周一两市普遍出现反弹的走势，前期调整幅度比较大的科技股，出现了较大幅度回升。周一市场关注度最高的是我国某存储芯片巨头新股上市首日受到资金追捧，体现出投资者对于国产存储芯片巨头的积极看多态度。 存储芯片龙头企业登陆资本市场不仅能够融资获得宝贵资本，为后续扩大产能、加大研发投入打下基础，同时扩大公司国际影响力，有利于未来提高在全球存储芯片领域的市场占有率，巩固DRAM内存方面的龙头地位，体现出我国国产芯片近几年出现了突飞猛进的发展。 当前AI科技需求大爆发，存储芯片需求旺盛。少量国际巨头集中产能生产适配AI大数据中心的高端HBM芯片，DRAM内存和NAND Flash闪存市场因此出现严重供不应求，为国内存储企业带来相应机会。 当前科技牛行情环境下，科技企业上市时机良好，将进一步巩固企业行业地位，同时为投资者提供相关赛道龙头投资标的。在龙头企业上市之前，不少投资者担忧上市会产生资金虹吸效应，分流芯片半导体行业乃至整个科技板块资金，造成科技股进一步下跌。但此前一个多月，科技股已经出现较大幅度回落，芯片半导体、算力算法等前期涨幅较高板块出现大规模获利回吐，提前消化了上市带来的资金分流预期。待正式上市，市场反而迎来反弹，印证利空出尽就是利好的市场规律。 上半年市场行情火热，资金不分基本面优劣，同步推升具备业绩支撑的龙头企业与题材概念股，积累了极大市场风险。自5月底起，已提示投资者及时获利了结，避免高位追高，防范大幅回调带来大额亏损。后续两个月，多数前期涨幅较高的科技股出现大幅回落，部分个股股价腰斩，印证此前高位风险提示的必要性。 此前提出应对市场大幅回调的三步走策略：第一，坚决去杠杆；第二，持仓降至半仓左右；第三，分散配置，同步布局科技与红利资产。严格执行该策略，能够规避本轮调整的大部分跌幅。 市场行情亢奋阶段，投资者需克制贪婪，规避过度追高引发的回调风险；科技股完成大幅调整，投资者也

受到隔夜美股大跌以及韩国KOSPI指数大跌5.7%的双重影响，周五A股市场再次出现大幅调整，特别是前期有较大获利盘的科技股跌幅较大。这也表明当前市场仍然处在调整过程之中，还没有重拾升势，投资者的信心还需要进一步恢复，才能迎来下一步的回升。 当前A股市场的调整其实是在预期之内的。从5月下旬开始，我就不断提示风险。当时有三个指标显示出科技股抱团有可能引发大幅调整：第一个，就是交易集中度过高。前5%的股票成交量占全天交易量的比例已经达到了50%，创出历史新高。历史上有五次超过45%的情况，其中三次发生了风格切换，两次直接发生了牛熊转换。估计这一次也不例外，在资金押注科技板块的时候，已经透露出风险信号； 第二，就是两融余额在前段时间突破3万亿大关，超过10年前创出的2.27万亿元，创出历史新高。这意味着很多投资者通过加杠杆来博弈强势股，也使得这轮加杠杆带来的风险更大。因为10年前是全面牛市，杠杆是加在几乎所有股票上，而这一次杠杆主要集中加在强势科技股上。所以，这一次虽然整体市场的杠杆率不到10年前的一半，但是集中押注也使得风险在急剧放大。所以，我建议投资者一定要坚决去杠杆。巴菲特广为人知的一句名言就是：“一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。” 他还说：“我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。”这一点非常值得警惕。 第三个信号，就是韩国股市在上个月就开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。韩国今年出现了全民炒股的现象，5000万人口开了1亿个账户，甚至很多上班族借钱炒股，购买2倍做多甚至3倍做多的杠杆工具，这使得韩国股市的风险急剧加大。韩国股市近期连续暴跌，每天都有几十万投资者出现被强制平仓的现象。这一幕似曾相识，和10年前A股市场去杠杆导致发生踩踏的情况如出一辙。韩国作为亚太股市的重要市场，韩国股市的暴跌无疑对A股和港股走势都形成了负面影响。今天A股和港股出现大

