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今 日 重 点 推 荐
【海外科技】苹果（AAPL.US）AI深度嵌入系统，Siri全面基础设施化
维持增持评级：维持对公司的营业收入和净利润预测，预计FY2024E-FY2026E的营业收入为3,874/4,101/4,364亿美元，净利润为1,021/1,089/1,173亿美元。综合DCF估值和PE估值，给予苹果FY2024目标价212美元，维持“增持”评级。
Apple Intelligence 深度嵌入系统，Siri全面基础设施化。Apple Intelligence深度嵌入到IOS、iPadOS、 MacOS中，Siri对语言图像的理解能力加强，可以实现更好的屏幕内容感知，还能查到手机上所有信息，并能够跨应用操作app，让操作更简单，AI Agent现雏形。目前Apple Intelligence仍在开发中，不会立即向开发者开放，计划2024年秋季向公众开放，但部分功能、更多语言和平台支持需要等到2025年。
AI云端结合处理任务，关注隐私保护。苹果通过端侧模型来判断是否调用云端模型。苹果优先使用端侧部署的AI模型进行处理，当端侧模型判断自己处理不了的时候，就会询问用户，是否接入ChatGPT处理任务，目前苹果接入的底层模型为GPT-4o，未来也会引入更多的AI模型。对于接入云端涉及的隐私问题，苹果采用了私有云的方式进行处理。云端模型将在Apple芯片特别打造的服务器上运行，内置了隐私保护，个人数据将不会被存储，且用户的IP地址会被遮盖。
6大OS全面升级，VisionPro即将在中国发售。AI功能“润物细无声”地融入到了照片、邮件、笔记等多个应用里。VisionOS 2空间照片借助了AI计算能力，可以将2D图像转化成空间3D实景尺寸的图像。苹果还宣布，Vision Pro会新向8个国家和地区发售，中国大陆地区将在6月28日发售，售价29999元起。此外，值得关注还有AirPods新增头部动作识别技术，可以实现“点头 Yes 摇头 No”的交互体验，iPadOS 18新增原生计算器功能，并且能在备忘录中进行快速数学公式运算，macOS Sequoia增加“iPhone mirroring”功能，可在Mac上直接操控iPhone。
风险提示：下游需求不及预期；AI进度不及预期；行业竞争加剧。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：苹果（AAPL.US）AI深度嵌入系统，Siri全面基础设施化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【电新】氢洁能源应运而起，中国需求独占鳌头
投资建议：我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，电力成本降低。未来氢能及氢基燃料有望在能源体系中占据举足轻重的地位，目前我国氢能在工业领域应用成熟，叠加碳排要求，绿氢消纳有望从工业端、交通端逐步过渡到氢基燃料应用到航运、储能发电中。氢能应用端受益燃料电池汽车放量及氢基燃料应用、绿氢项目及管道招标。
节能降碳作为发展新质生产力的重要抓手，将在未来两年内在化石、钢铁、建筑、交通等行业重点发力，氢能应用也将在这些领域逐渐起量，预计到2030年全球氢气需求量将达到1.5亿吨。
工业用氢是消纳主阵地，减碳叠加降本催化大规模应用。2023年全国合成氨产量6765万吨，其中约六成用于尿素合成；当电价为0.25元/kWh以下时，合成氨价格在3000元/吨时，绿氨具备竞争力。甲醇下游应用广泛，超过五成用于制备烯烃；国内外主要以化石燃料制甲醇，成本约为2430元/t，当电价低于0.15元/kWh时，绿色甲醇制备成本接近煤制甲醇，具有经济效益。全球炼油用氢超4100万吨，其中80%在炼油厂通过化石燃料制氢或工业副产氢的方式自供，导致较高碳排水平，以我国为例，炼油行业占全国碳排放总量的13%，国内外企业加快“绿电-绿氢-炼化”一体化部署。焦炭炼铁的成本为680元/t，当碳价提升至524元/t或氢价降低至11元/kg时与焦炭炼铁成本持平。
燃料电池应用广泛，核心组件降本可期。燃料电池商用车在高运行里程下氢气价格低于30元/kg时与其他类型重卡相比具有经济性优势；随着技术和规模化降本，燃料电池系统及核心零部件降幅已达80%，预计到2025年燃料电池系统和电堆成本将继续下降近50%。建筑领域，燃料电池是微型热电联产合适的路线，SOFC不局限于氢气燃料，发电排气温度高更适于热电联供，美日等国SOFC热电联供发展较为成熟，我国处于积极拓展阶段。其他交通领域，国内氢燃料电池飞机主要应用于植保、货运，将受益政策驱动；PEMFC船舶适用于内河/近海中小型船舶，SOFC适用于内河/近海/远洋等中大型船舶。
