自2006年从北京大学毕业后进入证券行业，我便开始关注巴菲特股东大会。2016年五一，我第一次飞往美国奥马哈现场参会，此后十年间七次亲历这一投资界的年度盛会，2026年4月30日我将第八次飞往这座美国中部小镇。在我看来，巴菲特的人格魅力与其投资业绩一样空前绝后。每年有近4万名全球投资者不远万里汇聚奥马哈，其中不乏各国知名投资人。这充分说明，价值投资并非仅受中国人推崇，而是全世界投资者共同认可的投资理念。 巴菲特用61年时间创造了投资史上的奇迹，伯克希尔·哈撒韦净资产增长6万倍，年化收益率达19.9%。虽然年化收益仅跑赢标普500指数约10个百分点，但复利增长的威力在长达61年的维度上产生了惊人的效果：伯克希尔净资产涨幅约为标普500的200倍。巴菲特也投资过中国公司，其中两大经典案例包括：中石油港股获利约10倍，比亚迪港股获利约38倍，且资金投入量巨大。这些案例有力证明，A股和港股同样适合价值投资，许多投资者认为赚不到钱，根源在于理解有误或执行偏差，而非市场本身不适合价值投资。 2025年巴菲特在股东大会现场正式宣布将于去年年底退休，背景音乐响起时全场弥漫着悲伤情绪，伯克希尔股价应声大跌。在我看来，这反映了市场的普遍忧虑，投资是高度个性化的行为，接班人格雷格·阿贝尔能否复制巴菲特过去60年的奇迹，能否真正继承其衣钵，存在巨大的不确定性。尽管巴菲特多次公开称赞阿贝尔是天才，称其管理的非保险业务甚至超过自己，并表示放心将伯克希尔交给他，但我始终认为，在巴菲特百年之后或彻底离开公司后，阿贝尔能否在美股暴跌时像巴菲特一样果断抄底、能否持续选中美国最好的投资方向，仍存诸多疑问。从已观察到的风格差异来看，阿贝尔较为一本正经，不具备巴菲特与芒格式的幽默感和故事讲述能力。更重要的是，即便巴菲特已宣布退休，目前重大投资决策前，阿贝尔恐怕仍需向巴菲特请示。 伯克希尔退休声明后股价跑输美股“科技
杨德龙说财经
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杨德龙：中央政治局会议强调稳定和增强资本市场信心 释放出支持本轮慢牛长牛行情的信号
4月28日，中央政治局会议胜利召开。会议分析研究了当前经济形势和经济工作，强调要稳定和增强资本市场信心。这是最高层会议首次使用这一表述，表明对资本市场发展的高度重视。慢牛长牛行情既是我国经济发展的客观需要，也是推动产业升级、实现新旧动能顺利转换的必然体现。同时，预计本轮慢牛长牛行情能够提升居民消费能力、提高居民财产性收入，对于稳定楼市也会起到关键作用。 虽然受中东冲突影响，3月份资本市场一度出现较大幅度下跌，但我当时强调，中东冲突会影响本轮慢牛长牛行情的节奏，但不会改变其背后的逻辑，建议大家保持信心和耐心。特别是在市场逼近3800点时，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，明确指出4000点下方属于牛回头行情，要保持信心和耐心。此次政治局会议对资本市场的表述具有深刻意义，既包含对外部冲击的防御性意图，也包含主动构建信心基础的进攻性意图。当市场出现信心缺失时，最高层会议的表态无疑极大提振了市场信心。 受此提振，周三资本市场出现反弹，前期调整幅度较大的创业板大幅上涨，科创板及中小盘指数也均有上涨。继科创板之后，资本市场又一主要板块创业板完成制度重塑，通过推出第四套上市标准，支持更多科技创新企业登陆创业板，为科技创新企业提供宝贵资本，加大资本市场对实体经济的支持力度，同时也为投资者提供了更多科技创新的优质标的。稳定和增强资本市场信心，有助于让市场参与者形成资产价格合理、交易环境公平、风险底线清晰的稳定预期。要强化资本市场服务实体经济的能力，夯实资产质量，及时优化IPO及再融资制度，提高资本市场包容性，畅通产业、科技、金融良性循环，支持更多优质企业上市。通过持续深化投融资改革，提升投资者的获得感，持续引导保险资金、养老金等中长期资金入市，继续完善分红、股份回购制度，推动提升资本市场治理水平。要强化监管与风险防控，营造公平透明环境，推进高水平对外开放，增强国际影响力，持续优化互联互通机制，
杨德龙：2026巴菲特股东大会前瞻
杨德龙：2026巴菲特股东大会前瞻
杨德龙：当前市场行情仍然延续结构性牛市走势
4月份行情已接近尾声。相较于3月份市场的大幅下跌，4月份整体出现大幅反弹行情。3月底市场一度调整逼近3800点关口时，许多投资者缺乏信心，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，明确指出本次调整属于牛回头行情，股市里“千金难买牛回头”，建议投资者坚定信心，通过配置科技创新板块以及重资产来抓住今年的投资主线。我明确讲到，中东冲突只会打乱A股市场行情的节奏，不会改变慢牛长牛的趋势。目前这一判断已基本得到验证：4月份市场大幅反弹，逼近4100点整数关口。 马上迎来五一长假，持股过节还是持币过节是许多投资者心中的疑问。假期期间需要关注霍尔木兹海峡能否放开、中东战争能否通过谈判结束、以及美股的走势，这些都可能影响节后市场行情。