本周的行情，可以说是触底反弹，否极泰来。在前两个交易日，市场一度出现大跌，甚至让很多投资者丧失信心，但是在周二盘中，市场随着抄底资金的入场，出现了绝地反击，大幅上升，特别是前期跌幅比较大的芯片半导体、算力算法等科技板块出现了大幅反弹。 究其原因，一方面是前段时间科技股跌幅较大，引发了市场本身的超跌反弹，另一方面也是有关部门出台的一系列稳定市场的政策，极大地提升了投资者信心，推动了这次反弹。从政策利好来看，首先就是本周一证监会主席吴清召开投资者和投资机构的见面会，提出要稳定资本市场，推动资本市场高质量健康发展，说明政策对于市场的支持是不变的。而五大保险公司也带头发声，积极看多中国权益资产，后续还会继续加仓中国权益资产，对于市场的回升也是起到了很大的提升作用。另外，很多上市公司也发布回购的公告。 对于前段时间市场的下跌，首先大家要了解它的性质是上涨过程中的一次中期调整，而不是牛市的结束，这也是我在这段时间一直给大家强调的观点——市场跌了几天之后，很多人突然跳出来说已经进入到熊市，我觉得这个理解是非常片面的。目前仍然是结构性牛市，但是差别就是上半年是科技股一枝独秀，其他板块表现相对较差，下半年的话市场行情有望出现扩散，更多的板块会轮动起来。虽然现在还不能说周二市场出现绝地反击之后市场就彻底反转了，但我觉得至少是对前期超跌的一个修正，大家的信心也得到了有效的提振。 巴菲特广为人知的一句话就是，在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧时贪婪。我也是不厌其烦地给大家反复讲，在市场高涨、很多人前期亢奋的时候，大家需要做的是战胜贪婪。所以从5月底我就一直给大家提示风险，提出三步走的策略来应对科技股过快上涨的风险。第一就是坚决去杠杆；第二就是降低到合理仓位，进可攻退可守；第三就是分散配置，将涨幅过大的科技股获利了结，配置到传统白马股上，一手科技一手红利。这个策略让很多投资者避免了很大一部分回调。 当

近期市场行情整体上出现了回升。在前段时间，芯片半导体等强势板块出现了快速回落，让很多投资者信心受到重挫。之后很快在政策利好不断出台，证监会召开投资者座谈会释放出积极的信号，加上五大保险公司联合发声看好中国权益市场，并且包括我在内的多名首席经济学家对于这轮慢牛长牛行情表达出积极的看法，市场也迎来了一波反弹行情。 我给大家多次讲过，这轮行情属于慢牛长牛，而且属于结构分化的行情，不要因为短期一下跌就丧失信心，认为熊市来了，也不要因为科技股调整了，就认为科技行情就结束了，实际上这一轮的调整我认为就是对于前期过快上涨的修正。 在5月中下旬我就提示，很多投资者大量地配置以芯片半导体为代表的这些科技板块，其交易集中度过高，可能会面临着比较大的调整风险，所以大家要合理降低仓位，分散配置，以应对可能出现的大调整。当时给大家讲了几个指标：第一，就是前5%的股票的交易占比达到了50%，创出历史纪录。第二指标，就是两融余额突破3万亿大关，超过10年前创出的2.27万亿历史纪录。第三的话，就是韩国股市出现了全民炒股，甚至有很多2倍做多这种加杠杆的工具，导致韩国股市开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。这就是一波科技行情接近尾声的三个重要特征。所以当时我建议大家一定要坚决去杠杆，降仓位，分散配置来应对这波调整。随后的走势也验证了我当时的判断，很多投资者做了这三步走之后，保住了上半年的胜利果实，避免了大部分回撤。也就是说在市场过快上涨的时候要战胜贪婪，大家要保持理性。 在市场经过上周一波大幅下跌之后，本周一市场继续出现大幅下跌。当时我判断这又到了一个需要大家战胜恐惧的时刻：跌破关键点位是市场见底的一个重要信号，加上证监会召开投资者座谈会，以及国家队加大力度买入多只ETF，这些都释放出积极的信号。所以我讲到，此时需要大家战胜恐惧。随后在周二，科技股出现了探底之后大幅反弹。虽然这一波大反弹尚不能完

今天大盘出现了探底回升，早盘市场连续大跌，到午盘时随着抄底资金入场，沪深两市出现大幅反弹，特别是前期跌幅较大的科技板块出现了绝地反击。 这一方面是受到政策利好的带动，证监会召开机构座谈会，释放出稳定市场的决心。证监会表示全力维护资本市场平稳运行，证监会主席吴清强调，广大投资者是市场之本，是资本市场最重要的参与群体。证监会将坚持一体推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展，全力维护市场平稳运行，着力提高上市公司透明度和真实性，更好回报投资者，督促行业机构规范经营并提升投资者服务水平，不断健全投资者保护长效机制，坚决维护公开、公平、公正的市场秩序，让投资者更好分享经济和资本市场高质量发展成果。同时，通过加强一二级市场逆周期调节，多措并举引导中长期资金入市，规范发展量化交易和AI应用，进一步推动上市公司加大分红力度，提高证券违法犯罪成本，全力推动资本市场高质量发展。 另一方面，大机构纷纷入场，提振市场信心，五大保险巨头集体发声，坚定支持资本市场发展，积极回报投资者。截至2025年末，这五大保险巨头合计投资资产超20万亿元，在加大中长期资金入市力度的政策指导下，保险巨头二级市场权益投资比例均显著提升。股票在投资资产中的占比从7.8%提升到12.2%，提高了4.4个百分点。除了直接投资股票外，上市险企还通过权益市场、权益基金投资二级市场，这体现出五大保险公司对于中国经济长期向好的基本面保持比较大的信心，坚定看好中国资本市场发展前景。险资坚持价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资的投资理念，看好中国权益市场长期配置价值。 从市场层面来看，经过一个多月的调整之后，很多科技股累计跌幅接近50%，基本消化了前期比较多的获利盘，一些追高买入的投资者则遭遇到高位被套的风险。从调整的时间和调整的幅度来看，也标志着这轮调整接近尾声，今天的大反弹无疑极大提升了投资者的信心，虽然并不一定代表市场就此出现

