近期市场风格发生了一定切换，前期涨幅较大的科技股出现较大幅度回调，而前期表现低迷的传统板块则受资金流入推动出现反弹。市场整体仍处于震荡调整阶段。在5月20日左右，我曾提到，由于科技股短期涨幅过大，许多投资者盲目追高，积累了较大的获利盘，科技股回调压力加大。虽然中长期来看，本轮AI科技革命具有极大的想象力，但股价过快上涨也会产生局部泡沫，出现回调风险。当然，这轮回调或不意味着科技牛行情的结束，反而回调之后，科技行情或会走得更加持久、健康。 2024年9月24日，多个部门集中推出一揽子稳增长政策，开启了本轮牛市行情，至今已超过一年半。本轮行情与往年牛市有很大差别，一是大盘上了4000点，但仍有不少人对此怀疑，根本原因在于本轮牛市是结构严重分化的牛市。配置科技创新板块的投资者获得了很好的收益，而配置传统板块的投资者则出现了较大亏损，许多传统股票的价格甚至跌破行情启动时的价格，创出新低。这种巨大分化与经济转型密切相关，传统行业经营相对低迷，有些甚至度日维艰；而新兴产业发展如火如荼，例如近两年涨幅较大的科技创新板块。从去年年初我就提出六大赛道的投资机会，依次是芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。这六大赛道是科技牛的六大投资主线，也是轮番表现的六个方向，已出现较好上涨，特别是以光通信为代表的芯片半导体板块形成了很强的赚钱效应，它们有基本面支撑。本轮AI科技革命对芯片半导体的需求量大幅增长，且是指数级增长，吸引了各路资金关注。因此，我对这轮科技牛非常坚定。中长期看，短期调整难以避免，但长期科技牛行情或仍会延续，大家要有信心。 我之前建议大家每天早上看一下隔夜美股，若安好便是晴天，若出现暴跌则可选择调整仓位。在本轮调整之前没有来得及减仓的投资者，如果仓位较重，可选择适当减仓，将部分涨幅过大的股票获利了结，切换到前期比较滞涨的白马股上，进行“高切低”。当然
杨德龙说财经
中国证券业协会首席经济学家委员会委员
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杨德龙：美股5月通胀数据创三年新高 导致美联储降息预期推迟 美股三大股指重挫
杨德龙：美股5月通胀数据创三年新高 导致美联储降息预期推迟 美股三大股指重挫
杨德龙：市场风格发生短期切换 科技股回调红利股反弹 长期依然看好科技“六大赛道”
最近，科技股出现了比较大的波动，和我之前在5月20号左右给出的判断一致。这轮AI科技革命对产业发展是一个很大的变化，未来或将改变我们工作与生活的方式，因此AI科技革命是本轮科技行情的主线；对于其长期表现，我保持坚定看好。但短期来看，以光通信为代表的科技股涨幅过大，累积了较多获利盘，存在回调压力，建议适当减仓应对。 近期美日韩股市，尤其是科技股出现大幅回落，也带动A股、港股相关科技股持续回调。这属于市场正常波动，不会改变AI科技革命长期的投资价值，本轮慢牛、长牛的行情趋势已然存在。 近日，汇丰发布的2026年第三季度全球投资展望报告指出，投资者聚焦长期结构性机遇，看好亚洲科技创新潜力。汇丰表示，在中国市场，人工智能发展主线清晰，行业发展将持续获得充足资本投入和生产率提升的推动，从而推高多个行业与市场的盈利预期。数字基础设施的扩张与人工智能的发展，会引导全球资金流向科技行业，同时利好工业、材料等其他板块与投资主题，看好半导体、数据中心以及各行业创新型人工智能应用端。 近期市场风格出现一定切换，此前涨幅偏高的科技股迎来回调、资金流出；煤炭、银行、白酒等传统白马股、红利股获得资金流入，走出反弹行情。包括机构资金在内的部分资金，从科技板块转向红利板块，或是在科技板块内部进行高低切，例如从涨幅过高的光模块转向机器人。这背后的逻辑是板块间估值差距。 过去一段时间，市场出现交易过于拥挤的现象。A股市场前5%的股票交易量约占市场总交易量的50%。历史上，该数值突破45%的情况共出现五次，其中两次引发市场风格切换，三次促成牛熊转换。因此本次AI科技股大幅上涨后可能会引起短期风格切换，是情理之中。 长期来看，AI科技革命依然带来“科技牛”的投资机会。我自去年起便提出六大核心赛道的观点，这六大赛道是本轮科技投资的主线，分别是芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、医药生物等。过去一年
杨德龙：科技创新是贯穿本轮慢牛长牛行情最重要的投资主线
