每周一景： 新疆赛里木湖
点击右上角菜单，收听朗读版
今 日 重 点 推 荐
【公用事业】火电盈利分化，水电趋势向上
投资建议：维持“增持”评级，电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备成长及派息确定性的公司；（2）水电：把握大水电价值属性；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注；（4）新能源：精选内生高增长个股。
煤价下行但电量承压，2Q24E火电盈利分化。受水电等清洁能源挤出效应增强影响，我们预计2Q24E火电利用率下降（2024年4/5月火电单月利用小时数320/314小时，同比-7/-27小时、环比-45/-6小时）。2Q24国内现货煤价呈下降趋势：2Q24秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价848元/吨，环比-53元/吨（-5.9%）；长协煤价总体保持稳定：2Q24CCTD秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比-9元/吨（-1.3%）。考虑到火电利用率环比下行、供暖季后电厂煤耗环比增加、以及其他业务（如新能源等）的季节性因素等影响，我们预计各火电公司2Q24E综合盈利情况分化，盈利差异主要取决于区域电价、利用小时数及市场煤敞口等。
水电业绩有望高增，汛期电量有望维持增长趋势。受益于来水增加，主要水电公司2Q24发电量同比上行。来水好转叠加上年同期低基数，我们预计水电代表公司2Q24E业绩有望高增，盈利差异主要与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。此外，蓄水充足叠加低基数影响，我们预计3Q24E水电发电量仍有望维持正增长：1）截至2024年7月8日，三峡水库水位159.5米，同比 3.5%；2）3Q23水电平均利用小时数1128小时，较2005年以来历史平均值-55小时。
新能源运营商业绩增速分化，核电稳健增长。截至2024年5月，全国风电/光伏装机461/691GW，同比 20.5%/52.2%。装机增长背景下，考虑到现货电价下行及三北地区消纳承压，我们预计新能源代表公司2Q24E业绩分化，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关：1）据兰木达公众号，2024年1~5月山东/甘肃风电现货均价同比-20.9%/-35.0%，光伏现货均价同比-49.1%/-58.2%；2）据全国新能源消纳监测预警中心，2024年5月三北地区14个省级区域中11/8个省级区域风电/光伏利用率剔除季节性因素影响后有所下滑。我们预计2Q24E核电发电量稳健（2024年4/5月核电利用小时数643/629小时，同比 35/-21小时），龙头公司业绩稳健增长。
风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：火电盈利分化，水电趋势向上，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【计算机】萝卜快跑商业模式验证，自动驾驶挑战出租车行业
投资建议：萝卜快跑在武汉的商业模式成功有望异地复制，自动驾驶或将挑战出租车网约车行业，投资方向主要有三个。1、掌握自动驾驶技术的互联网公司；2、为互联网公司代工整车及零部件或IT服务的产业链企业；3、自动驾驶基础设施车路云相关企业。
萝卜快跑有望在实现无人驾驶网约车商业模式盈利。萝卜快跑是百度旗下自动驾驶出行服务平台，已经于11个城市开放载人测试运营服务，并且在北京、武汉、重庆、深圳、上海开展全无人自动驾驶出行服务测试。无人驾驶网约车相较于有人驾驶版本，价格更低，乘客体验更好。根据萝卜快跑计划，2024年将实现武汉全程覆盖，并投入1000辆第六代量产无人车运营。预计未来随着投放量的增加，单车运营成本将显著降低，规模效应或将体现。萝卜快跑预计2024年底在武汉实现盈亏平衡，2025年实现盈利。
条件俱备，出租车行业或将迎来商业模式巨变。我们认为，现阶段自动驾驶改变出租车行业有三大成熟条件。第一是技术的成熟，2024年5月15日百度在Apollo Day上发布了全球首个支持L4级别的自动驾驶大模型ADFM，百度认为其自动驾驶技术比人类驾驶更安全，安全性高于人类驾驶员10倍以上，实现城市级全域复杂场景覆盖。第二是单车成本下降，第六代无人车价格仅20万元，成本大幅下降给单车盈利带来可能。第三是政策和基础设施支持，2023年底发布的《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》提供了政策保障，近期各地的车路云建设提供无人驾驶相关基础设施。三大条件具备，无人驾驶挑战租车行业已经理论上可行。