风险提示：政策落地不及预期，绿氢降本不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：氢洁能源应运而起，中国需求独占鳌头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【钢铁】短期淡季需求调整，周产量环比下降
淡季需求边际下降，总库存由降转升。上周五大品种钢材社库、厂库1271.19、486.87万吨，环比降7.84、升11.91万吨；总库存1758.06万吨，环比升4.07万吨。五大品种钢材表观消费量892.06万吨，环比降15.76万吨。其中螺纹、线材消费量231.14、87.92万吨，环比降18.76、降7.52万吨；热轧、冷轧、中板消费量329.91、85.07、158.02万吨，环比升0.72、降3.52、升0.72万吨。环比来看，短期淡季需求边际下降，总库存由降转升；同比来看，上周五大品种钢材表观消费量同比2023年仍低9.75%。但我们认为对2024年钢铁需求不必悲观。分领域来看，地产仍是钢铁需求的主要拖累项，但经过去两年下行，地产需求占比已降至20%以下，且近期央行及多地出台楼市利好政策，我们预期地产对钢铁的负向拖拽将下降；此外基建、制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端下行。
上周五大品种总产量为896.13万吨，环比降0.75%，同比降3.15%。247家钢厂高炉开工率81.5%，环比降0.15个百分点；247家钢厂高炉产能利用率88.14%，环比降0.03个百分点；全国电炉开工率62.18%，较上周持平；电炉产能利用率55.39%，环比降0.57个百分点。2024年1-4月全国粗钢产量3.44亿吨，较2023年同比降3.00%。近期国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，指出“2024年继续实施粗钢产量调控”及“到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造”，未来钢铁行业供给存在收缩预期。
上周螺纹、热卷模拟生产利润为160元/吨、170元/吨，环比降7.8、升22.2元/吨。从成本端来看，上周铁矿、废钢均价环比下降；焦炭价格环比持平。根据Mysteel数据，上周进口铁矿库存1.49亿吨，环比升0.46%；247家钢企盈利率52.81%，较上周持平。展望2024年，调控粗钢产量及废钢资源充分利用，将有效缓解成本端上行压力，行业利润或逐步恢复。
维持“增持”评级。提升集中度、促进高质量发展是行业必然发展趋势,龙头及产品结构有优势的钢企受益。
风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：短期淡季需求调整，周产量环比下降，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【非银】并购重启利好有深度整合能力的头部券商
证券行业并购重组可分为三个主要阶段，2012-2022年重大券商并购重组案例较为集中。本阶段包括中金并中投、申万并宏源、中信收购里昂证券、广州证券等重点案例。
本阶段“一参一控”的政策和优质券商创新发展的需要推动并购重组。1）为达到2008年出台的“一参一控”的要求，汇金子公司建银投资将旗下券商股权陆续转至汇金。受“一参一控”政策约束，汇金旗下公司不能上市。出于通过证券化退出投资的需要，汇金需通过并购重组等方式以推进旗下券商落实各项改革措施，并最终实现上市。2）2009年牛市过后，交易额下滑和佣金率下降背景下，传统经纪业务收入贡献萎缩。同时，全国证券公司创新发展研讨会召开，政策环境为行业业务创新发展提供了支持。业务创新对客户资源、业务模式、资本金、牌照等多方面的需求，成为优质券商发动并购重组的动因。
