鼎泰高科： 1. 中信、汇丰保荐， 无绿鞋AH首日入通，公配1.2万手，基石41.45%，除了高瓴、CPE、易方达这些财务投资之外，还有胜宏、建滔这些产业链合作方。 做PCB钻针的，市占率22.9%全球第一，下游就是PCB厂商，所以胜宏、建滔都来做基石（沪电没来，下个季度给他涨价！） 2. 公司2025年增长明显，营收同比增长35.7%，净利润同比增长91.1%，2026年Q1增速进一步拉升，营收同比增长270.7%，净利润同比增长259%。 图片 公司2025年开始业绩爆发，主要因为AI算力高景气直接受益，各位看看沪电、胜宏的扩产计划就知道了，而作为上游，产品涨价+结构升级双重增厚利润，这是行业Beta。 自身Alpha方面，公司核心磨床自研率超95%，摆脱了进口高端磨床单价千万级、交付周期8个月以上的限制，扩产速度远超同行，2025年泰国、德国生产基地建成，且产能爬坡极为迅速，一年内产能利用率就高达80-100%，产能投放节奏与下游需求爆发精准匹配。 图片 另外，公司是行业唯一实现 “刀具生产+涂层自产+设备自研” 全链条垂直整合的企业，不仅扩产灵活，还大幅降低了设备采购、原材料与加工成本。在产品涨价周期中，成本端涨幅远低于收入端，不仅三费占比稳步下降，2023年-2026年Q1，毛利率更是从36.4%大增至53.3%，这就导致公司的净利润涨幅远超营收。 3. 公司2025年存货5.8亿，同比增长48.7%，但减值计提比例仅从1.5%升至1.6%。如果是那种垃圾公司，我会认为他是减值计提不充分，故意做高利润。 但作为站在行业风口，且业绩大幅爆发的鼎泰高科来说，叠加2025年的顺利扩产，我认为这更像是前瞻性备货，说明手上有大量订单，起码短期内业绩高增可持续。 4. 公司本次发行价380港元，A股当前536元，对应折价率38.5%。PCB上游的两家已上市AH公司，大族数控和

今早一睁眼，德国队给我来了1锤，港交所给我来了9锤。 谢谢你港交所。没别的意思，就单纯地想谢谢你。 基本半导体： 1. 国金、中银保荐、国金绿鞋，无基石，18C上市，公配2.7万手。 2. 公司主营碳化硅功率器件，但是规模小、增长慢越卖越亏，2023-25年报告期全部录得毛损，而且2025年毛损率还同比扩大1.2个百分点。 3. 公司客户数量、客户留存率、平均交易价值均在下滑，只有平均客户价值有所上升，主要因为客户数量下滑但收入上升，但这也不完全是公司的功劳。 图片 公司2023-25年营收有所增长，年化增速18.7%，不过基本是2024年的功劳，2025年增长极小。 图片 重点是，中国碳化硅功率半导体市场规模同期年化增速为46.8%，公司大幅跑输市场，属于给行业拖后腿那种。其实，碳化硅功率半导体赛道前期毛损很正常，依靠的是后期放量拉低成本，以公司这种大幅跑输行业的营收增速，何时能录得正毛利？又何时能够扭亏为盈？我个人感觉遥遥无期。 图片 公司本次发行90亿估值，27倍PS，港股瀚天天成57.6倍，天岳先进31.6倍，但这两个起码毛利是正的，而且瀚天天成实现正收益，估值明显高于天岳先进，说明这个行业盈利能力是一个非常重要的指标。 再往下一档，天岳先进虽然亏损，但是是正毛利，公司连毛利都是负的，却卖得跟天岳一样贵，合理吗？ 这公司我老早就有国配信息，看了一眼直接pass，这次无基石发行，要不要赌厨子呢？翻1倍多可以争取9/30中大型股检讨年底入通，想小仓位博一下请随意。 话又说回来，没有基石有两种可能性，一种是厨子包了，另一种是没人要。 打新指数：★★~★★★（最终策略及评级发星求） 瑞为技术： 1. 华泰、建银、农银保荐，无基石无绿鞋，如果单纯无基石，还有优乐赛、华芢生物那几个破发的坑货，但是无基石无绿鞋的，新规后一个暗盘首日破发的都没有，全是怪物，大数据，有时候得信。 2

