作者｜龚兴朝 编辑｜陈肖冉 算力合同义务达5180亿美元 营收一年增长约12倍，经营亏损却超80亿美元。 拟上市的Anthropic，将高速增长、巨额算力投入和AI安全风险，一并交到了公开市场面前。 增收难抵亏损 9月28日，外媒披露了一份Anthropic的IPO招股书。 值得一提的是，这并非Anthropic主动公开的版本。2026年6月，Anthropic以公益公司身份向美国证交会秘密递交了S-1注册声明草案，为普通股首次公开发行做准备。 按规则，Anthropic须在向机构投资者路演前至少15天公开递交修订版S-1，完整财务数据到那时才会对外披露。此次外媒看到的是一份尚未公开的版本，Anthropic对此拒以置评。 尽管如此，这份文件已足以勾勒出这家AI公司当前的经营轮廓。 2025年，Anthropic实现营收近46亿美元，较上年增长12倍；全年净亏损接近420亿美元。 一家成立仅五年的公司，已把大模型做成数十亿美元的生意，却还没有证明这门生意能赚到钱。 拆解420亿美元净亏损，其中约340亿美元是与此前融资相关的可转换工具重估所产生的非现金会计费用，并非Anthropic当年实际支付的经营成本。 因此，把净亏损全部称为“烧钱”并不准确，但即便剔除这一因素，其经营亏损仍达80,6亿美元，且较上年29.8亿美元亏损额明显扩大。 成本主要流向了算力。2025年，Anthropic在计算和基础设施方面支出73.3亿美元，达到上年的约三倍，占全年126.5亿美元经营费用的一半以上。 拿全年收入作简单对照，每取得1美元收入，对应的计算与基础设施支出就超过1.5美元。这不是单次模型调用的成本核算，却足以说明，即便收入增长很快，支撑增长的资源消耗也很快。 更受关注的是未来账单。Anthropic计划未来数年将在云服务、算力和基础设施方面的合同义务合计约5180亿美元。 这并

作者｜杨立成 编辑｜陈肖冉 从基件转向算力服务 9月29日，北京九章云极科技股份有限公司（简称：九章云极）向港交所提交上市申请，由中国银河国际证券（香港）有限公司独家保荐，剑指“智算新云第一股”。 从人工智能基础软件走向智算云，这家公司将一门投入更重、增长也更受关注的生意带到了资本市场面前。 软件公司转身 九章云极成立于2013年，发展初期以数据科学平台和人工智能基础软件起家，帮助企业开发、管理和部署模型。 大模型兴起后，客户不再只需要开发工具，还需要训练算力、推理支持以及跨设备调度。九章云极顺着这条链路，将业务延伸到智算操作系统、智算云和算力服务。 目前，九章云极旗下有九章智算云（Alaya NeW Cloud）、九章智算操作系统（Alaya NeW OS），以及“算力包”等产品，其中智算云面向企业和开发者，提供模型训练、推理及管理服务；操作系统则承担算力调度等底层工作。 这套产品结构已反映在收入上。2023年至2025年，九章云极营业收入从1.06亿元增至10.98亿元，年复合增速935.85%；2026年上半年同比增长92.0%至5.88亿元。 但收入放量并不等于生意已经跑通。这次递表不能只按一家软件公司的故事来看。软件产品的价值，通常体现在客户是否愿意为功能和服务持续付费；智算云还要面对设备投入、资源闲置、电力和运维成本。 客户用得越多，收入可能增长得越快；但若算力采购和项目扩张跑在需求前面，资金压力也会随之增加。 2025年，九章云极经调整净亏损为9127万元，2026年上半年收窄至1488万元，但亏损收窄源于收入放量，算力采购和项目扩张仍需持续投入。 成立至今，九章云极已多次获得融资，最后一轮为2026年6月完成，募资总额5亿元。 资本支持了技术和业务扩张，上市则意味着另一场检验，过去的投入形成了多少稳定收入，未来的增长还要投入多少资金。 算力如何成交 九章

作者｜杨立成 编辑｜陈肖冉 // 先进制程配套仍在推进 9月28日，江苏神州半导体科技股份有限公司（简称：神州半导体）科创板IPO获上交所受理，保荐人为国泰海通证券。 作为国内等离子体电源细分龙头，神州半导体背靠顶级产业资本、业绩高速增长，将借力资本市场加速半导体零部件国产化进程。 正式闯关科创 根据招股书申报稿，神州半导体本次拟登陆上交所科创板，公开发行股票数量不超过2200万股，不含超额配售股份，发行完成后公众持股比例不低于总股本25%。 本次发行全部为新股发行，无老股转让，募资将全部用于主业扩产、技术研发、基地建设及补充流动资金，聚焦半导体核心零部件主业深耕发展。 公开募资规划显示，神州半导体拟募资25.22亿元，将投向先进工艺电源零部件产业化、上海研发生产基地建设、研发创新中心升级、技术服务能力扩容以及流动资金补充五大核心方向。 整体募资逻辑清晰，全部围绕产能扩张、技术迭代与市场深耕展开，助力神州半导体进一步巩固细分赛道龙头地位。 神州半导体深耕半导体设备核心零部件领域多年，核心主营等离子体电源系统及配套技术服务。 产品矩阵涵盖远程等离子体源系统、射频电源、高压脉冲电源、射频传感器、直流电源等关键品类，是芯片刻蚀、薄膜沉积等核心制造工艺的刚需核心部件，直接影响晶圆生产良率与工艺稳定性，属于半导体设备高壁垒、高刚需细分赛道。 凭借扎实的技术积累，神州半导体已构建完善的自研测试体系，搭建直流、射频、微波全维度测试平台，拥有80余条模拟测试线，团队研发实力雄厚，同时承担多项科技部重大专项。 目前，神州半导体的产品已批量导入中微公司、拓荆科技、北方华创等国内头部设备企业，同时顺利进入英特尔、SK海力士、应用材料等国际一线供应链，自主可控落地成果显著。 业绩高速增长 依托半导体零部件自主可控红利，神州半导体近年迎来业绩爆发式增长，经营基本面持续向好，成长动能十分充沛。 招股书

