全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：Bloomberg，老虎国际 上周市场主线分析 中央高层会议积极表态，大中华资产如何布局？ 12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。相比之前，该次会议的整体定调更为积极，首次提出了“超常规逆周期调节”。并且在总体要求上，将“全方位扩大国内需求”置于“建设现代化产业体系”前面，这说明“如何扩大内需，应对有效需求不足”将是明年中国内地经济工作的重中之重。 值得关注的是，本次会议在08年金融危机后，时隔16年再次提出“适度宽松”的货币政策。虽然只增加了两个字，但这意味着明年的货币宽松力度将强于今年，进一步降息降准都可期待。同时，在财政上也使用了“更加积极”的字眼； 此外，该次会议还首次提到“稳住楼市股市”。在中国内地，这种中央高层的会议上直接明确提及股市的情况极为少见，这意味着中国内地的股市和资本市场的优先级正在显著提升。我们认为，这次会议短期会对大中华资产有极大的情绪刺激，中长期是否能持续抬升还是要看后续是否能持续发力，以及效果如何，我们保持谨慎偏乐观的态度。 美国通胀依然顽强，美联储明年将放缓或暂停降息？ 上周，美国11月通胀数据陆续出炉。其中，名义CPI、核心CPI均环比上涨0.3%，符合市场预期；但是名义PPI却环比上涨0.4%，大超市场预期的0.2%。不过好在核心PPI没有明显抬升，环比上涨0.2%，基本符合预期。 对此，传声筒Nick发帖表示，由于PPI中仅有核心的一部分计入PCE的计算之中，所以他对本周的PCE比较乐观，预计本周核心PCE仅环比上涨0.13%，单月的年化1.6%，符合美联储目标，但同比又变成坚挺的2.8%，又让美联储难受。 随着本月初美国经济数据的公布，美联储已基本不担心立刻衰退的问题，眼下这两周的通胀成为市场的焦点。我们认为，虽然鲍威曾表示淡化通胀，但这从3%到2%的临门一脚，美

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：bloomberg，老虎国际 上周市场主线分析 美国经济数据密集出炉，美联储All in controlled？ 上周，美国11月的制造业和服务业PMI出炉。与过去几个月不同，此次制造业PMI相比之前大幅提升，且优于市场预期，但仍在50荣枯线之下；相反，服务业PMI虽然虽然大幅下降，也低于市场预期，但却依然在50荣枯线之上。换句话说，制造业在回暖，即使还不够；服务业在转弱，但是也不要紧。 同时，美国11月就业数据也于上周五公布。其中，企业统计口径的新增非农就业人数小超预期。然而，家庭统计口径的失业率却不容乐观，录得4.246%紧逼7月份高点。另一方面，时薪增长和消费者信心指数依然强劲，再次超出预期。 总的来看，这次经济数据可以概括为“强劲中稍有些许降温”，仍然在美联储的预期之内。上周鲍威尔在公开讲话中表示，尽管下行风险低于预期，但美联储可以保持耐心，谨慎地迈向中性利率。所以，我们依然保持之前的判断，12月降息仍是大概率的事，如果不发生大型黑天鹅事件，明年的降息路径或大幅放缓。 数据来源：tradingeconomics，老虎国际 谷歌大模型打开想象，OpenAI、特斯拉争先发布新产品，AI浪潮正在进行时！ 最近，$谷歌A(GOOGL)$ 旗下的Deepmind团队抢在Sora之前发布了自己的视频生成模型Genie2。该模型是基于DiT技术实现的世界模型，用户可以通过输入命令，实现类似游戏控制的效果。根据发布会的展示，其在指令理解、物理碰撞、光照反射灯方面的处理效果都相当惊人。 目前主流的大语言模型(LLM)面临的一个大问题就是训练数据几乎用尽，但是考虑到电子游戏所携带的海量数据信息，并且通过游戏交互又能创造新的预训练数据，所以我们非常期待Genie

