给兄弟们总结下AI相关的逻辑，虽然写过很多次了。这次下跌主要还是以下几个原因： 1.宏观利率与通胀预期升温（直接导火索） 美国9月CPI同比3.7%（高于预期），核心CPI与PPI数据也偏热，推动美联储进一步加息概率上升，美债收益率攀升至5%以上。高利率直接抬高高估值成长股的贴现率，同时大幅增加资本密集型AI基础设施建设的融资成本。AI数据中心和算力扩张高度依赖举债，利率上升立刻压估值。 2.AI烧钱与变现可持续性受到质疑 先是OpenAI在9月底被披露ARR接近500亿美元，比原来的700亿少了200亿美元。然后是Anthropic等公司增长放缓、模型大幅降价。最后是博通和英特尔的高管说融资问题可能比芯片或电力短缺更严重，还有CRWV的无抵押债券暴跌。 3.中国卷王的加入加剧了存储过剩的担忧。 马斯克在X上面说中国可以把存储价格打下来，上周还不断敲打三星和海力士。再加上长鑫的新技术也带来竞争加剧。 4. 拥挤交易平仓与估值重定价 今年的AI交易极度拥挤，一旦情绪逆转，抛压被放大。 主要还是这么几个原因吧，如果要抄长线的底部，至少得一个或多个逻辑改变的时候，或者说底部超级大阳线的时候，才能下手，不然就约等于接飞刀。

支撑这轮AI牛市的很重要的逻辑，Anthropic消费端的增速已经放缓了。 按媒体披露的可比口径，Anthropic 的季度收入从47亿升至116亿、再到168亿美元，但环比增速从147%降至45%，每季度新增收入也从69亿降至52亿美元。收入还在增长，增长的速度和增量却都下降了。 而且更为重要的是，月度的环比增速预估只有个位数，这是一个非常差的数据了。 这也可以解释，Anthropic为什么急着在11月上市，再不上市，增速再下滑估值又得打折，现在估值已经从2万亿下调到1.5万亿美元了。 原因我觉得并不复杂，之前也有解释过： 1. A社之前大规模反蒸馏措施，阻挡了很多无视成本的用户，据说这部分用户高峰时期占了可能至少30%左右的营收。 2. 大家意识到API太贵，简单的工作开始让更具性价比的大模型来做。 年初市场喊 AI 狂牛的时候，市场普遍认为 Anthropic 年底年化收入，应能突破 1000 亿美元。 但按照现在披露的数据，当前年化收入大概落在 670 - 740 亿美元区间，明显低于预期。 还有像CRWV的违约概率大涨，老黄直接说存储企业赚的太多了等等。反正你只要打开电脑都是利空AI的消息。 那么与此同时，AI概念又是承压的一天。昨天说风险资产可能反弹，要risk on 这个观点很明显有缺陷。 最近确实难搞，管住手不乱动了。

兄弟们如果一直看我的文章，应该都会知道我对于闪迪为首的存储的看法：我已经反复说过存储的行情已经结束了。 理由并不复杂，当然我再给没看过的兄弟总结一下： 1.      无论是做HBM的三海美，还是做NAND的闪迪，存储厂赚钱太多已经引起了上下游的反感，赚钱的问题已经变成利润分配的问题，而分配的问题从来都是政治问题。 2.      长协订单看似是对于未来利润的保护，实际上是存储厂本身也没底，如果真的议价权那么强，完全可以搞成拍卖模式。 3.      中国长鑫和长江的入局，卷王的加入对于整个产业来说不是好消息，新能源和光伏行业是前车之鉴。 4.      下游不断烧钱总有个尽头，而且老是算年化营收ARR也不合理，如果算二阶导数一直算下去， Anthropic 一家公司2028年的市值就等于全球 GDP 总和。这想想也不可能。 这几天又大跌主要是以下几个事件的影响： 1.      Axios给OpenAI的ARR从700亿美元砍到了500亿美元，减少的200亿美元对于整个产业链乐观预期要打很大的折扣。 2.      昨晚马斯克发文称中国卷王已经杀到存储里面了，以后这个买存储芯片就和买白菜一样。这一点跟我的想法不谋而合。 3.      长鑫宣布了一项名为“4F²”的新型DRAM技术取得进展，该技术能在同等表面积下，将存储密度提升30%至50%。大家担心新技术把三海美之类的卷死。 4. &n