是否持股过节，关键取决于持股结构和权益仓位，如果持有的是优质股票或优质基金，可以持股过节；如果持有的是前期炒作较为厉害的题材性股票，则应及时获利了结。仓位满仓者可适当减仓避险，仓位不高者可待节后观察假期期间的新变化再决定是否加仓。 5月份有望延续4月份的反弹行情，但反弹节奏可能一波三折。特朗普面临较大的国内反战压力，已开始寻找体面理由结束战争，但战争何时结束还要看美伊双方的谈判情况。5月份市场走势必然受到美伊谈判反复变化的影响，但目前A股市场已逐步对中东冲突的敏感度下降，大概率不会像3月份那样造成巨大影响。本轮慢牛长牛行情的逻辑没有改变，在政策支持、居民储蓄向资本市场大转移的背景下，有资金面支持；后续随着稳增长政策逐步落地显效，经济数据也有望改善，这些是行情的基本面基础。近期市场虽有震荡调整，投资者应保持信心和耐心，不必过度悲观，后续仍有投资机会。 今年仍可采用哑铃型策略。去年的哑铃两端分别是科技创新龙头股和银行等红利股，但今年哑铃结构有所变化，一端仍是科技创新方向，代表AI时代大发展的行业，如算力算法、芯片半导体、AI应用、人形机器人、固态电池等，这些行业有政策支持，
杨德龙：当前市场行情仍然延续结构性牛市走势
杨德龙：在AI科技革命中把握时代机遇
二季度市场出现反弹，上证指数成功收复4000点整数关口，较之前出现一定回升，投资者信心得到较大提振。3月份受中东冲突影响，市场出现较大幅度调整，上证指数一度逼近3800点，当时许多投资者担心本轮牛市是否结束。我的观点非常明确：中东冲突可能对市场节奏形成冲击，但不会改变A股市场慢牛长牛的大趋势。在大盘低迷时，我坚定认为4000点保卫战是“牛回头”而非“熊来了”，这也是我与刘继鹏教授直播对话的核心观点，提振了许多投资者的信心。目前大盘已冲回4000点之上，逼近4100点，逐步站稳4000点大关。 一季报及年报业绩较好的行业板块表现突出，芯片半导体、算力算法等近期出现强劲表现。虽然短期上涨后可能有调整，但从投资主线看，科技创新板块机会仍然较多。例如光模块在过去一年大幅上涨后近期再次领涨，但在获利回吐压力下短期也可能调整，业绩较好的板块仍是市场关注的焦点。 除科技板块外，今年另一条主线是“HALO资产“，即低估值传统蓝筹股。它们是AI时代的基础设施，不仅不会被AI替代，且在AI时代具有重要地位，如有色金属、电力设备、煤炭等能源类板块，值得关注。 当前市场仍处于慢牛长牛行情之中。在4000点位置，沪深300市盈率约14倍，仍低于历史平均估值。投资者应坚定信心，关注经济转型受益的科技以及资源、能源类优质股票，把握本轮慢牛长牛的机会。 除科技和“HALO资产”外，许多传统板块表现不佳。消费股走势低迷，近期公布的白酒等消费行业年报业绩普遍下滑，消费增速较低对消费股走势形成较大压制。房地产产业链受行业持续调整影响，业绩表现不佳，也影响了股价表现。本轮慢牛长牛行情是分化较为严重的行情：经济转型受益的方向表现较好，而经济转型中未受益甚至业绩持续下滑的行业需注意避险。投资者可关注“十五五”规划重点支持的行业板块。 黄金近期出现反复波动。中东战争前，金价一度上涨至5000美元/盎司以上，验证了过去几
杨德龙：在AI科技革命中把握时代机遇
杨德龙：抓住本轮慢牛长牛行情需要耐心和信心
近期，大盘已逐步站稳4000点整数关口，投资者信心得到有效提振。此前受伊朗战争影响，国际油价大幅上升，导致许多投资者缺乏信心，上证指数一度逼近3800点。许多投资者怀疑4000点是否为本轮牛市的终点，大盘究竟是牛回头还是熊来了。我的观点非常明确：中东冲突对慢牛长牛行情的影响只是短期冲击，不会改变本轮行情的大趋势。在市场情绪最低迷时，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，经过一小时激烈讨论，得出结论：4000点保卫战是牛回头，而非熊来了。4000点作为重要的指数关口，失而复得，投资者信心得到大幅提升，目前大盘已接近4100点，再次验证了我之前的预判。 伊朗战争于2月28日突然爆发，对全球资本市场形成一定冲击。整个3月份，全球资本市场随伊朗战争局势变化而大幅波动。特朗普多次进行“TACO交易”，即先释放重大利空导致市场大跌，再突然释放利好使市场大涨。在3月份市场情绪低迷时，我指出特朗普外强中干：表面上非常强势，甚至扬言要把伊朗打回石器时代、让波斯文明从地球上消失，但实际上根本做不到。 特朗普在美国国内承受着巨大的反战压力，美国多个城市爆发大规模示威游行。美国民众对中东局势未必关心，但他们关心每月支付的账单是否增加、加油价格是否上涨。美国地广人稀，汽车几乎是每个人上班必需的交通工具，公共交通资源有限，因此油价上涨直接导致美国人加油成本大幅上升。加上年底特朗普将面临中期选举，他已萌生退意。我判断特朗普会在近期找一个体面的理由结束战争。果不其然，4月份一开始特朗普态度180度转弯，表示要在两周内结束战争。 目前期限已到，特朗普不得不推迟结束期限。美伊谈判处于焦灼状态，第一轮谈判不欢而散，第二轮谈判仍在筹划中，双方立场差距较大，通过谈判解决分歧需要较长时间，不能毕其功于一役。这意味着中东局势变化依然扑朔迷离，但A股对中东冲突的免疫力越来越强，逐步脱敏。因此，虽然中东局势变化莫测，霍尔木兹海峡
