文丨泰罗 1月25日，银河航天创始人在北京国际商业航天论坛上预测，太空基建将催生万亿级市场，到2035年全球太空经济规模有望达1.8万亿美元。 而这个现在最火的太空航天赛道，可能又要被中国提前拿下了。 明明是马斯克掌握着最先进的技术和最多的卫星，凭什么说中国能取得领先优势。答案其实很简单——能源。 能源是所有东西运行的基础，卫星也一样，如果没有能源，再好的卫星也是废铜烂铁。从目前的情况来看，光伏是卫星唯一高效，而且能长期稳定输出的能源形式。不过和地面光伏不一样，太空光伏对材料的要求非常高。现在普遍采用的是能耐高温和抗辐射的砷化镓，但也由此带来了一个新的问题，就是材料成本太贵。 一平米砷化镓的造价高达二三十万，按照一颗常规卫星16平方米的太阳翼面积来算，整个卫星光这部分的费用就要大几百万。如果要大面积发射卫星，这个成本显然还是太高了。 现在业内基本已经达成共识，钙钛矿叠层电池将成为未来太空光伏的主流路线。中国之前在砷化镓领域并没有建立起明显的领先优势，但钙钛矿完全不一样。无论技术储备，还是大规模生产能力，全都是独一档的存在。其中钙钛矿产能占全世界的60%以上，量产速度也至少领先美国1—2年。 最近一段时间，晶科的老板李仙德，天合的老板高纪凡，这些光伏大佬全都表态要进一步加速钙钛矿的普及，以此来开拓太空市场。大家千万不要以为这是在讲故事，它可能将彻底颠覆整个光伏产业。 太空的光照强度和光照时间要比地面强很多，同样一块光伏板，在太空的发电量是地面的10倍。所以太空光伏其实不光能用在卫星上，还能用在其他很多领域。 马斯克不久前就发表了一个重磅演讲，他要把高能耗的算力中心搬上太空，利用太空光伏解决能源短缺问题。按照他的说法，他将来每年都要向太空部署100GW（吉瓦）的太空算力。 中信证券专门对这个数据做了计算，这至少能给光伏带来5万亿的新市场。之前还有人提出了一个更大胆的设想，把光伏

文丨徐风 近年来，得益于持续宽松的宏观环境、政策支持以及经济基本面好转，股票市场呈现水涨船高之态。 在银行存款、债券等传统理财收益率不断下滑的背景下，权益市场正成为大众财富管理新方向，存款搬家趋势也在悄然开启。 【存款搬家仍在持续】 对于本轮股票市场的回暖，是多重因素共振叠加的结果。 一方面，随着全球迈入降息的宽松周期，国内适度宽松的货币环境是股市复苏的底层支撑，当前两融余额已经增长至2.5万亿左右的较高水平，充裕的流动性为复苏提供了“弹药”。 与此同时，政策支持也是本轮行情的重要驱动力，包括“新国九条”的出台、加强央企市值管理、引导长期资金入市等。其中“新国九条”从IPO上市发行、企业治理、规范减持、鼓励分红回购以及退市机制等多方面提出了严格的监管要求，旨在建立长效监管制度，改善投资生态和维护投资者利益。 此外，在经济基本面逐步复苏的宏观背景下，上市公司的盈利情况也在逐步改善。 以创业板为例，据Wind数据显示，近年来上市公司的整体净利润增速逐年走高，2023年同比增长了1.39%至1674.91亿，预计2025年将达到2377.6亿，同比增速达34.49%。 虽然A股出现了一轮升势，但放眼全球估值仍处在价值洼地，相对于海外发达国家资本市场依然具有吸引力。 在利率的持续走低之下，寻找新的理财渠道成为大众财富管理的新课题，权益市场有望成为承接居民存款搬家新的蓄水池，非银存款暴增就是一大佐证。 据央行公布的数据，2025年上半年居民存款相比2024年末合计增加了10.78万亿，增幅为7.1%；非银存款增加了2.55万亿，增幅超9%。 截至2025年底，存款搬家趋势进一步加快，非银存款相比年中又大幅增加了3.86万亿，增速达12.56%，反观居民存款的增幅尚仅2.39%。 具体到投资品种上，权益市场中产品品类众多，诸如股票、基金等风险程度普遍偏高，直接参与其中并不适合风险偏好较