9月初写了大模型公司也会最终和新能源车企一样，变成大模型N傻。 9月智谱跌了46%，minimax跌了28%，10月份minimax又跌了14%，智谱没变化。 据彭博报道，月之暗面据报完成最后一轮私募融资，估值约500亿美元——一年之内，从约100亿美元涨了约五倍；同一天，快手把旗下最值钱的AI资产可灵AI也推上了IPO轨道。 再加上Deepseek，还有美帝的OA两家，是不是有新能源车大战的味道了？ 你要说AI当然是很好的，确实改变了我们的生活生产方式，越用AI我越觉得自己是个废物。 但是大模型公司真不能买。 拿我Diss最多的智谱举例，即使从高点跌了75%了，智谱的市值依然有 3127亿港币。 要知道，港股可是没有人会做市的，没有像国内那种狂热的流动性，所有的港股公司的目标，都是炒作一波把公司做进港股通，让北水接盘。 智谱再跌一半，也不过分。

写给有一定资本的中老年投资者，我想讲两件事： 1. 不卖出股票怎样享受获利？ 2. 哪些资产是可以永不卖出的？ 首先，复利最好不被打断。卖出的那一刻，复利的链条就断了。很多人以为卖出是锁定了利润，但其实是一种「确定性损失」。一旦卖出，这家公司、这项资产未来创造的所有价值，都与你无关了。 你拿到现金之后，还是要去找下一个投资标的，这很难，好机会其实是非常罕见的。更糟的是，卖出之后你还要缴税。 不卖出如何「享受」盈利呢？ 我比较主张的做法是：如果你要用钱，把资产作为抵押物，去借低息贷款来消费或再投资。你持有的优质资产越多，你就能拿到更多的贷款、就能拿到更低的利率。 只要资产增值剔除通货膨胀之后的「净回报率」大于借款利率就是可行的。借款的利息可以抵税，你的资产分文未动、继续复利增值。 我想表达一个观念：如果你做投资是认真的、你目的是积累财富，请无论如何要持有较大比例的「永不卖出」的优质资产，让复利为你工作。你只是取用它产生的「果实」，而不要「砍树」。 哪些资产是可以永不卖出的呢？ 简而言之，就是一句话：投资具备优胜劣汰机制的ETF。这个概念不需要解释，字面理解你就能明白。 重点是，优胜劣汰机制确保了我们的投资是*动态优选*的结果，这就使得*长期上涨*成为必然。只要大方向是确定的，波动就不再可怕了，波动就会为我们创造机会，定投啊、或者逢低买入、就是最简单的、积累财富的方式。 以下列举一些美股市场上流动性较好的、具备优胜劣汰机制的ETF： 1. 标普500指数相关：$SPY $VOO 2. 纳斯达克100指数相关: $纳指100ETF(QQQ)$ $QQQM 3. 动量策略： $Invesco S&P 500 Momentum

今天港股拉了一坨大的，在南向资金缺席了的国庆假期，恒指跌了2.6%，恒科跌了2.2%。 我在8月底的时候写过一篇文章，不碰中概的原因，已经足够阐述这些公司被市场抛售的原因，每当我想买点中概的时候，我就会重新看下这篇文章，然后停下开单的手。 港股其实之前并不是这么差的，2018年以前都涨的挺好，后面随着内地公司不断涌入港股，恒指就开了超级大幅震荡，已经有8年8个月未创新高了，现在距离高点还有25% 。 与之对应的是，纳斯达克今天又新高了，美帝股民每天都活在新高的恐惧中。 港股还有一个问题就是现在太依赖南向资金了，没有南向资金的活水，一点利空就可以称为下跌的火苗。 港股现在估值低，能不能买呢? 当然不能。 如果中国企业盈利长期无法形成新的增长周期，那么即使PE很低，港股也可能长期维持便宜但不涨的状态。