东风将起，社会关注将主题升级为主线。我们认为，一个主题升级为主线需要社会关注度的助推。2022年10月ChatGPT发布，到2023年2月AI行情才在媒体大幅宣传后启动。本次萝卜快跑商业模式初步成功或将引发社会关于出租车、网约车司机因技术进步造成结构性失业的讨论，我们也在百度搜索指数上观察到了上述现象发生。另外，特斯拉或将在8月8日发布Robotaxi，或将进一步催化行业发展。自动驾驶有望成为未来三个月市场主线。
风险提示：自动驾驶接受程度不及预期；发生重大安全事故。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：萝卜快跑商业模式验证，自动驾驶挑战出租车行业，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【机械】聚焦周期向上资产和出海，关注低空和人形机器人
长周期向上资产：1）油服设备：上游资本开支高增，看好油服行业高景气延续。24年的石油企业资本开支维持高位，深海油服增速高于陆上油服市场，北美ESG推手助力柴驱压裂设备转型升级，建议关注头部厂商电驱压裂设备渗透进程。2）集装箱：景气向上叠加贸易拥挤，集装箱需求高增。2010-2014年集装箱销量均值在300万TEU，根据12-15年的使用寿命，预计2024-2029年迎来更新周期，叠加红海事件延续、美国补库需求，2024年集装箱销量有望达400万TEU。3）船舶：中船系低价船交付基本接近尾声，叠加钢价/汇率/船价三因素共振，预计Q2船企盈利明显改善，优质船企民品毛利率有望修复至15-20%。
出海：1）注塑机：4-5月增速保持双位数，出口的持续增长表明海外需求的持续高景气，以及国内注塑机公司竞争力逐步增强，注塑机贸易顺差进一步拉大。2）工具：有望进入补库阶段。家得宝24Q1库存同比下降9%，处于持续去库当中，补库订单可期。此外，当前美国30年房贷利率处于历史高位，未来伴随美国降息有望下降，拉动新房和成屋销售，利好工具出口。3）纺织设备：周期上行，出口需求改善。2012年以来缝制机械行业经历了3轮周期，每轮周期约3-4年。自2021年行业高点以来已超过2年，同时2023年7月以来纺织业PPI同比跌幅收窄缓慢爬升，行业库存持续下降，有望开启新一轮上行周期。2024年以来，工业缝纫机出口额同比跌幅收窄，出口需求逐步改善。4）工程机械：海外市场稳步拓展，国内更新需求助力复苏。6月CME预测挖机销量同比正增长，其中内销增速约20%，小挖的更新需求及水利等基建项目助力国内需求复苏。海外市场产品结构切换，国内企业积极出海。
新技术：1）支持政策持续催化，低空经济加速发展。2024年3月《通用航空装备创新应用实施方案》出台以来，众多省份已将低空经济纳入政府工作议程，在建设通航机场、组建发展通航机队、低空飞行器制造产业链等方面进行布局，低空经济有望持续受益。2）人型机器人：大模型兼顾预训练和微调功能，多模态GPT助力机器人在交互能力、规划控制能力、泛化能力、感知能力等多方面得到极大提升。执行器是最核心部件，重点关注零部件供应商的验证节奏。
复苏：1）边际改善方向：受益AI端侧落地加速，3C设备复苏在望。23Q3-24Q1，手机销量已连续3个季度正增长，3C处于复苏中。AI在手机、PC端落地加速，有望开启新换机周期，拉动相关生产产线更新换代，3C设备厂商有望受益。2）低国产化率方向：半导体量检测国产亟需破局。半导体设备投资关注国产替代与资本开支两大主线。从资本开支来看，预计2024年行业资本开支有望进入上行周期。国内头部fab厂受地缘政治因素影响加快扩产步伐。国产替代来看，当前半导体设备国产化趋势不可逆转，国内鼓励半导体发展政策频出。
风险提示：国产替代不及预期；新技术迭代不及预期；行业竞争加剧。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：聚焦周期向上资产和出海，关注低空和人形机器人，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【食品饮料】康师傅控股（0322.HK）饮品泡面龙头，穿越周期高分红
投资建议：公司长期维持高水平股东回报，长期维持百分百或超额分红，目前股价对应股息率6%。公司百亿大单品多品类布局，龙头地位品牌定价能力强。新消费趋势带动行业扩容，方便面稳增长饮料多元化驱动。我们预计公司2024/25/26年EPS 0.61/0.65/0.70元。目前股价对应2024年PE 14X。首次覆盖，给予“增持”评级。
方便面及饮料达800亿规模，长期维持高水平股东回报。康师傅控股有限公司始于魏氏家族顶新油厂，1992年开始生产方便面，2004年收入规模破百亿，2012年破500亿，截止2023年实现营收804.2亿，利润规模达31亿。主营业务收入主要来自方便面业务和饮料业务，分别占四成和六成。毛利率长期在30%上下波动，净利率在2%-7%之间波动，主要受原材料价格周期和景气周期的影响。ROE持续提升领先同业公司，2023年达22%。2017年以来公司维持百分百分红或超额分红，对应股息率5-8%之间。我们认为2024-2026年公司仍将保持较高的股东回报水平。
