李斌向资本低头，蔚来能涨40倍？

锦缎2020-08-18

优秀的上市公司永远不向资本市场低头，在最大化利润表和最大化未来现金流之间，它们毫不犹豫的选择后者。最极限的代表是杰夫·贝索斯（Jeff Bezos），天不生杰夫·贝索斯，长期主义万古如长夜：1997年IPO时投资亚马逊，23年来2000倍回报，年化收益率39%。长期的选择带来长期的收益，企业状况会越来越好；短期的选择带来短期的收益，企业状况刚开始还可以，以后可能每况愈下。蔚来走在后面这条路上，它向...

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精彩评论

CHINaNIO大赢家
2020-08-19
CHINaNIO大赢家
哈哈哈哈😂我就是要买蔚来股票咋啦
Godlike
2020-08-19
Godlike
看到大家都在骂我就放心了
Aliaosa
2020-08-18
Aliaosa
脑残文章，“友”军花了多少钱？
粥喝咖啡
2020-08-18
粥喝咖啡
脑残文章，这种人也能发文章，这种文章也能发表推送，真的是无脑
清野星光
2020-08-18
清野星光
水军真TM多
paral
2020-08-18
paral
李斌：真是难。研发投入多被喷，投入少也被喷[捂脸] [捂脸]

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Bezos），天不生杰夫·贝索斯，长期主义万古如长夜：1997年IPO时投资亚马逊，23年来2000倍回报，年化收益率39%。长期的选择带来长期的收益，企业状况会越来越好；短期的选择带来短期的收益，企业状况刚开始还可以，以后可能每况愈下。蔚来走在后面这条路上，它向资本市场低头了。如果一家企业向资本市场投降，向股东投降，最显著的观察点是减少了策略性成本。所谓策略性可变成本，即直接涉及并提高长期业绩表现的成本，最典型的莫过于研发投入。前两天看到有个魔怔投资者说，蔚来要涨40倍。呵呵，从来没听说处于追赶段位的公司，研发投入不跟上，股价还能涨40倍的。话说回来，之所以短期利益变得更加重要，也许是因为李斌真的穷怕了。困难重重之下终于拿到融资，但这并不简单，也不是毫无条件的。安徽这70亿元的战略投资有严苛的对赌协议，如果完不成，蔚来得以8.5%的年复合增长率回购其股份。01、“投降”趋势蔚来在研发投入上的态度，从数字上来看一览无余。总结下来是：没钱砍研发。2019年下半年，蔚来融资不利，现金流紧张开始。蔚来的研发费用从那时开始同比大幅下降，2019Q3，同比+0%；2019Q4，同比-33%；2020Q1，同比-52%。有钱砍研发。2020年4月得到安徽70亿元投资，以及六家银行百亿授信，2020Q2，同比-58%。有钱没钱砍研发。8月11日的电话会里，蔚来管理层对研发投入的描述是这样的，“保证每年研发投入在30亿元以内，我们会围绕下一代自动驾驶技术进行研发，大约5-6亿元/季度的投入，每个季度的投入将根据车型开发进度进行调整。”预算大致固定了。▲图1：蔚来研发费用。来源：公司财报，锦缎。预感有人会拿特斯拉出来说事，这里提前堵住反对票的嘴。现在的特斯拉，从单季度营收来看，当前的蔚来（Q2收入37.2亿元）大致和2013年Q1的特斯拉相当，后者2013年Q1收入5.6亿元（按当时6.28的汇率，折合人民币35.3亿元）。特斯拉在蔚来这个收入量级（单个季度三四十亿元）的2013年，四个季度研发费用分别同比下降：-19%，-31%，-10%，-1%。老大哥特斯拉研发费用都可以下降为什么蔚来不可以？蔚来当然不可以，橘生淮南淮北可甜可苦，我们具体问题具体分析：当时特斯拉环比收入陷入停滞，四个季度营收分别是5.6亿美元、4.1亿美元、4.3亿美元和6.15亿美元，经营的不确定很大。这个时期，研发费用下降无可厚非，下降也没蔚来往腰斩去这么恐怖。而蔚来呢，交付量节节攀升：2019年Q4交付量为8224辆，平均89.4辆/天；中间2020年Q1新冠病毒挖了个小坑但并不影响向上的趋势；2020年Q2交付量为10331辆，平均113.5辆/天；2020年Q3可能也会不错，因为除了ES6和ES8，EC6九月份也要开始交付了。交付量上去了，营收上去了，研发费用却大幅降低，情况就是这么个情况，这是与特斯拉营收大致相同阶段的不同之处。这是对资本市场盈利压力之下的一种妥协，一种投降。投降于资本市场的蔚来，对于用户来说，未来趋势是“实惠变少奇幻变多”。02、实惠减少二季度，蔚来迎来里程碑时刻：毛利率转正且可持续（预计Q3和Q4能维持正毛利）。▲图2：蔚来毛利率变化图。来源：公司财报，锦缎。这对股东来说是好事，这对用户来说就不一定了。蔚来解释它提高毛利率的武器有两个：第一， 规模效应。这个大家都懂，规模大了，工人更熟练，学习曲线上去了，浪费减少，毛利率自然提高。但是，咱回头来看看，规模确实提高了，今年Q2比去年Q4交付量多了2107辆，这会对生产效率产生极大改善吗？改善足矣大到里外里17.3%的差距吗（去年Q4毛利率为-8.9%）？如果是这样，月交付量到了5000辆毛利率得有多高？所以我们认为，这次毛利率转正过程中，规模效应不是主要的原因。第二，节省BOM。BOM即Bill of Material，物料。蔚来管理层在电话会上说，“Q3和Q4我们会维持毛利率，我们预测我们仍然有一些进步的空间，例如通过节省BOM等方式，10%是可以实现的，但是更进一步的话我们不希望在目前实现。我们可以看到毛利率有提升空间，从各方面来说都有改善机会，但目前我们希望用谨慎的角度来看待这件事。”过去，蔚来的ES8/ES6造的很卖力，为了用户不惜用料，你很难听到有车评人士说“蔚来有座椅特别硬这样的硬伤”——这是理想汽车(NASDAQ:LI)被喷的很多的问题，也是外界认为理想在很低的销量之下毛利率为正的原因。而现在，蔚来节省BOM换取毛利率。虽然管理层也知道节制，表示，“但是更进一步的话我们不希望在目前实现……但目前我们希望用谨慎的角度来看待这件事……”但终究，实惠减少了。03、魔幻蔚来研发费用变少，实惠可能也会逐步变少，那蔚来要拿什么来俘获用户的芳心，又要向还没入场的资本市场投资者讲出什么样的故事呢？答案是：AI的故事，无人驾驶的故事。2020年8月14日，媒体消息：任少卿加盟蔚来，担任“助理副总裁”。▲图3：任少卿简历。引用任少卿的学术圈地位的描述：“他是AI图像识别检测圈无人不晓的大神啊！Resnet 和 faster rcnn 是当下深度学习发展阶段的重要里程碑。Resnet不同于以往的网络，它试图拟合残差，训练速度快。目前也是各种深度学习应用的backbone；而 faster rcnn 是两阶段目标检测的sota技术，无敌的存在。而任少卿，基本是这俩深度学习算法相关顶级论文的参与作者。Faster rcnn，他是一作！”科技新能源车最酷炫的卖点，这简直是男人的Viagra。蔚来有mobileye的芯片支撑算力，任少卿加盟支撑算法，再加上不断交付的车辆增强数据。活脱脱的“AI造车新势力”，L4自动驾驶的目标还会远吗？在自动驾驶方面能走多远不知道，但这一点需要我们足够的警惕。因为“下周回国”的那个男人，早已砍掉了我们对科技的溢价。你看，Faraday Future偏向无人驾驶，高科技感十足的专利聚类包括：▲图4：Faraday Future专利分类。