未来三四年，中国创新药将大量在美国上市，集中在ADC和双抗两大领域，足以将“临床数据”转化为可理解的营收和利润，从而让创新药的投资叙事更经得起审视。 当前创新药板块利润增速约25%、估值约30倍。适合大部分投资人的是两类公司：一是有收入有利润的头部药企(这类公司会越来越多)；二是管线已在海外有合作伙伴且已开临床的公司(信息透明度高、预期差可研究)。 偏早期、偏催化剂的标的，波动大、数据难跟踪，其实更适合对创新药特别懂的专业客户。 随着更多产品在海外上市，盈利陆续兑现，是未来创新药的一个看点，市场对"中国创新药赚到美国的钱"的关注度会进一步提升。 未来几年，有望在美国上市的重点产品，主要包括： 2026年：112(依沃西单抗)是最大焦点，11月14日FDA将公布批准结果，首个适应症为EGFR突变后线非小细胞肺癌，是最快有望在美国获批上市的国产创新药。 2027年：有多款产品--264(科伦博泰TROP2ADC)的子官内膜癌适应症预计今年提交FDA申请、明年获批，这是264首个海外适应症，默沙东为其开了17个国际适应症； BNT323(映恩生物HER2ADC)也将上子宫内膜癌适应症，后续可能推进HER2低表达乳腺癌等大适应症； CMG901(康诺亚CLDN18.2ADC)是全球首个在该靶点阳性胃癌大三期中OS阳性的产品。 2028年：汉森的BHH-3ADC值得关注(今年WCLC读出非常好的数据)，看其能否在全球复刻SCLC数据； 科伦博泰将密集读出264的三个关键数据(一线PD-L1高表达非小、EGFR TKI进展后突变非小、二线转移性宫颈癌)； 百力天恒(EAbrain)将发一线TNBC和一线HR+/HER2-乳腺癌数据； 信达生物发后线鳞癌数据(363的第一个国际大三期数据读出)。 2029年：BNT327(普米斯/百欧恩泰的PD-L1NEGF双抗

AI制药能够实打实地提高研发效率、降低成本，但这都属于“内部挖潜”，带来的改变没法量化，不好去测算业绩估值。 所以，短期还是从0到1炒想象力为主，真正想买创新药，需要比较深的基本面研究，跟踪管线布局和研发进展，老老实实赚自己能看得懂的钱。 渗透节奏来看，中短期AI在临床前早研阶段介入的成功率更高，长期将逐步渗透至PCC后、IND及临床实验环节。 靶点发现的难度系数最高，此前以人工、生信分析或初级AI软件辅助为主，当前已可通过大模型能力实现赋能。 分子生成及筛选打分是目前AI应用最成熟的环节，可通过多维度筛选推高临床成功率分子，上一轮AI制药以小分子为主，本轮伴随大分子药物兴起，在蛋白抗体、ADC等大分子领域有望研发出first-in-class、best-in-class药物，实现显著降本增效。 总之，AI4S与传统AI制药存在差异，可视为AI制药的前期阶段，核心是从更基础、更广泛的层面助力药物机理研究，解决当前制药领域少数靶点资源堆积、大量潜在成药靶点缺乏基础研究突破的痛点。 $金斯瑞生物科技(01548)$

AI 出现了新的叙事，Meta发布Muse仅约10天，已登上美国苹果Store免费榜第一。半导体昨夜集体狂欢，Arm 涨幅 17%，AMD 10% 直接破万亿美元市值、英特尔暴涨超 12%。 Muse牛x在哪？扎克伯格表示，每个用户均对应一台运行在Meta云端的专属虚拟机（配备专属CPU、内存、存储），能够自主打开网页、填写表单、代为完成购物与差旅预订，甚至处理支付与邮件往来等多步骤任务。 上线仅约10天，已登上免费榜第一，超过ChatGPT。 Muse为何推动了半导体的狂欢节？ CPU承担任务编排、数据调度、沙箱执行、记忆管理和工具调用等关键环节。Agent应用复杂度提升，将增加CPU的需求，其重要性显著增加。这是一个新的叙事逻辑。 年初，英特尔为代表服务器CPU缺货涨价，Agent带来区别传统大模型训练推理的新增算力需求，产业逻辑又升级了。 基于此，资金迅速涌向整个芯片链条。英伟达、AMD、台积电这些权重股直接将ETF直接拉起来。 之前，市场关注的是 anthropic 的需求，因为AI需求当中，只有 coding 是跑通的，但是现在事情起了变化。 个人Agent将会是继 coding 之后的第二增长曲线，且天花板巨大。 coding 的需求对应 3000 万程序员，而Agent对应的是几十亿消费者。 接下来，openAI即将推出类似Muse的产品，Anthropic、Google、Apple 也不会坐以待毙，会陆续看到他们新动作。 当前服务器CPU交付周期显著拉长，英特尔、AMD高端服务器CPU供货紧张，Q4存在涨价的市场预期。AI Agent新增需求叠加传统服务器需求，进一步放大供需矛盾。

