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【轻工】雅迪控股（1585.HK）产品结构持续优化，单车净利稳步提升
结论：公司2024H1实现营收144.25亿元/-15.5%，实现净利润10.34亿元/-13.0%，毛利率18.00%/+1.1pct，净利率7.17%/+0.2pct。业绩受外部环境影响略低于预期，下调公司2024-2026年EPS预测至0.77/0.93/1.07元（原1.04/1.20/1.39元），对应下调目标价至15.40元（原18.46元），维持“增持”评级。
营收有所承压，销量逐步回升。营收下滑主要系国抽和经销商去库影响，销量638.26万辆/-22.3%。2024H1出口销量约12万辆，预计2024全年达到30万辆，2025年预计达到60万辆。其他收入及收益净额同比下降43.2%主要系政府补助减少及外汇亏损增加导致。公司销量、营收、利润同比下滑幅度递减，表明单车价格和盈利能力有所上升，伴随5、6月起销量逐步回暖，叠加政策激励，2024H2营收端有望改善。
产品结构持续改善，单车利润增长靓眼。2024H1公司两轮车及配件毛利率15.94%/+0.1pct，电池业务毛利率14.82%/+4.82pct，公司4000元以上产品销量超过110万台（预计全年超过200万辆），产品结构持续改善，2024H1公司单车ASP为2226元/+7.6pct。2024H1销售/行政/研发费用率分别-0.6/+0.2/+0.2pct，单车净利润162元/+12.0%，实现显著提升。
政策支持逐步落地，看好销量修复发挥龙头优势。近期两轮车行业新国标/以旧换新/白名单政策持续落地，公司在首批白名单6家主体中占据3家，行业严监管趋势下龙头企业有望充分受益，预计2024H2营收利润跌幅小于H1，且在2024年平稳过渡的基础上，2025年业绩增速不低于2023年。公司具备对电池、电子控制及其他相关部件的专业知识与实力，预计有关电池设计及制造的新法规将为公司创造有利的环境，新监管规定的实施有望加速行业重新排位，引领电动两轮车行业进入新一阶段的增长。公司作为引领行业发展的龙头企业，有望充分享受格局重塑带来的份额提升。
风险提示：海外业务拓展受当地政策限制；电池新技术快速迭代。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：雅迪控股（1585.HK）产品结构持续优化，单车净利稳步提升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【石化】海油发展（600968.SH）工作量增长，提质增效带动 Q2 利润高增
维持“增持”评级，上调盈利预测与目标价：因海上油气产量高增带动公司工作量高增，公司持续提质增效，我们上调公司2024-2026年EPS为0.37/0.41/0.46元（原为0.36/0.40/0.45元）。根据可比公司2024年平均PE为15X，上调目标价为5.55元（原为5.25元），维持“增持”评级。
中报业绩超预期，盈利能力显著提升：公司2024中报实现营收216亿元，同比+4.69%，归母净利16.17亿元，同比+20.90%，其中二季度收入端实现营收124亿元，同比+11.69%，环比+34.95%，归母净利11.15亿元，同比20.65%，环比+122.48%，扣非净利10.86亿元，同比+23%，环比+148%。工作量高增，继续提质增效带动公司Q2盈利能力显著提升，公司Q2毛利率15.83%，环比Q1+3.95%，净利率9.18%，环比Q1增加3.36%。Q2业绩超越市场预期。
能源技术服务板块保持高增，能源副产品涨价带动Q2收入端提升：2024H1能源技术服务板块营收端同比比+20.11%，毛利率18.99%，同比+4.08%，主要得益于①中海油“增储上产”趋势公司带动作业量高增，油气产量增长以及作业复杂度带动板块业绩增长，②公司持续“降本增效”取得成效。其中井下业务/人工举升/化学品业务/装备设计制造及运维工作量同比+14.47%/+24.85%/+5.54%/+6.67%。
2024Q2布油均价85.04美元/桶，环比Q1的81.51美元/桶提升+4.3%。受益于能源价格上涨，Q2凝析油、LPG等油气等副产品价格环比提升从而带动能源物流服务板块贡献度增加，Q2收入端实现环比增长。
Q2经营性现金流转正，下半年保持高增趋势：Q2经营性现金流+23亿元，重回正增长区间。公司现金类资产90亿元，在央企市值考核背景下，全年分红率有望稳定向上。展望全年，Q3、Q4季度工作量有望环比Q1高增，下半年作业量将公司继续受益油气“增储上产”，作业量，作业效率，作业负荷将保持良好增长态势。
风险提示：原油价格波动，地缘政治风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：海油发展（600968.SH）工作量增长，提质增效带动 Q2 利润高增，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【环保】光大环境（0257.HK）自由现金流如期转正，分红率提升至35%
维持“增持”评级。根据建造业务进度，我们略下调公司2024-2026年预测净利润分别至42.00（原值44.67）、43.21（原值45.41）、44.56（原值46.20）亿港元，对应EPS 0.68、0.70、0.73港元，我们重申，伴随自由现金流持续改善，公司分红或有望提升至更高水平，行业龙头有望迎来价值重估。
业绩符合预期。公司发布2024中期业绩公告，2024H1实现收入156.12亿港元，同比下滑4%；归属净利润24.54亿港元，同比下滑12%。收入下滑主要由于资本开支下降，建造收入较2023年同期下滑13%至35.84亿港元；运营业务保持稳健，运营收入94.59亿港元，运营及财务收入占比提升至77%，业绩质量持续提升。
经营稳健，处置垃圾量稳步增长。1）2024H1公司新增投产3700吨垃圾焚烧项目，截至2024H1末，垃圾焚烧项目投产13.8万吨、在建5700吨。2）2024H1生活垃圾处理量约2598万吨，同比增长9%，在较大基数上仍取得快速增长；供热供汽量同比增长60%，供热业务积极开拓。3）综合厂用电率约15%，与2023 年上半年持平。4）垃圾发电项目平均每吨入炉吨发约446千瓦时，运营效率良好。
自由现金流如期转正，2024中期现金分红率提升至35%。1）我们重申，一方面，伴随在建和新增项目减少，公司资本开支下降趋势明确；另一方面，运营现金流稳步增长；公司自由现金流有望加速转正。我们判断，预计伴随自由现金流转正，公司分红率或有望提升至更高水平。2）根据公司管理层，2024H1公司实现自由现金流9.7亿港元，自由现金流在2024年中报首次转正。3）公司此次拟派发中期股息0.14元，对应现金分红率35%，较2023年中期现金分红率31%有所提升，在整体利润受建造业务波动影响而下滑的背景下，中期分红总额与去年同期持平，侧面展现公司对于重视股东回报或有更加积极的态度，未来分红提升至更高的水平可期待。
风险提示：国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：光大环境（0257.HK）自由现金流如期转正，分红率提升至35%，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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