文丨泰罗 1月23日，隆基绿能、迈为股份、东方日升、爱旭股份等光伏概念股集体涨停。 如果要找出过去几年最狼狈的行业，光伏一定算一个。 2024年，138家光伏上市公司累计亏损超150亿元，同比下降110%，其中有56家企业出现亏损，亏损面高达40%。 光伏公司在资本市场几乎已经完全被抛弃，股价直接腰斩甚至膝盖斩。 巅峰时，光伏行业总市值曾无限接近5万亿，但后来这一数据一度跌破2万亿，3万亿市值瞬间灰飞烟灭，这种暴力杀跌所引发的悲观氛围已经开始动摇全社会对光伏前途的信心。 所幸之处在于，国家发起了反内卷行动。 2025年7月3日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开第十五次制造业企业座谈会。会议统一了行业认识，要推动光伏改出内卷死亡螺旋，迈向高质量发展。 作为反内卷配套措施，国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见公告，明确强调价格不可低于成本价倾销。 反内卷不再是一句说说而已的口号，而是人人都必须坚守的底线。 目前资本市场已经明显开始出现资金回流光伏板块的现象，根据最新数据，2025年三季度光伏板块的机构持股比例从二季度末的28.7%快速提升至35.2%。 久违的信心正在重聚和回归，但这还不是最重要的。 过去二十多年，中国光伏产业整体处于开源状态，一项新技术突破后会迅速在市场上得到扩散。从金刚线切割，到Perc技术（钝化发射极及背面接触电池），再到TOPCon（隧穿氧化层钝化接触电池）技术，无不如此。 结果就是所有人一哄而上，在短时间内形成巨量规模，这种模式的好处是可以迅速摊薄成本，推动行业普及，但长期看后遗症也相当严重。 2020-2024年，光伏制造环节（公告）的总投资高达34000亿。截至2024年底，光伏主产业链中硅料、硅片、电池片、组件的产能分别达到1447GW、1160GW、1193GW、1428GW，

文丨小李飞刀 2026年初以来，油运板块持续走强，累计涨幅超20%，成为A股市场在涨价宏观叙述下的领涨赛道。 油运被视作资本市场的“周期之王”，那么2026年，它能否王者归来？ 【淡季不淡】 近日，A股油运龙头招商轮船股价已破2007年创下的历史高点，相比2025年低点接近翻倍。另一龙头中远海能也表现较好，自2025年低点上涨近50%。 两大龙头的上涨节奏，与油运价格的上攻基本同步。 2025年7月底，中国进口原油运价指数触及880点的多年低位，随后市场呈现出“淡季不淡”的特征，并在传统旺季的四季度创下5年新高。此后虽有一定波折，但最新运价依然维持在相对高位。 其实上，2008年之后，油运价格长期在低位徘徊，仅在2020年（疫情供应链扰动）和2022年（俄乌冲突）出现过两次脉冲式上涨，但很快回归平静。 ▲来源：Wind 2025年下半年至今，油运价格的持续景气并非由突发性地缘事件驱动。这或许暗示行业已进入新一轮上行大周期。 当前，运价上涨也已切实反映在企业业绩中。2025年，招商轮船全年归母净利润为60亿-66亿元，同比增长17%-29%。其中第四季度净利润9.6亿-15.6亿元，同比增幅达55%-90%。 通常，油运价格上涨传导至公司业绩会有1-3个月的滞后，主要受航程完成与收入确认周期、合同结算方式及财务核算等因素影响。由此来看，2026年一季度业绩保持高增长会是大概率事件。 不过，当前二级市场对油运周期是否真正逆转仍有怀疑，龙头公司的估值修复相比上一轮大周期显得更为谨慎。 这种谨慎态度似乎也不难理解。油运行业已长达16年未真正走出低迷周期，2025年华尔街最后一家主力投行Jefferies也宣布退出对航运板块的系统性卖方研究。 然而，身处行业一线的船东、租家，却对油运进入上行周期更为乐观。近日，全球顶级油轮公司Frontline的高管表示：“不用再猜了，油运的超级周期

文丨泰罗 从壁仞科技到沐曦股份、英矽智能，再到天数智芯，再有48小时之内，智谱AI和MINIMAX先后登陆港交所，中国一批与AI的相关企业正在相继上市。 放眼全球，尤其是对AI大模型企业来说，一场资本盛宴刚刚拉开帷幕。 2025年底，软银用一则公告，确认了对OpenAI额外225亿美元投资交割。这为万亿美元（约合6.9万亿人民币）估值的OpenAI冲刺上市，埋下了伏笔。 最近，大模型独角兽Anthropic计划筹集100亿美元，同样将其估值推至3500亿美元（约合2.4万亿人民币）。 国内的竞速，也并未结束。 2026年初，另一位重磅玩家Kimi，官宣完成C轮5亿美元融资，投后估值直指43亿美元（约合310亿人民币）。 这意味着，上市的先行者即便完成了估值锚定，但竞争的格局远未尘埃落定。 随后登场的Kimi，会不会颠覆市场的想象？ 资本市场的逻辑是，一旦上市钟敲响，审视的维度就会超越单纯的技术比拼。 毕竟，技术是底气，商业才是王道。 能否勾勒出清晰且富有想象力的商业图景，才是投资者最关心的事情。 而即便面对同一波AI浪潮，智谱、MiniMax、Kimi，选择的都是不同的赛道。 先看智谱。 作为B端市场的“深耕者”，它靠着MaaS（模型即服务）的商业模式，搭建起“本地化部署+云端API服务”的双引擎，主要对接企业客户的大模型需求。 这份专注换来的成果，也相当扎实。 在中国，从互联网、公共服务、电信，到消费、电子、零售、媒体……12000家企业，都选择了智谱。 更硬核的是，中国前10大互联网公司里，9家都是智谱的用户。 这种“绑定头部、辐射行业”的打法，成就了其“靠谱”的商业能力。 而MiniMax则是C端“弄潮儿”，它的商业潜力藏在丰富的产品矩阵里。 从AI虚拟社交应用“Talkie/星野”，到视频生成工具“海螺AI”、MiniMax语音，一个个接地气的产品，积累起全球超2亿