  中国移动与智谱前一阵达成了GW级国产算力战略合作。合作的首个落地成果是，数万张一线国产卡算力中心即将落成投产，主要用于全面支撑GLM大模型的训练与推理。   之前智谱官方在发布GLM-5.3-Flash时曾宣布已启用超过10万卡国产芯片集群，支撑新模型的全量线上推理。这次与中国移动合作之后，智谱的国产算力容量要迈上新台阶了，也与其他模型厂商在国产卡这块直接拉开了直接差距。   目前按照双方的规划，除了算力之外，还会联合经营Token业务。大概就是说GLM模型以托管API形式接入移动云MoMA平台，在编程及智能体应用场景，中国移动优先推动使用智谱GLM模型，并向其开放覆盖政企客户与近10亿用户的商业网络，拓展网络安全、金融等高价值市场。   对智谱而言，GW级算力进一步解除了“供不应求”约束。 $智谱(02513)$ $中国移动(00941)$

如果AI的进化注定要让机器人走向物理世界，那么动力系统的第一性原理就必须被重写。 过去，工业机器人追求标准化、低成本、规模化量产，对动力单元的精度、柔性、稳定性要求相对宽松，结构成熟、量产成本低廉的减速器，恰好适配了时代需求，得以统治行业。 但如今，AI赋能的具身智能机器人、人形机器人、服务机器人已经对动力系统提出了极致化要求：毫秒级响应、零误差控制、低能耗静音、超长寿命、免高频维护。 面对全新的产业需求，传统减速器的底层物理架构已经彻底落伍，技术天花板已然固化，革新已是必然趋势。 一个清晰的革命信号已然开启：直驱，用电机原生力量直接驱动——零背隙、零摩擦、超高响应。 01 直驱“杀死”减速器：一场将席卷全球的动力革命 海外投资圈热议的“白毛股神”Serenity曾提出一个“紫苏叶理论”：顶级寿司店里，食客追逐的是金枪鱼大腹，但真正不能断供的却是一片紫苏叶——缺了它，整家店都会停摆。映射到投资上，“紫苏叶”就是那些牵一发而动全身的关键环节。在机器人产业链中，动力系统正是这样一片“紫苏叶”。 传统的机器人动力方案，普遍采用的是“电机+减速器”组合，从而能像人一样做出精密动作。但齿轮啮合必然会带来机械噪音、能量损耗、发热量大、寿命衰减和维护成本高等短板。 这些问题的根源不在工艺，而在底层转动架构：只要有齿轮啮合，就有背隙、有摩擦；只要有多级传动，就有响应延迟、能量损失、精度衰减。这是减速器路线的结构性天花板，无法通过工艺改良来突破。 而具身智能对高动态、高精度、高响应的长远需求，恰恰要求动力系统同时做到零背隙、零延迟、低能耗、长寿命——这与减速器的物理本质直接矛盾。 直到本末科技的出现，这些困扰机器人行业多年的难题，迎来了一种全新的解法。 本末科技2020年成立之初便另辟蹊径，区别于传统减速器复杂的传动结构，本末科技核心布局的直驱技术，彻底摒弃了齿轮、减速机、传动链条等中间传动