杨德龙：抓住本轮慢牛长牛行情需要耐心和信心
杨德龙：五一假期临近 持股过节还是持币过节取决于持仓结构
时间过得很快，4月份行情已接近尾声。相对于3月份市场的大幅下跌，4月份市场如期出现大幅反弹行情，上证指数已逼近4100点，与之前的3800点相比回升近10%，市场信心得到大幅提振。即将进入5月份，5月份能否走出“红五月”，是很多人心中的疑问。如果5月份能够走出红五月，本轮行情有可能从反弹走向反转。关于五一长假期间到底是持股过节还是持币过节，这是近期投资者问得较多的问题，下面进行详细分析。 今年五一，我将第8次赴美参加巴菲特股东大会。在奥马哈参加完大会后，将飞往纽约拜访华尔街金融机构，如摩根士丹利等，希望为大家带来巴菲特价值投资理念，同时带来国际投行的一线观点，为普及价值投资理念贡献绵薄之力。 今年二季度行情与去年二季度有一定相似之处。去年3月底市场出现调整，当时特朗普预告4月3日将公布关税战内容，许多投资者未意识到关税战对市场的影响，3月份市场仍出现上涨。但4月3日特朗普宣布后，美股大跌，去年4月7日A股也一度出现黑色星期一。当时我指出，关税战引起的下跌实际上是逢低布局科技股的机会，因为许多科技股跌幅较大。事实上，4月7日之后市场出现一波快速上行行情，一直延续到5月。 今年情况与去年类似：大盘在年初出现一波反弹后，因伊朗战争突然爆发、霍尔木兹海峡持续封锁至今尚未完全放开，国际油价大涨，对全球资本市场造成较大冲击，A股也未能幸免，上证指数一度跌至3800点以下。当时我给大家讲到，中东冲突对市场的影响是短暂的，不会改变A股慢牛长牛的走势，这次下跌实际上是牛回头行情，而非熊来了。我之所以敢于在3800点喊出“牛回头”，是因为本轮慢牛长牛行情有深刻的背后逻辑，不会被中东冲突打破： 第一，政策支持。自2024年9月24日一揽子稳增长政策推出以来，全力拼经济成为主要任务，中央多次提出支持资本市场发展、稳住楼市股市。新“国九条”之后，资本市场推出了一系列改革措施，包括鼓励上市公司大比例现
杨德龙：五一假期临近 持股过节还是持币过节取决于持仓结构
杨德龙：大盘走势逐步对伊朗战争“脱敏” 回归正常慢牛长牛节奏
当前，A股市场逐步对中东战争脱敏。虽然伊朗战争局势扑朔迷离，美伊谈判一波三折——第一轮谈判破裂后，第二轮谈判基本处于停滞状态，霍尔木兹海峡在短暂放开后再次封锁，但这些消息对A股市场的影响日渐式微，市场逐步回归自身运行节奏。此前，市场一度因中东冲突出现大幅回落，上证指数逼近3800点关口，许多投资者缺乏信心。我与刘继鹏教授在直播对话中明确讲到，4000点保卫战是牛回头，而非熊来了，因为伊朗战争不会改变A股市场慢牛长牛的大趋势。 本轮慢牛长牛行情背后有深刻的逻辑支撑。第一，政策支持。自2024年9月24日之后，我国出台了一揽子重磅政策支持经济复苏，高层会议多次强调要稳住楼市、股市，持续支持资本市场。新“国九条”之后，资本市场改革逐步深化，通过引入长线资金、耐心资本，鼓励上市公司通过现金分红或回购回馈投资者，有效提升了上市公司质量，改善了A股市场生态。证监会主席吴清在两会后的讲话中也强调深化资本市场改革，推动资本市场长期健康发展。对科创板、创业板推出新的上市标准，允许暂时未盈利但达到一定收入规模、具备一定收入增长的科技创新企业登陆资本市场，获得宝贵资本，从而更好发展新质生产力。 在经济转型的背景下，本轮牛市特征非常明显，科技牛的成色十足。从去年初我就提出，这是一轮科技牛，科技创新引领经济转型方向，是资本市场关注的焦点。特别是“十五五”规划中重点提到的科技创新方向，如芯片半导体、算力算法、人工智能、具身智能、商业航天、固态电池、创新药等，都属于经济转型涉及的行业，在过去一年大放异彩。今年市场特征仍呈现哑铃型结构：哑铃一头是上述科技创新板块，代表AI时代最受益的方向；哑铃另一头是重资产（HALO资产），即高盛、摩根士丹利等国际大行提出的概念，代表重资产、低淘汰率的行业，如有色金属、煤炭、化工、电力、电网设备、储能等。这些属于AI时代的基础设施，不仅不会被AI淘汰，反而是AI时代必不可
杨德龙：本轮慢牛长牛行情的逻辑没有改变 行业分化特征依然明显
近期，市场逐步走出上行趋势，对中东冲突的影响逐渐脱敏。3月份中东冲突对市场造成短期冲击，上证指数一度逼近3800点，许多投资者缺乏信心。在市场情绪最低迷时，我明确提出4000点下方属于牛回头行情，牛市里“千金难买牛回头”，市场短期调整或是布局优质股票和优质基金的机会。我认为中东冲突只影响短期表现，造成短期下跌，但不会改变本轮慢牛长牛行情的大趋势。我与刘继鹏教授做了一次专题直播，标题为“4000点保卫战：牛回头还是熊来了”，我们的观点非常明确：这是牛回头行情，市场大方向依然向上，建议投资者坚定信心、保持耐心，布局优质股票以抓住行情机会。果不其然，到4月份，随着特朗普宣布伊朗战争结束，大盘应势而起，冲回4000点以上，目前已逼近4100点，创业板指数更是一马当先，创出11年新高，市场赚钱效应逐步提升。 从细分行业板块来看，“科技+重资产”是两大投资主线，目前已越来越清晰。