近期，市场受到美日韩股市震荡调整的影响出现一定波动，但A股整体表现出一定韧性，指数相对平稳。上证指数跌破4000点对市场信心会有一定影响，而芯片半导体等前期热门板块近期波动较大，一定程度上或显示出投资风险。 本轮科技牛行情已持续一年多时间。从去年年初我就提出，科技牛将贯穿本轮慢牛长牛行情，是投资者重点布局的方向，并提出了六大赛道的观点：芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。过去一年多，这六大赛道已逐步轮番上涨，从前期涨幅较大的芯片半导体、算力算法，逐步转移到5月份启动的人形机器人板块，验证了我的判断。 六大赛道代表了AI时代不同受益的方向：芯片半导体是AI时代的“卖铲子的人”，是最先受益且表现最突出的方向；算力算法基础设施是AI时代的“水电煤”；人形机器人是“AI+消费”最好的落地场景；商业航天代表AI在太空的应用；固态电池是储能技术突破，有望在量产后替代锂电池成为主流的储能形式；生物医药代表AI在医疗、制药等方面的应用。这六大赛道是科技牛的投资主线。 近期美股市场出现较大幅度调整，特别是纳指波动较大。虽然现在还不能说科技泡沫已经破裂，但大幅波动是投资者分歧加大的表征。看多者非常看多，看空者也比较谨慎，分歧较大时波动必然加大。相对而言，人形机器人板块迎来一些利好推动：宇树科技过会即将上市，有望成为A股人形机器人第一股；马斯克旗下的特斯拉新款机器人Optimus V3也将于7至8月上市，给市场带来想象空间。人形机器人量产在即，未来仍是值得关注的方向。 由于近期科技股出现一定回调，传统白马股出现反弹，低估值和红利股或出现回升机会，但现在还不能确认市场风格已经切换，后续还需观察反弹的持续性。从市场成交看，集中度较高，全市场前5%的股票占每天交易量的比重逼近50%。从过往经验看，A股历史上出现过5次前5%股票交易量占比超过45%的情况，其中两次发生
杨德龙：科技创新是贯穿本轮慢牛长牛行情最重要的投资主线
杨德龙：美日韩股市大跌导致A股科技股回调 本轮科技牛行情或未结束
受上周五美股大跌，特别是纳斯达克指数大幅下挫的影响，周一沪深两市低开调整，创业板指数一度大跌3%以上，之后出现一定震荡反弹，上证指数跌破4000点整数关口。 今日市场调整在预期之内，一方面是受到近日美日韩股市大跌的影响，上周五韩国股市一度触发熔断，美股纳斯达克指数在科技七姐妹大跌带动下大幅回落；另一方面，此前科技股大幅上涨甚至引发资本狂热追捧，以韩国股市为例，三星、SK海力士等芯片板块受资金追捧，市值短短一年内增长两三倍，相关股票也受到资金追捧，积累了大量的获利盘，同时也造成了泡沫积聚。此外，前段时间A股芯片半导体、光通信等板块快速上升，同样积累了较多获利盘，一旦美股大跌，便会引发调整。从5月20日左右我就提示科技股可能出现较大幅度回调的风险，至今许多科技股回调幅度已超30%。 从中长期看，本轮AI科技革命必然会带来科技股的投资机会。从去年开始我就提出六大赛道是本轮科技投资主线，包括芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。过去一年多，与我预测一致，芯片半导体板块是第一个崛起的板块，也是AI时代的“卖铲子的人”，出现大幅上涨，这些“站在光里的”板块给投资者带来了巨大回报，验证了我的判断。随后算力算法、人形机器人、商业航天等板块也依次崛起。本次回调可看作对前期过快上涨的修正，并非行情终结。从中长期看，科技创新板块依然值得继续关注，但短期回调可能持续一段时间。 人形机器人板块受到宇树科技过会（有望成为A股机器人第一股）、马斯克旗下新型机器人Optimus V3即将于7至8月上市的利好带动。从4月份开始我建议大家提前布局人形机器人板块，5月份该板块大幅上涨，多只机器人股票出现异动上攻，有望接力芯片半导体、算力算法成为领涨板块。马斯克旗下的SpaceX已确定近期上市，也带动了商业航天板块的崛起。六大赛道是AI科技革命中受益的赛道，有望轮番表现。短期的
杨德龙：日韩股市突然大跌 全球AI科技泡沫风险引发投资者担忧
6月5日，日韩股市开盘出现直线跳水。韩国KOSPI综指盘中跌超6%，三星电子跌超6%，SK海力士跌超8%。期间，因KOSPI 200期货下跌5%，韩国交易所启动熔断机制，程序化交易暂停5分钟。日本股市亦出现大跌，日经225指数跌超1200点，跌幅1.85%。 此前，日韩股市在半导体板块大涨带动下出现暴涨行情，韩国甚至出现全民炒股现象。数据显示，韩国有大量60岁以上老人借贷炒股，甚至18岁以下人群（包括婴幼儿）也大量开户，因为在韩国股市，父母可替婴幼儿开户。今年一季度，韩国18岁以下人群新开户数量较去年同期大幅增长近10倍。韩国市场的疯狂上涨产生了明显的羊群效应，跟风炒作现象非常明显，特别是三星、海力士等芯片龙头大幅上涨，形成很强赚钱效应，吸引了大量资金入场，也积累了较大风险。 日本股市同样出现疯涨，大幅上涨往往意味着大幅下跌的风险在积聚。热门赛道吸引大量资金流入，进一步激发资金扎堆炒作，造成下跌。这给A股投资者敲响了警钟：赛道过于拥挤可能引发短期波动风险。前段时间科技股连续上涨，我也提示了短期可能出现快速回调的风险，过去两周科技股普遍出现较大幅度回调。当然，从长期看，本轮AI科技革命将给芯片半导体、算力算法等行业的龙头企业带来业绩大幅增长的机会，长期看仍会有龙头企业通过业绩增长消化估值，但一些纯粹炒题材、炒概念的股票有可能就此出现较大下跌甚至泡沫破裂的风险。 隔夜美股收盘涨跌不一，道指上涨逾870点并创历史新高，博通重挫拖累纳指走低。美股投资者正从芯片股转向银行和零售股，并继续关注中东局势的最新发展，风格上出现一定轮动。此前引领市场上涨至纪录高位的芯片股普遍下跌，美国科技股下跌超过5%。在经历两个月的惊人飙涨之后，本轮上涨已显出疲态。霍尔木兹海峡的僵局目前还看不到尽头，导致国际油价居高不下，进一步推高美国通胀。美联储新任主席沃什一向偏鹰派，上任后可能采取缩表及进一步推迟降息