市场弱的一笔，回头一看，短期拼景气、拼赛道，长期还是靠红利资产。但红利资产不仅仅是稳、没弹性、赚点死利息，复盘日本股市过去30年，可以看出一些门道。 先破除一个误区，高股息赛道从来不是一成不变的。 很多人以为公用事业、金融地产永远是红利主力，但日本30年的行情推翻了这个说法。 90年代的日本高股息核心是中上游制造和出口产业链，汽车、化工、机械靠着出口景气和阶段性高分红领跑； 2000年后市场风格彻底切换，消费、金融、成熟科技慢慢接过红利大旗； 近十年，稳增长属性的公用事业、金融地产，才成为高股息的绝对主力。 另一个反直觉的：最赚钱的，不是股息最高的那一批标的。 有一个术语叫“高股息陷阱”。 日本股市各个阶段股息排名前五的行业，看似回报率诱人，实则大多是股价超跌导致的被动高股息，没有扎实的现金流支撑，长期收益反而平平无奇。 反而是排名5-10名的次高股息标的，既有稳定分红兜底，又有业绩提升、股息率继续上行的潜力，超额收益的稳定性远超前者。 拉长30年周期看，90年代的高股息基本是跌出来的，并非企业基本面向好，红利因子根本不主导收益，只起到简单避险作用。 2000-2010年才是真正的红利黄金期，国债利率长期维持1%-2%低位，行业高景气机会稀缺，高股息资产收益跑赢固收，正式成为市场主线。 2010年后科技消费复苏，红利行情短暂蛰伏。 近几年借着“日特估”改革，高股息资产再度迎来估值修复。 穿越牛熊的核心密码，其实很好理解。纯红利股优势是胜率高、波动小，但缺点也很明显，赔率有限、弹性不足。 真正能长期跑出超额收益的，始终是具备竞争力的行业龙头。既能在成长行情中跟上节奏，也能在震荡熊市靠分红稳住底盘。 落脚到我们当下的投资，这几年国内红利行情演绎速度极快，短短两三年就走完了日本十几年的估值修复，导致当前A股红利资产性价比有所下降。 对比来看，港股

AI 编程已经是码农的标配，Anthropic 凭借AI 编程的叙事，IPO 估值超过了2 万亿美金。 但在国内，应用的方向不大一样，从6 月开始至少3个AI 应用得到追捧，包括腾讯的WorkBuddy、AI 短剧，以及阿里巴巴的阿福，分别对应了办公，影视和医疗三个场景. 腾讯和阿里这些单体公司先不说，单单是AI影视，发展速度非常快，首部AIGC长剧《后西游记》登陆湖南卫视黄金档，最大IP、首部AI，营销热点拉满了。 所以，影视和出版上涨的逻辑特别简单：在AI多模态工具的帮助下，越来越多的网文、动漫、IP等，可以很快转化为AI视频，类似于当时的端游页游转手游，这一波就是全面的文字转视频的大浪潮。 很多影视动漫出版IP公司，都在干这个事，像三体，盗墓笔记，凡人修仙传等知名IP，都会有更多AI影视版本。 后面的AI电影，可能每一部成本就只有1000万左右，不仅大幅改善影视公司现金流提高周转率，而且当影视作品成本足够低的情况下，影视作品回报率足够惊人。 很多人觉得AI 只是一个降本增效的工具，这个观点有失偏颇了。

巴菲特与我们做投资最大的区别，就是他能利用保险公司的浮存金，拥有无限子弹。 把保险做成了全球最大生意，却从不按保险集团的样子经营，这是理解巴菲特时，最绕不开的一处反差。 2025年，伯克希尔保险板块总资产接近5900亿美元，旗下14个品牌横跨财产险、责任险和再保险，GEICO是美国第三大车险公司，General Re是全球再保险巨头，若把这些公司视为一个整体，它就是全世界最大的财产保险公司。 这个板块，过去20年为伯克希尔贡献了1/3强的营运利润，体量仍在扩张——保险总资产从2000年的1000多亿美元一路增长到如今接近5900亿。 然而，各子公司经营高度独立，母公司极少干预，品牌之间甚至互有竞争，巴菲特从未想把它们捏合成一家"伯克希尔保险"。 原因在于，巴菲特不是以保险经营者的眼光看待这些公司，而是把它们当成一个个投资项目。 他看中的有两样：一是公司本身能不能持续赚钱，二是账上沉淀的"浮存金"能不能拿来投资。 浮存金可以一直占用，是"我们持有但不拥有的钱"。它既是负债，又是巴菲特最看重的资金来源——只要业务源源不断，这笔钱就像活水一样永续存在，不用付利息；承保若能盈利，成本甚至是负的，客户把钱交给你，还反过来付"管理费"。 这恰好解释了巴菲特为何只爱财产险、回避寿险。 寿险负债期限长、带有保证收益，本质上是有成本的杠杆，资产端被迫做久期匹配，投资灵活性大打折扣，监管限制也更多； 财产险期限短，风险能在短期内出清，承保利润加上浮存金，构成他眼中最优质的双重价值。 他多次将浮存金与递延所得税并提，称之为长期稳定的优质杠杆。 去中心化只存在于经营层面，资金层面恰恰高度集中。 各保险子公司把相当比例的保费和风险，通过内部再保险分保给NICO——GEICO五成业务、MedPro七成五、General Re四成——大量资金由此归集到这个平台，由巴菲特统一决策。 这条归集之路始于196