2024年迎来尾声，回顾过去一年，我们惊喜地发现，今年美股 $纳斯达克(.IXIC)$ 、中概股 $恒生指数(HSI)$ 和美债等资产的实际表现，与我们在2023年底做出的展望基本吻合，让我们一起来看看2024年的投资复盘！ 各大类资产表现 我们统计了全球53个国家和地区的股票、债券、大宗商品、房地产、货币和另类投资，共六大类287小类资产标的。为了方便投资者观察和比较不同国家和地区的资产回报，所有的收益回报数据均以美元计价。（数据截至2024年12月6日） 数据来源：彭博，老虎国际 截至2024年12月6日，这些资产标的在2024年的平均收益为7.35%，其中，有191个资产在今年收获了正收益，占比约66%。整体来说，股票资产涨势较好，债券资产表现平平，非美元货币相对较弱。具体如下： 全球股票：123种股票资产，约90%都获得了上涨，平均涨幅14.49%。其中，通用人工智能板块、中国金融板块、美国通信板块涨幅靠前；相反，中国消费医疗板块、韩国股指跌幅较为明显； 全球债券：52种债券资产，涨跌的资产数量基本一半一半，平均收益1.09%。其中，新兴市场和美国的债券涨幅靠前，欧洲、日本、澳洲等发达国家债券跌幅较大； 大宗商品：29种大宗商品，涨跌分布基本也是5050，平均收益7.29%。其中，可可咖啡、黄金白银等收益可观，但是小麦、大豆、钯金等资产跌幅靠前； 全球房地产：27种房地产资产，约40%的资产在今年录得正收益，平均收益-0.40%。其中，马来西亚、澳大利亚、美国的房地产涨幅明显；香港、东京房地产跌幅均超过10%； 全球货币：39种货币资产，由于美元的持续走强，大部分非美传统货币在今年都出现了下跌。但是，比特币继

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：Bloomberg，老虎证券 上周市场主线分析 美国10月PCE通胀符合预期，经济继续走强，12月还能如愿降息吗？ 近日，美国10月PCE通胀数据出炉。名义PCE和核心PCE分别环比上涨0.20%和0.27%，均符合市场预期。其中，服务业通胀继续上涨且涨幅继续走高；相反，耐用品则继续环比下跌。总的来说，通胀虽有所抬头，但依然在市场的预期之内。 同时，美国居民个人收入和个人支出分别环比上涨0.6%和0.4%，双双大超市场预期。这就非常有趣了，一方面通胀有些许抬头，但问题不大；另一方面，收入和消费都继续起飞，经济就业非常强劲。正如我们之前所分析的，现在市场既担心经济突然转弱，又担心经济持续过强。 未来一周，PMI、非农和消费者信心等重磅数据将会陆续公布，沃勒、鲍威尔等美联储核心官员也将发表讲话。我们认为，美联储目前更担心就业走坏，通胀上行的预期有可能影响长期中性利率和未来降息次数，但大概率不会改变12月继续降息的态度。不过同时，也要密切关注下周的经济数据和发言动态。 数据来源：Bloomberg，老虎证券 高盛25年展望：MEGA7还会涨吗？AI还有机会吗？市场还有哪些机会点！ 最近，高盛发布了2025年关于美国股票的前瞻展望。有意思的是，报告的标题就直接使用了特朗普曾经的畅销书名<The Art of the Deal>。并且在文中多次提及其书中的原文，以及对投资的指导意义。从某种程度上也看出，特朗普的上台对华尔街和资本市场都是影响巨大的。 对于科技巨头，高盛的模型结果显示MEGA7和S&P493目前的估值都是相对公允的；25年MEGA7还将会继续跑赢S&P493，但是两者差距会缩小至7%左右。此外，高盛认为特朗普的政策不利于海外业务占比高的跨国巨头，而主营业务在美国本土且估值更低的标普400中盘股，或

