近期，统计局公布了前4个月的经济数据。整体来看，前4个月经济出现一定波动，特别是4月份数据有所回落。这既有季节性因素，也与消费增速回落有关。1至4月，社会消费品零售总额同比增长1.9%，其中4月份同比增长0.2%，较前三个月明显回落，说明消费不振仍是经济增长的重要掣肘因素。其中，乡村市场和网上消费增速明显快于整体增速：1至4月城镇消费品零售总额同比增长1.8%，乡村消费品零售总额增长2.8%，但整体增速都不太高，反映出提振居民收入是提高消费增速最重要的方面。 当前，一些传统行业在经济转型过程中经营相对困难，或多或少会影响到居民工资性收入，对消费起到较大压制作用。前几年房价明显回落，房价下跌相当于减少了家庭财富总额，造成财富负效应，这也是导致消费增速下降的重要原因。因此，近两年推出的以旧换新、消费补贴等政策，旨在稳住消费增速，从而稳定经济增长的基本盘。今年还将发行2500亿元特别国债用于以旧换新，但提振消费最关键的是要提高居民收入水平。 当前我国资本市场逐步走出慢牛长牛走势，形成了一定的赚钱效应，居民储蓄向资本市场转移的趋势逐步形成。今年以来已出现多只基金销售爆款，首发规模超过50亿元，最大的一只甚至超过70亿元，创2022年以来新高。这说明随着市场逐步走强、赚钱效应提升，居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越明显。 资本市场呈现结构性行情，科技无疑是本轮行情最主要的方向。从去年开始，我一直提出六大赛道是产生10倍股最多的领域，包括芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池等储能方向以及生物医药等。这些板块轮番表现，带来了较强的赚钱效应。如果资本市场后续能够持续走强，将有利于提振消费增速，从而稳定经济增速。 传统行业经营相对困难，新兴产业则欣欣向荣，经济转型期市场的分化难以避免，投资者需考虑当前经济转型的局面。市场资金持续从传统行业集中流向高研发、高壁垒、高增量

上周，特朗普时隔九年再次访华，吸引了全球关注。此次访华释放出非常积极的信号，代表了中美关系的缓和，同时体现了中美对等关系。访问取得了多项成果，特朗普回国后在媒体上公开表示此次访华非常愉快，这给当前动荡不安的世界带来了更多稳定因素。中美关系是世界上最重要的外交关系。在中美会晤期间，特朗普带领了16家美国大型企业的创始人或领导者参会，包括苹果、特斯拉、英伟达、高盛等知名企业的领导人，为中美经贸关系改善带来了重大利好。此次访华也意味着特朗普从去年掀起的关税战或已正式落幕，美国最高法院已判定特朗普关税战违法。在关税战未取得预期回报后，特朗普转而寻求中美合作。中美关系缓和能够促进全球贸易增长，对中美两国经济乃至全球经济都是利好推动。 当前中东战争仍在进行，特朗普一直寻求体面方式退出战争，在这方面也需要中国的支持，以推动美伊谈判尽早达成一致，从而放开霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉要道，控制了全球20%的石油运输。海峡被封锁以来，国际油价大幅上涨。近期由于特朗普与以色列总理内塔尼亚胡通电话，讨论重启军事行动的可能性，直接激发了市场情绪，油价再次突破105美元每桶，国际金价应声大跌，现货黄金已跌破4500美元每盎司，与去年底创出的5600美元每盎司相比，下跌超过1000美元。 国际金价大跌的原因：一是美联储面对不断上升的通胀水平不得不推迟降息；二是5月15日现任美联储主席鲍威尔任期结束，由特朗普新提名的沃什担任下一任美联储主席，从过往言论看沃什偏鹰派，他上任后可能尽快采取缩表回收流动性，这对金价不利；三是美伊谈判没有进展，霍尔木兹海峡放开尚无明确日期，市场预期美联储降息时间不断推迟，甚至有人担心可能转向加息，这对金价形成打压；四是美国最新公布的CPI已达3.8%，创2023年5月以来新高，对美联储降息形成负面影响；五是黄金价格过去两年从2000美元每盎司涨至最高5600美元