小米澎程N70的定价一出来，20.99万起，感觉不给友商留活路了。比预售价低了整整3万，差不多就是很多品牌一台车的全部利润，这仗怎么打？ 只能说，增程SUV的终极卷王登场了。 显然，已经有了SU7、YU7证明性能之后，澎程N70的打法已不是卷参数了，而是主打舒适空间。 对于用户来说，真正用到性能的并不多，大多时候还是想宽敞舒适。澎程N70的出发点，也是基于“一个中国家庭一年到底怎么用车”这个逻辑来考虑的。显然，“百公里加速几秒”并不是痛点。 这个思路，在生意上意味着什么？预售数据有个细节：大约30%的用户没有任何对比车型，剩下70%的对比对象极度分散。这说明澎程没有在红海里跟人抢客，它自己造了一个池子。 理想L6卖24.98万，以前年轻人第一台家庭增程车先看它，现在20.99万的小米横在那里，这个价位一天比一天难守。 零跑、深蓝这些靠“20万给你30万配置”吃饭的玩家更难受，同样的叙事，小米用品牌势能直接覆盖了。 至于日系的CR-V、RAV4，过去两年靠可靠性和保值率撑着，现在同样的预算摆一台为露营、带娃、午休专门设计的新物种在旁边，90后已经不会多看一眼了。 20.99万这个价，是不是亏钱卖？ 从成本粗算看，入门版确实贴着地板，但小米的月交付已经连续站稳3万台，SU7+YU7累计超过80万辆，采购和产能摊薄能力早就不是两年前的水平。真正的利润藏在选装、服务、软件、人车家生态里，这套“硬件利润率压到极限”的打法，手机行业跑通过，现在原封不动搬进了汽车。 SU7证明的是小米能为驾驶者造一台好车，澎程要证明的是它能为一大家子的真实生活造车。两件事都成了，市场对小米汽车的估值逻辑就该从“新势力”切换成“生态入口”了。 $小米集团-W(01810)$

马斯克 G20 创新部长会发言，未来几年的大风口是这些： 1. AI每年能给全球多赚30万亿美元，光是数字AI，就能让全球经济增长20%-30%，相当于复制了一个美国。 2. AI写代码的能力，明年会达到象棋大师软件的级别，人类在写软件和做工程设计上，将彻底无法与AI竞争。 3. 未来18个月内，所有纯数字、纯脑力的事情，AI全给你承包了。 4. 10年内，全球将有超过10亿个人形机器人，这还是保守估计！而且机器人会开始自己制造机器人，爆发速度会快到吓人。 5. 1个人形机器人＝5个成年人类的生产力，10年后，10亿个机器人的产出将直接碾压全人类的生产力总和。 6. 数字AI只是开胃菜，真正的重头戏是人形机器人，它会把全球经济体量翻个10倍甚至更多。 7. 2027年全球将面临严重AI电荒，全球AI算力的电力缺口将高达15吉瓦（1500万千瓦）。 8. 没电，算力就是废纸，谷歌和Anthropic等巨头现在都在向SpaceX租算力，原因很简单：马斯克直接自己建了发电厂，才把算力中心给开起来。 9. 卖电给AI是未来最大的风口。电力增长跟不上芯片增长，哪个国家能赶紧把电厂建起来提供给AI数据中心，光靠抽税和收服务费就能躺着赚钱。