又一次来六个，这一批不能卡6/30检讨，大概率是因为招股书快失效了，而且这六家我只提前看了Momenta和基本半导体，另外四家都还不知道公司干啥的，有的忙活咯~ Momenta： 1. 中金、德意志保荐，中金绿鞋，机制B公配10万手，量大管饱，比很多AH、18C都多。基石50%拉满，阵容也不错，有贝莱德、富达、新加坡主权基金、Oaktree等知名机构站台，其中富达和新加坡主权基金领投，各占13.29%。 2. 主做L2+智驾，技术路径为以L2+/城市NOA（Navigate on Autopilot 城市导航辅助驾驶）大规模量产为基本盘，通过民用装车获取真实道路数据，形成数据积累→算法迭代→更多装车的正向飞轮（有点像群核科技），最终用量产数据反哺L4自动驾驶落地。 目前已有超120亿公里实车里程，但这主要走量，并非L4自动驾驶里程，由于技术路线不同，小马智行和文远知行走的是L4 top down路线，分别有4000万+，5000万+自动驾驶里程。单论里程数公司断崖领先，但各自侧重点不同，公司的L4 robotaxi还在早期阶段。 3. 公司的业绩增长极为迅速，近三年基本是一年翻一倍的几何增长速度，2025年收入已达24亿。 图片 虽然依然在亏，但是毛利率大幅提高，亏损程度大幅收窄。2025年毛利率71.6%，同比增长22.6个百分点。经调整净亏损只有3亿，是2024年的不到三分之一，2023-25三年的经调整净亏损率分别为147.1%、72.4%、12.6%，减亏效果明显。 图片 现金流方面也有明显改善，CFO净流出从2023年的10.7亿缩减到2025年的2.8亿，这样看，公司2026年CFO转正，经调整净利润扭亏不是没有可能。 图片 4. 公司合作整车厂达24家，以中立供应商的身份覆盖全球十大车企供应商的九家，对于大车企而言，这种方式可能比深度绑定某个强生态平台（**）

公司名称：同仁堂医养投资股份有限公司（02667.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：中金 绿鞋：有（中金） 基石投资者：46.8% 募集期：6月26日-7月2日（下周四） 主营业务：卖药+医疗机构运营 一、保荐人、绿鞋、基石 中金保荐，中金绿鞋，基石占比46.8%，其中河南地区ZF旗下的航空港科技占比34.6%，机制B，公配2.2万手。 承销商有西牛、利弗莫尔，两个厨子专业户。 不过，公司上市时间是7月7日，已经错过了6/30检讨，如果走9月份检讨要拉到200多亿（公司13亿流通值，要涨近20倍），12月入通那就要拉8倍并维持半年，即使有厨，不论是哪种情况一步到位的可能性都不大。 打新指数：★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，2.9万手，当前只有8.6倍，不过基于这是第三批，都在等海清智元回款，当下孖展低一点也正常。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 二进宫，不过我记得当时好像是截止前撤单的，没有扣大家手续费，这一点比首钢朗泽要强。 还有一个点非常好笑，这家公司是一家“投资有限公司”，其实仔细看看也没毛病，应该公司业绩增量基本来源于收购。 2022年开始，公司先后收购了三溪堂、承志堂、中和堂等医疗机构，2022-25年来自所收购的医疗收入分别3.5亿，5.1亿、6亿、6亿。 再看一下公司2022年开始的总营收，如果去掉收购的公司贡献的部分，老业务2022-25年分别贡献5.6亿、6.4亿、5.8亿、5.7亿，基本没有增长。 图片 当然，你能买到好东西那算你的本事，比如罗博特科收购ficon TEC卡位耦合设备进军CPO，但公司又明显不是这么回事，反而出现业务打架的情况。 招股书显示，三溪堂为避免与同仁堂的业务竞争，现在只能卖安宫牛黄丸，导致收入大幅下滑。 图片 这带来的还不仅仅是业绩下滑这么简单，这几年公司收购花了6个多亿买这些乱七八糟的公司，先不说20

六支票一起暗盘，忙死我了，因为Budget Constraint，这波只打了圣邦、海光，边角料打了科拓。圣邦中了2手，海光还没出，科拓没中。 结果小助理科拓一中一，嫉妒使我面目全非。 图片 ok，开始复盘，先上策略。 图片 然后下面这个是我盘前发的今日预期： 图片 截至写稿，圣邦股份+11.38%，领益智造+12.97%，科拓股份+188.24%，中科闻歌+77.59%，芯碁微装+75.29%，印尼金矿-23.23%。 基本符合预期，但芯碁微装大超预期，折价率去到了30%，超过我之前预期的40-50%。不过话又说回来，大族数控上市的时候也是30%左右的折价，难道这是PCB设备A+H统一路径？ 科拓厨不是好厨，一步到位不带我赚钱，不开心~ 中科闻歌走了傅里叶的路径，应该是有厨的，我个人认为他不值这个价。 至于印尼金矿，一手中签率100%，开盘破发30%+，2星评级，没打。