作者｜龚兴朝 编辑｜陈肖冉 存货激增，现金流承压 9月24日，深交所正式受理深圳市时创意电子股份有限公司（简称：时创意）创业板IPO申报材料，保荐机构为中信证券。 作为深圳本土存储模组“小巨人”，时创意凭借嵌入式存储产品实现业绩跨越式增长，乘着存储行业高景气窗口启动上市进程，募资加码产能与高端研发，开启新一轮成长周期。 IPO受理，上市进程提速 从发行方案来看，时创意本次IPO拟发行不超过1.16亿股A股，占发行后总股本的比例不低于25%。 成立于2008年的时创意，主营半导体存储器研发、封装测试与销售，核心产品覆盖嵌入式存储芯片、存储模组两大品类，广泛应用于AI终端、智能机器人、车载电子、工业控制、医疗设备等场景。 区别于行业多数贸易型、分销型企业，时创意具备固件自研、封装测试、模组制造一体化能力，拥有自有产线与存储产业园，是中国少数打通存储全流程制造能力的独立厂商。 业绩层面，时创意近三年实现跨越式增长。2023年至2025年，时创意营收从19.77亿元攀升至42.71亿元，规模实现翻倍增长。 利润端改善更为亮眼，2023年时创意尚处于亏损状态，2024年成功扭亏，录得净利润2970.82万元，2025年净利润增至5.74亿元；同期主营业务毛利率从11.30%增至24.88%。 进入2026年上半年，增长进一步提速，时创意营收达47.54亿元，净利润18.07亿元，毛利率跃升至52.07%，盈利能力再上台阶。 供应链与客户体系方面，时创意上游合作长江存储、长鑫存储等国产晶圆厂，同时绑定三星、美光、铠侠等国际头部原厂；下游覆盖荣耀、传音、TCL、中兴、联想、惠普等知名终端品牌，上下游合作稳定，为持续经营筑牢基本盘。 产品升级，夯实细分优势 本轮业绩爆发，核心源于时创意产品结构的持续优化，高附加值嵌入式存储芯片成为绝对增长主力。 2025年，时创意嵌入式存储芯片营收占比

作者 | 杨立成 编辑 | 陈肖冉 // 全栈技术成型，产业化仍存考验 9月21日，他山科技完成股改，被市场视为其冲刺“触觉智能第一股”的前置信号。 但这条赛道并非只有他一个玩家。同一时间段，具身触觉龙头帕西尼已完成IPO辅导备案，估值超百亿，股东包括比亚迪、京东等产业资本，两者在“触觉智能第一股”上形成正面竞速。 股改落地，资本押注待验证 目前，他山科技公司名称由“北京他山科技有限公司”变更为“北京他山科技股份有限公司”，企业类型由“有限责任公司”变更为“股份有限公司”，同时法定代表人由孙滕谌变更为公司CEO马扬。 天眼查显示，截至2026年7月末，他山科技累计完成6轮融资。最后一轮为2026年7月落地的数亿元B轮融资，太平创新、均胜电子、奥克斯、鹏翎股份、LHCP、洪山资本等机构参与投资，道氏技术、彬复资本等老股东继续追加，投后估值约70亿元。 大量产业资本进场，看重的正是触觉感知在人形机器人赛道的落地潜力。 目前，他山科技触觉传感器月交付量已达数万枚，2026年上半年订单规模超2025全年四倍，细分赛道市占率保持在80%以上。 不同于很多厂商只做单一传感器硬件，他山科技已搭建起覆盖芯片、传感器、算法模型、场景应用的全栈触觉技术体系。 传感器是最先规模化落地的产品。面向机器人在真实环境作业需求，产品重点打磨鲁棒性、稳定性、耐久性、响应速度四项指标。 产品能够适应室外复杂工况，甚至水下作业环境；多次测量标准差≤0.03，线性拟合优度R²≥99.9%；经过300万次抓取测试、承受1000N过载之后，依旧可以正常运行，响应速度对标人体手指神经反射，满足机器人精细作业的实时感知需求。 全栈布局，壁垒是否稳固 产品指标过硬，但单纯的传感器硬件很难拉开长期差距，他山科技的护城河，来自芯片、数据、训练范式共同组成的整套技术体系。 芯片是整套技术体系的起点。2026世界人工智能大会上，