科技代表经济转型受益的方向，也是AI时代受益的行业；重资产则代表AI的基础设施，包括有色金属、石油化工、煤炭、电力、电网设备等，基本上覆盖了能源和资源股。科技板块包含“十五五”规划重点提及的方向，如芯片半导体、人工智能、AI应用、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。“十五五”期间，这些行业是政策大力支持的领域，2026年作为“十五五”开局之年，这些行业无疑是市场的重要领涨板块之一。 近日，北京举办了人形机器人半马比赛，与去年同期相比，各家机器人公司的表现大幅改善。夺冠的是一匹黑马——荣耀机器人包揽前三名，其中还有跨机器人夺冠。本次比赛对机器人板块形成较好利好推动，可能带来板块反弹。此外，两次登上春晚的宇树科技已公告在科创板处于受理状态，未来一段时间可能IPO，这也可能成为机器人板块上涨的催化剂。另一个催化剂是马斯克旗下的特斯拉机器人将发布新款Optimus V3。目前机器人板块仍处于底部震荡、
杨德龙：本轮慢牛长牛行情的逻辑没有改变 行业分化特征依然明显
杨德龙：今年科技创新+HALO资产的投资主线越来越明晰
周一，两市继续反弹，商业航天、锂等多个板块均有不错表现，市场赚钱效应进一步提升。大盘逐步对中东冲突“脱敏”。3月份中东冲突对市场行情形成较大冲击，当时许多投资者信心不足，我与刘继鹏教授专门做了一次直播对话，明确指出中东冲突只会影响市场短期节奏，不会改变A股市场慢牛长牛的走势，这一观点极大提升了市场信心。随着中东冲突接近尾声，特朗普迫于国内压力可能在4月份结束战争，这与我之前的预判一致，目前已基本得到验证。虽然霍尔木兹海峡近期反复被封锁又放开，但冲突最激烈的阶段已经过去，参与各方均已萌生退意，中东冲突对行情的影响逐步减弱。创业板指数近期创出11年新高，大幅上涨；上证指数也站稳了4000点整数关口。 有色金属是去年涨幅最大的板块，甚至超过了科技股。有色金属板块的走强反映了投资者对AI时代资源价值的高度看好。此前我提出对于“HALO资产”投资概念认为，今年投资主线有两条：一是科技创新，二是“HALO资产”。科技创新代表AI时代大发展的行业，而“HALO资产”则代表AI时代的资源和能源，包括有色金属、石油、煤炭、电力、电力设备等资源股和能源股，它们是AI时代不可或缺的基础设施。 在有色金属中，铜作为大品种表现突出；锂、钨、镍等小金属表现也非常强劲。近期碳酸锂价格大幅上涨，锂被称为“白色石油”，核心原因在于其化学属性和不可替代性。锂是元素周期表上第三号元素，原子结构最简单，在所有金属元素中能量密度最高，失去一个电子即可完成电荷传输，储能效率和传输效率远超其他金属。在现代工业体系中，锂是目前大规模电化学储能的最优载体。无论是新能源汽车、储能电站、无人机、低空经济，还是各类便携式电源，其核心都依赖锂电池。相比之下，钠电池、锌电池、氢燃料电池的能量密度明显低于锂电池，尤其是在对续航、重量、体积要求较高的场景，如新能源汽车、人形机器人、高端设备、长时储能等，锂电池几乎是最好的选择。这正是锂的
杨德龙：今年科技创新+HALO资产的投资主线越来越明晰
杨德龙：创业板指数创11年新高 本轮科技牛特征明显
本周，大盘已逐步修复并站稳4000点整数关口，尤其是创业板指数一马当先，创出11年新高，距离历史最高点仅剩约10%的距离。可以说，本轮慢牛长牛行情中，创业板指数创新高已无太多悬念。创业板作为一批科技创新巨头企业诞生的摇篮，具有较强的赚钱效应，其表现相较于上证指数更早创出历史新高。特别是近期创业板深化改革，为更好支持科技创新企业发展，推出了第四套IPO标准，即允许暂时未盈利但具有发展潜力的企业上市。若企业年收入超过2亿元，具备一定成长性并有较大研发投入，即可登陆创业板。这将为创业板带来更多优质科技创新标的，也为投资者提供了更多选择。 近期市场上涨的板块中，例如光模块、CPO、有色金属、光伏等，表现突出的多属创业板板块。受益于锂价上涨的锂电池板块也表现强劲。此次市场收复4000点超出很多人预期。前期市场出现较大幅度下跌，许多投资者担心中东战争何时结束以及本轮慢牛长牛行情是否会终结。我的观点非常明确：中东战争只影响行情的节奏，不会改变大趋势。从大趋势看，本轮行情仍是底部逐步抬升的慢牛长牛行情，支撑行情的底层逻辑没有改变。 第一，为提振经济增速，我国出台了一揽子稳增长政策。统计局公布的一季度经济数据显示，GDP实现5.0%的增长，超过许多人预期；物价温和上涨；社会消费品零售总额增速达到2.4%，较去年四季度有所回升。经济面逐步改善，叠加未来更多政策利好预期，带动市场重心不断上移。 第二，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。今年约有50万亿定期存款到期，三年前这些存款有3%以上的收益，如今已降至1%左右。存款到期后，储户面临选择：是继续以1%多的利率续存，还是到资本市场寻找机会。去年许多基金收益超过20%，不少股票涨幅具有较强吸引力，这将促使一部分投资者通过购买基金或直接开户入市。 以往，楼市是吸引居民储蓄转移的主要池子，但当前我国楼市整体处于调整期，对居民储蓄吸引力有限，因此大
杨德龙：创业板指数创11年新高 本轮科技牛特征明显