杨德龙：日韩股市突然大跌 全球AI科技泡沫风险引发投资者担忧
杨德龙：这轮慢牛长牛行情是拉动消费推动科技创新的重要力量
2024年9月24日之前，我就提出A股市场有望迎来一轮慢牛长牛行情。本轮行情的特点是“慢”和“长”，是一个中长期的趋势，而非短期行情。 慢牛长牛行情产生的背后逻辑，首先是政策的支持。高层会议多次提出要大力发展资本市场、提振资本市场信心，政策支持对本轮行情起到了保驾护航的作用，特别是每次市场出现大幅下跌时，政策面的支持至关重要。信心比黄金更重要，大家相信这轮牛市，就会有更多资金向资本市场转移来寻找机会。我是持续看好本轮慢牛长牛行情的，也是坚定的推动者，因为这轮行情不仅关系到上亿投资者的投资回报，同时也承担着三重历史使命： 第一，通过慢牛长牛行情增加居民的财产性收入，从而起到提振消费的作用；第二，通过慢牛长牛行情稳住楼市，广大投资者通过买股票或基金赚到钱，可能通过买房改善生活，这对稳住楼市有望起到积极作用；第三，通过慢牛长牛行情支持科技创新发展，培育出更多独角兽企业、巨无霸企业。去年上市了两家芯片龙头企业，6月1日宇树科技过会即将上市，有望成为人形机器人A股第一股；长江存储、长鑫存储双雄今年或有望上市，有力支持了大国重器。对于符合国家战略发展方向的科技创新企业，可以开绿色通道、缩短排队周期，这是非常大的政策支持力度。 支持本轮慢牛长牛行情的资金面也相当充裕，居民储蓄急需寻找合适的投资渠道。以往楼市的黄金20年（2000年至2020年），老百姓的钱基本投资于楼市，买房成为许多家庭实现财富增长的主要途径，楼市也成为居民储蓄转移的大蓄水池。但2020年之后房地产市场急转直下，投资者信心大幅下行，房地产成交量和房价双双大跌，房地产无法承接居民储蓄转移的任务，这一重担（也是机会）就落在了资本市场身上。中国居民投资渠道比较单一，除了买房，基本上就是买股票、买基金。因此居民储蓄大转移不是一个短期趋势，而是一个长期趋势，大家对本轮行情一定要有信心、有耐心。 本轮行情的特点：慢牛长牛，节奏较慢，
杨德龙：这轮慢牛长牛行情是拉动消费推动科技创新的重要力量
杨德龙：左手科技右手HALO资产 布局“六大赛道”把握科技牛行情
近期，经过一周左右的调整之后，科技板块再次出现上涨。六大赛道中的芯片半导体、算力算法、机器人等三大赛道已经率先启动，出现一波反弹。强势板块的表现较为突出，也带动创业板、科创板等科技类板块出现反弹。创业板指数今日涨幅接近1.65%，科创综指同样上涨接近2%。上证指数也出现反弹，逼近4100点整数关口。 当前我国经济正处于转型之中，AI科技革命带动了科技板块的崛起，无论订单还是利润，都开始逐步落地。从去年开始，我就提出六大赛道将成为这轮科技行情中轮番表现的主线。 第一大赛道是芯片半导体，包括光模块、CPU、液冷、PCB等，代表了AI时代的“卖铲人”，也就是在AI时代需求量最大、最先受益的方向。这一主线在过去一年多的时间里强势上攻，被誉为“站在光里的板块”。从去年年初我提出六大赛道以来，芯片半导体作为我最看好的第一大赛道，已经历大幅上涨。 第二大赛道是算力算法基础设施，代表了AI时代的“水电煤”。所有的大模型运算和AI科技都离不开算力，可以说，未来国与国之间的竞争就是两个力的竞争：第一是算力，第二是电力。当然，大力发展算力也离不开电力，所以电力电网设备也是算力算法基础设施的一部分。 第三大赛道则是人形机器人。6月1日，宇树机器人成功过会，作为A股人形机器人第一股，受到市场极大关注。人形机器人是我从2024年底就提出的重要方向，属于“AI+消费”最好的落地场景之一，也是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。从长期来看，我认为这是一个长坡厚雪的赛道，有望迎来两到三年甚至更长时间的表现。 7到8月份，马斯克旗下的特斯拉Optimus V3机器人将亮相，近期已经有视频可以看到马斯克和Optimus机器人进行对话，相当流畅。V3机器人帮马斯克把包放起来，就像和一个正常人对话一样，这也是机器人逐步走入我们工作生活的一个方式。最近，美国一家机器人公司直播，原本计划直播8小时让机器人
杨德龙：左手科技右手HALO资产 布局“六大赛道”把握科技牛行情
杨德龙：人形机器人是长坡厚雪的产业机会 重点布局产业链上的“卖铲人”
近期，市场出现反复震荡的走势，特别是前期涨幅较大的芯片半导体等板块出现较大获利回吐，调整幅度较大，市场风格也有一定转换。前期表现相对滞后的传统白马股则出现反弹机会，但市场风格是否能够彻底转换，仍需进一步观察。 此前我分享过一个重要指标：前5%的股票成交量占全市场成交量的比例达到46.5%，说明市场交易集中度非常高。从A股历史看，当前5%的股票交易量占比超过45%时，市场往往出现较大的投资风险，随后可能出现较大调整。第一次出现该现象是在2007年逼近6000点时，交易集中度较高，随后2008年发生较大下跌；2015年逼近5000点时，科技股交易集中度同样飙升到45%以上；2021年白酒等消费股及新能源出现集中投资现象，交易集中度也达到这一指标，随后出现了持续三年的下跌。 