作者｜龚兴朝 编辑｜王以沫 自研RISC-V内核承载增长期待 9月19日，证监会江苏监管局披露，南京沁恒微电子股份有限公司（简称：沁恒微）IPO辅导状态已更新为“辅导验收”，辅导机构为华泰联合证券。 从科创板撤单到完成创业板辅导验收，沁恒微只用了八个月。深耕接口芯片二十余年，这家公司靠高毛利USB芯片守住基本盘，但股权高度集中、产品降价与新业务兑现压力，仍是其IPO路上的必答题。 换道创业板再闯关 本轮辅导于6月15日备案，9月16日提交辅导完成报告、启动验收，历时约三个月，刚好达到IPO辅导期原则上不少于三个月的要求。 这并非沁恒微第一次冲击A股。 2025年6月30日，公司科创板IPO申请获得上交所受理，拟募集资金9.32亿元；同年7月进入问询阶段。此后，沁恒微一直未提交首轮问询回复。2026年1月20日，公司及保荐机构主动撤回申请，上交所随即终止审核。 撤回科创板申请后，沁恒微转向深交所创业板，辅导机构并未更换。华泰联合证券与公司早在2024年9月便签署辅导协议，沁恒微也曾于2025年5月取得辅导验收完成函。2026年2月，江苏证监局依据差异化辅导规则，将辅导板块由科创板变更为创业板。 由此来看，本轮辅导与前次上市准备具有较强延续性。不过，更换申报板块并不意味着审核标准降低。前次撤回的具体原因、公司技术先进性的持续性，以及高度集中的控制权安排，仍可能成为新一轮问询的重点。 股权方面，相关辅导资料显示，江苏沁恒持有公司56.04%的股份，为控股股东；创始人王春华直接持股28.46%，并通过江苏沁恒、异或合伙合计控制94.57%的股份，为公司实际控制人。毅达资本旗下基金曾参与公司融资，但已于2023年退出。 高度集中的股权结构有助于维持决策效率，却也对公司治理、内部制衡和中小股东权益保护提出了更高要求。 先打地基，再建高楼 沁恒微成立于2004年，总部位于南京，长期聚

作者｜杨立成 编辑｜陈肖冉 触觉感知商业化待考 2026年9月20日，据证监会披露，帕西尼人工智能科技（北京）股份有限公司（简称：帕西尼）已在北京证监局完成辅导备案登记，国泰海通证券担任本次上市辅导机构。 这也意味着，这家扎根北京、主打实体场景智能化的科技公司，正式踏入A股上市筹备通道，也是今年产业智能化赛道又一桩值得关注的资本化动作。 上市进程开启 根据监管公示的最新备案资料，帕西尼的上市辅导工作已经正式启动，中介机构、辅导周期等核心信息全部落地。 与市面上扎堆炒作大模型概念的企业不同，帕西尼核心赛道是触觉感知。公司主要产品包括多维触觉传感器、触觉灵巧手及人形机器人三大类，核心技术为自研的霍尔式多维感知技术。 帕西尼的融资节奏颇为密集。 天眼查显示，帕西尼共经历10轮融资。其中2025年4月，比亚迪以超亿元资金战略投资，成为其最大外部股东，持股约13.37%，创下比亚迪在具身智能领域的最大单笔投资纪录；同年8月，京东战略领投A系列融资。2026年3月完成超10亿元B轮融资，投后估值突破100亿元；8月再获10亿元战略轮融资；9月完成数亿元B++轮融资，累计融资超40亿元。 资本阵容横跨产业与国资。比亚迪为最大外部投资方，京东为第二大外部投资方，三星亦在股东之列。国资方面，中银国际、鲲鹏基金、黄浦江资本、凯泰资本、广新基金、四川省科创投资集团等多家机构参与。 过去几年，资本市场对人工智能企业的评判标准已经彻底转变。 技术故事、热点概念已难以打动监管和投资者，能否落地场景、产生真实业务收入、维持稳定经营，才是科创企业冲刺上市的核心门槛。 当下AI行业的资本化行情已经明显分化。只会讲技术概念、缺少实际订单的企业，上市之路愈发艰难。 相反，那些能够深入实体行业、帮传统企业完成智能化改造、持续拿到政企订单的技术公司，正在成为资本市场青睐的主流标的。 帕西尼选择在此时入局上市筹备