杨德龙：二季度行情机会依然较多 继续关注科技与HALO资产两大主线
一季度市场行情整体出现较大幅度震荡，主要受中东冲突影响。进入二季度，市场能否开启新一轮上攻，是近期大家关注的问题。 回顾一季度行情，1月份市场一度出现17连阳，两市成交量快速上行，日成交量最高逼近4万亿元，创历史新高，随后市场走势出现降温，一直持续到春节前后。春节之后，由于2025年赚钱的投资者在走亲访友时会分享收益，本有利于吸引更多资金入市，市场普遍预期会有春季攻势。但遗憾的是，2月28日美以突然联合打击伊朗，中东战争爆发，打乱了A股市场的正常节奏，春季攻势未能出现，市场一度跌破4000点整数关口，逼近3800点。 在投资者信心受挫之时，我与刘继鹏教授做了一次直播对话，经过一小时激烈讨论，我们认为中东冲突对慢牛长牛行情没有本质影响，因为本轮行情有自身逻辑，不会因中东冲突而终结。我判断4月份特朗普面临巨大压力，他虽然表面强硬但外强中干，且年底面临中期选举，因此会找一个体面理由结束战争。我们直播中讲到“4000点保卫战是牛回头还是熊来了”，一致认为是牛回头。果不其然，特朗普在发表一系列强硬讲话后，最后时刻明确表示将在两周内结束战争，全球市场松一口气，国际油价应声大跌，金价大幅反弹，全球资本市场迎来狂欢，A股也顺利站上4000点关口，投资者重拾信心。慢牛长牛行情有望在二季度继续延续。 本轮慢牛长牛行情肩负着重要历史使命，它不是简单的牛市，而是拉动经济增长的重要引擎，可比喻为拉动经济增长的“第四架马车”，这一观点已得到很多人认可。近期国家统计局公布的一季度经济数据显示，我国GDP增速达5%，物价温和回升，社会消费品零售总额增速回升至2.4%，较去年四季度明显回暖，表明经济有复苏迹象但增速仍不高。要真正的拉动消费、带动投资、提振内需，还需要一轮慢牛行情。 本轮行情肩负三重历史使命：第一，通过牛市提高居民家庭财富，对冲过去几年房价下跌造成的财富负效应，从而促进消费增长——投资者在股市
杨德龙：二季度行情机会依然较多 继续关注科技与HALO资产两大主线
杨德龙：特朗普不出意料宣布战争结束 大盘回归慢牛长牛行情节奏
随着美伊战争逐步接近尾声，全球资本市场出现普遍反弹，上证指数也成功站上4000点整数关口，收复了过去一个月的“失地”。3月份由于中东冲突爆发，导致市场出现持续调整，投资者信心受到很大影响，上证指数一度逼近3800点整数关口。 在市场情绪最低迷的时候，我提出“4000点保卫战是牛回头而不是熊来了”，建议大家坚定信心，相信中东冲突对慢牛长牛行情只有短期冲击，而不会改变市场中长期走势，通过布局被错杀的科技龙头股以及AI时代的基础设施（重资产）来抓住逢低布局的机会。我和刘继鹏教授做了一次直播对话，关注度非常高，我们经过一个小时的激烈讨论，得出了一致结论：市场短期的下跌是牛回头，牛市长期上涨的趋势没有改变。 这段时间市场的走势受中东局势变化影响出现了较大波动，国际油价、金价及大宗商品价格也出现较大震荡。但现在逐步验证了我之前的判断：特朗普在国内面临着越来越大的反战压力，考虑到年底还有中期选举，特朗普将在4月份找一个体面的方式结束战争。这也基本上得到了初步验证。4月14日深夜，特朗普在接受媒体采访时表示，美国对伊朗的战争已经结束，国际油价出现大幅下跌，WTI原油期货主力合约一度跌破90美元。这也是特朗普在放出狠话要派军舰封锁霍尔木兹海峡、重新打击伊朗之后，又一史诗级的“TACO交易”，即先给市场放出重大利空，再突然放出利好的操作，对资产价格形成了非常大的影响。 在过去一周的时间里，全世界的目光聚焦于美伊谈判经历了停火、谈判破裂、港口封锁、再谈判的戏剧性循环，也牵动了全球投资者的心。以不变应万变，抓住问题的本质，看到特朗普外表强硬、内在却希望结束战争这一本质，就不会感到困扰。这种反复无常的态度也体现出特朗普的商人本质。他是房地产商人出身，仍然采取以往的施压策略，先制造恐慌，再突然让步，试图在混乱中攫取最大利益。但政治毕竟不是房地产交易。特朗普发起的这场本来可以避免的战争，不仅造成了伊朗人
杨德龙：特朗普不出意料宣布战争结束 大盘回归慢牛长牛行情节奏
杨德龙：二季度市场行情机遇与风险并存
一季度，A股市场出现了反复震荡调整的走势，特别是2月28日中东冲突爆发，导致市场出现较大幅度回调。大盘在一季度走出了先扬后抑的走势：1月份市场一度出现连续上涨，两市成交量也一度放大至近4万亿元，创出历史新高，但随后市场降温，出现震荡回调。 春节之后，市场原本预期可能有春季攻势，但由于中东冲突突然爆发，导致全球资本市场大幅震荡。在伊朗封锁霍尔木兹海峡之后，国际油价大幅上涨，从战前的70美元每桶左右升至100美元每桶以上，推高了全球通胀预期，从而让美联储降息时间进一步推迟，这对全球资本市场形成了较大冲击。A股和港股在3月份均出现较大幅度回调。到3月底，市场预期4月份可能结束中东冲突，特朗普也释放出停战两周的信号，大盘出现一定企稳反弹，一度收复4000点整数关口。一季度市场的反复震荡主要受短期因素影响。如果中东冲突后期能够结束，大盘将回到自身运行规律，重新走出慢牛长牛行情。中东冲突并未改变市场牛市行情的根基，预计后市仍将延续慢牛长牛趋势，投资者对此应保持信心。 