风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天大 A 再次让大家失望了，新盛和盛宏两个算力龙头业绩均大幅低于预期。 有人说今天可能是最后一跌，我觉得是不是最后一跌是个概率问题。当然，市场急跌之后必有反弹也是个大概率事件，只是具体什么时候触底并不确定。 所以甭管今天是不是最后一跌，都还是要等市场企稳。至于企稳，至少得有个最低标准：走出三四根、四五根日线，并且能够站上 5 日线。 其实最近科创半导体是在补跌的，如果科创半导体能够企稳、其他板块能够反弹，这可能是市场见底的信号。 而且油价还在干扰着科技股的走势：昨天油价先是大跌了两个点，费城半导体指数低开高走，差一点就翻红；只是后来油价又都涨了回来，科技股也就继续走低。盘后亚马逊和英特尔在业绩发布会后双双大跌，导致整个科技股在盘后都在暴跌。 如果费半不能一直反弹的话，A股是很难企稳、走出独立走势的，A股只会比美股更差。所以再观察吧，现在还是不能急于出手，再观察一段时间再说。 10 月份的这些宏观大事都已经出完了，但是 11 月 3 号还…… ……………完整文章请查看星球……………

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 今天凌晨五件大事，甲骨文的投资者交流日，谷歌微软的业绩发布会，美联储议息以及万斯致信伊朗推动和谈。 首先，甲骨文Oracle 说这两年还要大把砸钱建 AI 数据中心，但到 2028 年下半年就能重新开始净赚钱，2029 年自由现金流目标超过 300 亿美元，但从28年6月到29年5月的那个财年，资本开支会下来。市场之前怕它 AI 基建烧钱烧不停、回报遥遥无期，这番表态把担忧压下去了，Oracle 股价跳涨，连带云和半导体尾盘一起涨。估计是一开始没反应过来，盘后谷歌业绩miss之后，费半就把日内涨幅全都跌回去了。 这是第一个云厂明确表态29年资本性开支会出现下降，虽然甲骨文主要是为了挺股价和挺它的债券价格，消除市场对于甲骨文现金流风险的质疑，但这与现在的算力空头观点非常一致，后续算力板块涨跌可能就要看Anthropic的收入增速的脸色了，如果超预期算力才有机会继续上调29年资本性开支的预期。 谷歌和微软我觉得反而是次要的，因为AI方面其实没有什么问题，谷歌跌大部分是跌非ai的业绩，毕竟消费走弱，这些互联网公司主要利润来自于广告，经济下行早晚会兑现到股价里。 我早上已经看到了一些自媒体写了谷歌资本性开支低于预期之类的标题，费半盘后也是被这些资本性开支的空头叙事带下来的，我仔细看了管理层会和指引，谷歌全年资本开支还是维持 1950 亿到 2050 亿美元，对2027 年的资本性开支给的用词还是显著增加（significant increase），当然具体数字推到明年 2 月的财报发布会才会给出。唯一miss的是当季实际花了 513.6 亿美元，低于街估大约 550 亿，管理层解释是说供应链

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 周五国家队入市得非常坚决，有人测算了大约3000亿资金入市，一方面创业板、科创板带领大A一起创纪录的速度回调，技术面确实是严重超跌的，另一方面国家队此刻超预期的资金规模入市，周末大家的观点基本还是偏乐观的，都在讨论买啥。 物理ai（机器人）全面高潮，周一如果高开低走的概率更大，算力没人看，已经被嫌弃被遗忘了，ai应用，soc有不少人讨论，但这些跟机器人一样，肯定是没有业绩的，更像是没得炒了随便去拉筹码干净的方向而已。 我觉得如果只是想做国家队救市力度超预期的反弹，最好还是使用宽基指数，赌任何方向都有错的可能性，但最终关键还是看市场的反弹力度： 24年2月份创业板见底之后的反弹了28%，24年是从元旦后开始杀的，本次是从十一后开始杀的。都是快速下杀了大约一个月时间，跌幅都在20%以上。（上周的这篇笔记详细分析了下跌的阶段两个视频聊聊跌到哪个阶段了（择时笔记1023）） 区别在于24年2月份创业板已经跌了3年，筹码极为干净了，且那会儿大A没有任何ai叙事，是全球科技股被遗忘的角落，而25年春节deepseek横空出世之后，中美成为了ai产业的两极，所以即便跌到现在，科创和创业的筹码拥挤度还是会远超24年2月，因此如果是纯技术反弹，幅度应该到不了24年2月那一波的幅度。 此时此刻，主观是完全没有任何信心的，可能唯一的利好也是这一点，就是…… ……………完整文章请查看星球……………