作者｜龚兴朝 编辑｜王以沫 不能只看存储容量 从机器视觉质检切入，再把感知、决策和执行装进工业机器人，常州微亿智造科技股份有限公司（简称：微亿智造）用了八年时间完成产品扩张。 如今，境外上市备案落地，公司距离港交所更近一步，但备案不是上市通行证，数据壁垒能否持续转化为订单和利润，仍是决定其估值的核心。 备案过关 9月18日，中国证监会国际合作司披露《关于常州微亿智造科技股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，意味着公司已完成境内企业赴港上市所需的重要监管程序。 这一步解决的是境内监管备案问题，为公司后续接受港交所聆讯、推进发行上市扫除了一项前置障碍，但并不等于已经通过聆讯，更不代表上市发行必然落地。 按照证监会相关说明，备案只是对企业境外发行及“全流通”事项予以确认，不对企业投资价值、申报材料真实性或投资者收益作出判断。 微亿智造成立于2018年，2025年9月首次向港交所递交主板上市申请，2026年3月31日更新申请版本，东方证券国际担任保荐人。 此次“全流通”备案意味着部分境内未上市股份未来可转换为H股并上市流通，有助于统一股份流通平台，但也可能增加上市后的潜在股份供给。 公司计划将募集资金用于核心技术研发、工业具身智能机器人产品升级、海外销售与服务网络建设、扩大产能，以及战略投资和收购，同时补充运营资金。资金投向覆盖研发、生产和全球化，基本对应其当前扩张中的主要短板。 微亿智造冲击港股的时间点颇为微妙。具身智能仍是资本市场热门赛道，但投资者已经不再满足于机器人演示视频，而是开始追问产品能否进入真实产线、能否持续交付、客户是否愿意复购。 而微亿智造选择强调的，正是工业场景中的商业化能力。 数据飞轮 微亿智造并不主打通用人形机器人，而是面向质检、打磨、装配和上下料等工业工序提供工业具身智能机器人，即EIIR。 与依靠固定程序重复动作的传统工业机

作者 | 龚兴朝 编辑 | 陈肖冉 出货第一，三年却亏损近16亿 9月11日，翱捷科技（688220.SH）向港交所递交主板上市申请，寻求“A+H”双平台上市，联席保荐人为摩根士丹利与国泰海通旗下机构。 这家蜂窝连接芯片出货量全球第一的公司，三年却亏损近16亿元。翱捷科技冲刺港股，真正需要回答的，是规模、利润与现金为何迟迟没有站到一起。 第一值钱吗 成立于2015年的翱捷科技，核心家底来自蜂窝基带。 2017年，翱捷科技收购Marvell移动通信业务部门，获得手机SoC团队及相关技术，此后将产品线扩展至2G至5G蜂窝芯片、Wi-Fi、蓝牙、LoRa、GNSS、智能SoC以及ASIC定制服务。 招股书引用弗若斯特沙利文数据称，2025年翱捷科技蜂窝连接芯片出货2.66亿颗，全球市场份额37.8%，排名第一；其中，4GCat.1和Cat.4的市场份额分别达到51.6%和52.5%。 第一是真的，但第一的边界也很清楚。 翱捷科技占据优势的主要是物联网连接芯片，应用于模组、智能表计、移动路由器、车联网及穿戴设备。 这个市场看重成本、连接能力与稳定供货，产品出货量大，但单价和利润空间有限。 翱捷科技的无线连接芯片平均售价从2023年的12.6元降至2025年的10元，2026年上半年才因5G产品占比提升回升至11.3元。 这与高端智能手机SoC并非同一个市场。按2025年出货量计算，全球智能手机APSoC前三大供应商合计占据约95%的份额，翱捷科技尚未进入核心竞争圈。 更现实的是，Counterpoint预计，2026年至2030年全球智能手机出货量仍将以1.7%的年复合速度下降。 因此，翱捷科技面临的第一道难题是：如何把出货量优势变成定价权。 若产品结构长期集中于价格敏感的物联网芯片，“全球第一”能够证明技术与交付能力，却未必能带来与之匹配的利润。 真扭亏了吗 从收入看，翱捷科

作者 | 潘妍 编辑 | 魏樊曦 累亏超9亿 近期，车载毫米波雷达芯片商加特兰微电子科技（上海）股份有限公司（简称：加特兰）向上交所递交科创板IPO申请，拟募资34.89亿元。 自2024年起，中国汽车行业进入“智能化元年”，L2级及以上辅助驾驶渗透率大幅提升，毫米波雷达作为核心传感器，需求随之爆发，也直接推高了加特兰的营收。 2023年至2025年，加特兰营收由2.06亿元增至6.32亿元，年复合增长率达75.16%。以2025年出货量计，加特兰在中国车载毫米波雷达芯片市场中，以31.1%的占有率位列第二，仅次于美国公司德州仪器。 但高增长没有带来盈利。 2023年至2026年一季度，加特兰已累计亏损超9亿元。与此同时，2026年一季度，公司营收增速从上年末的108.44%骤降至8.10%。 需求还在涨，加特兰为什么先踩了刹车？ 赚了吆喝，没赚到钱 加特兰的故事，始于一个国产玩家几乎缺席的市场。 2014年加特兰成立时，中国车载毫米波雷达芯片市场几乎被国际一级供应商垄断，彼时行业采用的化合物半导体工艺成本高昂，一套系统动辄数千元，只能配备于豪华品牌高配车型。 面对这一格局，加特兰另辟蹊径，率先选用做手机芯片的CMOS工艺来制造毫米波雷达芯片，旨在降低生产成本，让毫米波雷达走向大众市场。 2017年，加特兰量产全球首个汽车级CMOS工艺77GHz毫米波雷达射频前端芯片；2019年推出全球首个77/60GHz毫米波雷达AiP SoC芯片，将天线集成进封装，进一步降低雷达模组设计门槛。 目前，车规级毫米波雷达芯构成加特兰基本盘，2025年该板块营收占比可达98.23%，其中高级辅助驾驶应用芯片占90.64%。 截至2026年3月末，加特兰车规级毫米波雷达芯片累计出货超3000万颗。公司客户名单覆盖比亚迪、吉利、长安、奇瑞、上汽、一汽等主流车厂。 加特兰的成长，离不开外部资本的支