安克创新： 1. 中金、高盛、小摩保荐，中金绿鞋，公配4.7万手，基石49.9%，施罗德、UBS、惠理、Jane Street、景林参投，阵容整体很不错。 2. 公司做充电宝起家，是全球最大的移动充电品牌，2018年首创氮化镓充电器。2016年开始布局智能家居和智能影音业务，目前这两者营收占比已达50%，成为第二增长曲线。 3. 公司的业绩非常漂亮，营收利润持续增长，我放两张图就能看得很清楚。 图片 图片 4. 不过，现金流却是明显出了一些问题，2025年CFO仅4.8亿，同比下降82.5%。 图片 主要问题在于存货，2025年公司存货50亿，同比增长54.8%，远超营收增速23.5%。 我们知道，存货大幅上升并非坏事，有时是由于在手订单的激增而进行的前瞻性备货，但公司显然不是这种情况，首先看账龄，2025年6个月以上账龄的存货为2.7亿，同比增加358%。 图片 其次看减值，2025年公司计提3.6亿的存货减值，是2024年的大约3倍，可见2025年存货上升并非前瞻性备货，而是单纯的卖不出去导致货物积压。 图片 究其原因，我认为是因为公司2024年营收大增41.1%，公司基于这个增速错误地判断了2025年的增速，大幅增产，从而导致存货积压。这些滞压的库存短期能可能对利润影响有限，但却迅速反应在了营运资金和现金流的数据上。 5. 公司以中高端移动充电产品为主，均价高达164.7元，且近三年持续上升，（我看JD上很多四五百一个的充电宝，反正我不会买），主要向海外出口，内地收入占比仅不到4%。 图片 图片 6. 本次发行价99.3港元，本来折价率还凑合，但是连着两天大跌（今天V上去一些），当前A股价格108元，折价率20%。 公司的折价率可以参考两家AH公司，海信家电折价率20.6%，海尔智家折价率11.1%。 我认为，基于公司的亚马逊/海外渠道依赖、关税扰动、召回事件、库存和

来福谐波： 1. 招银保荐，招银绿鞋，18C发行，公配2.7万手，基石39.4%，阵容包括Oaktree、君宜、嘉实、易方达等，整体阵容还行。 2. 公司主营谐波减速器，在中国市占率排名第二（第一为绿的谐波）。2025年公司营收大幅增长，同比增长141.7%，经调整亏损从2373万下降至890万，减亏效应明显。 图片 3. 然而，公司的谐波减速器单价持续下滑，从2023-25年分别为795元、722元、571元，2025年的降幅尤其显著，主要是因为小型谐波器的占比从2.4%上升至11%。 小型谐波器单价较低，并非为降价出售（单看2025年），所以其实谐波器的毛利率并没有明显下滑，公司整体毛利率同步不降反升。 4. 毛利率方面，2023年谐波器的毛利率相对较高，2024年之后后续采用低价抢市场的策略，谐波器毛利率明显下降（与2023年相比），不过关节模组及机械臂的毛利率由负65.7%升至25.5%，占比也提高到了16.9%，成为公司第二增长曲线。 图片 5. 来福谐波最强可比的公司自然就是绿的谐波，来福谐波虽然出货和收入均排国内第二，但出货量是绿的的78%，但收入只有47%，重点是量和价的差距，说明来福已经有不错的交付能力，但产品均价、客户结构、产品档次和议价能力与绿的谐波仍有差距。 另外，来福2025年整体毛利率25.6%，而绿的为36.9%，来福的薄利多销政策虽然带来了可观的营收增长，但也导致公司减亏而难以扭亏。因此我们在看PS给估值的时候还是要考虑一些折价（绿的已实现稳定盈利）。 6. 公司本次估值88亿，29.3倍PS。绿的当前PS为118倍。那是不是说明公司卖的超级便宜，给你送钱？不一定。 首先，机器人零部件板块AH折价率就高，三花智控折价49%，兆威机电折价48%，如果是绿的上港股，大致也在50%左右，那么118倍的50%对应的就是59倍。 再加上，来福以价换量，

海光芯正： 1. 站在光里（对标新易盛、中际旭创，做光模块整机的，但是规模远不及前两者，正处于成长阶段） 2. 估值102亿（9倍PS，新易盛、中际旭创约27-30倍） 3. 打 打新指数：★★★★~★★★★★（最终策略及评级发xing球） 礼邦医药： 1. 富瑞、美林、华泰保荐，富瑞绿鞋，49.8%基石占比，阵容里面有腾讯、汇添富、易方达、GIC等。机制B，但是有5.7万手，发行比例16.7%相对较高。 2. 公司深耕肾病疗法，有两条主要管线，处于临床III期的AP301，以及处于临床IIb期的AP306。 不过，这两款药物均由license in引进，前者从美国Vidasym分阶段收购，后者从日本中外制药引进，纯自主研发的管线均处于临床I期或更早期的阶段。 3. AP301与AP306的适应症均为慢性肾脏病（CKD）高磷血症，区别在于AP301采用物理吸附机制，与现有的司维拉姆相比疗效略优，主打副作用大幅降低，提高患者依从性。 而AP306则为生物靶向机制，是全球唯一进入临床阶段的该机制药物，属于全新治疗路径，从数据来看效果近乎为司维拉姆的两倍，降磷强度碾压市面上绝大多数现有药物，疗效突破性强，但目前尚未进入临床III期，距离商业化尚有一段时间。 值得一提的是，AP306与R1 Therapeutics, Inc.还有一笔license out，出售了大中华之外的权益。不过这笔交易与一般的license out不一样，它基本没有预付款，而是以股权的形式，即礼邦有权获得13,253,968股R1未上市B类普通股，当前占比31.24%，反稀释保护目标21.25%。 也就是说，虽然没有真金白银的预付款，但是如果AP306在全球卖的好，那么公司将享受更高的收益，确定部分很小，弹性部分很大。 不过后续的里程碑付款是有的，根据公告，上限为小几亿美元，另外还有就是海外净销售

