq-10.5%),归母净利润23.4亿元(yoy-34.2%,qoq-34.4%)。Q3装修建材毛利率24.2%(yoy-1.7pct,qoq-1.0pct),Q3装修建材净利率5.9%(yoy-2.4pct,qoq-2.2pct)。三季度现金净流量陆续改善。Q3装修建材合计实现净现金流入34.2亿元(yoy+52.8%,qoq-24.2%)。Q3装修建材收现比96.2%(yoy+0.6pct,qoq+3.0pct)。经营净现金流入的增长反映了装修建材渠道调整的逐步见效。
水泥:Q3涨价见效果,Q4盈利改善确定性强。
Q3水泥行业实现营业收入1094.7亿元(yoy-12.6%,qoq-7.3%);Q3水泥行业实现归母净利润35.5亿元(yoy-2.8%,qoq+43.8%)。三季度通常为水泥淡季,但今年Q3盈利反而强于Q2,主要是行业自律有所增强,东北、华东地区水泥价格均有较强推涨,涨价虽有波折,但三季度盈利环比仍改善。Q4水泥价格推涨顺利,盈利改善确定性强。根据数字水泥网,10月份全国水泥均价413元/吨,较三季度均价进一步上涨18元/吨,华东地区10月均价则比三季度进一步上涨68元/吨。全国范围内多个区域四季度错峰自律进一步加强,盈利改善确定性高。
玻纤:收入增长体现成长性,价格回升但仍处于周期底部。
Q3玻纤行业实现营业收入141.1亿元(yoy+20.7%,qoq-2.5%),Q3玻纤行业实现归母净利润7.5亿元(yoy-25.9%,qoq-21.1%)。Q3玻纤行业毛利率20.2%(yoy-3.3pct,qoq+1.0pct),Q3玻纤行业净利率5.9%(yoy-4.3pct,qoq-0.9pct)。玻纤行业营收同比实现较大幅度增长,主要是头部企业玻纤销售量恢复较多,且去年同期行业营收处于相对底部。玻纤的周期性体现在价格层面,今年Q2以来玻纤逐步复价但价格仍处于相对低位;成长性则体现在头部企业销量的增长上。
玻璃:受制于地产竣工回落,单季度行业整体亏损,关注冷修减少供给。
1-9月,地产竣工累积同比下降24.4%,降幅较深,受此影响平板玻璃均价在三季度加速回落。单三季度玻璃行业实现营收118.4亿元(yoy-26.2%,qoq-14.8%),单三季度玻璃行业归母净亏损1.9亿元(yoy-113.7%,qoq-124.7%)。单三季度玻璃行业毛利率10.2%,(yoy-11.1pct,qoq-8.5pct),单三季度玻璃行业净利率-2.24%(yoy-11.0pct,qoq-8.0pct)。亏损后,行业冷修情况加速,7-10月,玻璃行业合计共冷修24条,合计日熔量14750吨/天,我们预计后续仍有较多产线逐步冷修,一定程度会缓解行业供需矛盾。
投资分析意见:
1) 水泥:建议关注海螺水泥(600585.SH)、华新水泥(600801.SH)、天山股份(000877.SZ)等;
2) 玻纤:建议关注头部企业中国巨石(600176.SH)、中材科技(002080.SZ)、长海股份(300196.SZ)、国际复材(301526.SZ)等;
3) 消费建材:建议关注业绩韧性较强的零售端建材,北新建材(000786.SZ)、伟星新材(002372.SZ)、兔宝宝(002043.SZ)等;
4) 玻璃:关注产线冷修去产能的进程,关注旗滨集团(601636.SH)、南玻A(000012.SZ);
5) 其他:持续看好具有国产替代逻辑的凯盛科技(600552.SH),软地基处理技术领先企业上海港湾(605598.SH),以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻(600529.SH)。
风险提示:地产基本面修复不及预期,存量房需求释放不及预期,成本上涨超过预期,供给恶化。
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