作者｜杨立成 编辑｜陈肖冉 国际化还在路上 9月15日晚间，天承科技（688603.SH）宣布筹划发行H股。 这次赴港，既是扩张动作，也是一场对融资需求、成长空间和经营质量的检验。 H股先行，订单未到 天承科技公告称，公司正在筹划发行境外上市股份，并在香港联交所挂牌，旨在实施全球化战略、拓宽融资渠道、提升国际影响力。 不过，目前这件事还停留在筹划阶段。发行规模、价格、募资用途和上市时间均未确定，后续还要经过董事会、股东会审议，以及中国证监会、香港联交所等监管机构的备案或审核。 公司同时明确，本次H股发行不会导致实际控制人发生变化。 若赴港上市顺利推进，天承科技可以增加融资渠道，扩大投资者范围，也能为未来的海外并购、产能建设、研发投入和员工激励提供新的股权工具。 对于一家科创板公司来说，H股还可能帮助其接触更多国际产业资本和海外客户。 但上市地点变化，不等于业务已经国际化，公司目前的收入仍然主要来自国内。 2025年，天承科技外销收入约2920万元，占全年营业收入约6.2%，2026年上半年已增至6.3%，目前海外业务还不足以支撑“全球化”叙事。 如果未来募资主要用于国内扩产和研发，那么这更像一次融资升级，只有海外客户、海外收入和海外服务体系真正建立起来，H股才谈得上国际化平台。 利润在涨，钱在少 天承科技主营PCB专用电子化学品，产品覆盖化学沉铜、电镀、铜面处理等环节，主要服务印制电路板、封装载板和半导体先进封装。 2025年，天承科技实现营业收入4.71亿元，同比增长23.72%；归母净利润8667.91万元，同比增长16.07%；扣非净利润7442.69万元，同比增长19.83%。但经营活动现金流量净额为6103.98万元，同比下降14.15%。 2026年上半年，天承科技实现营业收入3.06亿元，同比增长43.74%；归母净利润6160.90万元，同比增长67.7

作者｜龚兴朝 编辑｜王以沫 核心团队深耕通信芯片领域多年 近日，深圳证监局公示，深圳市楠菲微电子股份有限公司（简称：楠菲微电子）已提交辅导工作完成报告，辅导机构为中信建投证券，从备案到收官历时7个月，公司正式进入招股书申报窗口期。 作为国内稀缺的数通互连芯片设计厂商，公司卡位AI算力基建核心环节，但海外寡头垄断、客户认证壁垒、行业周期波动等现实考验不容回避。 辅导收官｜冲刺上市 楠菲微电子成立于2015年，是国家级专精特新“小巨人”企业，聚焦数通网络与智算网络两大方向，主营以太网交换芯片、PHY芯片、智能网卡及PCIe Switch芯片的研发与销售。 产品覆盖工业以太网、运营商设备与AI智算中心高速互联场景，是国内少数具备从芯片架构、通信协议栈到量产落地一体化能力的本土IC设计企业。 产业化数据层面，楠菲微电子LAN-Switch网络交换芯片年出货超500万颗，中端交换芯片年出货超100万颗，100G以上高端交换芯片年出货突破40万颗，工艺节点覆盖90nm至14nm，并向7nm、6nm先进制程推进。 公司此前完成超10亿元C轮融资，投资方含中国互联网投资基金及地方国资产业基金，资金主要投向新一代AI互连芯片研发。本次IPO楠菲微电子将进一步加码高端交换芯片的研发与商业化落地。 基本面｜自研芯片矩阵 楠菲微电子为典型Fabless模式IC设计公司，团队技术属性突出，研发人员占比超85%，核心团队深耕通信芯片领域多年。 公司已搭建高低搭配的产品矩阵，形成“中低端走量+高端突破”的收入结构。 中低端千兆交换芯片、PHY芯片主打工业、园区网络市场，出货稳定、现金流扎实，构成公司基本盘。 高端ES8000系列高性能以太网交换芯片、NX86智能网卡、支持CXL协议的PCIe交换芯片，瞄准AI智算中心算力互联场景，具备高带宽SerDes，是公司核心增长引擎。 在大模型集群架构中，互连芯片