得，今天又来三个，先把昨天的看完吧。 领益智造： 1. 国泰君安保荐，无绿鞋首日入通，公配12万手，量大管饱，基石38.6%，阵容不错，大摩、惠理、景林、胜宏均在，不过每家占比都不高。 2. 原本搞消费电子精密制造的（蓝思、立讯那种），近几年布局AI硬件（液冷、XR装备等）以及低空经济，且发展迅速。一家百亿营收规模的公司年化营收增速有22.6%，净利润也有7.6%的增速。 图片 3. 省时间，其他东西不用看了，直接来看定价。本次招股价10.18港元，A股今日截至目前大涨7.3%，当前折价率48.37%。 图片 就喜欢这种招股后大涨的股票，比如宁王、剑桥、胜宏、星源，很讨厌那种关门打狗的坑货，没错点你呢，大金重工。 精密制造板块目前可比A+H有蓝思一家，其他的如立讯精密都只递表还没上市。 蓝思当前折价率54.9%，不过蓝思当前还是以精密制造为主，2026年才切入光通信，仍处于前期布局与客户验证阶段，暂无大规模营收贡献。 而领益智造在AI硬件、机器人、低空经济板块规模更大更成熟，这部分也是支撑高估值低折价率的主要来源，我认为领益智造合理折价率应该在35%-45%，当前A股已经涨出一些水位，如果后续继续走高，那将更有性价比和确定性。 打新指数：★★★~★★★★（最终策略及评级发xing球） 科拓股份： 1.中金、民银保荐，公配1.7万手，中金绿鞋，无基石，簿记管理人和承销商里有越秀和元宇宙，懂得都懂。 2. 做智慧停车场系统的，基本面一般，增长有，但是慢，不过有净利润，是一家在赚钱的企业。 3. 之前公司尝试过两次A股上市，第一次主动撤回，第二次被否。被否主要因为部分业务原始单据不完整、固定资产折旧政策不谨慎、合同管理不规范，总之就是经营业绩真实性和财务数据审慎性打问号。 所以来港股了，乐~ 4. 本次发行市值38.86亿，PE为32.4倍，PS为4.7倍。A股有一家强可比公司捷

无力吐槽，一天六家，生产队的驴也不带这么整的吧。算了，干活。 PT MERDEKA GOLD RESOURCES Tbk： 1. 印尼金矿公司，来港股上市也不起个中文名，股票名称长的要死，差评。 2. 公配9万手，量大管饱，本次公司来港股，采用HDR存托凭证第二上市（即由香港存托银行对应发行香港存托凭证，在港交所主板挂牌交易），总募资23.9亿，占总股本的5.5%。 由于非双重重要上市，公司短期内无法入通。 3. 瑞银、中信保荐，中信里昂绿鞋，基石占比50%。 4. 本次发行价上限26.6港元，印尼股市那边公司当前价格6800IDR，折算港币为3港币，1HDR对应10股，也就是30港元，算下来折价率为11.3%。 5. 公司拥有印尼最大的原生金矿Pani金矿，预计该金矿产品到2030年将为亚洲第二（公司说的），不过，截至2025年年末，还没有开始开采，也就没有来自金矿的收入，只靠设备租赁赚点零花钱。 那么这种还没有商业化的金矿公司（听起来怎么这么别扭），用PE、PS肯定是不行的，所以这次我们用NAV折现。 招股书中公司的AISC成本给到794美元，然后打了个括号，不包括权利金。 图片 非常鸡贼啊，因为印尼权利金全球最高，达7%-16%，且“有望”升至14%-20%，综合下来，我们取个12%来算。 图片 按照3400美元/盎司的金价，算上权利金AISC约为1200美元。 公司稳态后年产50.5万盎司，假设到2030年稳态后矿山寿命15年，折现率为8%，所得税率22%。那么： 单盎司税后利润空间： （3,400 − 1,200）* 0.78 = 1716 美元/盎司 年平均现金利润： 1716 * 505000 = 8.7 亿美元 年金现值系数： [1 − 1 / (1.08)^15] / 0.08 = 8.6 倍 2030年公司NAV： 8.7 * 8.6 = 74.8 亿美