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 其实本来大A急跌之后，随着国家队出手，保险停止卖出，已经有企稳的迹象了，但美股又出现了九连跌。回顾一下上周下跌的主要逻辑： 风险一：Anthropic收入低于预期， ARR月环比减速 Anthropic跟投资人沟通，给出的ARR比之前的800亿低了100亿。月度ARR在8月和9月降速明显： “ARR降速” 会在10月的Yipit数据出来后触底反弹，看上面的高频数据，目前预测10月的月环比增速从9月的3.9%上升到8.4%。而且8月份Anthropic的ARR降速很大程度是受了GPT-6的影响，但9月22日发布Claude Opus 5.5之后市场一片好评，普遍体感远超GPT6，大概率会体现在10月份的收入增速上。 “Anthropic收入低于预期” 收入低于上半年科技股最high的时候的预期已经是既成事实，而且已经通过股价系统性下跌兑现了。 除此以外市场最大的担心还是没有给出Anthropic和OpenAI未来几年的收入和利润预期，预期混乱，所以只能按照第三方的高频数据（比如Yipit），而且是环比下降的高频数据，将悲观预期线性外推。 彭博社预期Anthropic最早于11月第一周开始正式路演，到时候会给出明确的未来三年收入增长预期（盈利预测），而且从投行的角度来说，肯定是玩命忽悠的——至少未来三年年化50%的增速是肯定有的。股价低位的时候，市场更容易相信这样的预测曲线。 风险二：CoreWeave债券暴跌，信用利差扩大 Anthropic的ARR下调是次要原因，让市场上周如此恐慌的是CoreWeave、甲骨文这些高杠杆公司的债券信用利差快速扩大。周四黄仁勋出来挺了一下CoreWea

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天披露的 9 月份 CPI 核心 CPI 超了预期，原本市场预期广义的 CPI 因为油价上涨而冲高，但是去除了能源和食品价格的核心 CPI，应该是温和回落。 现在核心通胀超预期，这就让美联储有了更多能源通胀已经蔓延到服务行业的证据。 通胀的根源是汽油和柴油的价格，目前霍尔木兹海峡运出来的石油数量已经恢复到了战前的 80% 左右。但是这些油还要运到炼厂，炼成汽油和柴油还需要更多的时间。 目前来看，10 月份 北美的柴油跟汽油价格环比 9 月份稍微跌了 2%~3%。不过最近沙特和胡塞局势继续升级，油价仍然处于高位，运价也在高位，可以说只要美伊不能够正式的签署协议，彻底开放霍尔木兹海峡，那油价带来的高通胀在明年 3 月份之前会一直存在。 坏事扎堆: 明天还有 PPI，柴油价格对 PPI 的影响更大。虽然 PPI 的预期也上调了，但是超市场预期的可能性仍然存在。 然后后天还有沃什的讲话，在如此高的 CPI 下，沃什为了维持美联储的独立性，也不会说出太好的话来。包括29日的议息会也是一样，就算不加息，但发言偏鹰是大概率事件。 后面就是11月3号的美国中期选举开票投票，在中期选举之前，我们也看不到任何的美伊缓和的迹象。那在中期选举之后呢，市场还要承担万一参众两院被民主党横扫，可能会带来的对 AI 政策变化的风险（民主党对 AI 的支持力度不如川普）。 十月份的利好是各大科技公司陆续披露的业绩，大部分公司都会带来超预期的业绩和指引，但能否对冲掉重大的宏观事件影响，还需要监测，至少昨天是宏观主导了市场——昨天的ASML业绩和欧盟解除一些对我们出口限制的消息被通胀埋没了，收了一个上影光头阴线。 如此

