文丨泰罗 4月3日，工业气体概念股表现强势，金宏气体、昊华科技、和远气体等纷纷跟涨，其中华特气体涨幅超过10%。 工业特气被称为中国工业的“血液”，有一家中国公司，掌握了高纯特气的核心技术，成为该产业链上的巨头，它就是华特气体。 华特气体生产的光刻气在国内市占率高达6成，是中国唯一、世界唯四，获得光刻机巨头ASML、GIGAPHOTON认证的中国企业。 它进入了长江存储、中芯国际、华虹宏力、合肥长鑫等几乎所有国内头部芯片企业供应链，实现8寸以上集成电路制造厂商超90%的覆盖率。不仅如此，还参与到英特尔、德州仪器、台积电、三星、英飞凌等十几个国际巨头的产业链中，真正做到与外国同行，尖峰竞争。 都说性格决定命运，华特气体有今天的成就，跟这位头发花白的老人有很大关系。他就是华特董事长，石平湘。 1976年，在佛山市二氧化碳研究所担任经理的石平湘，与上面派来的巡视员，一起参观工厂。 厂房静悄悄的。突然，砰的一声巨响，一名工人紧跟着咆哮：“这个价格太离谱，5N的纯度，1公斤居然要卖90美金。”电子特气的纯度用N来表示，比如99.999%，就是5N，有多少个9，就是多少N。9越多，纯度就越高。 房间里的大象显了形。当时，缺“气”是困扰不少工厂的一大难题，主要依赖进口，不仅价格特别高，还得求着人家买。90美金，是一名工程师几个月的工资。一位专家当场说了句气话：中国的化工人是吃素的吗？ 石平湘深受震动，他认为中国要发展，一定要技术领先。中国企业不能满足于吃素，要吃肉。45岁这年，他带头创立广东华南特种气体研究所，经过一段时间的苦苦摸索之后，团队研发出首个气体产品——氩加二氧化碳。石平湘就此踏上“争气”之路。 进入21世纪，电子特气还是被“卡脖子”。而它又是价值链上，仅次于晶圆的一项。 比如，光刻气的纯度，直接影响芯片的性能、良率和成本，从28nm、14nm，到7nm、5nm，越先进的制程，

文丨徐风 近期，创想三维更新了招股书，再度冲击港交所主板IPO，在冲刺“消费级3D打印第一股”的同时，自身增收不增利、现金流压力以及费用开支高企等挑战也放到了市场的聚光灯下。 【增收不增利问题显现】 创想三维作为消费级3D打印行业的头部玩家，近年来持续面临增收不增利的考验。 创想三维成立于2014年，早期在海外市场靠着平价策略迅速崛起，在短短十余年间成长为全球消费级3D打印赛道的龙头，当下已经达到消费级3D扫描仪全球第一、3D打印机全球第二的行业地位。 然而，创想三维的上市之路并非一帆风顺。 2024年初，创想三维便完成了深圳证监局的IPO备案登记，正式启动A股上市进程，但短短一年多上市计划就宣告搁浅。 2025年8月，创想三维改道港交所冲刺上市，但时隔半年招股书过期失效，2026年3月再度递表，若上市成功将成为“消费级3D打印第一股”。 当前，3D打印行业的上市公司主要集中在工业级方向，包括铂力特、华曙高科、先临三维等，而消费级至今尚未有龙头企业登陆资本市场。 值得一提的是，IPO之前创想三维曾进行过一轮融资，2021年引入了腾讯、深创投、前海FOF等多家知名机构，投后估值达40亿元。 作为对比，铂力特、华曙高科的估值均在百亿以上，华曙高科更是超过了300亿，相比之下创想三维的估值具有一定的想象空间。 从公司的成长性来看，近年来创想三维增收不增利的业绩凸显隐忧。 2023-2025年，创想三维的主营业务收入从18.83亿元增长至31.27亿，期间增幅达66.06%，但盈利却持续承压，净利润分别为1.29亿、8866万和-1.82亿，2025年直接陷入了亏损。 对此，创想三维解释称主要是向投资者发行股份及支付股息所致，但扣除之后经调整后的净利润表现仍不理想，期间分别为1.3亿、0.97亿及0.92亿，依旧逐年下滑。 创想三维盈利能力下降，离不开成本开支和费用侵蚀的影响。 【