公司名称：麦科奥特医药科技股份有限公司（02335.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：建银、招商 绿鞋：有（建银） 基石投资者：39.5% 募集期：6月15日-6月18日（本周四） 主营业务：创新药研发销售 一、保荐人、绿鞋、基石 建银、招商保荐，建银绿鞋，基石39.5%，启源高新领投30%，还有公司的BD合作方云顶新耀占8.8%。 打新指数：★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，2.9万手，当前只有8.6倍，不过基于这是第三批，都在等海清智元回款，当下孖展低一点也正常。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 直接看管线： MT1013： 麦科奥特目前唯一走到 III 期临床的产品，针对的是长期透析肾病患者常见的 “继发性甲状旁腺功能亢进（SHPT）”—— 简单说就是肾病晚期患者钙磷代谢乱了，会导致骨头变脆易骨折、血管钙化易心梗，是透析患者的主要致死原因之一。 现有治疗药（西那卡塞、依特卡肽）都只能 “降甲状旁腺激素”，顾不了骨头和心血管问题，属于 “治标不治本”。而 MT1013 是全球首个双靶点多肽药，可以一边强效调节钙磷代谢，把激素降到正常范围，一边直接促进成骨，改善骨质疏松，还能降低心血管风险指标。 效果方面，二期临床头对头直接打平了目前全球最好的依特卡肽，三项关键指标（血钙、血磷、激素）的综合达标率是对手的 2~2.5 倍，同时胃肠道副作用更小，患者耐受性更好。如果三期临床能重复这个结果，它会成为这个领域的 “新一代首选药”。 不过，从风险角度，公司基本上是“梭哈”MT1013，60%的研发经费用于MT1013，这个药的成功与否高度绑定公司整体市值，如未来进度不及预期（比如2026年并未完成III期临床），估值将承压。 不过好消息是，今年2月官宣与云顶新耀（基石内哥们）的关于MT1013的BD，2亿预付款，最高12.4亿，算是给市场一针强心剂。 XT

$溜溜梅(06658)$ 华健未来： 1. 中信保荐，中信里昂绿鞋、45.7%的基石，阵容一般。机制B，10%，公配1.36万手，估值55.7亿，54.4亿流通值，翻倍入通。 2. 这个票和星源材质同一天招股，往前冲突海清智元，往后冲突麦科医药和仙工智能，确定性又不如星源材质，被夹在中间很难受。 3. 基本面前几天提前看了，看看我多有先见之明。 图片 总结一下： 华健未来并不是完全没有看点，但也很难说是特别稀缺的创新药资产。 三条核心管线里，HJ787的故事相对最好讲：外用TYK2、低系统暴露、潜在更高安全性，如果后续能在疗效上接近芦可替尼，同时安全性更优，确实有机会形成差异化。但问题在于，目前它还只是II期阶段，面对的又是特应性皮炎、痤疮这类竞争非常激烈的红海适应症，能不能从已有PDE4、JAK外用药中打出自己的位置，还需要更强的临床数据证明。 HJ178的想象空间来自GLP-1大赛道，但短板也很明显。口服、机制差异是卖点，但糖尿病适应症尚未完成II期，肥胖适应症甚至还没有IND。更关键的是，GLP-1赛道已经从“有没有药”进入到“谁疗效更强、谁安全性更好、谁商业化更快”的阶段，后来者如果没有非常突出的数据，很难单靠概念突围。 HJ891则属于数据有亮点，但市场天花板有限。ORR处于中上水平，安全性看起来不错，三级以上TRAE明显低于部分可比产品，这是它最核心的优势。但KRAS G12C突变NSCLC本身市场规模有限，而且同类产品研发进度更快的不少，公司想靠这条管线打出高估值，也并不容易。 所以整体来看，华健未来的核心问题是三条管线要么缺少确定性，要么缺少稀缺性，最有亮点的HJ787又处于相对早期，所以结论是： 图片 4. 而且据收到的消息，这个票市面上货不少，有铁锚有自由锚，可能是市场化发