特斯拉Cybercab，今晚要在奥斯汀亮相了。不少人依旧在用网约车的存量逻辑去衡量它，拿Uber的盘子当尺子。怎么说呢，像是用旧地图寻找新大陆。 Uber诞生前，美国传统出租车市场一年只有80亿美元，如今盘子做到750亿，翻了近十倍。当年网约车车费不比路边拦车便宜，靠一键叫车，激活了一群嫌拦车麻烦的人。 蛋糕不是抢来的，是做大的。记得廉价航空出来后，更多人突然有了飞行需求。 Cybercab走的是更狠的路：拿掉司机这块可变成本，出行价格有望压到现价一半以下，车还能全天候连轴转。 马斯克还设想，Cybercab利用晚上闲置时将用来送包裹！特斯拉发布过机器人+出租车图标，Optimus机器人会装载包裹，Cybercab负责投递到用户家门口，这会让成本上更具竞争力，而且可以减少白天交通的拥堵。 这套玩法跑通，Robotaxi打开的就不只是出行市场，还有千亿美元级的配送网络。 ARK给出市场扩张30-60倍的判断，瞄准的不是网约车存量，而是美国1.5亿辆存量私家车的置换空间。 瑞银算过：若2027年前做到10万辆级年交付、单英里成本降到0.25-0.35美元。摩根士丹利说得更直白：Robotaxi是特斯拉从"车企"重估为"AI/出行平台"的核心催化剂。 整车放量是产业链受益的大前提，Robotaxi 时代，价值重心从制造渠道转向算法、算力、运营网络，具备整车 + 全栈自动驾驶能力的头部企业，会拿到最优先的红利。 总之，Cybercab 不只是一台新车，它代表一套全新的出行商业模型。 $特斯拉(TSLA)$

机器小鸭子来了。具身智能正处于走进千家万户的前夕。 一只售价399美元、高25厘米的双足机器鸭——Microduck，高峰期平均每4秒卖出一台，新订单发货排期4到6个月。 它能走路，能蹲下，能翻身，嘴巴，能叼起地上的袜子。 鸭子出厂时预装了 7 种行为策略，每一种都是经过强化学习训练的独立动作模型，用手柄控制。 看到这，你的感觉这是一个遥控玩具。但你错了。 用户可以在模拟环境中，训练虚拟小鸭子做出各种动作，再部署回真机。 软件是开源的，对于出厂的 7 个动作策略，你可以 fork、修改、重新训练，再部署回真机。官方甚至鼓励用户把自己训练出的新行为发布到社区，让别的鸭子也能学会。 比如，训练一个走路策略，发布到 Hub，别人下载跑在自己的鸭子上。技能的上限由全球开发者的想象力决定，这是"设备逻辑"向"生态逻辑"的关键一跃。 去年有一部烂片《同乐者》（英文名为Pluribus，意为“众多”），讲的是，一种外星病毒感染了所有人类，感染者共享思想与记忆，大家行动一致、毫无冲突，所有纷争与战争自此消失，世界一派祥和。只有13个人拥有独立的意识与思维。 具身智能也是类似情况，一个机器人学会了某项技能后，所有人都能从云端下载到本地，这种能力是极恐怖了。虽然学习慢，但几年之后，机器人超过人类几乎是确定的。 本质上，是把机器人技能做成了“软件应用商店”，谁先建成这个商店，谁就定义了下一代机器人的生态标准。 这个周末，具身智能两则消息非常关键：一是“AI界GitHub”被英伟达129亿美金纳入麾下，二是灵巧手公司Sharpa完成45亿融资，估值220亿。这是资本对“具身智能生态入口”的定价。 海外同类资产估值已大幅领先，市场对国产机器人本体的认知度明显偏低，上纬新材、锋龙股份、优必选应重新被定价。

今天出门问问（02438.HK）交出了2026年中期成绩单。上半年实现营收0.787亿元，期内亏损扩大至0.496亿元。单看这两个数，确实不好看；可把报表拆开看，这笔亏损背后并不是经营恶化，而是公司主动选择的一次"战略性换挡"，押到了AI Agent这条新赛道上。 财报里透露的收缩动作是肉眼可见的：公司选择砍掉边际回报递减的AIGC软件、智能硬件等老产品的投入，这部分收入贡献随之下来，但包袱也一并出清。行业竞争在加剧，获客成本一路走高，如果公司什么都想要、什么都守着，最后难免被旧业务拖累。出门问问这一刀，砍得果断，实现了轻装上阵。 释放出来的资源，投向了价值量更高的地方。一个是自研的AI原生组织协作平台CodeBanana，今年4月正式发布、5月即入选36氪"2026 AI最佳场景渗透案例"，商业化进程在加快；另一个是TicNote智能硬件产品矩阵，迭代升级之外，品牌建设也在同步推进。值得说明的一点是，上半年研发开支同比减少至2700万元——在收入降幅更大的背景下，这恰恰是资源向AI Agent聚焦、而非全面收缩的信号。（销售费用降幅明显，账面亏损的扩大更多来自收入结构切换与存货出清的一次性拖累，但钱基本都花在了刀刃上。） 再看几个硬指标：毛利率从59.4%降至46.6%，这块需要客观看待。先看硬件出清的力度——上半年AI硬件收入从0.98亿元骤降至0.36亿元，缩水逾六成，主因就是公司主动清理停产产品线库存，相关存货低于原定售价出售，拖累了硬件业务毛利率。换句话讲，在硬件这块几乎是在"出清、几乎没有毛利"的状态下，集团整体毛利率仍能守住46.6%，这说明真正支撑毛利基本盘的是AI软件解决方案业务，其盈利质量并没有受损；而硬件的让利本质是战略出清的一次性代价，不具持续性。随着旧库存出清完毕、收入结构向AI Agent与软件服务进一步倾斜，毛利率反而有修复向上的空间。现金储备