文丨徐风 开年以来，商业航天、人形机器人以及脑机接口等热点概念轮番登场，备受市场瞩目。 在这场高端制造的宏大叙事背后，一种被誉为“塑料之王”的PEEK材料正扮演着不可或缺的关键角色，战略价值凸显，当前正处在产业爆发的临界点。 【塑料之王，从幕后走向台前】 PEEK材料（聚醚醚酮）作为处于金字塔尖的特种工程塑料，在商业航天、人形机器人以及医疗器械等高端制造领域的战略地位日益显现。 在性能方面，PEEK材料具备优良的物理化学和力学等特性，无论是刚性韧性、耐热性、耐腐蚀性以及电性能等方面堪称优秀，是妥妥的“六边形战士”。 具体来说，PEEK材料的熔点能够达到343℃，拉伸强度能达100MPa，并且天生具备自润滑属性，在250℃的高温下仍能保持较高的耐磨性和较低的摩擦系数，稳定性较强。 PEEK材料的强度重量比表现同样出众，密度仅为1.3g/cm³，甚至低于碳纤维，约为铝合金的一半，强度却是铝合金8倍，是“以塑代钢”的理想材料。 此外，PEEK材料还可以通过与不同增强材料进行改性复合，比如碳纤维增强复合材料（CF/PEEK），可进一步放大PEEK材料的性能优势以适配更严苛的高端场景。 PEEK材料的战略价值不仅在于性能优越，在航空航天、人形机器人、医疗器械、低空经济等领域已经展现出不可替代性。 以航空航天为例，行业对材料的轻量化、耐高温、阻燃性、耐腐蚀性和力学等要求极高，而PEEK材料凭借自身的优异性能已经应用在轮毂罩、整流罩、座椅骨架、环境控制系统叶轮、机翼固定件等多个零部件，在卫星和航天器上则被用于制造结构支架和热防护部件。同时相对较低的成本也体现了经济价值。 在医疗器械行业，老龄化趋势使得骨科医疗耗材的需求与日俱增。据光大证券研究，2027年我国颅骨修补和颅骨固定手术的需求分别将达到9.67万例和70.74万例，参考海外国家预计PEEK颅骨修补产品的渗透率可达70%。 在脑机

文丨泰罗 一个中国神秘大佬，最近又悄悄赚翻了！ 这个人叫于泳，他从来不参加公开活动，网上也几乎没有关于他的任何报道。但他的财富，能颠覆所有人认知。 根据洛阳钼业近期公布的2025年业绩预告，公司全年预计实现归母净利润200亿到208亿元，与上年同期相比增加64.68亿到72.68亿元，增长47.80%到53.71%；扣非后归母净利润204亿到212亿元，同比增加72.81亿到80.81亿元，增长55.5%到61.6%。这是公司盈利首次进入200亿元区间，连续五年刷新历史最佳业绩。 近一年来，洛阳钼业的股价涨幅接近240%，目前市值接近5000亿。于泳通过鸿商集团持有洛阳钼业25%的股份，这还只是其中一部分。 于泳的鸿商系是一个巨大的商业帝国，新能源、航空、矿业、医药、新材料、TMT、金融。如果把这些全算上，于泳的真实身价可能非常夸张。 2016年于泳投资了宁德时代，宁德时代上市后他已经陆续套现了200多亿，现在剩下的股份也还值100多亿。不仅如此，鸿商现在每年有2000多亿营收和200亿利润。 一般来说企业做到这么大，创始人的股份已经被稀释的很低了。但于泳完全不一样，他到现在依然掌握鸿商99%的股权。 更不可思议的是，当年只用1.78亿就拿下了洛阳钼业49%的股权。宁德时代也一样，买这些股权大约只花了8个亿。一般投资能翻几倍就已经很了不起了，但于泳动不动就几十倍，甚至几百倍。 这还不是最让人震惊的。于泳从商20多年，一路打败了很多顶级大佬。 当年洛阳钼业改制，复星郭广昌和紫金矿业陈景河其实都很感兴趣，但于泳不动声色的赢了所有人。2015年买中法人寿，参与竞购的不仅有很多大型民企，还有像华电这样的国企巨头，但最终胜出的还是于泳。 2012年的时候，于泳看上了澳大利亚的一个矿产公司，想要加价45%买过来，结果对方根本不为所动。于泳二话不说，直接绕过这家公司的董事会发起了敌意收购