写在前面： 这个票我一个多月前就看过，因为本来有5000万的锚定，资金都准备好了，最后说账Hu分不出来。至今意难平。 当时大A那边18块，我感觉价格有点高，虽然收到消息大概率五五折发，但如果A股后续继续涨，那港股这边上市后会面临较大的回调风险，所以我在17附近买了一些A做对冲，期间底仓不变，运动仓做短线：A股涨，虽然H会比较贵，但我A这边有赚。A股跌，H会非常便宜，大头锚定仓位空间更大。 结果不做了，这下A这边成了裸多头，非常难受。 还好最近涨的不错，小赚几顿猪脚饭。 图片 一、保荐人、绿鞋、基石、招股时间 中信建投保荐，无绿鞋首日入通，6/17日（下周三）早上结束招股。 基石占比45.12%一般，财务投资人领投（也没有特别特别牛逼的机构），产投就两家，欣旺达和晶科能源。 打新指数：★★★★ 二、货量及孖展情况 3万手，中签率应该还可以，乙组应该可以稳1起，截至招股首日下午3点，3.3倍孖展，不过当前也看不出啥。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 之前专门写过一篇前瞻，有兴趣的可以去瞅瞅，今天就简单说说要点。 公司是全球干法隔膜绝对龙头，全球市占率25.6%、国内市占率27%，均排名第一；同时也是中国电池隔膜市场第二大企业。公司技术壁垒突出，是国内首家掌握锂电池隔膜干法单向拉伸技术的企业，打破了海外垄断。 客户结构方面，公司已覆盖全球超100家头部锂电池制造商，包括宁德时代、比亚迪、LG新能源、三星SDI等，并与全球十大锂电池制造商全部建立稳定合作关系。同时，公司前五大客户及最大客户收入占比持续下降，客户集中度风险逐步降低。 财务层面，公司2021年以来收入持续增长，从18.6亿元提升至2025年的41.25亿元，但由于2023年以来隔膜价格战加剧，公司利润持续承压。2025年归母净利润同比大幅下滑约90%，但毛利规模基本持平2024年，利润下滑的主要原因并非经营

公司名称：海清智元科技股份有限公司（01392.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：民银、浦银 绿鞋：无 基石投资者：无 募集期：6月11日-6月16日（本周五） 主营业务：AI光谱技术 一、保荐人、绿鞋、基石 笑死，这个阵容拿出来，基本就是明牌告诉你：客官打尖还是住店？咱这炒的一手好菜。 无绿鞋，无基石，按照新规前的老逻辑三无产品不能打，但是现在： 一切都合理了起来。 打新指数：★★★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，1.7万手，货量不多，作为6.12前最后一只，估计最终热度不会低。 截至今天下午3点，9亿孖展，14.7，一般最后一天孖展长得快，但今晚大概率会提前有一波。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 这个票我没仔细看，这个光谱AI是干啥的，不知道，who cares？你只需要知道这个名字里带AI两个字母就够了。 收入增长挺不错，2023年1.2亿，2025年6.7亿，经调整净利润2024年扭亏，2025年还有增长，毛利率稳步提升，从2023年的12.2%上升至22.3%，就凭这三点，拿来讲故事绰绰有余。 发行市值54亿，翻倍入通，还有三个星期检讨，拉升压力不大，可能暗盘首日就一步到位了。 如果没有到位，带你赚米你要谢谢人家（如首钢朗泽）。 叠加承销商华丽阵容、三无产品、上市时点，可以说此票有厨概率极高。 现在的港股市场就是这么神奇，有时候你做投资（or 投机）决策都不需要知道这家公司是干什么的。 打新指数：★★★~★★★★★（最终策略及评级发xing球）

$精锋医疗-B(02675)$ 一、电话会与回购释放信号：真正的主线是出海 6月9日，中信组织了一场关于精锋医疗的电话会议，在会上，精锋医疗释放出的信息密度明显高于市场此前预期。真正值得关注的，并不是某一项孤立利好，而是多个核心经营指标同时向好：全年业绩超过年初预期，国内订单保持稳固，海外发展远超管理层预期，手术量持续爬坡，财务数据大幅向好，上半年毛利率基本维持去年水平。 把这些信号放在一起看，会发现精锋医疗讲的已经不再只是单纯的“国产替代”故事。它正在用订单、装机、手术量和财务数据证明商业化正在加速；而在所有指标里，最具爆发力、也最能决定公司天花板的，是“海外发展远超管理层预期”这一条。 更重要的是，这条主线已经和公司2026年的经营目标绑定在一起。管理层会上重申，2026年收入目标约8.5亿元，并力争全年实现盈亏平衡；全年约120台商业装机目标保持不变，且预计截至6月30日完成60台装机。若这一节奏兑现，意味着公司用接近半年的时间完成全年装机目标约一半，后续收入确认、费用摊薄和盈亏平衡的可见度都会明显提升。 图片 与此同时，资本市场层面的信号也在增强。6月8日起，精锋医疗正式纳入港股通交易标的，并已获纳入多项恒生指数，进入更广泛机构资金和南向资金的配置视野；6月9日，公司董事会又批准回购公司股份事项，以维护股东利益。回购不是主逻辑，但在业务加速兑现、流动性改善的阶段，它强化了管理层对长期价值的信心。 这也构成本文的核心判断：精锋医疗的价值，正在沿着出海这条主线，从“国产手术机器人龙头”，向“全球化手术机器人平台公司”升级。 二、国内基本盘：公立医院订单验证产品力，稳居国产第一 要理解精锋的出海，先要看清它的国内基本盘。国内市场，是公司产品力和商业化能力最真实的验证场。 数据层面，近期精锋国