2026年的投资圈，没有人再把创新药当成陪跑赛道。 这一年生物医药被写进国家新兴支柱产业的名册，和AI、机器人成为代表未来产业方向的“新新三样”。整个创新药赛道的投资逻辑随之彻底改变——过去烧钱炒管线的游戏规则已经被彻底颠覆，现在所有机构的眼睛只盯紧五个字：‌确定性盈利‌。 如今任何一家投资机构判断一家创新药企值不值得重仓，再不会先翻它的管线数量清单，只看四个硬门槛：差异化的管线创新壁垒、确定性的商业化兑现能力、全球化的价值变现能力以及稳健的全链条运营能力。 没有哪家企业能在这波行业大转向里躺平，开启下一个十年的诺诚健华更是站在了价值重估的拐点上。 就在昨日，诺诚健华甩出半年报业绩：上半年营收11.4亿元，大增55.5%；净利润直接涨到2.4亿元。盈利能力持续得到验证。 过去市场给它的标签：血液瘤小龙头。到今天还抱着这个标签看它的人，本质和当年听了题材股故事就冲进去、连公司厂区门朝哪开都没摸过的散户没有区别。因为诺诚健华早就成长为血液瘤基本盘稳坐第一、自免管线全面开花，连盈利都跑通了的硬实力玩家。 01 重磅单品迭代：血液瘤龙头，地位没人能撼动 不少人说创新药现在涨不过AI、机器人，说这话的人大概率没挖到创新药赛道的真正含金量。三个”新新三样”里，创新药是唯一直接攥着国民生命健康底牌的硬科技，更是中国从“中国制造”升级为“原始创新出海”最硬的一块试金石。 过去很多年里，市场炒创新药，看谁管线铺得多、谁融资烧得凶，这个估值逻辑早就行不通了。如今整个板块的价值重估，本质是资本给中国生命科学产业的长期未来重新定价，创新药也将和AI、机器人共同撑起高附加值新经济的增长底盘。 重估企业的硬实力，绕不过三个关键标准，且缺一不可：差异化创新的管线壁垒、不玩虚的商业化兑现、能打出去的全球化变现能力。 诺诚健华三个环节已经闭环。仅血液瘤领域，构建“上市产品+后期管线+早期创新”梯度矩阵，围绕

AI 编程已经是码农的标配，据说Anthropic 凭借AI 编程的故事，IPO 估值超过了2 万亿美金。 但除了AI 编程外，市场对其他AI 应用仍然是怀疑，觉得AI 只是一个降本增效的工具。这个观点有失偏颇了。 说个新闻：AI短剧《非妖哉》，导演一人手搓，比《牛来》还少1个人，平均耗时10天，单集成本1万，上线仅两集获赞超300万。 从6 月开始，可以很明显看到，至少三个AI 应用得到追捧，包括腾讯的WorkBuddy、AI 短剧，以及阿里巴巴的阿福，分别对应了办公，影视和医疗三个场景。 我频繁使用了这3个AI 应用，可以说，WorkBuddy 真的像是拥有了一个工作助理一样，帮你查找整理资料，给你解惑答疑，同时可以吩咐它按时按点做很多事。 《钢铁侠》里有一个AI系统叫做“贾维斯”，总会很温柔的和托尼讨论他想做的事，提醒他的行程，不管发生什么事他总会在。WorkBuddy 就是扮演了类似的角色，而且核心的3个功能：日常办公，代码开发，设计创意，都是很多人工作中最大的痛点。 关于AI 短剧，以前，很多人不喜欢视频网站的包月付费，觉得都是忽悠，但是对于一个非常上头的AI 短剧，却是毫不犹豫的付费了。 之前市场质疑，AI 短剧不够真实、剧本情节不够扎实，但我一天刷剧14个小时后发现，AI 短剧就是把一些爽文弄成剧本，比如，同学聚会总有人充大款却不买单、男**丝给古代女将军送方便面、弱鸡男主扮猪吃老虎等爽剧，把冲突用最简单最直接的方式展现出来，只有你想不到，没有AI做不到。 阿福和豆包，这类AI 医疗业务。人们在医院面对“挂号2小时、看病2分钟”，医疗信息和资源是非常不匹配的。 随着AI 医疗的发展，我们可以针对体检报告、B超片子，或者相关生病的描述，得到AI 医疗非常专业的回答，这对于很多人真有很大的帮助。 近期海内外大模型陆续降价，国产大模型正在追赶，部