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 这两天美股也终于被大 A 给熬下来了，连续回调了四五天。费半指数从最高到最低跌了也将近 10% 了。 主要原因有两个，第一是最近博通的 CEO 有一些发言，被市场进行了负面的解读。人家的原意呢，是说现在的 AI 最缺的是资本，还说有一些人投资股票是在赌博。市场呢就放大了赌博这个词。 第二是市场传言 Anthropic 要在周三披露上市的 S1 表，可能会披露一些数据，然后市场就传言，数据可能不太好，所以就提前避险。当然还有就是周三要披露 CPI，资金呢也是对通胀比较担心，所以提前避险。 这些利空在昨天美股的盘前集中的释放，但是市场反而低开高走。而且昨天一些超跌的股票也都放量了，有可能是空头平仓，也有可能是阶段见底，我们只能是再观察几天。 昨天 A 股也是在国家队的努力下低开高走，PCB 和国产半导体资金流入比较明显的，可以算是阶段性的企稳信号。 但大A整体肯定还没有恢复信心，韩国也暂时看不到企稳迹象。短期只能低仓位观察和等待。 如果周三的 CPI 数据比较温和，那美股呢，肯定是有一波小的反弹的。对于A股最好的情况也就是缩量企稳，不敢指望更多。 从美股的板块轮动来看，无论费半是涨还是跌，纳指整体都在绝对的高位。费半指数跌的时候，软件在涨，云在涨。所以从这种走势来看，美股整体的科技的投资氛围还是非常好的，对于 AI 的信仰是足够的。 说白了，如果真的不相信 AI 的变现能力，不相信 AI 的现金流的话，那云厂一样不行，那些 AI 软件一样涨不起来。 但是只要 AI 的软件在涨，云厂商在涨，市场对AI的商业变现能力就不会存在极端的负面逻辑。 最终软件和云厂赚了钱了还是要去投资算力。所以，从

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 国家队上周五出手了，随之又开始了政策底和市场底的讨论，具体可以参考 7 月份救市之后，先拉了几天，然后国家队暂停买入，市场呢就又二次回踩了一个新低，之后见底反弹，也就是所谓的市场底要低于政策底。 所以国家队出手之后，好处在于底部不会太远了，坏处则是后续反弹中，必然会有市场底低于政策底这种信仰的资金带来的确定的卖出的力量，在现在大A这么缺少信心的市场环境下，只要国家队停止买入，市场就会二次探底。 最近跟朋友一直在交流，为什么同样是 AI 算力股，日本和弯弯都新高了，韩国是在震荡向上的反弹过程中。而大A这边的科创和创业板，在国庆前却是跌破位的走势。 可能逻辑在于大A现在有能力买入的资金，基本没有主观看价值的资金了，主导市场的主力都是动量资金——量化、散户申赎等等，因此大A的科创创业板确实是跟美股联动的，但更多是在动量上的联动，而不是基本面的联动。 这一波费半确实反弹了，日、湾确实新高，但美债收益率这么高的情况下，资金其实是在外流到固收市场的。 海外的科技股反弹，资金买的既包括7月份的超跌，更主要的是算力股基本面太好了，多头买的是低估值、高增长、高股东回报，这些基本面的东西，而不是动量。 因此费半里面很多小妖票反弹是有限的，但英伟达却创出新高，就是这种逻辑下的结果——流动性收紧环境下，资金并没有流到动量好的票里，而是流入了价值科技股里。 而大A的科技股中，低估值高增长的可能只有长鑫和旭创两个了，国产半导体板块普遍估值比海外高，受动量影响更大——所谓动量就是上涨的情绪，怕买不到的情绪，很明显7月之后就再也没回来过，所以大A的表现与海外脱钩也就能解释了。 我在笔记里反复强调过，市场真的出现下一

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 大 A 昨天先是光芯片带崩了科创板。科创板又带动了创业板，创业板最后把整个大盘都带崩了，市场资金流入银行和煤炭，典型的熊市操作策略。 虽然科创板已经跌破前低了。但我们还想再观察几天。暂时还是按照有顶有底的震荡形态做交易策略。 原因如下。 一方面，油价有顶了，老美在逐渐控制海峡，然后昨天川普口风也软了，通胀按照现在的油价，只要等到明年 3 月份以后，CPI 肯定会在高基数的影响下跳水。 另一方面，之前7 月份在科技股崩盘的过程中不断强化的 AI 空头叙事，此时此刻虽然不能说完全反转，但是伴随着日韩科技股新高，一些强势的科技股反弹到前高附近，或者收复了大部分下跌空间，说明全球资本是不信那些空头叙事的，目前也只有大A的投资人依然把AI当做光伏和锂电池看待。 昨天美股也大跌。 油价本来是因为局势紧张先是上涨的，后来川普说在中期选举之前，不会再进攻了，跟伊朗谈判也进行得很顺利，之后油价回落了，市场反弹。但是后来又出来一条新闻，说 OpenAI 的 ARR 比金融时报之前报道的要低，其实主要是统计口径的问题。但什么原因不重要，最后呢，市场还是因为这个事情，在反弹的途中呢，又被干下来了。 A 股本来昨天就大跌，美股晚上也大跌。所以今天开盘的时候肯定是情绪非常的差。 但是很多人在八月初的时候特别后悔，七月底把肉割在了地板上。 那如果我们对比一下现在跟7月底，现在市场有底的概率比七月底高太多了。如果现在担心科技股进入深不见底的左侧割肉，可能又要重演8月初的后悔，至少应当再观察几天。 对比7月份，第一，导致通胀的根源，油价是有顶的，老美的封锁是有效果的，海峡确实是在被老美控制，在伊朗不断骚扰的情况下，海

