再谈港股 港股近期是强于A股的，这里有关税时间趋稳、人民币升值、美元走弱，以及美国公信力下降等原因，也彰显了中国资产以及香港的吸引力上升。 同时，近期越来越多的公司赴港二次上市，其中不乏像宁德时代、蓝思科技、恒瑞医药这样受到市场追捧的明星公司。现在很多A股公司都有相应的港股了，A、H两个市场连通性越来越强。 在很久以前，港股与A股有着完全不同的定价体系，两者是相对隔离的。一方面是当时的南下、北上交易量持仓量并不大；二方面是那时的A股与港股中的股票标的有差别。比如，A股有美的、格力、宁德时代、茅台、顺丰等，而港股有腾讯、阿里、小米等。所以两个市场相对独立。 而目前，这两点都发生了变化，两地资金流动更为活跃，更多的公司成为A+H两地上市。 近一两年里南下资金量非常大，据了解，2024年全年南向资金净买入8078.69亿港币；而2025年截至5月23日南向资金净买入就已经高达6240.07亿港币。一方面，现在南向资金量越来越大，使得港股定价权在转移，内资在港股定价权变得更强（港股逐渐在A股化，比如近期的巨星传奇因为周杰伦入驻抖音一事而暴涨）。另一方面，这对A股造成了失血效应，对A股并不是好事。 同时，现在A+H股同时上市的股票太多了，A股投资者也越来越注意到港股的估值优势和投资价值的凸显。同样的东西，为什么不买更便宜的呢？ 以前的A股和港股就像两个池子，但池子中的成分有很大差异，且连通两个池子的管道很小。所以A股估值高于港股有其合理性且能长期维持至今。 图片 但现在A股、港股两个池子的成分已经逐渐变得相似，且相连的管道很大了。资金就像水一样，是向低处流的，这就使得A股中的水持续地流向港股。如此以来，A股就像一直对港股“输血”，形成的失血效应对A股很不利。 虽然说AH溢价一直在135%～150%之间，但这其实是大盘股（如银行、保险）拉低了溢价率，其他股票的AH股溢价率是很高的。我认

美股自4月7日大跌触底后，已经反弹两个月。其中纳斯达克指数最大涨幅32.5%，道琼斯指数涨幅17.2%。尤其是纳指，已经再次来到历史最高附近。很多人认为风暴已经过去，美股已重回牛市。 图片 关于美股，我始终认为2024年8月的下跌只是预演，而2025年4月的暴跌也仍然只是开始，绝非结束。 2025年4月初美股暴跌的诱因是特朗普的对等关税政策，但要注意，在对等关税出台之前，美股已经有了不小幅度的下跌。（如纳指从2月19日的20099快速下跌至3月13日的17239）。 用特朗普交易来解释2024年11月至2025年2月的上涨，又用它来解释之后的下跌。我想，这很难让人信服。股市的短期走势受一些事件原因影响，但长期趋势的背后一定有更根本更深层次的因素。这才是最重要的。 近期我再次回顾了历史，感到细思极恐。当下美国的情况与历史上三次大熊市（20世纪30年代大萧条、2000年互联网泡沫、2008年次贷危机）有着许多的共同特征。也就是说，如果这次爆发危机，其威力将非常巨大，相当于三颗核弹同时爆炸。这并非危言耸听。更不是因为我一直看空、做空美股而主观臆断。 瑞达利欧近期曾说，这次美国可能面临“比经济衰退还严重的事情”。此刻我才算有些明白——他的意思是美国可能面临一次大萧条（注意：经济衰退≠萧条）。 先来看一下当下和历史熊市期间的相似处对比： 图片 同时，当下、1930年代大萧条、2000年互联网泡沫以及2008年次贷危机均有一些相似共性： 1.危机之前都经历了较长时间的货币宽松，促使了全社会企业、个人等的加杠杆行为，而随后又大幅加息，并将其维持在高位； 2.危机之前股市投资有很高的年化回报，股市积累了很多涨幅，推高了估值水平； 3.危机之前经济增长强劲，有较高GDP缺口（需求增长高于产能增长）； 4.危机之前有长期的利益倒挂，而这一次利率倒挂的时间最长。 当然，还有很多其他相似点。这里就