最近市场出现了一波相对比较大的调整，特别是前期涨幅较大的科技股，在获利回吐压力下大幅回落，市场风格也发生了切换。前期滞涨的白马股则出现了一波较大幅度反弹，这和我之前给大家分析的观点一致。五月底之后，我一直讲，由于市场交易集中度过高，前5%的股票占每日成交量50%，创历史新高，这使得市场集中度到了风格切换的边缘。A股历史上发生过5次5%的股票占比超过45%的情况，都发生了风格切换，甚至有两次发生了牛熊转换。因此从五月底之后我一直给大家讲，要对涨幅过大的科技股及时获利了结，降到5到6成仓位，进可攻退可守。而且要分散配置，不能集中单一板块，一手科技一手红利股等传统板块，这样进可攻退可守。如果是半仓加上分散配置，这轮回调幅度应该较小。当然，如果有杠杆的投资者，这轮下跌时损失更大，所以我一直讲坚决去杠杆，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。去杠杆是每个人都要做的，只要你有杠杆，下跌时心态就变了。 我们知道科技行情大概率并没有结束，长期来看，AI科技仍然是大产业方向，但因为短期涨幅过大，累积较多获利盘，所以也会造成回调。在这种情况之下，大家一定要先控制风险，熬过去这次调整，这样等下一波行情来临之时才能抓住。否则在下跌时如果回撤幅度过大，一是打击信心，二是影响到后期的布局。 现在市场的下跌，我认为是中长期趋势的一次大幅回调，这次回调和去年4月7日因关税战引起的回调幅度差不多。后来4月7日之后，科技股走出了一波大行情。那这一波调整完成之后，科技股也会有新行情，但会出现分化。一些真正能够兑现业绩、又有行业龙头地位的科技龙头股，可能还会继续延续上涨趋势，但一些炒题材、炒概念的股票或将一蹶不振。 另外，板块轮动会加快。上半年基本上科技股一枝独秀，其他板块基本都在调整，甚至有的板块上半年已经走出熊市走势。这一轮完成调整之后，行情将会分化，板块会轮动起来。这轮行情上涨顺序基本是科技股先

本周科技股调整的节奏还是非常快。由于之前资金扎堆流入科技创新板块，特别是芯片相关板块，累积了大量的获利盘，加上韩国股市芯片股近期持续出现大跌，隔夜美股芯片股也是出现重挫，所以对于A股相关板块形成了比较大的冲击。而超级大盘股上市，对于同行业资金分流作用也不容小视。多重原因导致科技创新板块调整幅度很大，影响了投资者的信心，这也使得周四市场继续出现大幅回调。 那么，与科技股大跌形成鲜明对比的是，之前表现低迷的白酒、医药、互联网等传统板块则出现大幅上涨，市场风格切换得非常明显。从5月20号开始，我就讲到，交易集中度过于拥挤，很容易发生风格切换，建议投资者一定要坚决去杠杆，降低仓位，均衡配置。不能集中押注在科技创新板块，而是要分散配置到更多板块上，特别是像传统白马股。这样的话，进可攻，退可守。 这近两个月时间的市场运行也可以看出，交易集中度过高，加上两融余额突破3万亿元，让科技股的调整非常激烈，而被戏称为“老登股”的板块则逆势上涨。很多投资者在看了我的观点之后，进行了去杠杆、降仓位以及调仓，减少了对于科技股的配置比例，及时地获利了结，避免了很多损失。但是也有不少投资者无法战胜贪婪的心理，还是一味追高，结果损失较大。 在市场上涨的时候，一定要战胜贪婪；在市场下跌的时候，要战胜恐惧。虽然大家都知道巴菲特的至理名言：“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，但在实际操作中，往往变成了“别人贪婪时我更贪婪，别人恐惧时我更恐惧”。这就让大家在投资上很容易踩错节奏，出现高位被套的风险。 其实，这轮调整之前，信号已经非常强烈。一个信号就是，前5%的股票成交量占到全日交易量的比例已经逼近50%，创出历史新高。历史上，这个指标超过45%有五次，其中两次直接发生风格切换，另外三次直接发生牛熊转换。另外一个指标，就是两融余额在上个月突破了3万亿元大关，超过十年前创出的2.27万亿元历史纪录。这意味着两融余额