今年伯克希尔·哈撒韦股东大会与往年相比，确实让人感到一丝淡淡的忧伤。股神巴菲特已95岁高龄，在去年股东大会上就宣布于去年年底卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，转任董事长，将接力棒交给格雷格·阿贝尔。当时我就感觉到伯克希尔的高光时刻或已过，一旦巴菲特卸任，巴菲特溢价将会逐步消失。事实上，自去年五一巴菲特宣布退休后，伯克希尔股价跑输标普500指数约40个百分点，这反映了人们对巴菲特的敬意，离开了巴菲特，伯克希尔大概率很难再创造以往的奇迹。 目前巴菲特虽已退休，但仍每天按时上班，重大投资决策上阿贝尔仍会请教他，阿贝尔当前策略应是“萧规曹随”。但一旦巴菲特百年之后或彻底不管公司，阿贝尔能否像巴菲特一样拥有超级洞察力、克服人性贪婪与恐惧并安稳度过每一次危机，仍存有疑问。部分伯克希尔股东通过二级市场卖出股票观望，这也是股价跑输指数的原因之一。另一个原因是，本轮上涨主要由美股科技七姐妹带动，而伯克希尔的持仓除苹果外，几乎没有科技七姐妹的股票。 当前华尔街对AI科技的分歧非常大。看好AI科技革命的人很多，我也看好这次产业变革。这是第四次科技革命，对工作生活的影响可能超过前三次。产业产生一批伟大公司是必然的，但产业发展好与股价能否继续上涨、泡沫是否会破裂是两回事。再好的东西也有价格。英伟达再创新高，市值超过5万亿美元，看多者甚至看到10万亿美元，但这样的定价能否得到后期业绩验证，存在较大分歧。巴菲特更追求业绩的确定性，不喜欢配置在激烈竞争中幸存下来的公司，而是偏好可实现确定性回报的公司，这是他不太愿意配置AI科技七姐妹的原因。 AI科技革命带来的应用能否兑现业绩、泡沫何时破裂，无法预测，泡沫也可能继续吹大。有泡沫并非坏事，反而会吸引大量资本流入。美国以举国之力押注AI赛道也是无奈之举，制造业空心化，劳动力成本高，大部分制造业已转移到中国等新兴市场。这次AI科技革命实际上已与美国的国运绑在一起。 与

5月11日，沪深两市继续高歌猛进，延续节后上涨趋势，沪指突破4200点整数关口，创出11年新高。本轮市场强势上涨的原因，一方面是美国总统特朗普即将访华，这意味着中美关系或有缓和，有望释放更多积极信号，也体现出我国综合实力的强大。特朗普在中东冲突尚未完全结束的情况下访华，无疑是希望寻求中方在相关问题上的支持，为早日结束中东冲突打下基础，而获得中方支持也将成为特朗普与伊朗谈判的重要筹码。目前中东冲突已持续超过两个月，根据美国相关法律规定，总统发动战争只能持续60天，从法理上看冲突必须结束。 当前美伊谈判陷入僵局，虽大规模冲突可能性已不大，但霍尔木兹海峡完全放开仍有一定距离。霍尔木兹海峡作为全球石油运输的咽喉要道，中东战争爆发后基本处于封锁状态，导致国际油价从战前的70美元每桶升至100美元每桶，直接推高全球通胀预期。美国国内物价原本已处高位，中东冲突导致油价上涨40%，大幅提升了美国普通居民的生活成本，使特朗普在美国国内面临巨大压力。年底他将面临中期选举，共和党很可能至少要失去一个多数党席位，即在参议院或众议院失去一个席位，这将给特朗普后两年的执政带来阻碍，使其政策难以通过国会。因此特朗普希望早日结束战争、让油价回落，从而降低美国通胀水平，为美联储后续降息创造条件。 今年五一，我第八次赴美参加巴菲特股东大会，之后前往纽约拜访彭博社、摩根士丹利等国际金融机构。在美国就餐、住宿、交通等方面明显感觉到物价较五年前大幅上涨，比十年前更是翻了几倍。美国超市商品价格与五年前相比也基本翻倍。过去几年美国普通民众收入并未明显上升，物价上涨直接侵蚀了购买力。美联储自2020年实施无限量化宽松刺激经济后，美国人的财富呈现“Y型”变化：拥有美股特别是科技股等资产的富人，因资产泡沫上升而财富暴涨，财富进一步向前1%的富人集中，这代表了Y型向上的一端；广大普通民众面临物价飞涨而工资水平不高，生活水平受到