不好意思各位，这周太忙了，今天又没有时间码字，正好今天有个关于“提供服务”的大新闻，就简单聊（shuǐ）两（yī）句（piān）。 新闻内容如下： 图片 1. 这句话很有意思： 图片 难道这次不严反松？2022年后你想开个FT户可是老费劲了，有可能后续你只要人在香港就能开。 但你要说对FT、LH具体有多大利好，也不见得，你看他俩盘前冲高回落又骗了不少人。毕竟你能开，但是不能买啊。 图片 2. “持牌公司可继续提供服务”，之前咋说的来着，好像是中国投资者不能受到歧视？说到做到，非常好。 3. “不可在内地境内提供服务”，想登高望远的我觉得概率不大，如果登高就行拿着也太儿戏了，重点是需要测试一下能不能肉身成圣，如果可行，俺们这些出门喜欢挂玉牌的广东仔就爽了。 4. 香港人回大陆大概率不受限制的，这些只适用于用大陆id开的投资者。 5. 距离6.12还有两天时间，这个大概率就是最终版本了，总体来说，有影响，但不绝望。 所谓祸兮，福之所倚，福兮，祸之所伏，我之前怎么说来着： 图片

公司名称：琻捷电子股份有限公司（06675.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：中金、国泰君安 绿鞋：中金 基石投资者：28.87% 募集期：6月9日-6月12日（本周五） 主营业务：无线传感SoC 一、保荐人、绿鞋、基石 中金、国泰保荐，中金绿鞋，基石占比28.87%。 基石有三家产业投资：欣旺达、隆威香港（保隆科技旗下）、Oakwise（国轩高科），其中，欣旺达与公司已有实际业务关联，但非前五大客户。 财务基石中有一位大佬，阎焱，就是这哥们。 图片 当前任科兴生物董事长。 基石阵容有一些亮点，但整体距离顶级基石阵容还差不少。 打新指数：★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，2.7万手，货挺多的。 早上看了一下，还是可以继续申购，大家且打且珍惜吧，等下周过了6.12我们再来想办法（大概率能想的到）。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 营收增长不错，2023年为2.2亿，2025年为4.8亿，年化增速46.2%。经调整亏损从1.9亿缩窄至0.3亿。 图片 公司减亏效果明显，除了收入的增长还得益于毛利率的上升，2023年公司毛利率16.6%，2025年公司毛利率上升至28%。三大业务中除了智能电芯芯片，其余二者均大幅提升，尤其是主业智能轮胎芯片（TPMS SoC），毛利率从-9.6%，升至20.3%，2025年贡献近半毛利。不过，智能电芯芯片毛利率出现下滑，从2023年的42.6%下滑7.1个百分点至35.5%。 图片 可以看到，TPMS SoC业务虽然毛利率大幅上升，但毛利率绝对值依然是三大业务中最低的，而另外两大业务贡献营收虽然有所增长，但增速极低，智能电芯芯片（BMS SoC）年化增长率19.5%，智能通用传感芯片（USI SoC）年化增长率15.7%，增速不及公司整体，这就导致二者占比不断下滑。 图片 另外，公司TPMS

机制B之后，很多基本面很差的新股各个涨到飞起，原因就是10%的公配比例极大地降低了厨子做菜的难度与成本，昨天简单聊了两句，今天又没新股，那就“不简单”地深入掰扯掰扯。 一、厨子拉票的目的 据我分析，厨子拉票只有两个目的，首先就是出货，而出货就要入通。 为什么要入通？我们可以看一下机制B后几个没有厨的股：大红袍、优乐赛共享、铜师傅（当然，还有其他的比如南华期货、华芢生物、明基医院等，情况大同小异，举这三个例子够了） 其中，大红袍首日破发35.28%、优乐赛破发43.64%、铜师傅破发49.17。 这还只是股价表现，我们来看看交易量。 大红袍昨日成交量32.5万、优乐赛停牌前成交量23.9万，铜师傅昨日成交量144.7万。 图片 而机制B国配足足90%，按这些票平均5-10亿的发行量，国配就有4-9亿的货，还有很多没有基石纯锚定。这么多的货，你要靠每天几十万的成交量慢慢出，那估计砸成仙股也出不完。怎么办？砸手里了呗。 因此，这些基本面一般，有没有高热度题材的小票只有一条路可走，入港股通，入通后，让北水散户以及主动、被动基金来接盘。 另外一个就是普通的试管，公司不需要太高股价，但需要股价维持健康走势，一方面涉及公司脸面，另一方面管理层可能有股权质押需求。 这种情况港新比较少，大多出现在一些老牌上市公司中。 二、入通方式 不算AH和超大型股10日入通，普通新股每年有4次检讨期，其中两次为小型股门槛（当前约103亿日均流通值），两次为中大型股门槛（当前约210亿日均流通值），具体细节这里不多说，不甚了解的朋友可以看看我之前的包教包会，500字看懂港股通入通标准。 其中，103亿入通的检讨日为6/30和12/31,210亿入通的检讨日为3/31和9/31。 那么这也就解释了，为啥每年6月份和12月份港新扎堆上，因为即将检讨，维持股价高位运行的日子短，成本低，拉上去马上就能入通。 俗话说