文丨明月 中国资本市场正站在从“金融大国”迈向“金融强国”的历史关口。 近两年，从中央金融工作会议到新“国九条”，再到“十五五规划”，“培育中国一流投资银行和投资机构”被反复强调，这是一个强烈的政策信号，中国资本市场急需具备全球资源配置能力、能与国际顶级投行同台竞技的“王牌力量”。 纵观行业，作为长期对标“国际一流投行”的代表性机构，中金公司的表现尤为市场关注。 3月30日晚间，中金公司发布2025年业绩，实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50%；净利润97.91亿元，同比增长71.93%；加权平均净资产收益率（ROE）9.39%，较上年提升3.9个百分点。 当“培育一流投行”从行业愿景上升为国家战略，这份成绩单不仅关乎单个机构的经营绩效，更承载着对中国投行发展路径与制度能力的深层检验。作为中国投行国际化探索的“试验田”，中金究竟行至何处？ 【扎根IPO市场】 上世纪90年代，中国金融业便萌生了打造本土“国际一流投行”的梦想，中金公司应运而生。 从1995年开始，“1.0阶段”的中金以服务国企改制上市为核心，初步建立了国际布局，收入年均增速超过30%。此后数十年间，中金始终深耕IPO市场，亲历了中国资本市场从核准制到注册制的跨越。 2025年，随着新“国九条”的落地，境外上市备案流程全面优化，港股IPO融资规模较上年激增226%，时隔6年重回全球首位，中资企业出海融资需求集中释放。 在此背景下，翻开中金2025年年报，会发现扎根IPO市场的底色依然清晰可见：投行业务营收45.97亿元，同比增长77.95%。服务中资企业全球IPO合计56单，融资规模267.83亿美元，排名市场第一。 从细分市场来看，A股方面，2025年中金依然聚焦优质项目，作为主承销商完成A股IPO项目7单，主承销金额人民币162.38亿元。其中华电新能募资总额达181.71亿元，是全面注册制以来

4月2日，广汽集团发布2026年3月产销公告。数据显示，今年第一季度，广汽集团延续年初“开门红”态势，累计销量达近38万辆，同比增2.38%。其中3月，全集团销量为17.69万辆，同比增1.68%、环比增104.57%。 $广汽集团(601238)$ $广汽集团(02238)$ 各子品牌均录得显著增长。广汽埃安、广汽传祺、广汽丰田第一季度累计销量同比分别增长57.34%、33.06%和6.99%，广汽本田3月环比增幅达185.07%。 国际化业务作为广汽集团举全集团之力发展的板块，在第一季度交出了亮眼成绩。自主品牌海外累计销量达42,165辆，3月销量17,031辆，均同比增长86%。其中在中国香港，广汽3月销量近2000辆，有望冲刺上牌数前二，展现出强劲的发展势头。2026年，广汽将挑战自主品牌海外销量25万辆的目标。 主力车型热销，第一季度自主品牌销量大增超42% 广汽自主品牌第一季度累计销量大幅增长42%至16.62万辆，3月单月销量达81,405辆。其中，广汽传祺3月销量40,672辆，同比增25.28%。广汽埃安同月销量40,733辆,同比增长65.21%，埃安i60自2025年11月上市以来已多月销量破万。 在合资板块，广汽丰田3月整体销量达68,800辆，环比增65.78%。旗下多款主力车型在第一季度销售录得大幅增长，凯美瑞、汉兰达、铂智3X增速分别达8%、21%和194%，带动广汽丰田第一季度累计销量增长近7%，突破17万辆。3月5日开启预售的铂智7，至3月底订单量已超1万辆。广汽本田3月销量达26,283辆，环比增长185.07%。其中雅阁销量环比增长188.2%至10,639辆，皓影销量达9