1月份市场的震荡，一方面是受外部冲突影响出现调整，特别是前期涨幅较大的科技股调整幅度较大；另一方面，油气板块受油价上涨带动出现阶段性上升，但随着战争停火可能性增加，油价又有所回落。国际金价在前期大幅上涨后累积了较多获利盘，加上油价上涨导致通胀预期再起、美联储降息时间推迟，金价、银价均出现较大幅度回落。当然，从长期来看，去美元化将推动国际金价长期趋势向上，国际金价后期仍然呈向上趋势，投资者可考虑逢低布局。中东冲突加大了一季度市场的波动，但并未改变市场长期运行的背后逻辑。 本轮慢牛长牛行情始于2024年9月24日。当时多部门出台一揽子重磅政策，极大提升了投资者信心，也推动了经济出现复苏迹象。政策面对资本市场的支持力度不断加大，中央多次提出稳住楼市股市、持续活跃资本市场，并推动资本市场深化改革、提高上市公司质量、引入耐心资本和长
杨德龙：二季度市场行情机遇与风险并存
杨德龙：坚持中国特色价值投资 回归基本面研究
我国经济经过改革开放以来40余年的增长，各行各业都经历了优胜劣汰。真正优秀的公司能够在竞争中存活下来，体现出其长期的竞争力。2016年，我提出了“白龙马”股的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。这些行业龙头的股权价值将逐步获得资金的认可。对于投资者而言，通过配置这些优质龙头企业，或者通过配置优质基金间接持有这些龙头企业，投资的胜率更高。 当前经济正处于转型期，一些传统行业已风光不再。我们需要认清经济转型的变化，规避房地产及产业链等在经济转型中逐步被淘汰的行业，转而配置代表经济转型受益方向的相关行业，如能源、资源、新能源、科技等。配置这些行业时，同样要选择行业内的“白龙马”，即龙头企业，因为它们的投资价值更为突出。 过去几年，我创立了中国特色价值投资理念，即将巴菲特的价值投资理念与中国市场的实际相结合，而非照搬。从过去一年的实践来看，这一理念是行之有效的。过去10年，我7次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，旨在借助这一全球投资盛会，让广大投资者接受价值投资理念，真正践行价值投资，而非追涨杀跌、频繁交易。巴菲特曾言，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。价值投资是普适的投资理念，既适用于美股市场，也适用于A股和港股市场，只是我们的市场有其自身特点，如散户占比较高、市场波动较大、政策影响较强。因此，在A股做价值投资，需要结合中国市场的实际：根据市场大幅波动的特点，适当进行仓位管理，在股价涨得过高时减仓，在股价跌得过多时敢于加仓；同时要解读宏观政策和产业政策。这样才能真正做好价值投资。 在过去61年的时间里，股神巴菲特通过价值投资实现了约6万倍的回报，堪称前无古人后无来者的投资奇迹。巴菲特现已卸任，其继任者阿贝尔接过了指挥棒，但阿贝尔能否复制巴菲特的投资神话仍存悬念。巴菲特在过去61年间（截至去年年底退休）实现了年化约19.9%的收益率，依靠复利增长
杨德龙：坚持中国特色价值投资 回归基本面研究
杨德龙：这轮慢牛长牛行情有深刻的背后逻辑
2026年，我国资本市场慢牛长牛的格局已基本确定。短期冲击不会改变市场的大趋势，中东冲突的爆发虽然一度导致市场出现较大幅度调整，但不会改变市场整体方向。自2024年9月24日政策转向以来，我国出台了一系列稳增长政策，市场重心不断上移，政策面积极呵护资本市场。“十五五”期间，对资本市场提出要提振投资者信心，积极发展股权、债券等直接融资手段，提升直接融资比重，推动科技创新和新质生产力发展，培育更多体现高质量发展要求的上市公司。资本市场需要更大力度优化结构、提升投资价值，并着力提升监管的科学性与有效性。 居民储蓄或将在未来加速向资本市场转移，为市场带来源源不断的增量资金。过去五年，我国居民存款增加了近60万亿元，目前已超过165万亿元，而股票市场总市值仅约110万亿元。随着资本市场走强、基金赚钱效应提升，居民存款向资本市场搬家或将成为大方向，有可能形成一轮较为持久的慢牛行情。当前，楼市吸纳居民存款的能力正在减弱，资本市场已成为重要的投资渠道。中国投资者的投资渠道较为单一，除购房外，主要就是股票、基金或债券。在楼市难以吸纳大量居民存款的情况下，资本市场走势的不断增强将吸引更多居民储蓄大转移。本轮慢牛长牛行情的特点：一是“慢”，可能持续2-3年甚至3-5年；二是震荡上行而非单边上涨；三是不断分化。针对当前市场板块轮动较快的情况，投资者可适当进行分散配置、均衡配置，避免重押单一方向，以降低风险。 从估值来看，沪深300市盈率目前约14倍，低于历史平均水平，市场整体不具备泡沫化特征，局部小盘股可能存在一定泡沫。从经济面、市场面和资金面来看，经济面将有所改善，稳增长政策逐步落地将带动经济回升；市场层面，赚钱效应有望提高；资金层面，居民储蓄搬家、机构加仓（包括险资、养老金、社保基金等长期资金入市）都有利于稳定市场，而人民币升值又吸引了外资流入。因此，资本市场表现有望进一步向好。 我国科技创新
杨德龙：这轮慢牛长牛行情有深刻的背后逻辑