近期，市场受到韩国股市暴涨暴跌的影响比较大。今天，韩国股市结束了多日的暴跌，出现大反弹，但是并没有打消投资者的疑虑。 由于之前韩国出现全民炒股，很多人疯狂加杠杆，导致市场出现大幅上涨，特别是芯片龙头股暴涨，引发了大量获利回吐的抛盘。韩国股市也开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。这其实体现出投资者的分歧正在加大，对于芯片股的投资产生了比较大的分歧，这也是泡沫比较大的一种体现。 隔夜美股整体平稳，出现反弹，特别是前期跌幅较大的一些芯片股开始出现大幅回升，这一定程度上对于A股市场的信心起到提振作用。A股市场相对于之前来说，出现了一定的企稳迹象，但是市场大幅震荡仍然是主旋律。所以在前期建议大家保持合理仓位，进可攻退可守。特别是对于前期涨幅过大的一些科技股，要及时获利了结，分散配置到红利股或者其他赛道上。 这轮AI科技产业的基本面仍然是上升的，预计芯片在两年之内或将继续呈现出供不应求的状态，但是股价短期上涨累积了比较多的获利盘，所以出现获利回吐也是难以避免的。但总体来看，市场的大趋势仍在，板块之间可能会形成轮动。市场短期的震荡调整，让很多投资者感觉到恐慌，特别是一些加杠杆的投资者，更是度日维艰，非常煎熬。 前段时间两融余额突破3万亿，我建议大家坚决去杠杆。因为你一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了，很可能你加杠杆的股票大跌之后还会出现大涨，甚至会涨出新高，但是有可能你等不到黎明前就爆仓了。这样的案例已经出现不少，所以大家一定不要心存侥幸，克服贪婪心理，坚决去杠杆。 再进行第二步：降仓。仓位保持在合理区间，心态会更加平稳。 第三步就是通过均衡配置，既要配置科技成长股，抓住六大赛道的机会，也要配置一些低估值蓝筹股，这样的话，进可攻退可守，而不是押注一个赛道。押注一个赛道，在过去一年多的时间来看，如果配置芯片半导体、算力这两条赛道，应该是非常成功的策略。但是现在也到

本周，市场出现了大幅回调，特别是前期涨幅比较大的芯片半导体等强势板块出现了快速回落的走势。韩国股市一度发生熔断，对于A股、港股板块的影响比较大，而美股也出现了费城半导体指数大跌的现象，这也验证了我之前的判断。 过去一个月，我一直提醒大家注意盲目追高的风险。AI科技板块虽然从基本面来看处于上升周期，而且芯片、算力、光模块等热门板块，从供求关系来看依然处于供不应求状态，长期上涨趋势和基本面逻辑仍然较强。但是，由于市场交易过于集中，特别是部分投资者甚至加杠杆配置这些板块，导致相关板块交易过于拥挤。 之前给大家分享过一个数据，就是前5%的股票交易占比已经达到50%，创出历史纪录。在A股历史上，曾经出现过五次该指标超过45%的情况。其中，有两次直接发生了风格切换，有三次发生了牛熊转换，这一次也不例外，至少会发生风格上的切换，也就是过于拥挤的赛道出现较大的获利回吐压力，出现大幅调整，而传统板块则受到资金流入，出现一定的反弹。由于科技板块是这轮科技行情中赚钱效应的主要来源，所以科技板块的集体调整导致市场信心受到重挫，很多投资者又在质疑行情是不是结束了。 在过去一个月，我一直给大家提醒科技股过快上涨的风险，特别是两融余额突破3万亿大关，超过了10年前创下历史记录的2.27万亿。而和10年前不同的是，虽然这一次没有场外配资，但是这一次两融资金主要集中在这5%表现强势的科技股上，大部分传统板块并没有很高的融资配置，这也就让风险过于集中。因此我也是一直建议大家近期保持五成左右的仓位，进可攻退可守。仓位较低的话，可以从容应对市场波动。等到市场调整完成之后，这些强势股又迎来了逢低布局的机会。因为这轮调整并不是行情的结束，而是对于前期资金过度炒作热门板块的一个修正。 这轮行情的基本逻辑没有改变，这一点大家可以吃一个定心丸。无论是从政策支持，还是从居民储蓄向资本市场大转移的趋势来看，这轮行情都没有结束。

周一，亚太股市普遍出现大幅下跌，受到美国再度对伊朗发动空袭，以及之前芯片半导体板块大幅上涨累积了大量获利盘的双重影响，亚太多国股市出现大跌。韩国股市再次出现熔断，KOSPI韩国综合股价指数启动熔断机制，大跌超过8%。这已经是韩国交易所今年第7次启动股市熔断机制，而近期韩国股市开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。韩国交易所的明星股SK海力士周一暴跌13%，跌至一个月以来的最低水平。这也说明，对于芯片板块的集中炒作，积累了大量获利盘，交易过于拥挤，出现集中抛售造成踩踏，和我之前提示的风险是一致的。 包括A股市场在前段时间前5%的股票交易量已经占到日交易量的50%，而这一指标反映了交易集中度过高的风险。从A股历史上来看，有5次这个指标超过45%，其中2次发生了风格切换，3次直接发生了牛熊转换。这一次也不例外，在交易过于集中之后，科技股出现了持续大跌，而之前表现疲弱的白酒、中药等传统板块则出现逆势反弹，市场风格一度出现切换。 这一轮科技行情从“924”开始已经持续近两年的时间，市场资金集中炒作芯片半导体等AI科技赛道。特别值得警惕的是两融余额的快速增长，在上周我就提到，投资者一定要坚决去杠杆。A股的两融余额已经突破3万亿大关，超过10年前创造的2.27万亿历史纪录。当时是全面牛市，很多股票都有融资盘，而这一次这3万亿的融资盘几乎都集中压在少数5%的股票上，这就使得市场风险极度集中。很多投资者在芯片板块走势强劲、赚钱效应明显的刺激之下，集中资金去追高，它本身就会带来巨大的风险。所以我近期一直提示科技股可能会大幅调整的风险，建议投资者将仓位降到5-6成，进可攻退可守。现在市场的走势也充分验证了我之前的预判。一方面，可以通过降低仓位来规避风险；另一方面，可以适当分散配置，左手科技，右手HALO资产等低估值板块。这样的话，进可攻退可守。 但这一轮市场的大跌主要是由于获利回吐压力