文丨泰罗 4月2日，招商轮船股价大幅拉升，市值来到1600亿附近，并创下历史新高。 与此同时，招商南油、中远海特、中远海能等油运板块概念股纷纷表现强势。 2025年7月底，中国进口原油运价指数触及880点的多年低位，随后市场呈现出“淡季不淡”的特征，并在传统旺季的四季度创下5年新高。此后虽有一定波折，目前运价依然维持在相对高位。 事实上，2008年之后，油运价格长期在低位徘徊，仅在2020年和2022年出现过两次脉冲式上涨，但很快回归平静。 2025年下半年至今，油运价格的持续景气并非由突发性地缘事件驱动。这或许暗示行业已进入新一轮上行大周期。 运价上涨也已切实反映在企业业绩中。3月26日，招商轮船公告，2025年营业收入281.77亿元，同比增长9.22%。净利润60.12亿元，同比增长17.71%。通常，油运价格上涨传导至公司业绩会有1-3个月的滞后，主要受航程完成与收入确认周期、合同结算方式及财务核算等因素影响。由此来看，2026年一季度业绩保持高增长会是大概率事件。 不过，当前二级市场对油运周期是否真正逆转仍有怀疑，这种谨慎态度似乎也不难理解。油运行业已长达16年未走出低迷周期，2025年华尔街最后一家主力投行Jefferies宣布退出对航运板块的系统性卖方研究。 然而，身处行业一线的船东、租家，却对油运进入上行周期更为乐观。近日，全球顶级油轮公司Frontline的高管表示：“不用再猜了，油运的超级周期不是故事，而是正在发生的现实，而且这场盛宴才刚刚开始。” 招商轮船则在更早前的年报中表示，油轮市场在驶出幽暗且漫长的隧道之后，或将进入20年来最景气和最可持续的上行周期。 那么，究竟应当如何看待当前的油运周期？ 历史上，油运市场演绎大周期，往往需要供给、需求两端同时出现积极变化。那么， 这一次呢？ 先看供给端，主要受船舶数量（新订单与老船拆解）及运营效率（拥堵、航速

文丨文雨 一旦市场开始沉迷追热点、炒概念，真正有价值的东西反而不再被看见。 2026年，当智谱、MiniMax这些企业以一日千里的速度高歌猛进，当“养龙虾”的狂潮漂洋过海席卷全球。 Robotaxi，这个在短时间内真正迎来落地前景和盈利预期的古老AI赛道，却被人们抛到了九霄云外。 【商业模式闭环，爆发就在眼前】 如果要找出过去几年进化最快的行业，Robotaxi肯定算一个。 五年时间，这个行业完成了从技术导入到商业落地的历史性跨越，在技术、成本、政策三大核心维度实现了颠覆性进步。 时间拉回2021年，智能驾驶还处于L2水平，Robotaxi更是主要以园区、封闭路段测试为主，在复杂路口和极端天气下的表现非常不稳定。但现在，算法与感知架构全面升级，L4技术以一日千里的速度狂飙突进，政策也逐渐从“审慎试点”转向了“有序开放”。 五年前，单台Robotaxi的整车成本超百万元，仅激光雷达的造价就高达近10万元。但在国产供应链与量产化推动下，激光雷达等硬件成本降了90%，目前头部企业新一代Robotaxi车型的BOM成本已经下探到30万元。 很多人并没有意识到，这个曾经看似遥不可及的产业，其实已经在不经意间跨过了成本的藩篱，完成了商业化闭环。 去年11月，小马智行正式宣布旗下Robotaxi在广州实现单车盈利转正。今年3月初，公司再次宣布第七代Robotaxi在深圳实现单车盈利转正。 几乎同一时间，文远知行也宣布其在中东市场已经率先实现单城盈利。 还有如祺出行，这家公司运营的Robotaxi车辆已经迅速提升到了超600辆，这意味着如祺出行的Robotaxi运力规模相较此前实现了翻倍增长。 这还不是最关键的。 按照如祺出行的最新规划，未来5年公司Robotaxi服务将覆盖100个核心城市，同时与合作伙伴共同构建超万辆规模的Robotaxi车队，并计划启动10亿级人民币投资计划，在100