杨德龙：中东冲突对资本市场影响日渐式微
美联储3月会议决定继续保持利率不变，暂停降息。后期是否降息仍需观察油价表现：如果中东冲突能在4月份结束，下半年就有可能降息；如果拖到下半年才结束，油价持续居高不下，那么下半年降息的可能性也较小。5月份，现任美联储主席鲍威尔任期结束，市场将迎来新任美联储主席沃什。沃什被市场贴上的标签是“缩表加降息”。当前美国就业数据较差，降息预计只是时间问题，加息的可能性目前较低，但沃什有可能通过缩表防止通胀预期再起，这将对美股形成一定影响。 美国最高法院于2月20日裁定特朗普全球关税违法，大约1750亿美元的税收面临退款。此后，特朗普又宣布将对全球额外加征10%的进口关税，为期150天，后来又将关税上限提升至15%，但这属于临时性加征关税。美国最高法院裁定特朗普全球关税违法，标志着特朗普试图用关税逼迫他国就范的措施已经失效，这方面的不确定性将进一步消除，国际贸易秩序将逐步回归稳定状态，而不必再看特朗普的脸色。 关于伊朗战争，美国与以色列于2月28日对伊朗发动军事行动，伊朗最高领袖哈梅内伊及41位高级将领在开会时遇袭身亡，这直接导致中东冲突升级，也让全球资本市场在过去一个月跟随中东局势的变动而大幅波动。特朗普在美国国内面临着较大的反战压力，目前美国几十个大城市出现大规模游行示威，抗议特朗普的军事行动。特朗普过去一直标榜自己是和平爱好者，甚至厚颜**地说他应该获得诺贝尔和平奖，去年诺贝尔和平奖未颁给他，他还一度不悦。然而，今年美国袭击伊朗并导致大量人员伤亡，这一事实与和平奖所倡导的理念之间形成了对比。 当前大家关心的是这场战争何时结束。较为乐观的情况是，4月份美伊通过谈判达成协议并实现停火，霍尔木兹海峡逐步放开。这样，中东冲突对全球能源价格的影响将较为有限，更多是短期冲击，全球资本市场受到的影响也会逐步平复，回到自身的运行区间。但如果发生较为悲观的情况，例如美伊双方停火协议无法谈拢，美国进一步
杨德龙：2026年“十大预言”有望逐步应验 中东冲突没有改变判断逻辑
今天国家统计局公布了3月份物价数据。3月份我国CPI和PPI双双上涨，特别是PPI结束了连续41个月的下降，首次出现上升，同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%。PPI的上升代表工业产品价格出现回升，一方面源于输入性通胀——中东冲突加剧推高了石油价格，油价上涨进而推高了工业品价格；另一方面，提振消费和拉动需求也对PPI的上升起到了推动作用。CPI方面，同比上涨1.0%，环比下降0.7%。CPI上涨1.0%表明我国消费者价格指数处于温和通胀水平，正逐步向今年政府工作报告提出的CPI增长2%的目标迈进。物价的温和上涨既代表需求在逐渐回升，同时也能打破经济陷入通缩的风险，这对于稳定经济增速、提高消费者信心都非常有利。在稳定经济增长方面，我国将实施更加积极有为的宏观政策，通过拉动投资、带动消费、提振需求，推动CPI和PPI双双回升。物价的温和回升是经济出现改善的重要信号，对我国资本市场也形成一定支撑。 去年年底，我发布了2026年十大预言，对2026年国内外的经济形势及资本市场做了总体判断。我认为，2026年美联储仍将延续本轮降息周期，美元指数在大趋势上还会继续回落，而美股则有见顶回落的风险。一季度发生了美伊战争，以色列与美国联手对伊朗发起战争，引发了全球资本市场的大幅波动。特别是在伊朗封锁霍尔木兹海峡这一全球油气运输的咽喉要道之后，国际油价大幅上升，从战前的70美元每桶左右上涨至100美元每桶以上，最高触及120美元每桶。国际油价上涨导致全球通胀预期再起，美联储不得不推迟降息节奏。 如果4月份美伊能够通过谈判达成停火，霍尔木兹海峡被放开，国际油价有望应声回落，全球通胀形势或将发生改变，美联储有可能在下半年降息。如果美伊无法达成一致，战争持续到下半年，霍尔木兹海峡一直处于封锁状态，对全球通胀的影响就会较大，可能导致美联储不得不将降息推迟到年底甚至明年。美元指数近期出现一定反弹，因为
杨德龙：2026年“十大预言”有望逐步应验 中东冲突没有改变判断逻辑
杨德龙：中东冲突对市场影响是短期的 关注不同行业基本面的发展前景
4月份影响市场的因素，一是中东局势的变化，二是国内经济数据有望改善，这些都会对4月行情产生影响。当前中东冲突已持续约一个月，预计4月可能出现实质性停火，霍尔木兹海峡也有望重新开放。如果近期出现较为乐观的情况，国际油价有望应声回落，投资者对全球经济增速放缓的担忧将降低，从而对4月行情形成一定推动。当然，如果中东冲突拖至下半年，对国际油价的影响将更为持久，对经济面也会造成较大冲击，资本市场也将受到拖累。 从国内环境来看，随着稳增长政策逐步落地显效，经济数据有望出现一定改善。今年政府工作报告确定全年GDP增长目标为4.5%—5%，CPI目标为2%，这是符合当前实际情况的目标。二季度经济数据有望逐步改善，或对A股市场整体行情形成一定支撑。在经历3月份的持续调整后，A股市场有望逐步寻底，出现震荡反弹走势。 