文丨小李飞刀 2025年以来，白银期货价格大涨超220%，一度逼近95美元/盎司，风头盖过黄金。期间，银价在10月中旬曾重挫超10%，后很快重整旗鼓，续刷历史新高，震撼全球市场。 ▲COMEX白银走势图，来源：Wind 这场史诗级行情背后，可谓是自1980年亨特兄弟操纵事件以来最严重的白银大逼仓。 【史诗级大逼仓】 上世纪70年代，亨特兄弟通过大举买入白银期货，一度掌控了纽约商品交易所53%和芝加哥交易委员会69%的白银存单，持有白银现货量高达数亿盎司。 他们逼仓白银，把价格推升至令人震惊的50美元，但最终遭遇监管干预，悲剧收场。 五十年后，全球白银市场再次上演了一场史诗级的逼仓大戏。 2025年十一假期以来，借助中国短暂供给中断，海外多头资金再度集结，疯狂推高白银价格，迫使空头纷纷爆仓离场。 多头之所以敢于如此大胆押注，还因为瞄准了全球最大的伦敦白银现货市场库存极度紧张、流动性接近枯竭的现实。 实际上，自2021年以来，伦敦白银市场的库存已经大幅下降三分之一，且可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，相比2019年的高点萎缩了75%，应对实物挤兑的能力被大幅削弱。要知道，每日白银市场的交易量就高达2.5亿盎司。 库存为什么会降到如此危险的水平？ 一方面，近年来，白银供给始终跟不上产业需求的增长，库存自然去化。另一方面，与铜类似，白银也面临美国加征关税的潜在威胁，导致今年早些时候，部分伦敦市场的白银流向了纽约。此外，白银ETF投资需求旺盛，大量白银被提取并锁仓。 于是，白银现货流动性危机爆发。 空头期货商难以找到足够的白银现货进行交割，只能涌入租赁市场借入白银（也大幅推高了租赁利率），否则就要承受平仓亏损。 正常情况下，一个月期限的白银租赁利率在1%以下，而2025年10月初一度飙升至5%，随后更是一路冲高到40%以上。隔夜借贷成本甚至突破100%。 多空大战，在短短四个交易日内，

文丨泰罗 紫金矿业，又赚翻了！ 根据紫金矿业发布的2025年度业绩预增公告。公司预计全年实现归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62%；扣非净利润475亿元至485亿元，同比增长50%至53%。 当全世界都在疯抢黄金和铜的时候，陈景河已经注定要载入史册了。从2025年初到现在，紫金矿业的市值直接从4000亿飙到了近万亿。 而从更早看，2020年初紫金矿业的股价只有3块出头，现在已经翻了超过10倍。 除此之外，从紫金矿业分拆出来的紫金黄金，不久前也在香港成功上市，陈景河手里又瞬间多出了4500亿港股市值。再加上紫金矿业旗下还有藏格矿业、龙净环保等一系列上市公司。整个“紫金系”板块的市值体量，现在已经稳稳达到1.2万亿以上。 在此之前，全世界最大的矿业公司一直是澳大利亚的必和必拓，总市值大约1万亿人民币。但随着紫金系的拔地而起，这种长期霸主的地位已经彻底被终结。 陈景河创造了新的历史，但这并不让人意外。在这个行业里，全世界都很难再找到像他这样又有天赋又努力的人。 从1982年背着干粮上山找矿，到1992年主动接手快要倒闭的国有矿产公司，再到1997年阻击外资掠夺中国金矿。陈景河的整个青春几乎全都扑在了紫金山上。 他只用7年时间，就把这片被判定为没有开采价值的荒山野岭，变成了中国最大最赚钱的金矿。后来他开始收购矿山，在别人手里根本没有利用价值的“废矿”，到他手里却全都能变废为宝。 不仅产量越做越高，成本也越做越低。从澳洲到非洲，从欧亚大陆到美洲腹地，为了找矿他几乎跑遍了全世界。只要被他看上的，他总能在行业低谷期用最少的钱拿到手。 据不完全统计，从2009年到现在，紫金矿业总共发动了30多次并购，交易金额高达上千亿。截止到现在，紫金矿业的金矿储量大约有1500吨，它一家企业就占到了中国金矿总储量的半壁江山。 铜更夸张，有5000多万吨储量，比中国境内所有铜矿加起来的储