文丨泰罗 4月1日，医药板块集体上涨。 广生堂、艾迪药业、诚达药业、百利天恒、凯莱英、信立泰等都纷纷上涨。 政策收紧是上一轮医药大调整的核心原因，但现在，创新药的国内政策环境已明显宽松。 2024年，创新药首次出现在政府工作报告中。2025年，政府工作报告更进一步，从行业、资金、发展方向等各个维度给出具体指示和定调。更关键的一点，提出2025年将发布医保丙类目录，这意味着创新药增量支付时代已呼之欲出。 国内政策托住了创新药的下限，海外BD则直接打开了上限。 华福证券的研报显示，2020年-2024年，创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款金额则从6亿美元提升到41亿美元。 进入2025年，创新药BD彻底放飞，数量越来越多，体量越来越大——三生制药拿下辉瑞超60亿美元大单，德国BioNTech111亿美元疯狂倒卖普米斯BNT327，石药集团三个单笔潜在总金额50亿美元BD即将落地……开年至今，创新药出海交易总金额高达455亿美元，不到半年时间已直逼去年全年的水平。 ASCO会议一直被视为全球肿瘤学领域规模最大、学术水平最高的会议，在刚刚结束的2025ASCO会议上，共有73项来自中国的口头报告，数量创历史新高。 当所有利空因素都已充分入价，任何细微的变化都会带来巨大弹性，更何况是如此显著的边际改善，这是当下创新药重估的一个基本底层逻辑。 但是，如果仅仅是优于过去的自己，创新药不可能有现在这样的市场影响力和关注度。 2015年-2024年，中国医药产业用十年时间完成了从跟随到领跑的历史性跨越。 在2025年ASCO会议入选的184项ADC管线相关研究中，有89项来自中国，约占总体的48.4%；中国企业发布约34项双抗研究，占整体双抗研究的比例约49%，全球研究人员共发布了54项“延迟公布摘要”（LBA），其中11项LBA由中国研究人员领衔完成。而在10年前，

文丨小李飞刀 近期，源杰科技股价突破千元甚至反超寒武纪，成为A股仅次于贵州茅台的第二高价股。其股价在不足一年内一度飙涨12倍，放在全球股票市场也极为罕见。 作为A股历史上第八只千元股，它能否打破千元股“魔咒”？ 【飙涨12倍之谜】 过去一年，源杰科技跻身A股“十倍股”行列，离不开业绩大幅改善。 2025年，公司营收为6亿元，同比增长138.5%，归母净利润为1.91亿元，成功扭亏为盈，创下历年最大年度盈利。 ▲来源：Wind 拆分看，传统电信市场业务出货2.5G、10G等中低速光芯片，但过去几年已呈现增长停滞之势。2025年仅录得2.06亿元，较2022年高峰下滑超3000万元。究其原因，全球5G建设进入平稳期，运营商资本开支放缓，叠加国产化率高、市场竞争激烈，毛利率从60%滑落至30%左右。 另一块为数通业务，公司凭借CW硅光光源等光芯片产品，抓住AI算力爆发市场红利，营收占比已提升至65%以上，成为业务“扛把子”和增长新引擎。该业务毛利率高达70%以上，带动公司整体盈利能力大幅抬升，接近2022年的水平。 除此之外，充裕流动性带来的估值溢价，亦是股价爆发的核心原因。 过去一年，A股大市整体处于上行趋势，AI产业链为首的科技股龙头估值抬升明显。最典型的是“易中天”，期间最大涨幅高达860%至950%，就连盈利能力羸弱的“代工厂”工业富联，也在这一波行情中大涨约400%，一度比母公司鸿海精密市值高出50%以上。 海外市场同样如此。泛滥的美元流动性，驱动Lumentum这类光芯片企业暴涨超13倍，最新估值为185倍。 A股大市上涨，市场抱团AI，经营业绩改善——天时、地利、人和之下，源杰科技作为市场较为稀缺的光芯片龙头，诞生一年超十倍的“投资神话”，也就不足为奇了。 【又一个AI卖铲人】 算力是一个庞大产业链，上游是核心芯片、服务器与组件构成的“硬件基石”。 其中，光模块负责

