知名做空机构浑水（Muddy Waters）周四凌晨宣布做空瑞幸咖啡$(LK)$，导致瑞幸股价盘中盘中一度暴跌逾24%。随后，另一知名做空机构香橼（Citron Research）发推特表示他们做多瑞幸，瑞幸股价上演深V反弹，截至收盘，下跌10.74%，两大做空机构上演多空大战，结果将如何？拭目以待。而瑞幸自冠状病毒爆发以来，股价已跌去了30%。
浑水表示他们收到一份长达89页的报告指控瑞幸造假，浑水研究后认为这份报告真实成立。撰写这份报告之人，派了92个全职和1400个兼职调查员，还收了25000多张小票 ，进行录了10000个小时的门店录像，认为在2019年第三季度，瑞幸单店每日销售商品数量虚增至少69%，第四季度虚增达88%。并且收集了大量内部微信聊天记录，关联人与企业的工商信息，作证分析环环相扣。
香橼称也收到这份报告，但认为报告的准确度不高，期待瑞幸管理层回应。
这份做空报告称，这是一基本面破裂的业务，它试图通过折扣和免费向中国消费者灌输喝咖啡的文化。在2019年5月在完成6.45亿美元的IPO之后，瑞幸从2019年第3季度开始，通过捏造财务数据和经营数据演变为欺诈。它展现了引人注目的业务成果，并使其股价在2个月内上涨了160％。随后，公司毫不犹豫地在2020年1月再次融资11亿美元（包括二次配售）。瑞幸明确地知道投资者在寻找什么，如何将自己塑造成具有美好故事的成长型股票，以及操纵哪些关键指标以最大化投资者的信心。
这份报告由两部分组成：欺诈和基本面不成立的业务，报告演示了瑞幸如何伪造其排号以及为什么它的商业模存在式固有的缺陷。报告包含5个虚报证据，6个危险信号和5个商业模式缺陷。
证据
证据1：在2019年第三季度和2019年第四季度，每家商店每天的商品数量至少被夸大了69%，而在11260小时的商店监控视频的支持下，这一数字被夸大了88%。我们动员了92名全职员工和1418名兼职员工，对981家门店进行监控和记录，覆盖了100%的营业时间。门店的选择是基于城市和地点类型的分布，这与瑞幸完全直接经营的门店组合是一样的。
证据2：瑞幸的“每单商品”从2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14。
证据3：我们收集了25843份客户收据，发现瑞幸将每件商品的净售价至少提高了1.23元或12.3%，人为地维持了这种商业模式。在实际情况中，商店层面的损失高达24.7%-28%。不包括免费产品，实际销售价格为上市价格的46%，而不是管理层声称的55%。
证据4：第三方媒体跟踪显示，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了逾150%，尤其是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其被夸大的广告费用重新用于增加收入和店面利润。
证据5：瑞幸2019年第三季度“其他产品”的收入贡献仅为6%左右，根据25843份客户收据及其报告的增值税数字，这代表了近400%的通胀率。
危险信号
信号1：瑞幸管理层已通过股票质押兑现了49%的股票持股(或24%的流通股)，令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。
信号2：瑞幸董事长卢正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从港股神州租车(0699)那里卷走了16亿美元，令少数股东蒙受了巨大损失。
信号3：瑞幸集团董事长陆正耀通过收购宝沃，将1.37亿元人民币从UCAR (838006 CH)转移至其关联方—王白银。UCAR、Borgward和Baiyin Wang将在未来12个月向百富顿汽车支付59.5亿元人民币。而Baiyin Wang刚成立不久的咖啡机供应商就在瑞幸隔壁。
信号4：瑞幸最近通过增发和发行可转换债券筹集了8.65亿美元，以发展其“无人零售”战略，这更可能是管理层从公司吸走大量现金的便捷方式。
信号5：瑞幸的独立董事邵绍锋(Sean Shao)是一些非常可疑的在美上市中国公司的董事，这些公司的公开投资者蒙受了重大损失。
信号6：瑞幸的联合创始人兼首席营销官费阳在担任北京口碑互动营销策划有限公司联合创始人兼总经理期间，曾因非法经营罪被判处有期徒刑18个月。(“网络口碑”)。此后，iWOM与北京QWOM科技有限公司(“QWOM”)成为关联方，后者现在是699 HK的子公司，并与瑞幸金进行关联方交易。
商业模式缺陷
商业模式缺陷1：瑞幸针对核心功能咖啡需求的主张是错误的：中国人均86毫克/天的咖啡因摄入量已经与亚洲其他国家相当，95%的摄入量来自茶叶。在中国，核心功能咖啡产品的市场规模较小，且正在适度增长。
商业模式缺陷2：瑞幸的客户对价格高度敏感，慷慨的价格推广是留住他们的动力；瑞幸试图降低折扣水平(即提高有效价格)，同时增加同店销售额是不可能完成的任务。
商业模式缺陷3：有缺陷的单位经济，没有机会看到利润:瑞幸破碎的商业模式注定要崩溃。
商业模式缺陷4：瑞幸“从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分”的梦想不太可能实现，因为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。它的“平台”充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户。它的lab -light商店模式只适用于生产已经上市十多年的“1.0代”茶饮料，而领先的鲜茶生产商五年前就率先推出了“3.0代”产品。
商业模式缺陷5：小鹿茶的特许经营业务合规风险高，没有按照法律要求向相关部门进行登记，因为瑞幸茶业在2019年9月开始经营特许经营业务时，至少有两家直营店运营满1年。
报告中海附有大量证据图，我们期待瑞幸的回应。
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