当前我国资本市场面临的重要机遇之一，就是居民储蓄大转移。从2000年到2021年，是我国楼市的黄金20年，大量的居民存款从银行储蓄转向楼市。但是随着楼市进入下行周期，而且持续调整，加上人口负增长，未来居民储蓄向楼市转移的可能性极小，只能找新的投资渠道，而这个渠道或是资本市场。 ​今年以来，已经出现居民储蓄向资本市场转移的迹象。大量居民储蓄有望借道基金入市，在资本市场来寻找机会。从楼市和股市的市值对比也可以看出，相对于楼市来说，我国股市的市值严重被低估，家庭资产配置于股市的比例不到10%，而美国这个数据是50%。中国居民配置房产的比例一度高达70%，经过几年的下跌，现在仍然高达50%。但是美国家庭资产配置于房子的比例只有27%。在房地产投资机会风险加大以后，居民储蓄有望转移到资本市场来寻找更多的投资机会，这也是过去几年我一直讲的一个观点，现在已经得到越来越多人的认可。 ​2016年我就提出“白龙马”的概念，即白马股加行业龙头。在消费大时代，消费白马股无疑是白龙马的重要代表，很多白龙马股5年涨了10倍。但是白龙马股的概念是与时俱进的，现在科技创新是经济的总趋势，所以科技龙头股成为当前的白龙马。虽然它们现在还没有太多的业绩，但是未来有可能会释放出更多的业绩，这是经济转型的大环境带来的。 ​过去几年，我一直在推广价值投资理念，独创了中国特色价值投资理论。过去10年，我8次到美国参加巴菲特股东大会，就是希望把巴菲特的价值投资理念介绍给A股的投资者，让广大投资者能够更好地在市场上把握投资机会。当然，巴菲特的价值投资是在美国这种成熟市场总结出来的，和我们新兴市场有比较大的差别，所以我们还要结合A股市场的实际来做价值投资。 ​比如说，我们要坚持经济转型的方向，对政策大力支持的产业要重点布局，对政策限制的行业则要远离。像2019年的新能源、2025年的芯片，还有2026年的机器人，这些政策支

那么从去年年初开始，我就提出科技牛将贯穿整个行情的观点，比较看好六大赛道的机会，依次是芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药。这六大赛道是AI时代先后受益、有望逐步表现的六大方向。 国家层面已经明确提出“人工智能+”行动，各地也在推进具体的实施方案。当前我们处于第四次科技革命之中，而这次技术变革的核心驱动力就在于人工智能。AI技术已经在多个行业实现广泛应用。芯片半导体属于AI时代中卖铲子的人，是率先受益的；而算力算法则是AI时代的水电煤；人形机器人属于AI世界的物理载体；商业航天是AI在太空中的应用；固态电池是储能革命，通过把液态电解质换成固态电解质，大大降低了爆炸起火的风险，提高了续航里程；生物医药则是在AI时代可能会实现突破的一个方向。 首先我们看一下芯片半导体的一些机会。当前我国芯片半导体国产替代的进程正在加速，打破对进口的依赖。此前国内AI领域核心算力硬件GPU高度依赖进口品牌，例如英伟达。但是美国对我国高端芯片进行出口限制，迫使我国在国产化方面加速了进程。**的麒麟芯片已经可以做到7纳米左右的水平，虽然和美国最先进的2纳米还有较大差距，但是**通过推出韬定律，另辟蹊径打破了摩尔定律，通过逻辑堆叠，把平房变成楼房，将芯片堆叠之后可以实现更先进制程的性能，变相实现了技术突破。**甚至预计到2031年将会把7纳米的芯片通过逻辑堆叠，实现1.4纳米先进制程的效率。 这轮AI的芯片大爆发，主要还是AI推理催生了新需求。ChatGPT横空出世之后，中国的大模型后来居上，DeepSeek、元宝、豆包等纷纷发展起来。由于中国的电力便宜，我们的算力价格有明显优势。现在中国大模型的调用量已经占到61%的份额，超过了美国。我们在人工智能方面不遑多让，呈现出和美国齐头并进，你追我赶的格局，而不是像之前很多人担心的一样，被美国远远抛在后面。 AI算力需求的爆发式增长