预计4月份市场行情主线仍围绕哑铃型策略展开：哑铃的一端是“十五五”规划重点支持的科技创新方向，如芯片半导体、人工智能、算力算法、具身智能、可控核聚变、商业航天等，4月份有望迎来反弹机会，前期调整幅度较大的科技龙头股可能迎来反弹；另一端是确定性较高、业绩较好的板块，如红利板块以及有色、化工、煤炭等资源能源股，4月份也可能会有较好表现。 4月中下旬将迎来一季报业绩密集披露期。一季报业绩较好的板块可能集中在科技类板块（如TMT、电子等）以及受价格上涨推动的板块（如有色金属、化工等），这些领域一季报业绩可能出现高增长，投资者可重点关注。在3月份震荡调整逐步寻底之后，4月份市场重心可能逐步转向业绩验证阶段，业绩优良的行业和个股或有不错的表现，而一些炒题材、炒概念的股票可能在4月份继续下跌。 从券商4月份金股分布来看，主要聚焦于机械基础、化工、电子、有色金属、机械、通信等行业。这些领域在当前经济转型背景下属于受益行业，景气度较高，基本面逐步向好，相关上市公司年报业绩也不错，这是券商重点关注的核
杨德龙：中东冲突对市场影响是短期的 关注不同行业基本面的发展前景
杨德龙：特朗普如预期宣布停战两周 大盘迎来新一轮大涨机会
中东战局发生变化，亚太股市暴涨，A股和港股也应声而起。今日沪深港股市均出现暴涨，上证指数大涨2.7%，全天高开高走，收出“光头光脚”大阳线，逼近4000点整数关口；深证成指大涨4.79%，创业板指大涨5.91%，收复了多日失地；恒生指数大涨3%，恒生科技指数大涨约5%。主要市场一扫多日阴霾，出现大幅上涨。今日的上涨无疑受到中东局势出现停战利好的刺激。此前我多次强调，4月份战局将明朗。特朗普在国内承受着巨大的反战压力，虽然他在口号上一直叫嚣要将伊朗打回石器时代、让伊朗文明消失，但实际上这是一种极限施压手段，目的是为谈判增加筹码。但伊朗已经看透特朗普的伎俩，完全不理会其威胁。在特朗普极限施压的计谋不能得逞后，他果断选择转向，宣称将停战两周。这对全球资本市场形成重大利好，隔夜美股暴涨，石油价格暴跌近20%，这完全符合我之前的判断。 此次战争进行了一个多月，对特朗普而言，他无法达到目的——让伊朗屈服，更无法推翻伊朗政权。伊朗也看到美军萌生退意，希望通过谈判获得更多有利筹码。目前美伊双方都萌生退意，都希望找一个体面的理由结束战争。虽然以色列希望将美国拉下水，彻底打垮伊朗政权，但目前看来无法做到。美国总统特朗普年底将面临中期选举，如果将战争拖入长期化，国际油价居高不下，美国居民将承受更大生活压力。物价上涨导致美国多个大城市爆发大规模反战游行。同时，国际油价持续高位也会导致美国通胀预期再起，从而使美联储降息时间不断推迟，这对美股走势也非常不利。综合判断，特朗普在4月份会选择以体面的方式停战，口头上会宣布美国已经赢了、达到预期目标；伊朗也会宣布自己胜利了，以色列估计也不例外。各方各取所需，都找到较好的台阶下。战争早日结束，霍尔木兹海峡早日放开，对全球经济都是一件好事。虽然从双方诉求来看，谈判达成一致仍非常艰难，各方诉求差别较大，但这不影响资本市场的反弹，因为此前市场的持续下跌让很多投资者丧
杨德龙：特朗普如预期宣布停战两周 大盘迎来新一轮大涨机会
杨德龙：中东局势扑朔迷离 四月有望逐步明朗
清明小长假之后，A股市场出现了震荡反弹的走势，实现了节后的开门红。节前受中东冲突反复无常的影响，大盘持续震荡调整。节假日期间，中东局势发生了一些变化：特朗普释放出与伊朗寻求谈判的信号，希望在7日晚间8点之前达成协议，否则将对伊朗的发电厂等重要设施进行轰炸。通过极限施压逼迫对手就范，是特朗普的一贯手法。这从侧面反映出交战三方均已萌生退意，特别是美国和伊朗停战的意愿更强。但由于美伊之间仍存在较大分歧，能否在如此短的时间内达成一致，仍存在一定变数，这也使得全球资本市场出现一定波动。不过，节假日期间外围市场普遍反弹，反映出市场对4月份美伊实现实质性停火抱有较大期望。 事实上，冲突爆发以来，特朗普在美国国内的压力与日俱增。霍尔木兹海峡被封锁后，国际油价大幅上涨，推升了全球通胀预期，美国居民抱怨生活成本上升，尤其是油价上涨导致加油成本增加，这使得特朗普在美国国内承受着较大的反战压力。特朗普也希望找一个体面的理由，来结束这场并没有太多实质性意义的战争。乐观预计，4月份中东冲突可能告一段落，霍尔木兹海峡将在较短时间内放开，这对全球经济的影响将较为有限，仅是一次短暂冲击，资本市场也有望应声反弹。但如果发生小概率事件，冲突延续至下半年，对全球油价和经济增长将形成较大冲击，也会对资本市场产生较大影响。从大概率来看，4月份双方停战的可能性很高。 进入二季度，市场逐步开始反应一季度经济数据。我国一季度经济增速有望出现一定回升，3月份经济数据即将公布，投资者也将逐步关注经济数据的改善以及一季报和年报的上市公司业绩。在业绩披露密集期，业绩超预期的板块和个股有望迎来较好表现。当前，市场通过持续调整已逐步释放了部分恐慌情绪，保持信心和耐心至关重要。我坚持认为，本轮慢牛长牛行情背后有深刻的逻辑，不会因中东冲突这一短期因素而改变。A股市场在冲突结束后仍会找回自己的节奏，走出慢牛长牛行情。但今年行情依然是结构分化
杨德龙：中东局势扑朔迷离 四月有望逐步明朗
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