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 全球AI科技股以集体上涨迎接国庆休市，又在最后一天以集体回调来迎接大A开盘，只能说大A是科技最大的空头已经得到了市场的一致认可。 但拉长时间看，科创半导体和费半、日经、韩国和弯弯的科技股走势是一致的，人家都在新高和走向新高的路径上了，我们还在7月崩盘底的位置，所以也不用太担心，可以乐观一些。 节后资金回流算力板块是肯定的，但一方面大A对科技板块还是比较悲观，如果周四周五反弹之后，下周还能不能继续向上，只能看老美和周边其他市场的脸色。 如果费半能够持续反弹，处于底部的大A可能三四天就能追上进度。但如果费半因为下周的CPI、PPI数据避险回踩，估计我们又要继续萎缩震荡一段时间了。 假期涨的海外涨的最好的板块是PCB及其上游材料，湾湾那边主要就是这些，把指数搞到新高了。大A这边有很多映射标的，不过不建议追高，毕竟大A的尿性实在是恶心，而国产半导体和芯片都在低位，所以还是低位的相对安全一些。 本周两个交易日，还有不少基金经理还在休假没回来，真的战斗会发生在……

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 美股在经历了一天大跌之后，昨天反弹了。 要说原因，主要跟 GPT 爆出了一个 700 亿的 ARR（年化收入）有关。这个数据还是比较超预期的（之前大家预期是四五百亿），现在直接冲到 700 亿，证明Agent的盈利能力还是非常强的，增长也比较快。 再加上昨天 GPT 又继续推出了 6.1 版本。现在感觉他们一两个星期就会出一个小版本，一两个月就会出一个大版本的升级。 国外的领先模型跟国内的开源模型的差距在拉大，所以之前一些担心国内模型会降低国外模型盈利能力的质疑，现在被逐渐消除了。 美股跟 A 股，我们认为都是震荡的形态。但是，这个震荡向上跟向下的力量是完全不同的，这就决定了美股跟 A 股同样都是震荡，但是体感完全不一样。 美股是在基本面的撕扯下上下震荡，向下的力量是宏观的流动性预期的基本面。因为美伊局势紧张、油价上涨、通胀上升，债券收益率上升，固定收益利率在高位跟权益市场的性价比提高，有更多的资金分流到固定收益市场和固定收益产品里面。 这些是美股向下的宏观基本面的力量。 而 A 股呢，则是在资金博弈的撕扯下洗盘和拉高出货形成了震荡。 因为 A 股优质公司比较少，仅有的一些优质公司估值也比美股要高很多，比如说国产半导体板块。所以 A 股的投资人对于长期持有 A 股能够赚钱这件事情，没有任何信仰。所以，A股的科技股信仰来自于美股的情绪外溢。 但这一点，也是唯一的、间接的跟基本面相关的决定市场方向的因素。 除了这点以外，决定资金流入、流出 A 股大盘或者某一个板块和赛道的主要就是资金博弈。 在场外资金是否进场这个点上，博弈的是有没有赚钱效应，有没有牛市的叙事。 因为中国有大量的存款，每天