本轮AI科技革命下，资金对“站在光里的板块”大量追捧，许多股票大幅上涨，吸引了大量资金流入，包括机构资金、游资及个人资金，交易集中度再次上升，这是短期调整的重要原因。当然，本轮AI科技革命对工作生活的影响可能比往年更大，因此本次调整是否会持续很长时间并不确定。从经济转型角度看，芯片半导体板块仍然是最受益的赛道之一。 从去年起，我提出六大赛道的观点，认为在这轮行情中，这六大赛道是AI时代最受益的方向，或可以持续轮番表现，建议投资者重点关注。经过一年半的时间，这一观点已得到初步验证。六大赛道依次为：芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。 第一，芯片半导体无疑是AI时代的“卖铲人”。传统上说，挖金子不一定赚钱，但卖铲子大概率赚钱。芯片半导体是AI时代必需的硬件，本轮行情中最亮眼的板块，涨幅非常大，特别是光模块、CPO、PCB、液冷等细分行业均出现大幅上涨。 第二，算力算法基础设施属于AI时代的“水电煤”。AI时代对算力需求巨大，就像互联网时代需要大量流量一样，衡量流量的单位是字节（
杨德龙：人形机器人是长坡厚雪的产业机会 重点布局产业链上的“卖铲人”
杨德龙：AI科技股交易过于拥挤导致短期调整 长期依然看好六大赛道机会
近期，市场风格发生了较大切换。前期领涨的AI科技板块出现较大幅度获利回吐，特别是光模块、CPO、算力等前期大幅上涨的板块如期调整，而前期跌幅较大的部分传统板块则出现估值修复。此次调整主要是由于短期过快上涨导致科技股累积了较多获利盘，极致的结构分化行情难以持久。 近期前5%的股票成交量占全市场成交量的46.5%。从历史看，当赛道交易集中度过高时，大概率会伴随较大调整，例如2021年对新能源以及白酒等消费板块的投资，都出现过交易集中度超过45%的情况，随后均出现较大幅度调整。本次科技股交易占比达到46.5%，是调整的主要原因，并非基本面改变，而是资金过度集中引发的调整。美股交易集中度更为集中，前5%股票的交易占比甚至超过60%，过去一段时间A股呈现出美股化的特征。 对于AI科技泡沫，市场分歧一直很大。今年五一我第八次赴美参加巴菲特股东大会，与海内外投资机构及投资大佬交流，普遍关注AI科技泡沫，但分歧明显，一部分认为AI科技革命下相关板块将逐步释放业绩，高估值会得到消化，行情仍会继续；另一部分保守投资者，如罗杰斯、巴菲特、达利欧等，则极大警示泡沫破裂风险，并以大幅减仓甚至清仓的方式表达对AI科技泡沫的担忧。 巴菲特将泡沫比喻为一场舞会：小伙很帅，姑娘漂亮，大家喝着香槟跳舞，没人愿意离场，虽然都知道过了午夜12点一切会变成老鼠和南瓜，但大家都想在11点50分离场，可惜房间里没有钟告知时间。随后我带企业家到纽约拜访摩根士丹利、彭博社等国际金融机构，许多客户风险偏好较高，不想错过AI科技大幅上涨的机会，仍积极配置科技七姐妹。对于如何应对泡沫破裂风险，摩根士丹利高管幽默地说：“那就站在离门口最近的地方跳舞。” 对于A股和港股的AI科技行情，一方面可积极把握调整带来的布局机会，另一方面要随时关注泡沫破裂风险。可以每天早上关注隔夜美股，本轮AI科技革命始于美股，若隔夜纳指安好，便是晴天；若隔
杨德龙：AI科技股交易过于拥挤导致短期调整 长期依然看好六大赛道机会
杨德龙：近期金价持续调整缘于美联储货币政策转向担忧 长期上涨逻辑并未改变
近期，国际金价出现一波快速回落，从历史新高的5600美元每盎司跌破至4500美元每盎司，下跌幅度约20%，属于较大幅度的调整。但此次下跌并未改变黄金长期看涨的走势。短期下跌主要受以下几方面因素影响： 第一，美联储新任主席沃什正式上任。根据其以往言论，市场预期沃什上台后可能先进行缩表，即通过抛售美联储持有的国债等资产回收市场流动性，减少市场资金供给，这对黄金等资产价格形成较大打压。事实上，包括其他有色金属价格也出现了较大下跌。 第二，霍尔木兹海峡被封锁后，国际油价从战前的70美元每桶升至100美元每桶左右。虽然近期美国总统特朗普释放出将与伊朗进行实质性谈判、尽早放开海峡的信号，但目前尚未落实协议，放开日期不确定，导致国际油价大幅波动。石油作为工业血液，油价上升推高全球通胀，特别是对美国通胀造成较大影响，美联储或推迟降息节奏，预计沃什可能选择年底降息或今年不再降息，这对黄金价格形成压制。 第三，过去两年国际金价大幅上涨。在金价1900美元每盎司时，我就提出未来有望突破5000美元每盎司，短短两年便提前实现目标，累积了大量获利盘。因此，金价短期下跌趋势一旦形成，或会造成较大获利回吐抛压，进一步加速金价下跌。 然而，我一直看好黄金的逻辑并未改变，美元越发越多，去美元化是大趋势，美国政府债台高筑，以美元标价的黄金价格长期上涨趋势不变。本轮下跌更多是短期因素造成的。 近期美国通胀指标PCE数据对黄金走势也会产生影响。此前美国公布的CPI达3.8%，创近年新高，市场预期美国通胀抬头，美联储降息时间一再推迟，进一步压制黄金走势。本次PCE数据也超预期走高，美联储降息将更加谨慎，甚至部分投资者预期货币政策可能从降息周期转向加息周期，这对黄金价格打击较大，无疑会影响黄金短期波动。 本次中东冲突虽本应提升避险情绪推动金价上涨，但中东是全球最主要产油区，冲突导致油价大涨，直接推高全球通胀，反而使美