五一假期之后，A股市场与港股市场均出现反弹，开门红显著提振了投资者信心。芯片半导体、算力算法等AI科技板块以及机器人板块轮番大涨，其中机器人板块已连续三个交易日大幅上升，开启新一波行情。这验证了我在节前的判断：随着马斯克旗下特斯拉机器人Optimus V3定于7至8月正式发布，投资者对人形机器人量产的预期大幅提升，推动该板块开启新一轮行情。 机器人板块在去年出现大幅上涨，随后经过一个多季度的调整，许多机器人板块股票的估值已具备较大的投资吸引力。人形机器人产业是继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，未来有可能成为主要的支柱产业之一。今年春晚，多家机器人公司产品轮番亮相，涵盖小品、歌舞、武术表演等多个节目，充分体现了人形机器人未来或将对工作生活产生重大影响。 马斯克一直引领产业发展。在新能源汽车兴起时，特斯拉引领全球电动车市场，随后我国车企后来居上，逐步超越特斯拉的市场份额。目前特斯拉收缩电动车战线，全面转向无人驾驶汽车及人形机器人产业。据悉，特斯拉已将加州最大汽车工厂弗里蒙特工厂中生产Model X和Model S的生产线停掉，改造为人形机器人生产线，年设计产能100万台，并计划在另一个州设立年产1000万台的备用工厂。 马斯克发布的无人驾驶汽车Robotaxi成本低，实路测试事故率远低于人工驾驶水平，预示着未来或将逐步进入无人驾驶时代。从本质上讲，无人驾驶汽车就是一台外形像汽车的机器人。在无人驾驶汽车方面积累的经验完全可以应用于机器人开发。马斯克的供应链70%至80%在中国，因此本轮人形机器人投资应聚焦于特斯拉产业链，即那些从特斯拉汽车零部件转型做人形机器人零部件的公司，未来可能逐步获得订单、释放业绩。机器人是“AI+消费”的最佳落地场景，值得重点关注。当前开启的机器人行情可能具有持续性，特别是在AI科技大幅上涨、纳斯达克指数再创新高、AI科技泡沫加速膨胀、日韩股市

5月大盘如期实现开门红。4月份市场虽有一波反弹，但由于中东局势变化莫测，战争何时结束仍存在不确定性，因此4月份反弹力度不大，这也为5月份行情打下了基础。此前我已多次指出，特朗普在美国国内面临较大的反战压力。中东战争导致国际油价大幅上涨，突破100美元每桶。石油是工业的血液，油价大幅上涨直接推动美国物价迎来新一波上涨，美国居民面临更大的通胀压力。 此次赴美参加巴菲特股东大会并前往纽约拜访华尔街国际金融机构，我明显感觉到美国物价一年比一年高。过去几年美国通胀水平非常高，自2020年美联储实施无限量化宽松以来，大量放水导致物价大幅上涨，美国CPI一度升至9%以上，随后每年正增长，累计增长六年物价翻了几倍，大大增加了底层民众的生活负担。许多中产阶级也明显感受到生活压力。美国小费标准从原来的10%-15%提升至15%-20%，平均约18%，小费支出也成为中产阶级的重要负担。 2020年后美联储放水带来两个结果：一是物价上涨，对中下层民众生活成本造成巨大压力；二是美股大涨，叠加AI科技革命的巨大催化作用，美股出现大牛市，使持有纳斯达克科技股的富裕阶层财富飙升。美国前1%富人的财富占比大幅提高，贫富差距进一步扩大。过去几年我一直强调，美联储放水的结果是财富呈现“Y型”走势，持有科技股的人财富飙升，如黄仁勋、马斯克、贝佐斯等人财富不断创出新高；而普通工薪阶层未享受到资产价格上涨的收益，反而承担了物价上涨的生活成本，生活状态恶化。电视剧《北京人在纽约》开头的话令人印象深刻：“如果你爱一个人，就把他送到纽约，因为那是天堂；如果你恨一个人，就把他送到纽约，因为那是地狱。”此次在纽约拜访彭博社、摩根士丹利等不同金融机构并与不同阶层人士交流，明显感受到阶层分化日益严重。在纽约乃至整个美国，丛林法则无处不在。掌握社会财富和权力的人日子远超常人想象，财富越来越多；中下层普通老百姓生活压力巨大，这种分化非