作者｜亢湉 编辑｜陈肖冉 海外布局仍待落地 近日，湖南军信环保股份有限公司（简称：军信股份）向港交所递交主板上市申请，中金公司和中信证券担任联席保荐人。 这并非军信股份首次闯关港交所主板。公司曾于2025年8月、2026年2月先后递交上市申请，均因6个月有效期届满自动失效。 而上一版招股书失效当日，军信股份火速递交第三次申请版本。目前，军信股份已经取得境外发行上市备案通知书，拟发行不超过2.21亿股境外上市普通股。 对于一家已经登陆创业板、持续盈利且经营性现金流为正的环保企业而言，军信股份有支撑扩张的经营基础。但此前业绩增长高度依赖收购并表，叠加其核心收入仍高度集中于湖南。 军信股份能否将国内成熟的固废运营经验复制至海外项目，并转化为稳定营收，是其赴港上市的核心看点。 并购抬升业绩 依托湖南本土项目积淀，军信股份已将业务延伸至垃圾焚烧发电、污泥处理、生活垃圾中转、餐厨垃圾资源化利用等环节。 从近年业绩表现看，军信股份收入与利润增速反差明显，且年内利润弹性远超毛利率变动。 2023年至2025年，军信股份收入分别为18.37亿元、24.11亿元及27.31亿元，2024年、2025年分别同比增长31.27%、13.27%；年内利润分别为6.53亿元、6.86亿元及9.94亿元，2024年、2025年分别同比增长5.12%、44.85%。 同期，军信股份整体毛利率分别为51.2%、41.5%及55.0%。2025年毛利率提升约13.5个百分点，不足以单独解释利润增速从个位数到45%的跃升。 利润增速悬殊，源于主营收入结构变化。 2024年，军信股份收入增速远超年内利润增速，主要由于浏阳、平江项目尚处于建造阶段，施工进度按会计准则计入建筑服务收入，该项由3.42亿元攀升至8.37亿元，但并未形成实际现金流入。 2025年，随着浏阳、平江项目陆续完工投产，此前按施工进度计入的建

作者｜龚兴朝 编辑｜陈肖冉 新能源放量，扩张与现金流承压 动力系统研发试验厂商苏州英特模科技股份有限公司（简称：英特模）冲刺创业板。 随着新能源测试需求快速放量，2025年英特模收入、利润大幅增长；但毛利率波动、研发费率下行以及持续扩产带来的资金压力，仍是其上市进程中的关键观察点。 闯关创业板 9月10日，深交所公开信息显示，英特模创业板IPO目前处于问询阶段。 英特模IPO申请于6月5日获受理，6月24日审核状态变更为“已问询”，保荐机构为华泰联合证券。英特模拟公开发行4398.1797万股，占发行后总股本25%，全部为新股发行。 此次IPO，英特模拟募集资金10亿元，其中4.78亿元用于常熟汽车智能测试设备升级扩产及测试中心建设项目，3.4亿元用于武汉汽车研发测试设备生产及研发测试基地建设项目，1.82亿元补充流动资金。 募资规模约相当于英特模2025年营业收入的1.5倍，扩产意图明显。 成立于2014年的英特模，本质上是一家动力系统研发“卖铲人”。 公司并不生产整车，而是在新车型和动力系统正式量产前，通过测试台架、测控软件以及试验服务，帮助车企验证电机、电控、电驱总成、发动机等产品的性能、安全性和可靠性。 从业务结构来看，英特模业务主要由研发试验服务和研发试验设备两部分构成。 2025年，研发试验服务收入5.16亿元，占主营业务收入77.39%；研发试验设备收入1.45亿元，占比21.76%。 其中，仅新能源领域试验服务收入就达到4.30亿元，新能源试验设备收入1.36亿元，两项合计约5.67亿元，占主营业务收入约85%，新能源已成为英特模最核心的业绩支柱。 客户名单则覆盖了当前汽车产业的主要玩家。 2025年，英特模前五大客户分别为比亚迪、康明斯、小米汽车、理想汽车和捷豹路虎，合计贡献收入2.81亿元，占营业收入42.11%；其中仅比亚迪单一客户贡献1.25亿元

作者｜杨立成 编辑｜陈肖冉 百亿营收回升，关联销售仍受关注 安佑生物科技集团股份有限公司（简称：安佑生物）第三次叩响资本市场大门。 百亿营收、猪饲料细分优势之外，温氏股份入股后迅速成为第一大客户，以及仍待释放的产能，正成为这轮IPO绕不开的考题。 三度闯关 9月9日，安佑生物IPO披露首轮问询回复及相关更新版招股书。公司于6月12日获深交所受理，6月29日进入问询阶段，此次披露系对该轮问询的正式回应。 按照最新申报方案，安佑生物拟登陆深交所主板，保荐机构为广发证券，计划公开发行不超过7000万股，占发行后总股本比例不低于10%、不超过14.92%，发行后总股本不超过4.692亿股。 安佑生物计划投入募集资金约8.10亿元，其中5.46亿元用于饲料生产建设项目，其余投向数字化建设及新建研发中心。 这已经是安佑生物第三次向A股发起冲击。 早在2016年，安佑生物便开始首轮IPO申报，2018年1月上会，但最终未获发审委通过。当时监管重点关注环保及安全生产处罚、部分资产和养殖场证照瑕疵、经销商与客户核查以及毛利率等问题。 2023年，安佑生物转战注册制下的深交所主板，再度申报IPO，2024年6月终止审核。2026年，公司更换保荐机构后重新申报，募集资金也由上一轮约11.04亿元压缩至8.10亿元，并取消补充流动资金项目。 与此前相比，这一次安佑生物的业务边界更加清晰。公司已经剥离生猪养殖业务，将重心集中于饲料研发、生产、销售和服务，希望以“动物精准营养”重新定义自身资本市场定位。 百亿生意 从体量来看，安佑生物已经是一家不折不扣的百亿级饲料企业。 2023年至2025年，安佑生物营业收入分别为119.53亿元、94.07亿元和101.33亿元，归母净利润分别为2.60亿元、1.83亿元和2.51亿元。 2024年营收同比下降约21.3%，归母净利润下降约29.6%；2025