文丨泰罗 1月19日，电力设备板块大幅上涨，中国西电涨停，国电南自、双杰电气、许继电气等表现突出。 最近国家电网公司表示，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。 在最近一份研究报告里，高盛给出了一个惊人的数字。从2025年到2030年这五年时间，全球电网投资规模将达到12万亿美元。 最近几年，AI、电动车这些行业突飞猛进，导致全球用电量大幅上升。现在几乎所有国家都在扩建自己的电力系统，像欧美这些电网普遍老化的地方还要把原来的重新改造一遍，整个加起来将是一个极其巨大的工程。 英国国家电网算过一笔账，到2030年，英国需要安装的高压输电线路是过去30年总和的5倍。美国也一样，大多数电网都是70年代以前建的，现在60%以上的输电设备都超出了使用年限。美国能源部2025年已经下了最后通牒，如果再不更换这些老化的设备，美国2030年停电风险将增加100倍。就像之前全世界一起搞互联网，搞AI，未来这几年最大的任务就是所有国家一起搞电力。 这对中国来说绝对是一次历史性机会。 很多人可能还没意识到，电力是中国手里的一张王牌。不仅是因为中国拥有全球最庞大的电力系统和最大规模的发电量，而是中国已经吃透了整个产业链。在发电环节，风电、光伏、核电这些新能源，中国全都断崖领先。在输电环节，从特高压到智能电网，无论硬件还是软件，也都是全世界最先进的。 中国的电力设备不仅技术领先，而且价格也最有竞争力，成本大约比海外低20%—30%。其他国家要想发展电力，无论如何也绕不开中国。2025年前8个月，中国电力设备出口已经突破1000亿，同比大幅增长23%。如果算上国内企业在海外生产的那部分，这个数据将会非常夸张。 和之前的高铁和基建一样，电力产业正在成为中国制造走向世界的又一张新名片。 最近股市电力板块疯狂

文丨小李飞刀 1月15日，牧原股份发布2025年业绩预告，预计全年净利润为151亿元-161亿元，基本每股收益为2.73元-2.93元。 尽管2025年生猪均价波动下行至近年周期低位，但公司仍实现超百亿利润，体现出其在养殖成本控制与“第二增长曲线”屠宰业务等方面的优势，再次展现穿越周期、实现高质量发展的能力。 $牧原股份(002714)$ 【主营业务稳健前行】 牧原股份能够取得当前的业绩与市场地位，离不开持续死磕养殖成本。 根据公开信息测算，公司2025年生猪养殖完全成本预计约为12元/公斤，较2024年下降2元/公斤，降幅高达14.3%，不仅完成了年初设定的目标，也领先行业平均水平约20%。 ▲牧原成本VS行业走势图，来源：一凡帝诺维奇 事实上，牧原股份近年来养殖成效持续提升。2022年，公司全年完全成本约为15.7元/公斤，此后逐年下降，2023年至2025年分别降低0.7元、1元、2元，降本幅度逐年扩大。 除饲料价格影响外，养殖成绩的改善与公司持续科技创新密切相关，尤其在猪群健康管理与智能化猪舍方面投入显著。 一方面，公司通过优化后备猪进群标准，改善能繁母猪健康状况，并在蓝耳病、PED等核心疫病防控上取得进展，从源头提升猪群健康。另一方面，秉持“防大于治”理念，依托智能空气过滤猪舍、智能环控系统为猪群创造健康生长环境，降低疫病传播风险，进而提升生产效率、降低养殖成本。 除养殖主业外，牧原股份屠宰业务也已步入收获阶段。2021年上半年至2025年上半年，该业务收入从16亿元增长至193.5亿元，占总收入比例从5.5%提升至25%以上，并于2025年第三季度实现单季度盈利。 据公开信息测算，2025年公司生猪屠宰量预计超2800万头，同比增长逾120%，产能利用率也大幅提升。 对牧原股份而