美联储在6月份议息会议依然保持了基准利率不变，按兵不动。因为中东冲突推高了市场加息的预期，这对于美股的走势也是一个比较大的影响。 现在美联储其实处于两难的境地，进退维谷。新任美联储主席沃什不敢贸然加息，因为担心加息会刺破美股科技泡沫。美国家庭资产50%以上配置的是股票和基金，一旦美股大跌，可能会严重影响特朗普的中期选举。但另一方面，他也不敢贸然降息，因为现在美国的通胀水平依然比较高。如果这时候降息，通胀预期再起，直接会导致美国居民生活的境遇变得更差。 今年去美国参加巴菲特股东大会时，发现美国的物价比几年前要高得多。在美国的中餐厅吃饭，菜单上的价格基本上和国内的数字差不多，但是区别就是，他们用的是美元，而我们用的是人民币。也就是说，过去这一年美联储不断放水，直接导致美国家庭资产出现了K型分化。那些有股票、有基金、有房产的富人，随着资产价格的上涨赚得盆满钵满，身价更高。而那些普通居民，则面临着高通胀，生活境遇越来越差。这也给我们很大的警示：如果你没有好的资产，那么在央行实施宽松货币政策期间，可能不仅无法享受到流动性推动资产价格上涨，反而会遭受资产缩水的风险。 美国最高法院已经裁定特朗普全球关税违法，超过1750亿美元的关税面临退款。这也意味着特朗普在动用关税战这个大棒时，已经没有那么有效。所以在贸易方面，今年对市场的影响比去年要小。 今年上半年影响市场比较大的就是美伊冲突。2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事行动。特朗普严重低估了伊朗的斗争意志，以为可以在短期之内不大规模出动地面部队，仅靠空袭就可以实现政权更迭。实际上，到现在已经过去4个月时间，战争并没有结束，霍尔木兹海峡依然没有恢复通航，这直接导致全球物价上涨，美国的油价上涨了40%。前段时间，特朗普宣布和伊朗达成协议，但是美国各大媒体的标题都是“美国输了”。因为从协议内容来看，还不如战前的协议。这次行动劳民伤财，大动干戈

进入七月份，市场风格发生了一定的切换，前期大幅上涨的芯片、半导体、光模块等板块出现了较大幅度回调，而之前滞涨的一些传统板块则是迎来了一定的反弹机会，市场整体上出现了一定的震荡调整。 究其原因，是今年上半年市场结构出现极致分化。上半年上证指数涨幅不大，但是创业板指数、科创50指数大幅上涨，主要是受到芯片、半导体、算力等板块大幅上涨的带动。这也让市场产生了比较大的获利回吐压力，加上之前我讲到市场的交易拥挤度创历史新高，前5%的股票交易量占到整个市场交易量的50%。从历史上来看，一共有五次超过45%，其中有两次发生了风格切换，三次直接发生了牛熊转换。所以这一次市场交易拥挤度过高，而且集中在少部分科技股上，也导致市场出现了“恐高”情绪。加上美日韩芯片等板块出现了较大幅度调整，A股市场近期出现了持续回调，上证指数逼近4000点整数关口附近。特别是前期强势的板块出现了较大回落，而传统红利股出现了一定程度的回升，市场风格有切换的迹象。当然，现在并不能确认市场风格已经完成切换，往往市场会经过反复试探之后，才会逐步确认趋势。 从AI产业大发展的角度来看，这次AI科技革命对于各行各业的影响是非常大的。去年年初，我就梳理出六大赛道，现在来看已经先后得到验证，包括芯片、半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。这些板块先后受益于AI的发展，在近一两年的时间里，这些板块轮番上涨。 像芯片、半导体、算力算法，属于AI时代中“卖铲子的人”，真正受益于这轮AI科技革命，所以也是涨幅最大的板块。从中长期角度来看，这个赛道依然可以继续关注，只不过在前期交易过于拥挤，加上两融余额突破3万亿元、杠杆资金较多的情况下，我也多次提醒短期科技股大幅调整的风险，建议投资者规避这一波大幅回调。等完成回调之后，仍然可以继续关注芯片、半导体和算力算法这两大赛道的机会。 所以现在来看，六大赛道有望出现轮番表现

今日大盘整体上保持了震荡调整的走势，特别是前期涨幅比较大的芯片半导体、算力、光模块等板块，出现了比较大的获利回吐，调整幅度较大。但是机身板块，却出现了一波大幅反弹的行情，周一虽然出现了一定的震荡调整，但是主要还是获利回吐的短期调整，没有改变人形机器人中长期的上行趋势。 7月1日，马斯克考察了位于加州的目标年产能100万台的人形机器人工厂，直接提升了市场对于特斯拉Optimus V3机器人亮相的预期，而且很可能很快就会向公众销售，带动了机器人板块的逆势大涨。这一条生产线，之前是生产Model S和Model X的生产线，那现在已经全面改造成人形机器人生产线。而且根据马斯克的表态，在德州将建一个预计年产能1000万台的人形机器人生产线。人形机器人作为AI时代的物理载体，未来实现量产的速度有可能比很多人想得还要快。 近日，深圳优必选机器人在网上上线两款仿生机器人，包括男款和女款，售价从11.98万到99万不等，上线一周就获得了13000多台的订单，每台定金3000元。这说明人形机器人并不需要等到完全智能之后才能量产，它只要有一部分功能符合一部分人的市场需求，就可以卖出不错的销量。这次的仿生机器人，优必选已经明确表示不能实现做家务等功能，但是可以提供情绪价值。 2026年，可能是人形机器人从实验室走向商业化的转折之年，2027年，各大机器人公司有可能逐步地走向量产。马斯克甚至预计未来地球上机器人的数量会比人还要多，可能达到100亿台的水平，也就是说人形机器人有可能成为一个万亿产值的大行业。这也是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，我们有可能复制新能源汽车产业的成功，从产业链到整机都会占据领先的优势。事实上马斯克Optimus V3机器人70%的零部件供应商，都是来自于中国的企业。作为一个长坡厚雪的产业投资机会，大家可以关注它的中长期的表现，短期的波动不会改变中长期的趋