8月26日，奇富科技交出2026年二季度成绩单，细读之下还是有不少值得说道的地方。行业出清尚未结束，这份成绩单防在大环境里的含金量还是比较足的。 先看财务数据。Q2净收入35.7亿元，环比下降8.7%；Non-GAAP净利润4.5亿元，环比有所回落。规模端，撮合放款634亿元，环比下降2.5%，在贷余额降至1076亿元。表面看，是一份典型的"过冬"财报。 另外，本季度约5亿元的非经常性税项开支，剔掉这笔一次性开支，利润和上一季度的预期差别不大，经营层面依然稳健。 现金流依然无忧。在行业深度调整的季度里，公司经营现金流仍有11亿元，这比利润数字更能说明问题；叠加期末现金及短期投资约106亿元，流动性是没有问题的。 另一面，用户基础仍在稳步扩大：累计注册用户3.02亿，同比增长9.4%，授信用户6560万、借贷用户3990万，均保持8%以上增长。主动收缩规模却留住了用户，印证了公司在风险与规模间的审慎权衡。 再看风控。本季度90天以上逾期率2.83%，较上季度的3.50%下降近0.7个百分点，回到接近2025年二季度的水平；30天回收率88.1%，环比提升2.3个百分点；C-M2迁徙率环比下降17%至0.66%。一串指标连起来看，资产质量正在被重新夯实。 难得的是，本季度新放款的平均定价进一步下降至18.2%，获客费用环比下降约13%——用更低的成本，获取更优的客群。央行此前提出贷款"降速提质"将成为宏观新常态，奇富的动作已经踩在了点上。 回顾来看，6月下旬起行业资金面收紧，奇富在"风险、规模、盈利"三个变量里重新排序，这个选择颇具前瞻性。 如果说传统助贷还在过冬，那科技输出就是提前开出的另一扇窗。二季度，奇富数科助力合作银行放款105.2亿元，同比大增515%，期末贷款余额同比增长313%。 新进展在于，公司先后中标两家银行的智能体建设项目，覆盖营销增长与授信风控两大方向，A

看了一下华勤技术的半年报，数据还是挺硬的：上半年实现营收937.2亿，同比增11.7%；归母净利润30亿，同比增58.8%；扣非净利16.8亿，增11%。 半年ROE 10.5%，年化21%，连续三年平均ROE超15%。这个资本回报水平放在硬件公司里，确实不多见。 公司的利润增速远高于营收增速，如果只盯着消费电子，你可能难以理解以上数据。这份半年报印证了一个最核心的变化：业务结构在变，算力相关业务开始了价值兑现。 公司下半年的最大看点，无疑是数据中心算力板块，超节点、高速交换机两大核心产品即将进入业绩兑现期。 随着大模型训练和推理对集群系统效率的要求越来越高，单纯拼单卡算力已经不够了。7月份发布的《超节点定义与实践白皮书》，等于给这个新形态定了个行业框架。财通电子那边有个估算：2026年超节点占AI服务器机柜数大概15%，2027年能到35%-40%，2028年超过60%。如果这个路径兑现，超节点就是未来两三年AI算力硬件里增量最确定的方向之一。 华勤在这块的卡位，简单说，是国内少数能把“计算+网络”全栈自研做通的整机厂商，整机架构、高速互联、液冷散热、大功率供电，每一项都有门槛。公司披露的信息是，超节点产品二季度已经小批量出货，三季度进入规模化交付，下半年单项收入目标是突破100亿。 如果这个目标达成，光超节点一个品类，下半年就能贡献百亿级别收入，而且毛利率比传统AI服务器组装要高。对华勤这种千亿营收体量的公司来说，假设毛利率提升三四个点，净利润就会有很可观的弹性。 再看交换机。这个业务容易被忽略，但在超节点架构里，交换机的战略价值其实被抬高了。AI集群对低时延、高带宽的要求，传统网络架构满足不了，RDMA基本是标配，端口速率从100G、200G往400G、800G迭代。华勤的交换机已经进入国内头部云厂商，800G产品今年全面上新，全年收入预计