文丨许佳慧 中国智能眼镜企业，杀出重围。 【“百镜大战”破局者】 2026年初，一则消息震动智能眼镜圈： 消费级AR智能眼镜研发生产商影目科技（INMO），2025年底已悄然完成C1轮融资。 这个消息看似平平无奇，但一看“合订本”便会发现，这是2025年继B2轮、B3轮之后，影目INMO拿下的第三笔融资，总金额近5亿。 一年豪取3笔融资，影目INMO由此成为当前AI+AR智能眼镜赛道中，融资节奏最为密集、资本关注度最高的公司之一。 对此，参与C1轮的普丰资本表示：“影目INMO在光波导、芯片、交互、续航等核心模块，建立了差异化的技术壁垒。” 成都科创投更表示：影目INMO已是轻量一体式AR眼镜品类的开创者、引领者。 这或是影目INMO能在资本圈持续“圈粉”的关键原因。 回望2025年，堪称智能眼镜行业的“狂欢元年”：“百镜大战”鸣锣开打，初创公司与传统大厂蜂拥而至，赛道热闹非凡。 但热闹背后，却是一场产品趋同的乱战。 一方面，消费者总有“全能幻想”，盼着一副智能眼镜能“包打天下”：既能沉浸式看片，又能实时翻译，还要兼顾AR导航、会议记录、移动办公等各种需求。 另一方面，厂商为迎合消费者，表面功能俱到，实则“臣妾做不到”：拍照不如相机，导航不如手机，听歌不如专业耳机…… 样样稀松的结果，就是卡在“又酷又难用”的尴尬区，陷入“低使用率”和“高退货率”的死循环。 为什么做智能眼镜这么难？ 因为，它首先得是一副眼镜。 要高品质、高性能，就要堆硬件，就会导致机身重量失控。 一旦智能眼镜太重，会严重影响用户体验和使用时长。 有调研显示，70%的消费级智能眼镜因外观笨重，导致用户佩戴频次不足每周3次。 而要控制重量，就只能忍痛放弃更多的功能、更强的算力，沦为“能拍照的蓝牙耳机”。 哪怕不考虑重量，仅仅是在眼镜的极窄空间，要嵌入摄像头、光机、电池、麦克风阵列，并解决散热、强度、防水问题，对

文丨泰罗 1月14日晚，白银又一次大涨。 据期货日报，伦敦银现货价格盘中站上93美元/盎司大关，再创新高。沪锡期货主力合约夜盘时段一度涨逾10%，突破44万元/吨大关。 2025年以来，白银的风头甚至盖过黄金。 实际上，自2021年以来，伦敦白银市场的库存已经大幅下降三分之一。目前可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，相比2019年的高点萎缩了75%，应对实物挤兑的能力被大幅削弱。要知道，每日白银市场的交易量就高达2.5亿盎司。 库存为什么会降到如此水平？ 一方面，近年来，白银供给始终跟不上产业需求的增长，库存自然去化。另一方面，与铜类似，白银也面临美国加征关税的潜在威胁，导致去年早些时候，部分伦敦市场的白银流向了纽约。此外，白银ETF投资需求旺盛，大量白银被提取并锁仓。 于是，空头期货商难以找到足够的白银现货进行交割，只能涌入租赁市场借入白银（也大幅推高了租赁利率），否则就要承受平仓亏损。 正常情况下，一个月期限的白银租赁利率在1%以下，而去年10月初一度飙升至5%，随后更是一路冲高到40%以上。隔夜借贷成本甚至突破100%。 从产业供需看，过去几年白银一直处于偏紧状态。在需求端，工业、珠宝首饰、银器分别占比58%、18%、5%。 2024年，工业需求中电气行业是白银第一大应用领域，占比达23%。其次是近年来快速崛起的光伏产业（用于太阳能电池片的电极），占比已高达17%。 光伏作为新兴绿色能源，过去几年实现了爆发式增长。2019-2024年，全球每年新增光伏装机量从119GW大幅增长至553GW。同期，光伏的白银需求从2300多吨激增至6100多吨，贡献了近八成的需求增量。 在供给端，白银与铜等大宗金属一样，近年来受到制约。主要原因是全球主流矿业企业资本开支低迷，优质矿山日益减少，矿石品位下降，开采成本上升，供给增长跟不上需求步伐。 因此，白银已经连续四年出现供应短缺，累计缺口