从去年年初，我梳理了六大赛道，它们在这轮科技行情中轮番表现，已经得到了越来越多人的认可，而且从表现来看，也逐步地得到了验证。这六大赛道包括芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等，是AI时代先后受益的方向。 今天，给大家讲一下第五大赛道：固态电池。固态电池是什么？简单说，它是用固态电解质替代液态电解质的新一代电池技术。目前主流使用的锂电池用的是液态电解质，液态电解质有几个短板，就是能量密度有上限，而且存在一定的安全隐患，碰撞容易爆炸起火，这也是让很多新能源汽车车主比较忌惮的。固态电池就是为了解决这些痛点而生。从技术原理上来看，固态电池的优势是显而易见的，第一，能量密度更高，理论上比液态锂电池高出一大截，意味着同样体积能存更多电，续航里程就有望明显提升。第二，安全性更好，固态电解质不可燃，从根本上降低了热失控的风险。也就是说，如果用固态电池，新能源汽车碰撞不容易爆炸起火。第三，循环寿命更长，可以多次反复充电使用。 我之前讲过，技术替代分析的时候有一个核心框架，就是新技术要替代旧技术，必须在关键维度上有代际优势。固态电池在能量密度、安全性这两个维度上确实有代际优势，但它也有自己的技术难题需要攻克。固态电池的产业链跟传统锂电池有部分重叠，也有新的环节。上游是原材料，包括锂、锆、镧等金属材料还有固态电解质的前驱体。中游是电芯制造，这是技术壁垒最高的环节。下游是应用场景，包括新能源汽车、储能、消费电子、机器人、无人机等。同时，固态电池产业链有几个值得关注的新环节，比如固态电解质材料，这是一个全新的市场，传统锂电池是没有的。再比如制备工艺，固态电池需要新的涂布、烧结、封装设备，这些新环节的出现意味着产业链在重构。固态电池属于替代型技术，替代型技术在产业链上往往会出现一些新版图，也会让一些旧环节的价值重新分配。所以这是一个很有意思的产业分析课题。 从公开信息来看，

下周一，A股将正式上线一套全新的交易规则，很多人草草看了一眼新闻，觉得什么盘后交易扩容、ST涨跌幅调整，不过就是一些无聊的技术微调。但事实上，这根本不是什么微调，而是A股管理层在悄悄改写整个股市的底层代码，这其实是一场筹备已久、针对整个A股生态的深度大洗牌。 今天我用几分钟时间解读新规表面的技术名词，看看水面之下那台已经启动的规则重构机。 我们先扒开第一层：盘后固定价格交易。很多人以为这是为了给散户增加交易时间，方便下班后炒股，这其实是一个巨大的误解。新规的核心根本不是为了散户方便，而是四个字：冲击成本。你想想，现在一支300亿规模的国家队或者保险资金要进场买沪深300，如果他们在白天的连续竞价阶段硬买，每一笔巨额订单都会把股价往上推，结果就是自己把自己买成了高位接盘侠。怎么办？新规给他们开了一条专属的大额缓冲通道。以后白天的时间留给各类资金去互相博弈、去锚定价格，等下午3:00收盘，价格锚点定好之后，这些几百上千亿的机构资金直接在盘后用固定价格悄无声息地完成大宗吸筹，明白了吗？大资金慢慢从价格的蹚雷者变成了价格的接受者和主导者，他们不再需要在盘中跟你肉搏，而是有了更从容的配置方式。 再看第二层：ST股涨跌幅恢复到10%。很多人兴奋了，以为这下又能去炒妖股、炒低价股了。事实恰恰相反，这个动作其实是在悄悄收紧短线炒作的生存空间。以前A股存在割裂的情况，好股票一套规则，ST股一套规则，规则越碎，套利的空间就越大。这次统一涨跌幅，本质上是在用统一的制度抹平人为操纵的价差。翻译成大白话就是，过去那种靠讲故事、靠资金硬怼、脱离基本面炒作的草莽时代正在加速落幕。管理层在明牌告诉你，资金冲动和题材炒作的生存土壤正在被一点点收编。 好，最核心的真相来了，这次改革其实标志着A股定价权的悄然转移。以前的A股受市场情绪影响较大，游资点火、散户跟风。但在新规之后，A股正在快速进化成一个成熟的机构主

A股上半年行情正式收官，下半年行情已经拉开了帷幕，那么从上半年市场表现来看，三大指数全线收涨，特别是创业板和科创板指数大涨，给投资者带来了较强的赚钱效应，而行情分化依然是比较明显。 科创50指数上半年大涨超过64%，强势领跑，创业板指数涨超35%。但是市场行情出现了分化，个股涨跌幅中位数为下跌14%，但仍然有上百只股票半年涨幅超过200%，整体上出现了指数上涨而个股跌多涨少的现象。这和当前经济转型的大背景有关，在经济转型背景之下，传统行业出现了景气度下降，甚至经营困难的现象，而科技创新板块则受到各路资金的追捧，并反映在资本市场。 在去年年初，我就提出这轮科技行情有望。从科技板块来看，半导体产业链、算力算法，包括光模块、CPO、PCB、液冷等热点赛道出现大幅上涨。从今年上半年涨幅前五的个股来看，PCB概念股独占两席，与此形成鲜明对比的是，大消费板块走势疲弱，白酒板块跌幅居显，冰火两重天的现象比较明显。 从去年年初我就提出六大赛道的观点，我认为这六大赛道是AI时代先后受益的方向，也有望在资本市场上轮番表现。第一大赛道是芯片半导体，第二大赛道是算力算法。这两大赛道，前者是AI时代的“卖铲子的人”，已经出现大幅上涨。而算力算法则是AI时代的“水电煤”，AI的发展离不开算力的支持，所以和算力相关的光通信板块有望成为市场追逐的热点。 第三大板块——人形机器人，属于AI世界的物理载体，是一个长坡厚雪的投资机会，本周已经开始大幅表现。那么第四大赛道商业航天则是代表了AI在太空中的应用。随着SpaceX成功上市，航天赛道迎来了商业化的机会。第五大赛道是固态电池，固态电池是储能领域的革命，可以用固态电池替代传统的锂电池。传统的锂电池是用液态电解液作为介质，容易出现碰撞之后爆炸起火的现象，如果能通过技术进步实现固态电池的量产，那将有望成为未来的一个投资主线。 第六大赛道是生物医药。今年5月11日