首先祝大家五一劳动节假期快乐。我现在正在美国中部小镇奥马哈，即巴菲特的家乡，这是我第八次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。过去10年，我7次赴美参会，旨在将巴菲特价值投资理念发扬光大，让更多投资者认识到只有做价值投资，才能取得长期投资的胜利。经过长达20多个小时的飞行，从香港飞往旧金山中转再飞奥马哈，旅途劳顿，这是巴菲特朝圣之旅所必需经历的长途飞行。每次来到现场，我都深感震撼。全世界不同国家、不同民族、不同投资风格的投资者不远万里来到奥马哈参会，聆听股神巴菲特的真知灼见，这既体现了价值投资的魅力及巴菲特的人格魅力，也表达了世界各地价值投资者对信念的执着。 去年年底，巴菲特正式卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，由继承人格雷格·阿贝尔接任。伯克希尔·哈撒韦公布的2025年年报显示，在过去巴菲特执掌的61年，伯克希尔净值增长6万倍，年化收益19.9%。这再次从数字上带来巨大冲击：年化收益每年不足20%看似不高，但由于实现了61年的复利增长，最终获得6万倍回报，这一投资业绩前无古人，后无来者。 虽然过去10年乃至20年，在这轮AI科技革命中，巴菲特只配置了苹果这一科技股，其余基本未配，导致其过去10年业绩跑输标普500指数。但拉长时间看，他固守能力圈范围，只投资自己看得懂的行业和股票，历经数次经济危机和股灾而屹立不倒，这说明价值投资不能保证短期赚大钱，却能获得长期良好回报。做价值投资本质上是要做时间的朋友。许多投资者喜欢追涨杀跌、频繁交易，特别是在牛市氛围下，题材股、概念股鸡犬升天，追热点、炒题材似乎短期内可以取得良好业绩，甚至超过巴菲特。每次牛市，很多人觉得一年赚一倍很简单，但拉长时间看，特别是熊市来临时，人们才会感慨“巴菲特还是巴菲特”。真正实现长期财富增长，必须依靠复利增长，而非追涨杀跌。 我认识的许多牛散，在牛市时收益反而不及散户。例如深圳著名牛散张尧先生，年过六旬，身家百亿。去年

4月28日，中央政治局会议胜利召开。会议分析研究了当前经济形势和经济工作，强调要稳定和增强资本市场信心。这是最高层会议首次使用这一表述，表明对资本市场发展的高度重视。慢牛长牛行情既是我国经济发展的客观需要，也是推动产业升级、实现新旧动能顺利转换的必然体现。同时，预计本轮慢牛长牛行情能够提升居民消费能力、提高居民财产性收入，对于稳定楼市也会起到关键作用。 虽然受中东冲突影响，3月份资本市场一度出现较大幅度下跌，但我当时强调，中东冲突会影响本轮慢牛长牛行情的节奏，但不会改变其背后的逻辑，建议大家保持信心和耐心。特别是在市场逼近3800点时，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，明确指出4000点下方属于牛回头行情，要保持信心和耐心。此次政治局会议对资本市场的表述具有深刻意义，既包含对外部冲击的防御性意图，也包含主动构建信心基础的进攻性意图。当市场出现信心缺失时，最高层会议的表态无疑极大提振了市场信心。 受此提振，周三资本市场出现反弹，前期调整幅度较大的创业板大幅上涨，科创板及中小盘指数也均有上涨。继科创板之后，资本市场又一主要板块创业板完成制度重塑，通过推出第四套上市标准，支持更多科技创新企业登陆创业板，为科技创新企业提供宝贵资本，加大资本市场对实体经济的支持力度，同时也为投资者提供了更多科技创新的优质标的。稳定和增强资本市场信心，有助于让市场参与者形成资产价格合理、交易环境公平、风险底线清晰的稳定预期。要强化资本市场服务实体经济的能力，夯实资产质量，及时优化IPO及再融资制度，提高资本市场包容性，畅通产业、科技、金融良性循环，支持更多优质企业上市。通过持续深化投融资改革，提升投资者的获得感，持续引导保险资金、养老金等中长期资金入市，继续完善分红、股份回购制度，推动提升资本市场治理水平。要强化监管与风险防控，营造公平透明环境，推进高水平对外开放，增强国际影响力，持续优化互联互通机制，