汇金基于“一参一控”重点在合并具有业务互补性的券商，中信等优质券商基于业务创新重点在实现各业务条线一体化整合。1）根据“一参一控”政策要求推动的并购重组，将业务更具互补性的券商进行合并。申万与宏源在业务结构与展业区域上存在互补性，合并更多保持了各自业务的独立运行。组织架构上，组成三家集团子公司承接两家公司业务，且两家期货子公司独立展业。业务条线的整合以业务实力更强的一方主导。中金与中投在业务结构上高度互补，合并以中金为主推动。中投除经纪业务、财富管理业务外并入中金，并且财富管理业务在品牌、业务流程、培训、业绩考核方面进行了全面整合。2）为实现创新发展推动的并购，由优质券商并购有助于业务开拓和补强弱点的中小券商，并推进全面整合。中信收购里昂后推进了投行业务整合、一体化整合、风险管控三个阶段的整合，将里昂和中信国际整合于中信里昂的品牌之下，并由母公司加强风险管控。中信证券并广州证券则实现了组织和人员全部接收，业务和网点全面整合，信息技术系统全部合并。
高度一体化的整合有利于产生更优的财务结果，推荐具有深度整合能力的头部券商。1）“一参一控”政策要求推动的并购重组，整合力度更大的中金并中投财务表现更优，实现了盈利市占率和ROE的提升；为实现创新发展推动的并购，中信并购里昂在实现了一体化整合后财务指标好转，中信并购广州证券则在实现全面整合后实现扭亏为盈。2）围绕“培育一流投资银行和投资机构”新一轮并购重组有望启动，头部券商有较强并购重组预期。有望实现深度整合的券商能够取得更优合并效果。
风险提示：1）并购重组推进不及预期；2）并购重组效果不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：并购重启利好有深度整合能力的头部券商，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【交运】中国船舶租赁（3877.HK）业绩增长或超预期，潜在高股息标的
维持增持。公司是国内唯一船厂系租赁公司，具有懂船基因，坚定“逆周期造船，顺周期运营”。近年航运业景气上行，预计公司短租业务将充分受益，盈利可持续性将超预期。同时，公司资本开支将继续放缓，分红率有望逐步提升，公司低PE将成就潜在高股息标的。维持2024-26年净利预测22/24/26亿港元。公司PE估值不到5倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至11%。维持目标价2.06港元。
2023年业绩稳健增长，长租盈利增长显著。2023年底公司船队规模151艘（含订单），其中128运营中，较2022年底缩减1艘。2023年实现净利润19亿港元（+10%）。其中，长期租赁（融租+长期经租）船舶102艘，估算净利14亿港元（+25%）；短期租赁（自营+合营）船舶26艘，估算净利5亿港元（-19%）。我们预计未来两年随着在手订单交付，长租盈利将稳健增长，短租盈利将受益成品油运景气上行。
2024上半年成品油运价中枢再创历史新高，公司业绩或超预期。根据2023年年报披露，公司短期租赁（自营+合营）8艘散货船，4艘LPG船，14艘成品油轮。2023年受干散货市场景气回落影响，短租盈利回落。2024Q1干散货市场景气超预期表现，2024上半年成品油运价中枢再创历史同期新高，预计公司2024上半年业绩有望超预期。考虑成品油运市场产能利用率已超阈值，未来景气上升与持续或超预期。公司将充分受益成品油运景气上升，盈利可持续性或超预期。
2023年分红率初现提升，未来高股息可期。公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。2023年分红率首次转为提升，至39%。2023年新签船舶订单18艘，较2022年减少2艘，未来或继续谨慎下单。2023年底公司在手订单23艘，较2022年底缩减6艘，未来资本开支将缩减。公司长期重视股东回报，预计分红率将有望逐步提升。公司PE估值不到5倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至11%。
风险提示。违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘形势等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：中国船舶租赁（3877.HK）业绩增长或超预期，潜在高股息标的，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹 01、固收：存贷利率持续调降和国债利率的新中枢 今 日 深 度 报 告
01、非银：并购重启利好有深度整合能力的头部券商
02、新能源：氢洁能源应运而起，中国需求独占鳌头
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