文丨泰罗 3月31日，宇通客车封板涨停，中通客车、金龙汽车、曙光股份等汽车政策板块个股表现强势。 3月30日，宇通客车披露了2025年年报，2025年，宇通客车实现营业收入414.26亿元，同比增长11.31%；归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%。 宇通客车在年报中提到，2025年国内公交市场需求同比小幅增长；海外公交、旅游、客运等各细分市场需求稳定增长，新能源汽车出口稳步增长。2025年宇通销售客车49518辆，同比增长5.54%。海外出口方面，宇通客车2025年实现出口17149辆。 宇通客车作为行业龙头，回看其历年业绩，2016年是分水岭，业绩开始进入瓶颈期。尤其是2020年，净利润曾一度大跌了73.43%至5.16亿。 进入2023年，宇通客车实现净利润18.17亿，同比大增139.36%，规模接近2019年，2024年一季度继续高歌猛进，实现营收66.16亿，同比增长了85.01%，净利润则同比大增超440%至6.57亿，增速在六大客车上市企业中排在首位。 对于宇通客车这样的传统客车龙头，近年来的业绩堪称“炸裂”，由此也成就了股价的巨大涨幅。在市值上也与同行拉开了差距。当前宇通客车的市值接近800亿，而另外几家上市客车企业的市值尚不足百亿。 从市场份额的角度看，据中国客车统计信息网，2023年宇通客车在大中客市场份额达36%，处于绝对的龙头的地位，经过这两年的市值变迁，行业“一超多强”的局面已经形成。 而对宇通业绩做出主要贡献的，还在于海外市场。 海外市场就不得不提新能源客车。在整车行业新能源转型大潮中，新能源客车同样是推动行业增长的一股新兴力量。 然而，与家用车的新能源转型所不同的是，国内新能源客车主要以城市公交为主，此前由于政府的补贴政策使得新能源公交车需求提前释放，随着补贴政策的退坡，新能源客车需求也在减缓。 据国盛证券统计，2016年新能源城市

文丨徐风 近年来，银行业持续面临复杂多变的全球经济形势和低利率环境挑战，经营压力不断加大，如何破局突围成为行业的共同课题。 作为国有大行，中国银行通过优化业务结构，依托全球化优势再次交出了一份高质量增长答卷。 【稳健仍是主旋律】 随着全球经济格局演变与国内经济增长动能转换、利率市场化的深入推进，银行业正面临一场深刻变革。 当前，我国经济正处在转型升级的关键窗口期，以新质生产力为核心的新增长格局快速形成，产业升级大潮持续演绎，经济模式加速转向“科技-产业-金融”的新三角循环，传统产业信贷增长逐步放缓。 对于银行业而言，作为国民经济的支柱型产业在发挥经济稳定器、发展新质生产力及推动产业升级等方面的作用不可或缺。 然而，面对变幻莫测的全球经济形势和持续的低利率环境，银行业以往盈利模式受到诸多挑战。尽快转变传统思维打造差异化经营优势，成为一道必答题。 在此背景下，近年来中国银行作为国有大行展现出穿越周期的经营韧性。财报显示，2025年该行实现营业收入6599亿元，同比增长了4.28%，股东应享税后利润2430亿元，同比增长2.18%，保持了稳健的增长基调。 平均总资产回报率（ROA）0.70%，净资产收益率（ROE）8.94%，均保持在合理区间。成本收入比27.84%，同比下降0.93个百分点，投入产出效率提升。 面对市场的不确定性，中国银行以“五篇大文章”为抓手，依靠全球化综合化优势，持续推进数字化战略，2025年全年资负两端继续维持稳健，资产负债表不断优化。 在资产端，中国银行顺应经济转型大势，在整体信贷平稳增长的同时，持续加大制造业和战略性新兴产业等重点领域投放，业务结构持续调优。 截至2025年末，中国银行资产总额38.36万亿元，比上年末增长9.40%，境内人民币贷款新增1.81万亿元，增幅9.90%。其中制造业贷款余额3.50万亿，相比上年末增长了17.18%，战略性新