从去年年初开始，我提出的六大赛道基本上是科技行情的一个投资主线，而且是先后表现，包括芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。那么今天给大家详细地拆解第三大赛道：人形机器人。 每一轮技术大变革都会催生新的核心终端，互联网时代的终端是电脑，移动互联网时代的终端是手机，那AI时代的核心终端就是人形机器人。人形机器人实际上是AI在物理世界的一个应用。为什么叫物理AI？因为AI不只存在于软件和云端，它需要有一个物理的身体，能够跟物理世界进行交互，人形机器人就是物理AI重要的载体。最近英伟达官宣进军人形机器人领域，同时OpenAI的创始人——奥特曼也宣布进军人形机器人领域，加上一直在人形机器人领域深耕的特斯拉，这些大厂的纷纷加入充分体现出人形机器人这个产业已经逐步地从实验室走向了产业的落地阶段。 英伟达宣布和宇树科技合作开发机器人，也是一个重要的标志性事件，说明中美在人形机器人领域可以有很好的合作。事实上，马斯克的特斯拉机器人：Optimus系列，它的产业链绝大部分是在中国。就像特斯拉汽车的供应链是在中国一样，这些供应商重新开模，为机器人做配套，那也是特斯拉机器人产业链。在人形机器人领域，投这些产业链上的细分行业龙头，相当于投人形机器人领域中“卖铲子的人”，也是收益相对而言更确定的方向。 分析一个产业的时候，第一要判断的是它是一个单一行业的小风口，还是一个能带动整条产业链的系统级产品。人形机器人显然是后者，它涉及到材料、电机、传感器、芯片、算法等几十个细分领域。 我们把人形机器人产业链进行拆解，可以分成几个层面。执行层包括关节电机、传动部件、丝杠、减速器；传感层包括视觉、力觉、触觉传感器；控制层包括运动控制芯片和算法；交互层包括语音模块，大模型这个接口。每一层的技术壁垒和市场格局不太一样，比如执行层有些核心零部件目前还高度依赖进口，国产替代的空间很大，而传感层

这轮科技牛行情愈演愈烈，几乎是成为主导了这轮慢牛长牛行情的一个主要方向。那么从去年年初，我提出的六大赛道逐渐成为这轮行情先后崛起的投资方向，受到越来越多的人的认可。现在很多人提科技牛，基本上就提六大赛道，这也说明了这六大赛道是AI领域真正受益的方向。 那么今天，给大家讲第六大赛道：生物医药。生物医药和传统的仿制药、原料药是完全不一样的。由于受到集采的影响，很多传统的制药公司利润出现了大幅下降，相关公司也出现了价格上的大幅回落。而生物医药，它跟前面几个科技赛道有一个很大的不同：它同时具备科技属性和民生属性。科技属性体现在哪里？创新性的研发是典型的高科技，高投入，高风险。民生属性体现在哪里？它直接关系到老百姓的健康和生活质量。而且这一次讲的生物医药还包括一些AI和医药的结合，比如说脑机接口。马斯克旗下的脑机接口公司：Neuralink，已经取得了一些技术突破。马斯克甚至说，脑机接口是造物主——耶稣层面的发明，它可能会让很多失明者重现光明，让残疾人站起来。脑机接口技术可以通过在大脑皮层上植入一个芯片，从而让很多残疾人重新过上正常人的生活。 去年，我和清华五道口博士班的企业家同学们一起去杭州的人工智能小镇，参观了强脑科技公司。强脑科技是由中美科学家联合创立的公司，它可以不通过在大脑皮层植入芯片，而是采用非侵入式的方式，即用脑电波来控制义肢。在现场我们看到，一些在生活中失去双腿和双手的人使用强脑科技的义肢过上了正常的生活，甚至可以用义肢攀岩、爬山、翻跟头，用假的胳膊写书法、弹钢琴。所以这真正的是使用AI科技改变了医疗行业。那么AI医疗未来的应用也是越来越广泛，也给我们带来了新的突破，包括用AI的手段将来研发出可以治疗各种癌症的药物。未来几乎所有的疑难杂症，都有机会研发出针对性的药物，可以说生物医药在AI领域，已经有了实现突破，而且可能是关键性突破的机会。 那么我们分析一个产业，第一要