不是很想聊持仓，因为我之前都说过，你看我每天的文章也能知道，还是AI为主，还有一些医药。 当然AI里面也有细分，主要是 $NEBIUS(NBIS)$ 和 $INTC ，一个是算力，一个是CPU。 $NBIS的逻辑是，它有很多卡，有卡就有算力，很明显现在的算力战争没结束还在加速，这个就是它的业绩的底气。 $英特尔(INTC)$ 的逻辑是，Muse问世会刺激CPU的需求，我知道Meta主要买的是AMD的CPU，但是 $美国超微公司(AMD)$ 市值比较高了，而INTC走的比较强，那就它了。 很多人总是纠结于一些技术细节，给我一堆数字和字母的组合，我直呼看不懂。 当然有钻研的精神这很好，问题是如果是炒股或者做交易，其实并不需要太过于专业的知识，你又不是科学家。 交易的逻辑是大道至简。这个大道至简的意思就是，这个逻辑要简单到能让散户兄弟都听得懂。 举个例子，我上半年一直在持有闪迪，买入理由就是缺存储。很多人跟我说是HBM的需求更火爆，而NAND的需求没有HBM那么火，这个我当然知道。 为什么还是选择了闪迪而不是美光呢？因为闪迪涨得猛，这就够了。强者恒强，龙头自然有龙头的道理，你只需要跟随。

中央财政今天首次掏钱支持购房需求，我给兄弟们翻译下。 补贴不是人人都有，必须得满足4个条件才能享受贴息： 1.      必须是首套房，面向刚需普通家庭。 2.      房子面积≤120㎡。 3.      买房总价不能超过 150 万。 4.      政策暂定执行一年，必须是实施的一年内买房才行。 补贴怎么算？ 1.      房贷最多按100 万来给你贴息，哪怕你贷款120万，也只按100万算补贴。 2.      财政每年给你补1% 的年利率，最多连续补 5 年。按照100万贷款顶格计算，每年省1万，5年就是5万。 很明显，这是利好二三四五线城市的刚需人群，毕竟北上广深你上哪儿找150万以内的房子？

是的，今天要聊的还是Muse这个话题。 不知道大家看没看漫威系列的电影，我就挺喜欢里面的钢铁侠，最羡慕的不是他的战甲，而是钢铁侠的智能管家贾维斯。 我理解的AI Agent 就应该像贾维斯一样的无所不能，现在的所有大模型都差点意思，对我来说基本上等于聊天框。 但是扎克伯格的Muse就不太一样了，具体有多牛逼不介绍了，大家自己搜一下。对我来说，离我拥有自己的像贾维斯一样的Ai Agent，快进了一大步。 那么，对于市场又有何影响呢？ 最显而易见的影响就是 CPU 的使用量会大增。 JP摩根的研报显示，GPU 与 CPU 的比例将从 2024 年的 4 倍下降到 2028 年的1.9倍。 有一些研报还说，到时候能达到1:1. CPU市场的前景有多火热，不必多言，我相信这也才刚开始。