上周全球重要股指表现（美元计价） 数据来源：Bloomberg, 老虎证券 上周市场主线分析 特朗普组阁基本完成，财长人选水落石出，将如何影响未来的宏观环境？ 近日，备受瞩目的美国新政府财政部长之位落定，特朗普最终并没有选择马斯克强推的卢克尼克(Lutnick)，而是提名了Key Square创始人，索罗斯基金CIO贝森特(Bessent)。相比之下，Bessent是自由主义经济学家的坚定拥护者，其在广泛关税、税收改革和放松金融监管等政策主张都与特朗普一致，但是并没有Lutnick的那么激进。 具体地说，他曾建议特朗普奉行“3-3-3政策”。即政府预算赤字从目前GDP的6%以上削减至3%；通过政策松绑刺激GDP增长提升至3%；以及每日增加300万桶石油产量。此外，贝森特对现任美联储一直不满意，曾还提出了“影子美联储主席”的政策，以希望影响未来的货币政策。 我们认为，贝森特上台是特朗普政府与市场预期的平衡。根据目前的信息，既不要低估他在关税上施压的决心，也不要过度担心全面的变革。后续要密切关注新出台的财政政策，是否会冲击到近两年来如履薄冰的经济就业市场。 数据来源：Bloomberg 英伟达财报指引未超买方预期，AI应用端逐渐发力，投资主线改变了吗？ 上周， $英伟达(NVDA)$ 公布Q3财报。季度营收350亿，同比增长93.5%，优于市场预期。其中，AI相关的数据中心业务营收达到87%，同比整张112%。同时，毛利率75%，与之前持平，符合市场预期。但是，Q4营收指引约375亿美元，略低于买方的最佳预期的380亿。由此，引发了市场的怀疑和抛售。 财报公布次日，英伟达股价盘中剧烈波动。开盘一度上涨突破152元，后又回落跌至140元，日内振幅高达8%。这也反映了市场对这份答卷存在分歧。但是根据之前

全球重要股指表现和估值（美元计价） 数据来源：Bloomberg, 老虎证券 本周市场主线分析 本周，美国大选最终结果出炉。特朗普一举拿下所有7个摇摆州，以压倒性优势赢得总统选举。此外，共和党以多数席位横扫参众两院，实现了总统+国会的全面执政。可以预计未来四年，特朗普所奉行的政策，将会更丝滑的颁布和落地，也会产生更深更广的影响。 资本市场上的反应也非常有趣，直接获益的 $特朗普媒体科技集团(DJT)$ 和 $特斯拉(TSLA)$ ，却走出完全相反的方向！我们认为，在大选结果尘埃落定后，前期纯靠炒作，没有基本面支撑的标的或面对抛售。但是，像特斯拉这种本身就有基本面支撑的公司，将迎来切切实实的利好。更加宽松的监管，更加激进的技术，更加大力的支持。不仅是短期，中长期的确定性已逐渐明朗。 数据来源：CNN Politics 不仅仅是特斯拉，美股也迅速定价大选结果。过去一周，标普纳指上涨近5%，罗素小盘涨幅更是达到了8%。一个原因是，大选结束意味着不确定性的结束，风险和波动也随之降低；更重要的是，特朗普的核心执政理念之一就是「减税+轻监管」，无一不是企业盈利的利好。据高盛的估算，标普500将从财税政策上获得3.9%的涨幅。 但是，特朗普另一个核心理念「加关税+反移民」，将对抗美国通胀的下滑，又给美国经济带了一层不确定性。有些机构参考16年特朗普的执政经历，猜测他会「雷声大雨点小」。但是我们认为，24年与16年有非常大的区别。此时的特朗普在党内已经拥有非常强大的凝聚力，他有充足的动力和空间去兑现他的政治目标。目前，信比不信要更好。但对于美股而言，以不变应万变，盈利才是最重要的指标。 大选后两天，11月FOMC降息25个基点，与市场

上周全球重要股指表现（美元计价） 数据来源：Bloomberg, 老虎证券 上周市场主线分析 特朗普胜率下滑，美国大选悬念犹在，警惕资本市场恐慌情绪 本周，美国大选结果即将出炉。就在几天前市场还认为特朗普已经十拿九稳，但是上周末的多份民调显示，民主党目前在多个摇摆州处于优势地位。对此，polymarket上的特朗普的胜率急转直下，从上周的66%一度下降至54%。其他一些平台上哈里斯的支持率甚至已经反超，本次大选把悬念留在了最后一刻。 资本市场上也很快有所反映， $特朗普媒体科技集团(DJT)$ 单周下跌超20%。但注意的是，如果选举过于焦灼，最后投票结果公布的时间拉长，那将导致股票市场的剧烈震荡。1876年和2000年都发生了类似的情况，也引发了后续几个月到半年的下跌。 美国经济数据两级反转，衰退交易又要卷土重来吗？ 上周，美国多项经济数据不及预期。其中，10月非农就业仅仅新增1.2万人，录得近三年的最差成绩，远远低于市场预期；同时，ISM制造业PMI录得46.5，连续数月低于预期，继续位于荣枯线之下。 但有趣的是，虽然关键的经济数据接连暴雷，但市场并未引发衰退的担忧。一方面，此次非农受到双飓风的干扰过大，同日公布的失业率并未抬升仅有4.1%，与预期持平。另一方面，与消费强相关的时薪增长、居民收入增长、居民支出增长等指标全部超预期。 数据来源：Bloomberg, 老虎证券 总的来看，此次非农虽然不及预期，但大多是由于天气等临时原因造成的；制造业PMI虽然低迷，但还未传导到企业信心和居民收入。我们认为，近期反差的经济数据非常微妙。既打压了市场之前对经济过度乐观的情绪，又没有差到令市场恐慌的程度。目前的节奏基本符合美联储的预期，本周FOMC降息25bp已是定局，鲍威尔对明年的降息指引将成为后续的看点