文丨小李飞刀 2025年11月底以来，商业航天板块一度大涨90%，成为A股市场的涨幅王。不过，1月13日开始板块走势呈现分化，少数龙头继续高歌猛进，而多数公司则应声大跌。 接下来，更值得关注的是，在商业航天产业链中，哪些细分环节真正具备高壁垒与长期价值？谁能在这轮产业成长周期中最终胜出？ 【大爆发背后】 最近一个半月，商业航天赛道有近30家公司股价翻倍，堪称一场资本盛宴。 行情启动的导火索，主要来自国内外商业航天龙头企业的上市动向。 12月初，马斯克证实SpaceX计划最早在2026年中或年底以约1.5万亿美元的估值上市，募资规模可能超过300亿美元。而在2025年7月，SpaceX在一级市场的估值还在4000亿美元左右。 这意味着在短短几个月内，SpaceX估值又翻了几番，向包括A股在内的全球市场传递出一个明确信号：太空这门生意有足够的想象力。 紧随其后，被视为“中国版SpaceX”的蓝箭航天，于12月底获得科创板IPO受理，拟募资75亿元。此前不久，蓝箭航天朱雀三号运载火箭发射升空，火箭一二级成功分离，将卫星精准送入预定轨道。 不过，导火索只是引燃市场的火花，其背后更深层次的逻辑在于中美商业太空资源之争，商业化进程可能要全面提速了。 为此，国内政策层面也给予了一系列支持，从前期鼓励探索转向系统化推进——明确将商业航天列入“十五五”战略性新兴产业方向、科创板对相关企业融资上市给予便利、监管部门设立商业航天专门机构等举措，进一步激发了市场对行业商业化提速的预期。 此外，商业航天行情大爆发也离不开A股整体流动性的支撑。尤其是12月以来，全市场日均成交额从约1.6万亿元攀升至接近3.7万亿元，创下历史新高。充裕的流动性为商业航天等科技板块提供了上涨基础。 ▲A股大市成交额走势图，来源：Wind 对资本市场而言，商业航天正处在从主题投资向景气成长切换的关键节点。在尚未实现大规模商

文丨泰罗 现在最火的商业航天赛道，可能又要被中国提前拿下了。 明明是马斯克掌握着最先进的技术和最多的卫星，凭什么说中国能取得领先优势。答案其实很简单——能源。 能源是所有东西运行的基础，卫星也一样，如果没有能源，再好的卫星也是废铜烂铁。从目前的情况来看，光伏是卫星唯一高效，而且能长期稳定输出的能源形式。不过和地面光伏不一样，太空光伏对材料的要求非常高。现在普遍采用的是能耐高温和抗辐射的砷化镓，但也由此带来了一个新的问题，就是材料成本太贵。 一平米砷化镓的造价高达二三十万，按照一颗常规卫星16平方米的太阳翼面积来算，整个卫星光这部分的费用就要大几百万。如果要大面积发射卫星，这个成本显然还是太高了。 现在业内基本已经达成共识，钙钛矿叠层电池将成为未来太空光伏的主流路线。中国之前在砷化镓领域并没有建立起明显的领先优势，但钙钛矿完全不一样。无论技术储备，还是大规模生产能力，全都是独一档的存在。其中钙钛矿产能占全世界的60%以上，量产速度也至少领先美国1—2年。 最近一段时间，晶科的老板李仙德，天合的老板高纪凡，这些光伏大佬全都表态要进一步加速钙钛矿的普及，以此来开拓太空市场。大家千万不要以为这是在讲故事，它可能将彻底颠覆整个光伏产业。 太空的光照强度和光照时间要比地面强很多，同样一块光伏板，在太空的发电量是地面的10倍。所以太空光伏其实不光能用在卫星上，还能用在其他很多领域。 马斯克不久前就发表了一个重磅演讲，他要把高能耗的算力中心搬上太空，利用太空光伏解决能源短缺问题。按照他的说法，他将来每年都要向太空部署100GW（吉瓦）的太空算力。 中信证券专门对这个数据做了计算，这至少能给光伏带来5万亿的新市场。之前还有人提出了一个更大胆的设想，把光伏板大规模部署到太空，然后把产生的电能通过某种方式运回地球，以此来满足地球的用电问题。如果这个目标能实现，可能就不是5万亿那么简单了。 从第一

文丨许佳慧 中国AI大模型的全球资本之战，正式打响。 【AI资本竞速】 48小时之内，港交所的钟声，两度为中国AI大模型公司敲响。 1月8日，智谱AI率先登陆港交所，成为“全球大模型第一股”；次日，MiniMax紧随其后，上演“双雄竞速”的大戏。 从认购热度到上市表现，两家公司交出的成绩单，都点燃整个市场的热情。 上市前，两家公司的IPO估值均在500亿港元左右，势均力敌。 募资上，智谱AI以每股116.2港元登场，募资约43.5亿港元；MiniMax则以165港元的定价上限发行，募资额55.4亿港元。 这意味着，一级市场对国内大模型公司的价值认定，基本一致。 但MiniMax、智谱分别高达1837倍、1159倍的超额认购倍数，把这份认可推向了高潮。 要知道，即便放眼科技行业，如此火爆的认购，也稳居中等偏上的梯队。资本市场对中国AI大模型公司的期待，已然拉满。 真正的分化，则体现在股价的曲线里。 1月8日，智谱上市盘中一度“破发”，却有惊无险“小涨”13%收盘。接下来两天，智谱高举高打，大涨20.61%、31.4%，且涨势越发凶猛。 而MiniMax则走出了截然不同的“狂飙剧本”。 1月9日刚上市，就上演“一日翻倍”的戏码，暴涨109%；次日稍作喘息，“小涨”15%。 截止1月12日收盘，智谱、MiniMax总市值分别为917亿、1231亿港元。 这背后300亿港元市值的差距，则体现出资本市场对当下公司商业模式的分化与考量。 可巧的是，智谱与MiniMax，商业模式完全不一样。 智谱AI主攻B端市场，主打企业客户本地化部署业务，走的是“稳扎稳打”的深耕路线。 MiniMax剑指C端，靠AI应用直接触达用户，旗下产品覆盖200个国家和地区，积累了2亿多用户。更惊人的是，其73%的收入来自新加坡、美国等海外市场，堪称“出海急先锋”。 资本市场，恰恰愿意为想象力下注。 MiniM