作者｜龚兴朝 编辑｜陈肖冉 收入结构完成切换，A+H背后仍要回答研发兑现与全球化难题 9月3日，深圳信立泰药业股份有限公司（简称：信立泰）再次向港交所递交主板上市申请，继续推进A+H两地上市。 随着创新药收入占药品销售收入比重升至过半，信立泰已经基本完成从仿制药向创新药的增长切换。 不过，另一方面却是研发投入维持高位，重磅管线JK07阶段性数据未达到主要统计学目标，海外商业化能力也尚待证明。 二次递表背后，信立泰需要向资本市场证明的，已不只是“成功转型”，而是创新药能否真正形成持续增长。 融资之外更看兑现 9月3日，信立泰再次向港交所主板递交上市申请，高盛、花旗及中信证券担任联席保荐人。公司曾于2026年2月首次递表，此前申请失效后，本次更新材料重新申报。 招股书显示，本次募集资金拟主要投向心肾代谢综合征领域创新药研发、生产制造能力提升、全球合作及战略投资，以及营销网络扩张和学术推广等方向。 对于已经登陆A股多年的信立泰而言，赴港上市的意义并不仅是增加一个融资平台。 随着创新药研发越来越依赖全球多中心临床、海外授权和国际商业合作，搭建境外资本平台已成为其进一步推进国际化的重要一步。 不过，港股市场同样会提出更高要求。相比单纯依靠国内销售放量，海外投资者更关注临床数据质量、产品全球竞争力以及海外商业化潜力。 对于目前收入仍主要来自国内市场的信立泰而言，这也是A+H之后需要补上的能力。 增长引擎已经换挡 信立泰近年来最明显的变化，是收入结构开始真正由创新药主导。 2023年至2025年，信立泰营业收入由33.65亿元增至43.53亿元；其中创新药销售收入占药品销售收入的比重由30.1%升至52.1%。2026年上半年，这一比例进一步升至54.8%。 若按公司整体营收口径计算，2026年上半年，创新药收入12.14亿元，占总营收48.97%，同比增长26.84%。同期公司实现

作者｜杨立成 编辑｜陈肖冉 // 非侵入式脑机竞速，医疗产业化仍存挑战 9月4日，术理创新（上海）智能科技股份有限公司（简称：术理创新）完成上海证监局IPO辅导备案，华泰联合证券担任辅导机构。 继博睿康之后，又一家上海脑机接口科创企业冲刺科创板，赛道资本化节奏持续加快。 辅导启幕｜叩响科创板大门 根据证监会辅导公示系统信息，术理创新于9月4日正式办理辅导备案，向科创板发起冲击，备案信息于9月5日对外公示。 术理创新于2015年8月成立，2026年6月完成股份制改制，注册资本1亿元，注册地为上海奉贤，系国家级专精特新“小巨人”企业。 实控人王薇直接持股45.79%，直接加间接合计持股51%，控制权集中。 王薇本科毕业于天津大学，获生物医学工程工学和经济法法学双学士学位，后赴英国南安普顿大学深造，2006年获生物医学工程博士学位。 其职业经历覆盖西门子医疗研发、国际医学设备标准制定与产业化落地，曾担任“西门子全球核心专家”，并曾任IEC国际医学影像设备标准委员会专家委员。 2015年，王薇回国创业，在上海奉贤创立术理创新，逐步搭建起公司非侵入式脑机接口技术体系。 成立至今，术理创新已累计完成五轮融资。 根据天眼查数据，术理创新自2022年4月完成5000万元A轮融资后，保持每年一轮的节奏，2023年A+轮、2024年B轮相继落地。 进入2026年后，融资节奏明显加快。1月术理创新完成1.6亿元B+轮融资，投资方包括国家中小企业发展基金、东方富海及老股东。同年2月，公司又完成数亿元C轮融资，道禾投资、东方恒信、新鼎资本等机构及老股东参与投资。 两轮合计融资规模超十亿元，资金主要投向技术迭代、临床验证、产品注册与产业生态建设，密集融资为公司IPO推进提供了资本基础。 医疗落地｜全栈自研临床转化 术理创新坚持非侵入式脑机接口技术路线，区别于需要外科手术的侵入式方案，公司主打中枢神经损