舆情研究是反映投资者情绪的一个重要衡量指标，反映了某个标的在一段时间内的关注程度。直观来说，无论是一个重大的技术突破，还是一次巨大的涨幅/跌幅，都能让一家公司或者一个行业迅速成为社会热点话题，从而受到更多潜在投资人的关注。在“羊群效应”和“易得性偏差”等非理性情绪的刺激下，很容易产生跟风的现象。所以，互联网舆情能够预判未来股市的涨跌吗？？？我们用数据来一探究竟。 1. Google Trend搜索数据是什么？ Google trend是一个基于谷歌搜索引擎的的数据统计平台。他反映了某个关键词、某个公司或者某个主题，搜索热度与时间的变化程度。举个例子，我们输入“老虎证券”，选择“公司”，然后设定时间区间，默认范围和类别，就能得到以下的一张“热度随时间变化的趋势图”。 来源：谷歌 需要注意的是，热度变化趋势图是一个相对的概念，其纵坐标永远是0-100之间。这是因为系统会将这段时间搜索热度最高的那一个点设为100，其余的数据全部按此比例缩小。所以，当多个字段放在一起研究的时候，某些数据点会与单个字段时候的数字不同，但是整体趋势是保持一致的。 2. 互联网舆情 vs. 交易量 凭直观感觉，舆情越火爆，该资产就越受关注，无论是正面还是负面的消息，其交易量应该都会受到影响。我们拿 $标普500ETF(SPY)$ 来做个统计。为了与舆情数据的结构相似，我们将SPY的交易量也同样按比例缩小到0-100之间，得到以下结果： 来源：谷歌、彭博 从统计数据可以看出以下几个结论： •        单从“搜索热度”数据来看，近十年的搜索量要显著高于2000年-2010年期间； •      &

Hello虎友们好，近日，老虎国际投研总监陈庆炜线上对话汇盛金融首席经济学家，纽约大学教授陈凯丰，并谈及关美股下半年及中概股下半年的一些预期内容， 以下为陈庆炜分享摘要：惠誉降级对于债市的影响大于对股市的影响美联储加息接近尾声，9 月份还会再加一次。美联储或在明年上半年，或者最晚在下半年开启降息。下半年半导体行业服务下的芯片设计、制造、生产领域依然有中长线机会下文为直播分享摘要，欢迎阅读&转发（点击直播链接观看回放）(注：视频及文中观点仅作为嘉宾观点，供投资者交流思考，不作为直接投资建议。二级市场单一个股波动需综合考虑风险因素，祝您投资愉快。)1. 关于惠誉降级美债的评论陈庆炜：这次降级对于债市的影响大于对股市的影响2011年8月初的标普降级美债，彼时美股在8月大跌20%，市场避险情绪提振，导致长期国债价格上涨。而今年的这次降级发生在美国利率已经是很高的背景之下，加之美国的债务水平也更高的，所以这一次降级对于债券本身的影响是更大一些的，对于这个长期国债的利率其实是向上是有一个推动的一个作用的。宏观来看，美国今年的经济数据显示美国的经济还是比较有韧性的。虽然美股近几日有一些下跌，但总体我认为暂时看来是降级对股市的影响没有对债券的影响这么大。2.关于美联储未来利率决议路径陈庆炜：今年已接近尾声，最多9 月份再加一次息美联储主席鲍威尔在7月的 FOMC 会议上提到未来加息的路径会取决于美国的经济数据，即考虑加息对于经济的累计和滞后的一个影响。即只要核心通胀能够保持下行，美联储继续加息的概率