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 美伊局势左右着市场。 周末虽然谈判还在继续，但是上周大家本来预期这次伊朗总统在纽约能够有所进展，现在这种预期已经没有了，所以昨晚美股也跌了，毕竟上周费半的反弹跟美债收益率是有关系的。 美债收益率持续上升，油价持续上涨。川普的压力是有的，伊朗也是想谈的，只是什么时候能够谈好，这个时间是不确定的。在通胀、加息这些负面情绪笼罩下，市场很难有特别大的机会。 大A这边基本上是放假的状态，没什么流动性，只有量化在市场里面努力地割韭菜，大部分的散户都已经麻木了。 之所以麻木，是因为大家实在想不出来还有什么东西能够让这个市场真的兴奋。 因为在分子层面、在产业景气度层面，每一天都很好：新的模型、更好的盈利、更强的算力消耗、token 的消耗，景气度就在这儿，但是市场仍然涨不起来。 其实根源还是在总量流动性这边，所以我们也一直盯着流动性的总量指标。 市场上不缺钱，买理财缺钱吗？不缺钱。买固收缺钱吗？不缺钱。存定期缺钱吗？不缺钱。 真正缺的是风险偏好高的钱，缺的是相信，缺的是对科技有信仰的钱。 这种钱只有在流动性边际改善的周期、在美元的长端利率…… 风险提示： 这是我研究的过程资料，很有可能还没跌到位或者已经超涨了，不代表任何投资推荐，也没有任何明示或者暗示，增长知识可以，不要作为投资依据。 本文发布的所有内容，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 上周美伊进行了几轮谈判，川普昨天在回答记者提问时，明确表示他拒绝了伊朗的方案。 其实也不是他拒绝，而是最后美伊双方的方案差距还是比较大，昨天川普又跟媒体讲了一下，伊朗现在的重点是要先开放海峡和解除对伊朗的封锁。 川普现在终于发现封锁伊朗是有用的，所以他希望给伊朗压力以使其在核问题上让步，以此作为这场战争中美国取得胜利的结果。 这个逻辑其实非常说得通。 现在川普对内在中期选举时解释这场战争，核心逻辑就是"不能让伊朗拥有核武器"才发动的。 如果海峡开通了、协议也签了，最后在核问题上却没有取得任何实质性成果，甚至取得的成果跟之前与伊朗签的核协议是一样的，那就相当于这场战争发动的合规理由被证伪了。 所以他一定要在中期选举之前，为自己发动的这场莫名其妙的战争找到一个合理的理由。这就是为什么双方肯定还在讨价还价。美国现在的谈判要求比较明确了，就看伊朗能不能答应。 伊朗这次姿态挺低的，多次强调不愿意退出《不扩散核武器条约》。围绕核问题，无非就是国际原子能机构怎么去检查、浓缩铀怎么降到民用级别。但伊朗这次也明确强调了他们的底线：还是要坚持民用级别的核能利用。 伊朗的底线明确，美国的底线则是不能拥有核武器，其实双方的底线都明确了，最后就看条款怎么讨价还价。 伊朗那边总统回去还得跟军队的人沟通，自己也做不了主，所以后面的局势还是会随着美伊谈判的进展上下起伏。 十一之前还有 3 个交易日。大 A 上周三、四、五杀得比较狠，但既然我们认为市场还是震荡形态，那像大 A 越悲观、越到冰点的时候，反而是越接近反弹的时候，我们和以前的观点维持不变： 在美伊局势影响下的油价，如果一直维持在这个位置，市场就是震荡。如果

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 加息的影响继续消退，AI威胁论已经没什么人说了，沙特说之前因为输油管线被炸关闭的延布港很快就能恢复，油价小幅下跌，此时此刻之前硬科技的负面基本都过去了，而费城半导体指数刚刚在前低附近企稳，因此就继续反弹站上了20日线。 咱们这边科创板、国证算力指数也都在低位。在这个位置，再结合之前反弹已经减掉了一部分抄底的仓位，所以现在的仓位也相对舒服，完全有胆子继续等着反弹，边涨边卖。 震荡趋势下，低位是胜率的保障，上涨的前提是下跌，所以在跌的时候也不要太恐慌。尤其是好的公司、业绩好的公司，以及成长性叙事没有什么瑕疵的这种蓝筹，不跌的话怎么能涨呢？ 那同样的，甭管故事再好，往上涨涨多了就容易被兑现。 所以，除了有一些资金真的能控盘的庄股以外，大部分的票很难在这么低成交量、这么惨淡的市场里面，走出一个独立的右侧行情。 每一波下跌到反弹，能有个20~ 30% 就已经很满意了。而且既买不到最低点，也卖不到最高点。所以一个波段做下来，能在一个票上赚个10个点，真的就不错了。 毕竟现在开始加息了，资金会回流到高息的固定收益产品里面，躺赢吃利息。对于股市整体来说，在加息预期反转之前，很难出现大规模的资金流入情况。 现在的利率政策在这一届美联储主席的领导下，也是越来越混乱。我们昨天晚上发了一篇长文，讲的就是这种混乱是如何造成的，以及美联储主席对于利率政策的影响力已经名存实亡了，凯文沃什的能力比鲍威尔差太多 未来只需要盯着油价就够了。