杨德龙：近期金价持续调整缘于美联储货币政策转向担忧 长期上涨逻辑并未改变
杨德龙：新一任美联储主席沃什正式上任 带来哪些冲击？
5月22日，特朗普在白宫为新任美联储主席沃什举行了就职仪式。从过往言论看，沃什的政策风格偏鹰派，主张通过激进的缩表来抗通胀，核心主张是控制通货膨胀、回收流动性。这引发投资者担忧，他上任后美联储政策可能收紧，例如通过缩表回收市场流动性，对股市可能造成不利影响；同时降息时间可能一再推迟。 当前中东冲突尚未明确结束时间，虽然特朗普宣称可能与伊朗达成较好结果的协议，但仍存在较大不确定性，导致国际油价高位震荡，推动全球通胀上升，美国通胀水平更高。美国居民已忍受长达8年的高通胀，若物价继续上涨，将对美联储政策造成较大影响，沃什可能不断推迟降息，甚至年内不降息。今年五一我第八次赴美参加巴菲特股东大会，并前往纽约拜访华尔街金融机构，普遍感觉美国超市、餐厅物价非常高。控制通胀是沃什上任后面临的首要问题之一，最近美国公布CPI达3.8%，创近年新高，或将影响沃什的政策选择。 缩表是指美联储通过抛售持有的国债等资产向市场回收流动性，造成资金面紧缺。与加息不同，缩表属于数量型工具，加息是价格型工具。历史上，缩表可能对股市产生负面影响，造成股市下跌，对经济基本面也有一定制约作用，但对控制通胀有利。本次缩表过程可能不会过于激进，毕竟特朗普提拔沃什上台是基于对鲍威尔的不满，特朗普一直施压鲍威尔加快降息，但鲍威尔保持美联储独立性而未降息。沃什大概率会考虑特朗普的态度，特别是不能对股市造成太大影响，因此缩表过程可能较为缓慢。 从参议院投票结果的分裂到极其罕见的总统出席就职仪式，都展现出美联储失去独立性的信号。沃什虽在宣誓就职时表示将保持美联储独立性，但可能难免会受到特朗普的影响。特朗普的做事风格一贯强势，且喜欢直接影响股市，美联储作为影响股市的重要因素，特朗普对其发号施令难以避免，这将在一定程度上影响美联储货币政策的独立性，对美元信用也会造成负面影响。 从宏观层面看，美联储的变动以及沃什的缩表主张可能对中国
杨德龙：新一任美联储主席沃什正式上任 带来哪些冲击？
杨德龙：伊朗局势扑朔迷离对各类资产价格产生不同影响
近期关于美伊冲突的消息反复无常。上周末传出美伊谈判取得实质性进展，可能在30天内全面恢复霍尔木兹海峡通航，但伊朗方面表示仍控制该海峡，谈判完成后将协助船只通行，但很难恢复到战前状态。受此影响，国际油价应声暴跌，布伦特原油跌破100美元每桶，这是一个重要信号，油价下跌有利于降低通胀预期。今日又传出美军对伊朗部分导弹基地及部署水雷的船只进行导弹袭击，美方称此举主要为自卫而非挑起新战事，停火期间仍将保持克制。美军的这一行动导致黄金价格再次下挫，结束了之前的反弹，现货黄金跌破4550美元每盎司。 从长期看，在去美元化背景下，国际金价长期上涨趋势并未改变。但在突破5500美元每盎司后，获利回吐压力叠加美联储因高通胀推迟降息节奏，甚至有投资者预期新任美联储主席沃什上台后可能缩表甚至加息，黄金价格近期连续大跌。黄金价格的大幅下跌，为前期做空或观望的投资者提供了逢低布局的机会。美债收益率持续攀升，近日美国30年期国债收益率一度突破5.2%。美债收益率上升既反映了投资者对美联储降息推迟的担忧，也反映出美国政府债台高筑。政府负债已突破39万亿美元，逼近40万亿美元，而美国一年GDP仅约30万亿美元，负债越来越高，无疑会提升投资者对美债危机的担忧，从而推高国债收益率。 美股近期反复波动。许多投资者担心AI科技泡沫破裂风险，但AI科技革命仍在进行，英伟达一季度财报超预期，AI科技股仍强势上涨。但泡沫一旦破裂，可能给投资者造成较大风险，因此投资者要注意分散风险。此次赴美参加巴菲特股东大会，巴菲特幽默地说，当前美股就像一个教堂旁边开了一个赌场，价值投资者在教堂，投机者在赌场，因为赌场更有吸引力，越来越多的人选择去赌场。巴菲特无疑不会在当前高估值下配置美股，反而不断减仓，伯克希尔账上持有近4000亿美元现金。何时出手？他幽默地说，等到人们不愿意接电话的时候再出手，即要等到美股泡沫破裂、大幅下跌至他认为合
杨德龙：伊朗局势扑朔迷离对各类资产价格产生不同影响
杨德龙：悲观者正确 乐观者前行 达观者无畏
本文发布于：2026年05月21日 近期，大盘在突破4200点后出现了一波震荡调整，但强势板块依然表现强劲。从去年初开始，我就建议大家重点关注六大赛道的投资主线，即芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池等储能方向、生物医药。这六大方向代表了经济转型的方向，也是“十五五”规划重点支持的产业。过去一年多，这些板块涌现出许多10倍股，受到各路资金追捧。目前除生物医药尚未启动外，其他板块均已轮番表现。即使在近期市场调整时，前三板块仍然表现强劲，甚至有个股创新高，这充分体现了当前市场的分化有着深刻的产业背景。 最近看到一幅漫画很有感触，形象地揭示了当前市场的分化格局，第一类是“站在光里的板块”，包括CPO、光模块、机器人、算力等，光芒万丈、大幅上涨，配置这些板块的投资者感觉身处大牛市；第二类是“光站在那里的板块”，包括光伏、风电、有色、化工等，今年基本没有上涨，有些还出现调整；第三类是“光着站在那里的板块”，包括白酒、房地产、恒生科技指数等，在这轮牛市中不仅没有上涨，还出现了大幅下跌，有的投资者在2600点抄底却被套在4200点，买了这些板块的投资者感觉身处大熊市。 