金吾财讯 | 申万宏源发研指，中国飞鹤(06186)发布2024年中报。根据公司公告，2024H1实现营业收入100.95亿，同比增长3.7%，归属股东净利润18.75亿，同比增长10.5%。公司公告中期分红方案，派息每股0.16港元，股利支付率72%。该行指，2024H1公司实现归母净利率18.6%，同比提升1.15pct，其中毛利率提升2.56pct到67.9%，主因产品结构优化，超高端产品占比提升。销售费用率35%，同比下降0.52pct，公司优化费用投放方向，增加线上活动及促销取得较好的效果。展望2024H2，公司于上半年推出的超高端新品有望占据更大的销售份额，产品结构持续优化带动毛利率的增长，预计下半年利润端有望延续增长的趋势。该行维持公司增持评级。该行表示，由于出生人口数减少，以及行业竞争激烈，下调2024年盈利预测，新增2025~2026年盈利预测，预测2024~2026年公司实现归属股东净利润36.9、38.6、40.2亿（前次2024年为78.5亿），同比增长9%、5%、4%，最新收盘价对应PE分别为10x、10x、9x。该行选取乳业可比公司伊利股份、蒙牛乳业(02319)、新乳业作为参照，可比公司2024年平均PE为12x，参考可比公司估值水平，给予中国飞鹤2025年446亿人民币的目标市值，对应17%的上涨空间，维持增持评级。尽管未来婴配粉行业规模受新生儿数量减少影响承压，但中国飞鹤具备良好的品牌知名度和信任度，在母婴渠道长期耕耘，具备强大的渠道网络基础，当前渠道库存水平合理，有能力进一步提升市场份额，维持领先地位。
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