高盛交易台负责人Rich Privorotsky写了一篇关于Muse的研报，非常深刻：AI Agent真正可能改变的，是整个经济运行中的摩擦成本。 中秋佳节，分享给兄弟们，希望对兄弟们日后的工作生活投资中有所帮助。 过去三年的AI行情，本质上交易的是“造AI”。 大模型越来越强，需要越来越多的GPU、HBM、服务器、网络、数据中心和电力。 所以市场一直在问： AI需要多少算力？ 但Agent出现之后，问题开始变了。 市场开始问： 如果AI每天替几十亿人工作，它到底能帮整个经济省掉多少时间和成本？ 这两件事的区别非常大。 因为经济中其实存在大量非常隐蔽的“摩擦”。 比如你的手机套餐涨价了。 你理论上可以换运营商。 但你需要搜索、比较套餐、联系客服、办理转网。 最后发现一个月也就便宜20块钱。 于是大多数人的选择是： 算了。 保险贵了，不换。 酒店贵了，懒得比较。 订阅服务不用了，懒得取消。 银行卡手续费太高，懒得换。 这就是所谓的消费者惯性（Consumer Inertia）。 很多商业模式之所以能够维持，并不完全是因为产品有多优秀，而是因为： 消费者嫌麻烦。 但AI Agent没有这个问题。 未来你只需要告诉Agent： “帮我把手机套餐换成性价比最高的。” 剩下的事情全部由它完成。 搜索、比较、联系客服、谈价格、办理。 甚至你都不需要知道具体过程。 保险也是一样。 以前消费者一年比较一次保险已经很不错了。 未来Agent可以每天替你比较。 发现另一家公司便宜，就直接换。 旅游、电商、银行、软件订阅，本质上都一样。 所以AI Agent真正消灭的，可能不是某一个行业，而是： “嫌麻烦”本身。 这也是为什么我觉得，Agentic AI可能带来一种非常有意思的“隐形通缩”。 因为它降低的不是某一种商品的价格，而是整个交易过程中的成本： 搜索成本、信息成本、人工成本、沟通成本、切

今天甲骨文跌了5%，NBIS涨了7%，很有意思。 甲骨文跌是因为彭博报道，甲骨文向新墨西哥州Project Jupiter数据中心的开发商——Blue Owl 旗下 Stack Infrastructure——发出了不可抗力通知。 注意，甲骨文不是要退租跑路，而是想在项目没法按 2028 年上线时推迟付款义务、给自己修一道财务防火墙。消息一出就跳水，Blue Owl 同步下跌，能源供应商BE 也跌了6%。 这个Project Jupiter数据中心本来问题就很多，监管审批受阻、当地反对、环保诉讼、电力配套不顺等等。 市场真正害怕的不只是这次项目延期，而是一连串资产负债表问题被重新定价：AI 数据中心资本开支极高，自由现金流转负。 甲骨文总债务已升至约 1250 亿美元，该项目相关约 180 亿美元债券已在二级市场折价交易。债券比股票诚实，信用端继续恶化的话，今天的下跌可能不是终点。 如果中间建数据中心这一步卡住了，Oracle 前面的巨额资本投入什么时候才能变成收入和现金流？ NBIS上涨，主要是它宣布涨价了。 10 月 1 日起对 H100/H200/B200/B300 等主力 GPU 提价 17%–21%（CPU 部分涨 25%），是三个月内第二次提价，提价后客户流失率还很低——这是教科书级的定价权信号。 今天法国巴黎银行把NBIS的目标价从260上调到了399，这也是催化剂之一，当然这并不是那么重要。 核心原因还是NBIS手里有很多英伟达的卡，有算力就有未来，现在的大模型战争已经无数次的证明了这一点。 当然利空也有，比如NBIS估值高，比如大空头Michael Burry 加空的传闻。 但是有句话怎么说来着，分歧是利润的来源。

美股万紫千红，以 $闪迪(SNDK)$ 为代表的存储却一片绿。 主要原因还是前几天，铠侠 CEO 太田裕雄公开表示：NAND 价格已经涨得够多了，已指示销售团队不要向数据中心客户大幅提价，理由是涨幅失控会损害 AI 投资意愿。 怎么说呢，我觉得从产业链的角度来说这是合理的，从他们公司的角度来说也是合理的，因为存储价格如果一直很高侵蚀下游利润，那下游必然会想尽一切办法减少存储的用量，这是不可避免的。 所以铠侠这是在自救，受伤的只有二级市场的股东了。 AI可能还是会磅礴发展，但是存储的故事可能已经结束了。