3月20日，有“小英伟达”之称的 Astera Labs(ALAB US)在美国纳斯达克上市。公司获该称号鉴于其产品对AI发展的重要性，以及针对解决AI瓶颈的能力。AI计算的瓶颈主要来自算力、生态、功耗、内存和延时五个方面，而当前瓶颈已从算力转移到互联连接。英伟达拥有高算力和软件生态两大护城河，已针对解决前两大瓶颈，而ALAB的高速数据传输技术主要针对解决后两大问题。公司技术对标英伟达在2019年收购的Mellanox，也获亚马逊重仓“押宝”。
核心观点
针对解决内存和延时两大AI计算瓶颈，Astera Labs IPO正当时
2024年3月20日，有“小英伟达”之称的Astera Labs（ALAB US）正式在美国纳斯达克上市。公司获得该称号主要体现在其产品对AI发展的重要性，以及针对解决AI瓶颈的能力。我们认为，AI计算的瓶颈主要来自算力、生态、功耗、内存和延时五个方面，而当前瓶颈已从算力转移到互联连接。英伟达拥有高算力和软件生态两大护城河，已针对解决AI计算的前两大瓶颈，而ALAB的高速数据传输技术主要针对解决后两大问题，是训练AI大模型的破局关键。鉴于英伟达已拥有其独家的传输解决方案，但各大科技巨头也在前赴后继的自研AI芯片，因此，ALAB的方案或可支持其发展。
由前德州仪器高管掌托，IPO后表现瞩目，首日股价涨幅超70%
Astera Labs由Jitendra Mohan等三位前德州仪器高管于2018年创立。ALAB共发行1980万股，上市定价为36美元（在原32-34美元区间之上），首日收盘后达62.03美元，涨幅逾70%，3月25日市值接近130亿美元。公司上市前的最后一轮融资在2022年，当时市值为31.5亿美元。公司的投资者包括富达、英特尔等知名硅谷资本。
互联解决方案针对AI计算瓶颈，产品管线完善欲与InfiniBand平分秋色
Astera Labs主要提供用于云和AI基础设施的传输连接芯片，以增加数据中心里AI计算的数据传输速度。公司目前三条产品线：1）Aries智能DSP再生器及Retimer芯片用于增强处理器之间的连接；2）Taurus智能电缆模块通过以太网扩展服务器和交换机之间的传输；3）Leo数据和内存连接半导体可扩大云和AI基础设施的内存潜能。
对标英伟达收购的Mellanox，博通也加入战团，互联技术成破局关键
2019年英伟达以69亿美元收购Mellanox，当年该公司的营收为13.3亿美元，PS为5.2x，盈利为3.93亿美元，PE为17.6x。ALAB的传输技术与其可比。Mellanox的Ethernet和InfiniBand技术可增加传输速度以实现横向扩展架构（即通过添加更多服务器节点来增加处理能力）。这次收购奠定了英伟达在数据中心的领导地位。英伟达提供独家的NVLink和NVSwitch互连技术，用于增强芯片之间和服务器之间的传输速度，从而解决数据中心网络的延时和内存共享。目前Compute Express Link（CXL）新型开放式互连技术为较有潜力对标该技术，而ALAB的核心产品线都广泛运用CXL。值得注意的是，博通也在今年3月推出了基于CXL的PCIe Retimer芯片，对标ALAB的Aries，以应对来自这家初创公司的竞争。
产品客群明确，亚马逊等大厂重仓“押宝”
ALAB的产品主要针对三种客户：超大规模互联网企业、AI加速器供应商和系统OEM。公司成立以来最受瞩目的事件之一为其于2022年与亚马逊达成的认股权证协议。亚马逊可用每股20.34美元购买最多150万股ALAB股票。来年该协议经过修改，亚马逊可额外加购83万股。另外，亚马逊自2022年起的7年内必须购买价值达6.5亿美元的ALAB产品。去年ALAB的营收为1.16亿美元。目前，ALAB披露的客户除了亚马逊外，还包括英特尔、AMD、Supermicro等。
风险提示：AI落地不及预期、行业竞争激烈、中美竞争加剧。本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
风险提示
AI技术落地和推进不及预期。自ChatGPT落地应用并取得一定成功，各科技巨头均加快和加大力度布局AIGC领域，如Meta于23年年初建立AIGC团队、微软也在其Azure、Bing等多项自有业务进一步整合AI技术。由于人工智能属于高新技术，需投入较大前期研发成本和时间，后续AI技术落地可能会受企业投入、宏观经济、政策和舆论等多方面影响，致使研发进度不及预期。
行业竞争激烈。目前生成式AI技术仍处行业发展前期，文字、图片、视频等单一及多模态大模型不断推出，赋能聊天、搜索引擎、编辑代码等多类应用，行业暂未形成较为稳定的竞争格局，竞争激烈。若后续市场竞争进一步加剧，部分企业未能及时推出相关产品或技术研发不及预期，可能会受激烈竞争影响而导致市场出清。
中美竞争加剧。中美两国作为人工智能领域发展较为领先的两个国家，其本土多家企业均积极部署AI领域相关技术和产品，推动AIGC、LLM等尖端技术落地应用。若后续中美两国间竞争加剧，可能会阻碍AI产业相关应用的进一步推广。
文中提及未覆盖个股相关信息数据来自于公开渠道，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。
相关研报
研报：《美股IPO直击1：Astera Labs针对AI瓶颈，互联技术成破局关键》2024年3月26日
何翩翩 分析师 S0570523020002 | ASI353
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