打造百亿大单品多品类布局，龙头地位品牌定价能力强。过去二十年打造了百亿大单品经典红烧牛肉面、冰红茶，同时饮料业务多品类布局包括碳酸、茶、果汁和水四个板块。数十年深耕渠道建设，网点数预计达400万个，市场份额遥遥领先，方便面市占率长期保持在45%左右，RTD有糖茶饮市场市占率长期保持在50%左右，近十年长期位列行业第一。2018年以来，五年内分产品分别提价六次，侧面印证其优异的品牌定价能力；营销费投入逐年增加，费效比提升，费用率在20%上下波动。
新消费趋势带动行业扩容，方便面稳增长饮料多元化驱动。我们预计2024-25E方便面业务收入CAGR低单位数，饮品业务收入CAGR 中单位数左右。核心驱动：1）短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容；2）方便面成为餐饮、外卖的高性比替代；3）饮料产品创新及多元化趋势驱动增长；4）大部分产品5元或以下，低客单价使得未来仍有提价及结构升级空间。
风险提示：原材料价格波动，竞争加剧。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：康师傅控股（0322.HK）饮品泡面龙头，穿越周期高分红，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
【有色】紫金矿业（601899）金铜共振，业绩再创新高
维持“增持”评级，上调目标价至22.40元。考虑公司产量释放、铜金价格上涨，调整预测2024-2025年EPS至1.19/1.40元(原1.05/1.28元)，新增2026年盈利预测1.58元。Wind一致预期的可比公司2025年平均PE约13x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司2025年16.0x估值，目标价22.40元，维持“增持”评级。
金铜持续放量，叠加涨价增厚业绩。公司公告，2024H1公司实现营收归母净利145.5-154.5亿元，同比增长41%-50%，扣非归母净利148.5-157.5亿元，同比增长54%-63%。其中Q2实现归母净利82.9-91.9亿元，同比增71%-89%，环比增32%-47%。①产量：24H1矿产金/铜/银产量为35.4吨/51.8万吨/210.3吨，同比+9.6%/+5.3%/+1.3%，其中Q2矿产金/铜/银18.6吨/25.5万吨/108吨，同比+13%/+5%/+6%，环比+11%/-3%/+6%；②售价：24H1上期所铜/金/银均价分别同比+10%/+20%/+28%，其中Q2均价同比+19%/+24%/+36%，环比+15%/+13%/+26%；③成本：Q1公司矿产金/铜平均销售成本223元/克、2.24万元/吨，环比-7%/-10%，预计Q2仍维持降本趋势。综合而言，金铜涨价/矿产铜产量释放，叠加成本明显下降共同增厚业绩，业绩整体符合预期。
低成本竞争优势明显，产能扩张持续推进。公司深耕矿业多年，找矿勘察、投资并购、开发运营成本控制能力显著，铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位，成本竞争优势凸显。25年公司计划矿产金/铜产量90吨/117万吨，较23年增32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划2028年矿产铜/金150-160万吨、100-110吨，较2023年复合增速均达到9%，成长性仍然优异。
铜金锂钼多元化资产组合，配置价值突出。目前公司铜/金资源量 7500万吨/3000吨，海外降息周期临近，金铜价格有望共振，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，多元资产组合提升配置价值。
风险提示：美联储降息预期延后导致铜金价格波动，公司扩产进度不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：紫金矿业（601899）金铜共振，业绩再创新高，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。
今 日 报 告 精 粹 01、宏观：目标导向和问题导向相结合的全面深化改革 02、贵金属：金铜共振，业绩再创新高 03、电机：费用管控成效显著，经销实现营利双收 04、机械：聚焦周期向上资产和出海，关注低空和人形机器人 05、【数字经济周报】大基金二期动作频频，年内已增资多家半导体公司 推 荐 阅 读
更多国君研究和服务
亦可联系对口销售获取
重要提醒
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。
法律声明
本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
精彩评论