文丨泰罗 3月30日，宏和科技、国际复材、山东玻纤、九鼎新材等玻璃纤维板块个股表现突出。 近期玻璃纤维制造商将掀起新一轮涨价潮。 据财联社报道，如果年内持续推进，到年底价格有望翻倍。 全球AI需求持续爆发，引发了一个连锁反应，高端玻璃纤维居然也开始短缺了。这种特殊的电子玻纤布，是制造AI芯片和PCB板不可或缺的关键材料之一，直接影响信号传输的速度与稳定性。 为了争夺供应，英伟达CEO黄仁勋近期亲自飞赴日本，拜访全球龙头日东纺。苹果也不甘落后，采取非常规措施，直接增派人员常驻日本，与日东纺展开谈判。 此外，高通则被迫打破传统供应链层级，积极寻求并验证日东纺以外的替代资源，以保障其AI芯片与智能手机芯片基板材料的供应安全。值得一提是，谷歌、亚马逊、微软等科技巨头同样卷入这场争夺战。 电子布卡住了AI产业链，价格自然水涨船高。2025年四季度以来，7628电子布价格出现跳涨，10月、12月以及2026年1月各涨一次，每次涨幅0.15-0.25元/米，价格已从2025年9月底的4.15元/米涨至目前的4.75元/米。 进入2026年，新一轮涨价从高端向普通产品蔓延，提价周期也从数月缩短至数周，供需紧张程度可见一斑。 涨价背景下，玻纤行业周期性复苏已在路上。 2025年前三季度，玻璃纤维（申万）行业营收达427.98亿元，同比增长24.25%，归母净利润46亿元，同比大增95%。 除再升科技外，其余玻纤上市企业归母净利润均步入正增长轨道。其中，三大龙头表现良好，中国巨石、中材科技、国际复材净利润同比分别增长67.5%、143%、273.5%。 业绩大幅回暖的同时，玻纤龙头的估值也迎来向上修复。2025年以来，中国巨石大涨超150%，刷新2021年2月创下的历史记录，最新PE估值也上升至32.6倍。此外，中材科技、国际复材同期涨幅更甚，均超300%。 由此可见，玻纤赛道又杀回来了。 玻

文丨小李飞刀 3月27日，牧原股份公布了2025年全年成绩单，实现净利润158亿元，再次印证了公司具备穿越周期的能力。 这背后离不开多年来通过技术创新构筑的成本“护城河”。此外，屠宰肉食“第二增长曲线”业务发力，进一步推动公司从周期股向价值股蜕变，其重要性已不可小觑。 【经营再现韧性】 2025年，牧原营收为1441.45亿元，同比增长4.5%，再刷年度历史新高，归母净利润为154.87亿元，而不少猪企再度陷入亏损。 要知道，全年活猪均价为14.4元/公斤，创下2019年以来新低，但牧原依旧展现出良好的经营韧性。 牧原优于对手的最大核心竞争力，源于养殖成本优势。2025年，公司完全成本约为12元/公斤，年度降幅达14.3%，高于猪价同期降幅。这不仅完成了年初设定目标，也领先行业平均水平约20%。 ▲牧原成本优势，来源：一凡整理 多年来，牧原在种、料、康、养、舍等20大方面持续进行技术创新，不断提高猪效、物效与人效，养殖成绩卓有成效。2023-2025年，公司完全养猪成本累计下降3.7元，2026年预期目标则降至11.5元/公斤左右。 盈利持续复苏背景下，公司经营现金流流入净额已连续两年超300亿元，负债水平持续下降，财务结构也更加健康。全年总负债下降171亿元，超额完成目标。公司最新资产负债率为54.15%，较2023年高点大幅下行近8个百分点，已回到安全稳健水平。 此外，牧原最新银行授信及各类融资工具空间充足，叠加现金成本大幅低于完全成本2元/公斤，现金流充裕、稳健，能够从容应对未来低猪价周期。 在更强现金流创造能力下，牧原有了高分红坚实基础。2025年度，牧原预计再分红24.35亿元，叠加半年度已分红金额，全年累计将分红74.38亿元，分红率高达48%，兑现了此前承诺，与广大中小投资者共享公司发展成果。 【屠宰成新增长极】 2025年的经营成果中，牧原屠宰肉食业务的强劲