这形象地说明当前市场分化极其严重，“方向不对，努力白费”。要深刻认识到，当前我国经济正处于转型期，传统行业产能过剩、需求不振，打价格战，甚至出现利润大幅下滑、巨额亏损、爆雷等一系列问题。很多传统行业的股价低迷有深刻原因。在需求不振的情况下，白酒板块库存高企，远超供求关系，明显产能过剩，出现价格战和价格倒挂。房地产板块更不用说，连一些龙头企业都出现了债务违约风险，甚至资金链断裂、破产倒闭，反映在股价上必然是跌跌不休。由于房地产整体低迷，整个房地产产业链上的众多行业都机会较少，如建筑建材、水泥、装修装饰、工程机械、钢铁等，都出现较大下滑。房地产投资增速连续三年大幅下降，去年房地产开发投资增速直接下降30
杨德龙：悲观者正确 乐观者前行 达观者无畏
杨德龙：今年以来外资对中国资产关注度明显提升
今年以来，外资对中国资产的关注度明显提升。摩根大通、瑞银、摩根士丹利等多家国际投行选择在中国召开中国论坛，表示对中国的科技创新、高科技产业以及企业出海等方面表现出较大兴趣。在全球地缘政治动荡、AI科技应用逐步落地的背景下，中国硬科技发展迅速，股票市场走出了慢牛长牛行情，国际投资者对中国资产的看法普遍升温。这背后的逻辑是，近年来中国在芯片半导体、大数据模型、人形机器人等AI领域取得了重大突破，大幅提升了外资对中国科技创新的信心。这些新兴产业也是“十五五”规划重点支持的方向。从去年开始，我就建议大家重点关注六大科技赛道的投资机会，包括芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、固态电池等储能板块、生物医药、商业航天等，这些都属于经济转型受益的方向，也是“十五五”规划重点支持的产业。 今年五一，我第八次赴美参加巴菲特股东大会，与海内外投资者交流。从奥马哈结束会议后，前往纽约拜访华尔街金融机构，与摩根士丹利等投行高管交流，明显感觉到外资对中国资产的看法普遍乐观。摩根士丹利、高盛等国际投行对中国股票的配置建议均提到“超配”，这反映了外资对中国在科技创新以及经济增长韧性方面的信心。 大力发展新质生产力是近年来的既定国策，而新质生产力涵盖多个科技创新方向，两者相辅相成。新质生产力代表了AI时代能够持续增长的领域，上述六大科技赛道涵盖了新质生产力的诸多方面。反映在资本市场上，光模块、CPO、PCB等芯片半导体领域，以及大数据模型、算力算法、人形机器人等表现尤为突出，都是新质生产力的代表。未来这些产业的发展有望为我国经济增长带来第二条增长曲线。相对而言，部分传统行业经营困难、度日维艰，这更凸显了发展新质生产力的必要性，也使科技创新带来了更多的投资机会。 国际投资机构对中国资产的看法近两年变得更加积极。他们长期关注中国资产，除宏观经济因素外，核心支撑因素包括，一是人民币在过去两年相对于美元呈现稳
杨德龙：今年以来外资对中国资产关注度明显提升
杨德龙：沪深两市如期出现大幅回调 前期强势股获利回吐是主因
今日沪深两市出现大幅回调，三大股指跌幅均超2%，科创50指数大跌3.7%，上证指数失守4100点整数关口。今日市场大跌，主要原因是市场本身存在调整需求。前一段时间芯片半导体等强势板块大幅上涨，今日芯片半导体、算力算法等板块转头向下大幅回调，带动整个科技板块回落。除受特斯拉机器人可能在7至8月发布人形机器人OptimusV3带动的机器人板块和智驾板块出现大幅上涨外，其他科技板块均出现回调。 隔夜美股纳斯达克指数出现一定调整，英伟达公布的一季度财报虽然超预期，但股价盘中下跌约3%，对整个芯片半导体板块造成了短期压力。英伟达一季度财报业绩虽然超预期，但由于此前股价已大幅上涨，提前反映了预期，因此在公布财报后反而出现回调，这也带动了英伟达产业链股价的下跌。 近期我一直提示，大盘在突破4200点整数关口后，可能存在获利回吐压力，特别是前期涨幅较大的板块，建议投资者适当调整仓位，可以选择保持部分仓位，进可攻、退可守。预计本轮行情属于慢牛长牛行情，整体可能会呈现“走两步退一步”的走势，而不会单边上涨。本轮行情从3月份市场跌至3800点至今，已上涨约10%，累积了一定获利盘，强势股涨幅更大。今日的调整也意味着本轮上攻或告一段落，后续可能出现震荡调整的走势。 4月份建议大家重点关注的人形机器人板块，从五一之后出现大幅上涨，目前看仍是资金关注的重点，后续仍可继续关注。马斯克已正式停产在加州的ModelX和ModelS车型生产线，改造成年产能100万台的人形机器人生产线，这意味着未来在人形机器人方面的投入将大大增加。某机器人龙头企业从3月20日提交科创板受理后，有可能在未来一段时间获批IPO，成为A股人形机器人第一股，这也会给机器人板块带来机会。因此，未来一段时间指数可能会出现震荡调整，但在人形机器人等强势板块上或仍会有一定表现。短期进入震荡调整期，或不会改变A股市场中长期慢牛长牛的走势。 悲观
杨德龙：沪深两市如期出现大幅回调 前期强势股获利回吐是主因
杨德龙：我独创的中国特色价值投资理念 更适合中国资本市场的实际