三进宫的首钢朗泽昨日暗盘，我们策略是中乙以下参与一下。结合最后中签结果，中乙大概就是2手的水平，风险可控。 图片 这个票基本面成色大家有目共睹，连续发行失败两次，营利双双萎缩，单论基本面，也就是1-2星的水平。 但有时候，打新逻辑不完全是基本面投资逻辑，这就有了“捏着鼻子申购”一说。而当下，也就是每年6月和12月当月，会有一堆没有基本面的新股走出妖怪行情，就是为了入通。 所以我之前说过： 图片 嗯，大概就是这个逻辑，尤其是直接新股申购，风险比接刀要低，只要倍数不是太低都可以参与一些（倍数太低的话有厨子的概率不高）。 昨天暗盘开盘有点低，我担心他实际没厨子，所以开盘看价格上不去，17就跑了，谁知后面90度拉升，我一下子有点上头，又追了进去。 图片 最后基本是赚回了一手的收益，不亏。 后面涨起来了但我没有再进，今天首日回落，截至今天下午1点，股价21港元，56亿流通值，入通需翻倍。 跟丹诺一样，连着两个暗盘低开高走的厨子票，那么我之前说的暗盘开盘秒出策略岂不是没用了？今天就来给大家捋一捋这个策略的逻辑。 其实很简单，厨子做票也要花钱，而暗盘开盘只是恰好是成交量最大，最容易出货的时候。 因此，如果我是厨子，一开盘先花点小钱定一个高开盘价，然后高位先变现一波，储存后续拉升的子弹，这也是为什么那么多厨子票走出L型的原因。 当然，这只是其中的一种策略，也有如诺比侃、丹诺、首钢这样的，开盘压低不出货，然后低位吸筹码，慢慢拉升（首钢是暗盘拉升，首日收钱）。 厨子可以慢慢收，但如果你也捂着不出那就面临不小风险，万一实际没有厨子，开盘微涨只是情绪推动，那就可能面临大幅破发，如大红袍、优乐赛、铜师傅。 所以，综合来看，开盘秒出的策略虽然可能会出现卖飞，但总体来说还是一个相对稳健的策略，当然了，稳健不代表收益最大，如果你的风险承受能力够高，那你想咋卖咋卖。 另外，至于要不要接刀赌入通，我的观点是，

今天又没有新股，一般来说6月、12月这些公司为了抢入通会扎堆上市，结果连着两天没有一家公司招股，让我有一种山雨欲来风满楼的感觉。 所以，为了避免后续看不过来，今天先研究一家过聆讯的公司，分摊一些压力。 华健未来： 公司是一家创新药医药-B股，5月29号通过聆讯，我们直接来看管线。 图片 1. HJ787 外用选择性TYK2抑制剂，主要做轻中度特应性皮炎、痤疮、神经性皮炎等，目前轻-中度特应性皮炎和痤疮适应症的进度相对靠前，即将完成临床II期。 这个适应症目前在市面上已有很多药物，但大多数是PDE4抑制剂或JAK抑制剂（JAK1/JAK2/JAK3），如罗氟司特乳膏、芦可替尼乳膏等。区别在于，PDE4是调节细胞内cAMP的酶，对其抑制也能降低炎症，但往往效果较温和，没那么“猛”。 TYK2虽然也是JAK家族中的一员，但是不同于其他靶点，TYK2抑制剂具有更高的安全性。 JAK家族是人体内免疫系统的一组信号通路，比如在特应性皮炎里，IL-4、IL-13、IL-31 等炎症/瘙痒相关信号会增强。JAK 抑制剂可以压低这些信号，从而改善红斑、瘙痒、皮肤增厚等症状。 然而，JAK1/JAK2/JAK3往往除了炎症还负责其他功能的信号传递，比如JAK1与免疫信号相关，JAK2与造血功能相关，JAK3与免疫细胞功能相关，因此如果JAK抑制太广，可能会带来免疫、造血等方面的副作用。 但TYK2则理论上相对安全，主要负责IL-12、IL-23、I 型干扰素等炎症通路，因此HJ787的目标就是用更高的安全性达到JAK抑制剂的效果。 在非头对头试验结论中1.5%浓度的芦可替尼乳膏EASI-75（治疗后，EASI 评分相比治疗前下降至少75%）约62%，3%浓度的HJ787，在每天用药两次的情况下，EASI-75约为62.5%。 虽然用量、给药频次均不同，但是起码证明疗效处于同一梯度。不过芦可替尼