作者｜龚兴朝 编辑｜王以沫 法律不确定性下降，存储景气高位下盈利持续性待检验 9月4日，江波龙（301308.SZ）一桩持续多年的商业秘密纠纷正式落幕。 公司公告称，围绕卢浩、赵迎及晶存公司的商业秘密纠纷，各方已经达成和解，广东高院裁定准许各方撤诉，并撤销原审判决，该裁定为终审裁定。几乎同日，江波龙H股全球发售价最终确定为每股236港元，预计9月8日在港交所主板挂牌。 图片来源：江波龙公告 诉讼和解、H股上市、行业高景气三件事，在同一个时间窗口集中出现。 2026年上半年，江波龙实现营业收入240.88亿元，归母净利润105.77亿元，盈利规模较上年同期大幅提升。法律不确定性降低、资本平台扩容与存储价格上行，共同构成公司当前的基本面背景。 但对于存储企业而言，真正决定估值的并不是单个景气周期中的利润峰值，而是周期切换之后盈利质量能否维持。 六年纠纷终结 此次纠纷围绕存储测试相关商业秘密展开。 江波龙表示，本次和解撤诉不会对公司日常经营以及当期和未来损益造成负面影响。截至公告披露日，公司其他涉诉事项金额较小，不存在其他应披露而未披露的重大诉讼或仲裁事项。 回溯案件历程，该纠纷最早于2020年立案，历经深圳中院一审及广东高院二审，前后持续约六年。 需要注意的是，和解撤诉并不等于法院对过往争议事实作出新的实体认定。随着原审判决被撤销，相关争议最终通过商业协商方式终结。 这一时间点值得关注。 9月4日，江波龙同步披露H股全球发售价确定为236港元，预计9月8日在港交所主板开始交易。 因此，与其表述为“扫清IPO障碍”，更准确的说法是：在H股上市进入最后阶段之际，一项持续多年的外部法律不确定性得到消除。 对于即将形成A+H资本平台的江波龙而言，这有助于降低后续公司治理和投资者沟通中的不确定性。 不过，资本市场当前更关心的，显然已经不是这场诉讼本身，而是江波龙今年大幅释放的利润能否

作者｜杨立成 编辑｜王以沫 即便带着市场份额第一、持续改善的盈利表现和API直连壁垒，也要面对AI降本成效、海外复制能力与政策适应能力等现实问题 9月3日，深圳欧税通控股股份有限公司（简称：欧税通）正式向港交所递交上市申请，拟登陆主板，中金公司、申万宏源香港担任联席保荐人。若顺利上市，公司有望成为全球跨境合规AI第一股。 欧税通旗下拥有欧税通、麦德通、VATAi等七大品牌，业务覆盖财税、环保、检测认证和知识产权四大板块，试图为跨境企业搭建一站式合规服务矩阵。 “市场第一”递表 与高度依赖人工的传统代理模式不同，欧税通搭建了全栈跨境合规云平台，并与73个境外官方机构系统实现对接。公司称，其是全球唯一获得英国、德国、法国、意大利和西班牙五国税务机关API直连认证的申报平台。 目前，欧税通已获得亚马逊、TikTok、Temu等九大电商平台的官方服务商资质，并与500余家第三方本地服务商合作，业务覆盖全球121个国家和地区，累计付费用户超过26.4万名。 招股书数据显示，2023年至2025年，欧税通年度经常性收入（ARR）分别为2.86亿元、4.21亿元和6.29亿元，连续两年同比增长接近50%；同期经调整净利润分别为3700万元、8300万元和1.02亿元。2026年上半年，公司经调整净利润达到7400万元，经调整净利润率维持在19%以上。 图片来源：欧税通招股书 客户留存表现同样亮眼。公司的净收入留存率（NDR）由2023年的104%升至2025年的126%，意味着存量客户不仅持续留存，还在增加采购，显示出较强的客户黏性和交叉销售能力。 根据灼识咨询报告，按2025年销售额计算，欧税通在中国乃至全球跨境电商合规服务市场的份额均排名第一，财税、环保、检测认证和知识产权四大细分业务也均居行业首位。成立以来，公司已获得高成投资、博裕资本、IDG资本等机构投资。 不过，“市场第一

作者｜钱晶 编辑｜王以沫 高发行价引市场关注，商业化仍存考验 9月2日，国产AI芯片企业上海燧原科技股份有限公司（简称：燧原科技）披露科创板IPO网上申购中签结果。 图片来源：燧原科技公告 作为“国产GPU四小龙”中的最后一位上市主体，公司以年内A股第三高发行价开启上市进程，超高打新热度背后，其技术落地、行业发展机遇以及潜在风险备受市场关注。 申购落幕，打新热度走高 燧原科技本次公司发行股份4303.5173万股，发行价定为142.18元/股，中一签500股需要缴款7.11万元，该发行价格位列2026年A股新股第三高，仅次于频准激光、宇树科技。 网上发行环节，有效申购户数达到703.2045万户，有效申购股数420.66亿股，初步有效申购倍数高达6109.34倍，远超100倍阈值，触发回拨机制，将344.3万股份额由网下回拨到网上。 回拨机制启动后，网下最终发行2409.96万股，网上最终发行1032.85万股，网上发行最终中签率为0.02455315%。配号总数8413.1758万个，号码区间明确。按照发行人与联席主承销商安排，9月3日将开展网上摇号抽签，9月4日正式对外公布网上摇号中签结果。 超高的申购倍数，反映出二级市场对于国产云端AI芯片赛道的追捧。 在当前算力紧缺背景下，本土AI芯片企业登陆资本市场，被视作国产算力自主可控的重要信号。 不过，极高的申购热度不等于企业经营已经成熟，招股书披露信息显示，燧原科技尚未实现盈利，长期依靠大额研发投入推进产品迭代，二级市场投资者需要理性看待打新收益预期。 技术突围，产品差异化布局 燧原科技是国内云端AI芯片领域代表性企业，也是国产AI芯片“四小龙”中最后一家冲击A股上市的主体，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技已经先后登陆资本市场。 区别于多数同行选择的GPGPU路线，燧原科技坚持DSA领域专用架构路线，硬件资源向AI训推计算