简单聊一下东方甄选的财报：营收57.01亿，同比增29.8%；年内溢利5.44亿，上年同期只有619万。员工多了400人，薪酬总额反而从12亿降到8亿，硬生生省出4个亿，“去头部化”省下来的。 董宇辉走了，东方甄选反而更赚钱了？这个理解太粗暴了。准确地说，是东方甄选在主播大换血的同时，完成了商业模式的切换——从给超级主播打工，变成给自己打工。 俞敏洪是教培行业出身的老板，对“名师出走”这件事有肌肉记忆。新东方历史上，王强、徐小平哪个不是明星人物？最后都各奔东西。 头部主播的合同本质上是刚性成本，你赚得越多，分出去的越多。你给得再多，人家也觉得自己亏了，早晚出去单干；公司则觉得，再给就把利润给没了。各说各的话，很难调和。 教培那么多年，有一个问题无解：名师是留不住的。 说到底，利润高低只是赚多赚少，模式攥在平台手里还是绑在个人身上，才决定公司属于谁。 人没走，估值里就一直带着“这个人万一走了怎么办”的问号；模式立得住，市场才愿意谈稳定。 对于东方甄选，不如主动拆弹，短期阵痛换来长期松绑。 东方甄选怎么走出低谷的？拆开看是三件事。 第一，人便宜了。员工从1401人加到1812人，薪酬总额却从12亿降到8亿，一年省出约4个亿。以前头部是底薪加高提成、股权、奖金打包，一年几个亿；换成底薪加低提点的腰部主播，留在公司账上的钱自然不一样。 第二，货的比重上来了。自营GMV占比头一次过半数，52.6%，自营SKU做到1009款。代销只赚薄薄一层佣金，自营才攥得住供应链和定价权，毛利率明显高一截。复购冲的是产品不是主播，根基比之前扎实。 第三，不吊死在一棵树上。几十个垂类小号轮播，自有App和私域会员也在接量，不再把命押在单一直播间和平台的算法推荐上。所以哪怕单个主播走了，全年GMV还是干到102亿。 这份财报的积极面很清楚，但并不是高枕无忧了。 东方甄选现在对标

拼多多的二季报“矛盾感”很强：营收1123.6亿元，同比增长8%，略低于市场预期；归母净利润272亿元，同比下滑12%。但财报公布后，美股盘前先跌近5%，随后迅速拉涨超3%。 各花入各眼：看增速的人觉得慢了，看底子的人觉得稳了。 先看收入。本季度交易服务收入547亿元，同比增长13%，成为营收增长的主要支撑；在线营销服务收入576亿元，同比只增了3.5%。上半年累计下来，交易服务收入约1110亿元，已经略微反超在线营销。这说明拼多多的收入结构正在从“卖广告”向“做交易”倾斜，虽然增速放缓，但含金量并不低。 利润端确实不好看。经营利润278亿元，同比还增长8%；但归母净利润同比下降12%，Non-GAAP净利润也降了13%。主要原因是“其他收入/亏损”这一项录得约74亿元亏损，而去年同期还是小幅盈利，直接把净利润砸了个坑。 不过利息和投资收益有135亿元，同比增长30%，对冲了一部分。更关键的是，调整后每ADS收益19.33元，高于市场预期的18.51元，核心经营指标并没有崩。 现金流传来了好消息，二季度经营现金流257亿元，同比增长19%；账上现金、现金等价物加短期投资合计4564亿元，比去年底又多了341亿。 现金占市值一半，还不乱花。在AI烧钱、自由现金流转负成为潮流的当下，拼多多克制地投TEMU、不追即时零售，反而显得难得。 管理层对于即时零售的态度，跟阿里巴巴截然相反，其认为：电商和即时零售协同效应有限，现阶段继续聚焦电商，把供应链做扎实，既要备好货，也要修好路。 这份财报谈不上惊艳，但没有雷。增速放缓是事实，利润下滑是主动选择，现金流和现金储备是底气。市场用盘前拉升投票，说明资金更在意的是“稳”和“克制”。对追求高增长弹性的资金来说，拼多多可能不够性感；但对看长线的人来说，这种“不折腾”反而是一种稀缺。