今年在国际局势动荡、外部环境复杂多变的情况下，A股市场走出了慢牛长牛的走势。3月份虽然因中东战争市场一度出现较大幅度调整，大盘逼近3800点，当时我坚定认为4000点之下属于牛回头行情，我到北京与刘继鹏教授做了一次直播，我们的观点非常明确。在4000点之下，许多优质股票跌出了价值，牛回头行情给投资者带来了较好的布局机会。随后市场出现一波强势上攻，回升到4000点之上，并一度突破4200点，创出11年新高。创业板指数更是在科技大涨带动下创出历史新高。 4月28日召开的中央政治局会议明确提出“稳定和增强资本市场信心”。相比去年政府工作报告强调的“持续深化资本市场投融资综合改革”，本次会议更强调稳定和增强资本市场信心，释放出积极信号，从最高层层面释放出支持资本市场发展的决心。通过稳定和增强资本市场，为A股这一轮慢牛长牛行情奠定基础。当前我国经济增速出现放缓，特别是消费增速回落明显，4月份消费增速回落至0.2%。通过慢牛长牛行情让更多投资者通过买基金或股票赚到钱、获得财产性收入，是提振消费最好的手段，也是破局的关键。过去几年我一直坚持这一看法，现在已得到越来越多人的认可。 从政策层面，支持本轮行情；从资金层面，居民储蓄大转移为A股慢牛长牛行情带来了源源不断的增量资金。据报道，今年以来权益基金销售大幅回暖，已出现多只新基金首发规模突破50亿元，最多的一只甚至突破70亿元。在当前低利率环境下，银行储蓄没有太多好去处，而慢牛长牛行情为投资者带来了赚钱效应，吸引投资者入场布局。大部分投资者通过买基金入市，新基金发行量的回暖预示着这轮慢牛长牛行情具有比较坚实的基础。 今年我第八次赴美参加巴菲特股东大会，一直希望借助这一全球投资者的盛会来倡导价值投资理念。不同于海外成熟市场，作为新兴市场的代表，在A股做价值投资不能机械照搬巴菲特的理念。我独创了中国特色价值投资理念，结合中国经济的发展实际以及资
杨德龙：我独创的中国特色价值投资理念 更适合中国资本市场的实际
杨德龙：中美在AI科技领域呈现出你追我赶 齐头并进的有序竞争格局
近期，统计局公布了前4个月的经济数据。整体来看，前4个月经济出现一定波动，特别是4月份数据有所回落。这既有季节性因素，也与消费增速回落有关。1至4月，社会消费品零售总额同比增长1.9%，其中4月份同比增长0.2%，较前三个月明显回落，说明消费不振仍是经济增长的重要掣肘因素。其中，乡村市场和网上消费增速明显快于整体增速：1至4月城镇消费品零售总额同比增长1.8%，乡村消费品零售总额增长2.8%，但整体增速都不太高，反映出提振居民收入是提高消费增速最重要的方面。 当前，一些传统行业在经济转型过程中经营相对困难，或多或少会影响到居民工资性收入，对消费起到较大压制作用。前几年房价明显回落，房价下跌相当于减少了家庭财富总额，造成财富负效应，这也是导致消费增速下降的重要原因。因此，近两年推出的以旧换新、消费补贴等政策，旨在稳住消费增速，从而稳定经济增长的基本盘。今年还将发行2500亿元特别国债用于以旧换新，但提振消费最关键的是要提高居民收入水平。 当前我国资本市场逐步走出慢牛长牛走势，形成了一定的赚钱效应，居民储蓄向资本市场转移的趋势逐步形成。今年以来已出现多只基金销售爆款，首发规模超过50亿元，最大的一只甚至超过70亿元，创2022年以来新高。这说明随着市场逐步走强、赚钱效应提升，居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越明显。 资本市场呈现结构性行情，科技无疑是本轮行情最主要的方向。从去年开始，我一直提出六大赛道是产生10倍股最多的领域，包括芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池等储能方向以及生物医药等。这些板块轮番表现，带来了较强的赚钱效应。如果资本市场后续能够持续走强，将有利于提振消费增速，从而稳定经济增速。 传统行业经营相对困难，新兴产业则欣欣向荣，经济转型期市场的分化难以避免，投资者需考虑当前经济转型的局面。市场资金持续从传统行业集中流向高研发、高壁垒、高增量
杨德龙：建议大家重点关注科技六大赛道 涌现出很多“十倍股”的背后逻辑
上周，特朗普时隔九年再次访华，吸引了全球关注。此次访华释放出非常积极的信号，代表了中美关系的缓和，同时体现了中美对等关系。访问取得了多项成果，特朗普回国后在媒体上公开表示此次访华非常愉快，这给当前动荡不安的世界带来了更多稳定因素。中美关系是世界上最重要的外交关系。在中美会晤期间，特朗普带领了16家美国大型企业的创始人或领导者参会，包括苹果、特斯拉、英伟达、高盛等知名企业的领导人，为中美经贸关系改善带来了重大利好。此次访华也意味着特朗普从去年掀起的关税战或已正式落幕，美国最高法院已判定特朗普关税战违法。在关税战未取得预期回报后，特朗普转而寻求中美合作。中美关系缓和能够促进全球贸易增长，对中美两国经济乃至全球经济都是利好推动。 当前中东战争仍在进行，特朗普一直寻求体面方式退出战争，在这方面也需要中国的支持，以推动美伊谈判尽早达成一致，从而放开霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉要道，控制了全球20%的石油运输。海峡被封锁以来，国际油价大幅上涨。