3月27日晚间，牧原股份发布2025年年报。报告期内，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现净利润158.12亿元，同比下降16.45%，主要原因为生猪价格下降。 $牧原股份(002714)$ 近年来，牧原股份持续推动降本增效，公司财务结构不断优化，负债规模持续下降。截至2025年年末，公司资产负债率为54.15%，较年初下降4.53个百分点，负债总额较年初下降171亿元，超额完成全年降负债目标，财务结构更加健康。 为积极回报股东，与所有股东分享公司发展成果，牧原股份制定了2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额24.35亿元（含税）。如本议案获得股东会审议通过，2025年公司现金分红总额为74.38亿元（含税），占本年度归母净利润的48.03%。 值得一提的是，公司屠宰肉食业务第三、四季度均实现盈利，2025年首次实现年度盈利。 稳健经营：成本持续下降 屠宰肉食首次实现年度盈利 生猪养殖业务方面，牧原股份2025年向社会供应商品猪7798.1万头，提供709万吨高品质猪肉，满足超1亿人的猪肉需求。生猪的成活率及各项指标稳步提高，成本逐步下降，2025年全年生猪养殖完全成本约12元/kg，较上年同期降低约2元/kg。 强大的成本管控能力，可以让公司能够应对周期压力，夯实长期发展基础。牧原股份表示，对后续成本进一步下降充满信心，当前公司优秀场线的成本能够控制在11元/kg以下，这表明成本继续下降的业务路径是可行的。将聚焦养猪技术创新与效率提升，通过标准化精细化管理、人员培训赋能，复制推广优秀场线经验，推动整体养殖成本下降。 值得关注的是，在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，牧原股份屠宰肉食业务步入发展新阶段。 年报显示

瑞慈医疗服务控股有限公司（股份代号：1526.HK，以下简称“瑞慈医疗”）于3月26日公布了截至2025年12月31日止十二个月的全年业绩。报告期内，瑞慈医疗实现营业收入人民币27.96亿元，其中体检业务收入23.86亿元，创历史新高；期内溢利为人民币3.83亿元，同比增长8.0%。体检业务方面，高端医疗品牌“幸元会”的收入和到检人次均实现大幅增长，收入结构进一步优化，充分体现出瑞慈医疗布局高端体检市场的战略前瞻性，向“第一国民体检品牌”的目标稳步迈进。 【把握健康中国战略风口，瑞慈医疗以品质服务赋能万亿大健康市场】 在“十四五”规划圆满收官之际，中国医疗服务整体市场规模已稳步跨入人民币10.5万亿元大关。这一格局的形成，源于居民健康意识的深刻觉醒以及对多元化健康管理需求的爆发式增长。“十五五”规划提出加快建设健康中国，该重大决策部署为行业指明了战略发展方向。 瑞慈医疗精准洞察行业风向，将企业发展逻辑从“传统疾病筛查”向“全生命周期主动管理”深度转型。此外，瑞慈医疗响应《促进健康消费专项行动方案》，大力发展健康咨询、专病筛查等新型业态，将严谨的医学态度与人文关怀深度融合。这种对个体生命价值的细致呵护，不仅构筑了瑞慈品牌的竞争护城河，也为民营医疗行业的高质量发展贡献了“瑞慈范本”。 【医疗基因驱动，践行“尊重生命”核心价值观】 瑞慈医疗的稳健成长，根植于创始人方宜新医师与梅红医师深厚的临床背景。作为“夫妇双医生”创业典范，方宜新医师出身三甲医院麻醉科，梅红医师曾深耕妇产科临床一线。这种天然的“医疗基因”确保了瑞慈医疗的发展始终以医学逻辑而非纯商业逻辑驱动。 这种专业底色决定了瑞慈不仅是经营一家企业，更是在经营一份关于生命的事业。瑞慈医疗始终坚守“尊重生命”的初心，要求全国每一家体检机构均严格参照三级医院标准进行践行与管理。与其他体检机构不同，通过瑞慈医院这一高水平综合医院的技

