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核心观点
数据中心液冷市场集中度较低，全链条交付与模块化产品构筑Vertiv壁垒
液冷市场尚处发展阶段，竞争格局较为分散。根据QYResearch，2023年全球数据中心液冷厂商包括Vertiv、Stulz、Midas Immersion Cooling、Rittal等，其中Vertiv市占率达12%，为第一大供应商。2023年，全球CR5约40%，CR10约57%，尚未出现垄断局面，主系各厂商液冷产品仍在布局期，叠加行业仍处于技术验证阶段，市场覆盖率较低。我们认为，液冷并不具备过高的技术壁垒，成熟供应链与高客户认可为抢占市场的关键。Vertiv液冷方案矩阵丰富，不仅能够提供冷板、CDU、Manifold等零部件与全套液冷解决方案，且能够全覆盖从服务器、机架、房间到户外的冷却需求，高兼容性特点易得到下游头部企业青睐。此外，如今液冷系统同样向高功耗大型化发展，单台液冷设备与液冷机架并行排列，且二者占地面积相当，高电耗与低机柜间隔在一定程度上削减了数据中心PUE的降低幅度。对比其他厂商，Vertiv产品率先向小型模块化方向发展，能够随需扩容、按需分配，且占地面积更小，更适合高密高功耗数据中心热管理需求。
北美为数据中心液冷第一大市场，美国大选变动或使资金轮动至传统科技股
根据QYResearch，2023年全球数据中心液冷市场规模约19.8亿美元，北美为第一大市场，占比达36.6%。2030年规模有望增长至79.3亿美元。早期液冷市场增长主要依靠企业数据量增长与云计算需求增加，并带动全球数据中心“多点开花”。2023年以后，随着AI商业化落地，AI服务器高功耗与大型数据中心降低PUE的诉求则有望成为新动力。而纵观美股板块，由于此前“特朗普交易”活跃，叠加降息预期回温，美股小盘股和道指上涨。近日美国总统大选不确定性增加，拜登退选，美联社调查显示哈里斯(Kamala Harris)有望正式提名总统候选人。哈里斯提名后，资金或由“特朗普交易”重新轮动到科技板块，并对数据中心基础设施服务商产生联动影响。
Blackwell系列产品交付在即，Vertiv与英伟达强强联合
英伟达B200芯片最早将于24Q3末交付，众多服务器厂商均加速液冷布局：鸿佰科技于Computex 2024亮相英伟达GB200 NVL72液冷解决方案，包含液-气sidecar和液-液CDU两类；Supermicro与Dell也相继宣布将推出基于B200的4U液冷服务器与基于NVL72的液冷机架。Vertiv作为英伟达NPN中唯一的大型基础设施供应商，并不开发搭载Blackwell的液冷产品，而是与英伟达布局面向数据中心的散热技术，不仅共同推出业内首款冷板+浸没结合的液冷方案，还在开发由NVL72驱动的下一代数据中心液冷系统。对比Supermicro和Dell仅作为OEM制造和转售液冷服务器，Vertiv布局广阔，且通过与英伟达合作，产品在适配性与技术前瞻性布局上或更胜一筹。
Vertiv 24Q2业绩超预期，订单增长趋势延续并上调全年指引
Vertiv于美国时间7/24盘前公布24Q2财报，业绩超市场预期，公司股价盘前上涨逾6%，但由于公司营收指引低于市场预期，且谷歌、特斯拉等公司业绩联动影响，叠加PMI数据低于市场预期，股价盘后下跌13.6%。24Q2公司营收为19.5亿美元，同比+12.6%，环比+19.1%，略超市场预期的19.4亿美元。调整后EPS为0.67美元，同比+45.7%，环比+55.8%，超过市场预期的0.57美元。24年液冷有望高速渗透，叠加下游AI部署需求强劲，公司指引24Q3营收19.35-19.85亿美元，中值低于市场预期的19.8亿美元，调整后EPS为0.65-0.69美元，中值高于市场预期的0.63美元；公司上调24全年营收至75.9-77.4亿美元，中值低于市场预期的76.9亿美元，上调全年EPS至2.47-2.53美元，中值高于市场预期的2.39美元。24Q2数据中心基础市场需求仍然强劲，公司订单出货比为1.4倍，有机订单同比+57%。
风险提示：液冷技术落地缓慢、芯片需求不及预期、宏观经济不确定性。
风险提示
液冷技术落地缓慢：液冷技术推进和产品落地可能不及预期，或影响行业营收及利润。
芯片需求不及预期：市场的芯片需求规模可能不及预期，影响行业营收及利润。
宏观经济不确定性：宏观经济的下行压力和不确定性可能影响公司主营业务及合作进展。
相关研报
研报：《Vertiv 24Q2启示:液冷市场竞争激烈，全链条产品覆盖为破局关键》2024年7月25日
何翩翩 分析师 S0570523020002 | ASI353
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