文丨泰罗 曾经的“自主王者”吉利，在新能源汽车时代打响了一场精彩绝伦的反击战。 2025年，吉利汽车销量首次突破了300万辆，不仅再次突破了自己此前的高度，而且还拉高了咱们中国汽车的level。300多万辆，意味着吉利一脚踏进了全球车企前十俱乐部，进入了与丰田、大众等世界巨头一较高下的新阶段。 过去一年，吉利汽车销售量达到了302万辆，同比增长39%，超额完成了300万辆的目标。其中，新能源销量169万辆，同比大增90%，也创下历史新高。而特斯拉在2025年的销量是163.6万辆，这也就表示，吉利已经超越特斯拉成为全球第二大新能源汽车企业。 要知道，过去这一年，汽车行业并非一帆风顺。 在高基数、高新能源渗透率、竞争加剧的背景下，很多车企的销量增速其实在放缓，甚至下滑。虽然，电动化、智能化，为汽车行业开创了巨大的发展空间，但另一方面，乘联分会就指出，汽车行业利润空心化趋势十分严峻，上游利润截流严重，汽车行业效益改善明显落后于其它消费品。 而吉利却能逆风前行，显示出更强大的韧性和发展动能。而且，吉利家族在各个细分赛道都十分能打。吉利银河是最快达成年销百万的新能源汽车品牌、吉利星愿是2025年的全品类车型销量冠军、极氪009稳居40万以上MPV销量冠军、极氪9X也是50万以上大型SUV销量第一…… 在剧烈变动的时代，没有绝对的王者，只有不断进化的创新者。吉利能够取得这样的成绩，源于坚定的战略定力和强悍的组织执行力。台州宣言后，「一个吉利」快速回归，重新理顺了各品牌定位，并实现覆盖全细分市场、多元动力布局的局面；还用短短七个月时间，就完成吉利汽车与极氪合并；吉利汽车前三季度核心归母净利润也达到了106.2亿元，同比增长近六成，盈利能力显著提升。 吉利还是汽车界内坚定坚持“油电并举”策略的选手，意味着，它的产品系列更加全面，抵御不确定性的能力更强。如星越L斩获2025年燃油SUV年度

文丨徐风 2025年，人形机器人的火爆贯穿全年，在资本市场也备受关注，万得行业指数年度涨幅超过60%。 近期，在云深处启动上市辅导、优必选收购事项等催化下板块再度爆发。随着特斯拉Optimus 03将于一季度亮相，优必选、宇树科技等相继迈入万台产能时代，均指向产业将迎来规模化量产跃迁。 【量产拐点临近】 2025年被称为人形机器人商业化元年，从春晚舞台到比赛竞技，再到文娱商演、工业智造、物流分拣、安防巡检等，产业加速落地。 进入2026年，产品的快速迭代和商业化逐步验证，量产成了行业关键词。 去年，马斯克说公司未来80%的市值将来自机器人，2026年将建成年产百万台的专用生产线，2026年计划对外交付5-10万台。Figure计划在2026年实现1.2万台产能，并计划在四年内具备年产10万台的生产能力。 国内方面，2026年宇树科技、智元机器人和优必选的产能也将达到万台以上。 此外，终端需求起量也是行业即将步入量产阶段的一大印证。2025年头部玩家的销售额从千万级跃升至十亿级，其中优必选全年的订单总额逼近14亿，宇树科技总额近12亿，越疆、智元、云深处均在10亿级别。 这得益于成本的下降。一直以来，成本始终是制约人形机器人量产的重要因素，特斯拉Optimus 03预计单台成本有望降至2万美元以内，较初代原型机降幅超60%。 在这场全球人形机器人产业的角逐中，国内凭借政策红利和供应链优势，已经建立起相对于海外的成本壁垒。 据摩根士丹利研究，2025年利用中国供应链制造一台人形机器人BOM成本约为4.6万美元，非中国供应链的成本则要高达近13万美元。 目前，人形机器人市场正处在快速增长的行业爆发期，据GGII数据，中国人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元，2024-2030年的复合增长率将超过61%，销量也将从0.4万台左右增长至27.12万台。 据摩根士丹利预测，