近期由于特朗普与以色列总理内塔尼亚胡通电话，讨论重启军事行动的可能性，直接激发了市场情绪，油价再次突破105美元每桶，国际金价应声大跌，现货黄金已跌破4500美元每盎司，与去年底创出的5600美元每盎司相比，下跌超过1000美元。 国际金价大跌的原因：一是美联储面对不断上升的通胀水平不得不推迟降息；二是5月15日现任美联储主席鲍威尔任期结束，由特朗普新提名的沃什担任下一任美联储主席，从过往言论看沃什偏鹰派，他上任后可能尽快采取缩表回收流动性，这对金价不利；三是美伊谈判没有进展，霍尔木兹海峡放开尚无明确日期，市场预期美联储降息时间不断推迟，甚至有人担心可能转向加息，这对金价形成打压；四是美国最新公布的CPI已达3.8%，创2023年5月以来新高，对美联储降息形成负面影响；五是黄金价格过去两年从2000美元每盎司涨至最高5600美元
杨德龙：在A股要做中国特色价值投资 不能机械照搬巴菲特价值投资理念
长期以来，我一直倡导价值投资理念。过去10年，我已8次赴美参加巴菲特股东大会。每次参会都很辛苦，奥马哈位于美国中部内布拉斯加州的一个小镇，从国内出发没有直飞航班，必须经旧金山、洛杉矶或达拉斯等地中转，单程飞行20多个小时。回程从纽约飞香港，飞越加拿大、北极及北京，全程非常辛苦，还要倒时差。但我之所以不辞辛苦、八次亲临现场，是为了借助巴菲特股东大会这一全球投资人的盛会，让价值投资理念被更多人关注和学习。巴菲特的实践已证明，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。虽然价值投资短期内不一定获得高收益，但从长期看可以获得复利增长。 从业20年来，我一直以推广巴菲特价值投资理念为己任，许多投资者因此改变了追涨杀跌、频繁交易的习惯，走向价值投资之路。看到广大投资者改变理念后赚到钱，我非常开心，觉得我的工作有价值，推广价值投资理念是有成果的。 巴菲特的价值投资最初师从格雷厄姆，要求买入低估值的价值股；后来他学习了费雪的成长股投资理念。巴菲特一直不断调整自己的理念，他曾说：“我的身体里流着80%格雷厄姆的血和20%费雪的血。” 直到上世纪70年代遇到芒格，与他一起打造伯克希尔·哈撒韦，他彻底确立了自己的投资理念。芒格对他说：“你宁愿以一个普通的价格买入一个伟大的公司，也不要以一个伟大的价格买入一个普通的公司。” 这一点直接改变了巴菲特一生的投资，后来他买入的可口可乐、喜诗糖果以及苹果，都不是在价格最低的时候买的，但都获得了巨大回报。 在今年股东大会上，巴菲特特别感谢了库克。库克在中午也来到现场。我这次开会坐在内场，与巴菲特、库克以及中国价值投资者李录离得很近。巴菲特在开场时讲到，库克给伯克希尔赚的钱比他多得多。十几年前，苹果创始人乔布斯去世，库克接任CEO，很多人不知道库克是谁，也不相信他能延续乔布斯的奇迹。但库克以卓越的表现将苹果带到了新高度。伯克希尔最初用10%的资金配置
杨德龙：在A股要做中国特色价值投资 不能机械照搬巴菲特价值投资理念
杨德龙：巴菲特固守能力圈范围内投资 追求业绩确定性
今年五一，我再次赴美到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。当前美股在科技股不断创新高的带动下走出快速上升行情，三大股指近期再创新高。股神巴菲特作为比较保守的投资者，在今年股东大会上形象地比喻当前美股就是一个附带赌场的教堂，价值投资者在教堂，而更多的人在赌场。由于赌场的投资吸引力较大，越来越多的人转而去赌场投机，科技股的大幅上涨引发了市场对AI科技泡沫的担忧。巴菲特作为保守投资者，已持续14个季度减仓美股，账上现金达到创纪录的近4000亿美元，股票仓位降至四成左右，股票持仓约2700亿美元，过去一个季度整体仍为减仓。这体现了巴菲特价值投资的特点，即更多追求业绩确定性，不追逐市场短期热点，即使错过热点板块的涨幅，也并不感到焦虑或有压力。 本次股东大会上，巴菲特第一次没有坐在讲台上发言，而是坐在台下内场与大家一同参会。他在开场时做了开场白，中场休息时接受了主持人采访。虽然发言时间不长，但金句迭出。他在会场感谢了苹果CEO库克。十几年前库克接替刚去世的乔布斯接手苹果时，很多人质疑他能否将苹果带向新高度。如今来看，库克出色地完成了任务。苹果为伯克希尔间接带来了1500亿美元的利润，成为贡献利润最高的公司。这体现了巴菲特的投资理念，对于业绩确定性的公司敢于重仓，虽然涨幅可能不是最大，但贡献的绝对利润最多。 巴菲特曾说过一句名言：股票不在于涨多少，而在于买多少。只有特别有把握的股票才敢重仓；估值太高或没有业绩确定性的股票，即使投机也只能小仓位，不敢重仓，那样对组合的业绩贡献就不会太大。因此，在投资上，一方面可将大部分仓位部署在业绩确定性较高的行业和板块，另一方面用小仓位博弈热门科技板块，这可能是当前较好的投资策略。 目前美日韩股市均可看出AI科技是资金重点关注的方向，资金集中度越来越高。大家一方面享受科技股大涨带来的高收益，另一方面也担心一旦泡沫破裂，可能出现较大下跌。巴菲特曾做过一个有意思的
杨德龙：巴菲特固守能力圈范围内投资 追求业绩确定性
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