文丨泰罗 3月27日，创新药板块集体上涨。 舒泰神、石药集团、百利天恒、美迪西、康弘药业等都纷纷上涨。 政策收紧是上一轮医药大调整的核心原因，但现在，创新药的国内政策环境已明显宽松。 2024年，创新药首次出现在政府工作报告中。2025年，政府工作报告更进一步，从行业、资金、发展方向等各个维度给出具体指示和定调。更关键的一点，提出2025年将发布医保丙类目录，这意味着创新药增量支付时代已呼之欲出。 国内政策托住了创新药的下限，海外BD则直接打开了上限。 华福证券的研报显示，2020年-2024年，创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款金额则从6亿美元提升到41亿美元。 进入2025年，创新药BD彻底放飞，数量越来越多，体量越来越大——三生制药拿下辉瑞超60亿美元大单，德国BioNTech111亿美元疯狂倒卖普米斯BNT327，石药集团三个单笔潜在总金额50亿美元BD即将落地……开年至今，创新药出海交易总金额高达455亿美元，不到半年时间已直逼去年全年的水平。 ASCO会议一直被视为全球肿瘤学领域规模最大、学术水平最高的会议，在刚刚结束的2025ASCO会议上，共有73项来自中国的口头报告，数量创历史新高。 当所有利空因素都已充分入价，任何细微的变化都会带来巨大弹性，更何况是如此显著的边际改善，这是当下创新药重估的一个基本底层逻辑。 但是，如果仅仅是优于过去的自己，创新药不可能有现在这样的市场影响力和关注度。 2015年-2024年，中国医药产业用十年时间完成了从跟随到领跑的历史性跨越。 在2025年ASCO会议入选的184项ADC管线相关研究中，有89项来自中国，约占总体的48.4%；中国企业发布约34项双抗研究，占整体双抗研究的比例约49%，全球研究人员共发布了54项“延迟公布摘要”（LBA），其中11项LBA由中国研究人员领衔完成。而在10年前，AS

文丨云潭 过去数年，在一轮轮剧烈的竞争中，百年国货上海家化战略逐渐失焦似乎被甩出了快车道。 如何扭转颓势，是上海家化亟需回答的课题。 从已经交上的2025年答卷来看，经过战略改革的关键一年，这家日化老字号出现了“重焕生机”的迹象。 全年扭亏为盈，扣非后也实现盈利，渠道改革立竿见影，品牌建设日渐成熟，大单品策略获市场认可，“四个聚焦”战略稳步推进。 刮骨疗伤后，这家集荣耀和历史的民族品牌正从“阵痛改革期”迈入“战略兑现期”。 【走出低谷，增长有质量】 “增长是硬道理，可以解决80%的问题。” 零售老兵林小海在接任上海家化董事长兼CEO时，曾如此说道。 历经这两年壮士断腕的改革后，这家百年日化企业已重回增长势头。 而且在美妆行业大分化的背景下，呈现高质量增长的趋势。财报显示，上海家化在2025年实现营收63.17亿元，同比增长11.25%，增速远高于全行业5.1%的大盘水平（统计局数据）； ▲来源：国家统计局 其次，利润端在甩掉历史包袱后，成功扭亏为盈，实现归母净利润2.68亿元，同比增长132.12%，且高于此前业绩预告的中值（2.65亿元），扣非后也实现盈利，显示经营质量有效提升； 三是更能体现经营成色的现金流、毛利率等指标都在回升，2025年实现经营性现金流8.01亿元，同比大增193.33%，毛利率抬升到62.59%，创7年来的新高，显示业绩增长的高质量成色。 ▲上海家化历年毛利率，来源：公司财报，同花顺 翻阅财报，上海家化在“四个聚焦”战略下业绩表现可圈可点。 尤其是三大“亿元大单品”引领增长。此前，上海家化由于SKU过多，导致资源分散，效率不高，新一届管理层上任后提出“聚焦”策略，仅在2024年就将SKU数量从超过1万个压缩至约3000个，次年又缩减了近30%的SKU。 ▲三大亿元大单品 林小海更是强调：“在线上化时代，大单品是品牌走进消费者心智的关键入口。” 特别