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天大A放量反弹，一方面是周一冰点之后的超跌反弹延续，另一方面大A最喜欢预判——FOMC（美联储议息会），觉得应该是鸽派加息，所以提前抢跑了。 老美晚上虽然也反弹了，但是缩量，这个比较正常，在FOMC落地前大资金懒得交易。 现在（写稿的时候）快凌晨1点了，议息会还有一个小时，但重要的是沃仕的讲话，到底放鸽（强调服务通胀可控，强调接近利率上限），还是放鹰（强调通胀仍在上行，强调通胀回落前会持续加息等），要大约2个小时后才能知道，我熬不动了，明早给大家点评吧 但我觉得这些都不重要，加息是结果，甚至都不是宏观经济的自然结果而是政治需要，是美联储表现独立性，或者维护长端利率的交易性的需求，真正的因，或者说决定市场方向的根源只有一个，就是海峡局势。 昨天光涨得好，存比较弱，还是在延续交易HBM降档到8hi、4hi，这能够让DRAM的缺货情况缓解，提高服务器的出货效率，但HBM减配之后，对于大参数的模型来说，就只能靠光互联（把多台服务器串起来）来支持。 不过这些东西听听就好，加息路径也好，AI 威胁论也好，硬件的周期见顶论、又或者AI供需缺口扩大的多头叙事，都无法改变市场处于横盘震荡的格局。 多空会在这个区间处于均衡，向上的力量是AI算力公司业绩未来几个季度都会非常漂亮，实在是太景气了。向下的力量是，业绩超过指引很正常，但市场也把27年预期得差不多了，暂时还看不到大幅度超预期的线索（比如Anthropic的收入27年能不能再翻一倍？），当然向下的力量还有美伊局势不确定性，油价持续上涨带来的加息次数的不确定性。 多空均衡形成了震荡的走势，而横盘震荡总有一天要选择方向，这个因素就是能源价格/美伊局势

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 周六Anthropic的CEO达里奥倡议前沿大模型公司延缓新模型发展速度，我们在昨天的笔记里说了，这是一个非常好的市场情绪温度计测试，结果大A其实还可以，虽然跌了但半导体板块基本都是低开高走，主要指数收跌但也是阳线，说明跌了还是有资金愿意抄底的。 鸽派加息vs前沿模型放缓（择时笔记0914） 但没想到老美比大A还脆弱，费半跌了5%，光通讯板块领跌。 达里奥想放缓研发节奏，后面九个模型厂商都会举双手双脚赞成，然后默默地加快研发节奏，谁不想反超当老大呀？ 而且他说的逻辑完全不通，领先大模型实验室的模型本来就应该有系统性的防范AI风险的措施，在这方面要加强投入，而不应该一味地只是让模型变得越来越聪明。 之前的新闻说有700个agent不受控制去攻击了其他网站，难道不应该有更多的agent专门负责审计和风控么？当达里奥说AI风险不受控制的时候，Anthropic到底有多少工程师和算力投入到了模型安全防范上？有没有1%？如果他们把一半以上的算力都投入到防范AI风险上，但还是防不住，那倒是可以好好的讨论讨论。 但现在这些公司都不做这件事，反而要找个借口提高准入门槛，掌控审批权限，其实就是为了针对我们的国产开源模型而已。 这种第一名跟后面的人说咱们放缓发展的屁话，大部分人都不会信，狼子野心一眼看穿，但市场跌了——只能说明情绪很差，资金选择空头的叙事去相信，没有什么对和错。 而且昨天其实纳指并没有跌，跌的主要是半导体，云厂都是涨的，这本身也不符合达里奥放缓模型开发的产业逻辑。 如果这些前沿的大模型公司（Anthropic、OpenAI）真的放缓研发，要知道 Anthropic 是谷歌和亚马逊最大的客