来源：incopat模式识别302件；导航数据203件；位置测量误差202件；集成驱动185件；门铰链173件。最终，Faraday Future尘归尘，土归土。多年以后不确定能不能实现的梦想，不应该给予折现。理智的看，自动驾驶商用化很难，技术上无法实现，法规上还未配套，可能5-10年以后情况会改观，但不是现在。但这又有什么关系呢，反正能讲的故事变多了：故事——交付量——收入——估值——故事。一种循环，永不落幕。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":970294520,"gmtCreate":1597777429360,"gmtModify":1704216746420,"author":{"id":"3556805435040112","authorId":"3556805435040112","name":"CHINaNIO大赢家","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1aa70c4680d5273a7c452414edd1a478","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"哈哈哈哈😂我就是要买蔚来股票咋啦","listText":"哈哈哈哈😂我就是要买蔚来股票咋啦","text":"哈哈哈哈😂我就是要买蔚来股票咋啦","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/970294520","repostId":1199767469,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":970204892,"gmtCreate":1597770916016,"gmtModify":1704216732946,"author":{"id":"3434758488942698","authorId":"3434758488942698","name":"Godlike","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"看到大家都在骂我就放心了","listText":"看到大家都在骂我就放心了","text":"看到大家都在骂我就放心了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/970204892","repostId":1199767469,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":970620254,"gmtCreate":1597761241978,"gmtModify":1704216664620,"author":{"id":"3499948739969799","authorId":"3499948739969799","name":"Aliaosa","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ddb34cbcabc67ccb7a6129ebf79fd2e9","vip":1,"hat":"https://static.tigerbbs.com/eec1894d24f295622b8891594288edf1","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"脑残文章，“友”军花了多少钱？","listText":"脑残文章，“友”军花了多少钱？","text":"脑残文章，“友”军花了多少钱？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/970620254","repostId":1199767469,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":970680880,"gmtCreate":1597759477640,"gmtModify":1704216638501,"author":{"id":"3500926522839322","authorId":"3500926522839322","name":"粥喝咖啡","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"脑残文章，这种人也能发文章，这种文章也能发表推送，真的是无脑","listText":"脑残文章，这种人也能发文章，这种文章也能发表推送，真的是无脑","text":"脑残文章，这种人也能发文章，这种文章也能发表推送，真的是无脑","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/970680880","repostId":1199767469,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":970618371,"gmtCreate":1597758929793,"gmtModify":1704216629335,"author":{"id":"3462402875299459","authorId":"3462402875299459","name":"清野星光","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6b47ee8f268db9213a6b2d2f4f4ea029","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"水军真TM多","listText":"水军真TM多","text":"水军真TM多","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/970618371","repostId":1199767469,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":970691258,"gmtCreate":1597756733374,"gmtModify":1704216601122,"author":{"id":"3483183793083034","authorId":"3483183793083034","name":"paral","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c26840e9ea0983b74568165418746d81","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"htmlText":"李斌：真是难。研发投入多被喷，投入少也被喷[捂脸]&nbsp;[捂脸]&nbsp;","listText":"李斌：真是难。研发投入多被喷，投入少也被喷[捂脸]&nbsp;[捂脸]&nbsp;","text":"李斌：真是难。研发投入多被喷，投入少也被喷[捂脸] 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