看到有朋友留言“英伟达成为世界第一”。 “第一、最”这种描述，隐藏某种假设，英伟达只是市值第一。 以利润看，可能微软、苹果、伯克希尔这样的公司靠前。以经营利润看，伯克希尔投资利润又占比高。 用中华易经智慧中的“错综复杂”来看，任何问题，其实能换很多种角度。探讨问题，也最好是更多陈述事实，才有助于更高效地洞见真相。 写在茅台1462，这篇文章和腾讯写在系列一样，其核心目标是记录当前茅台公司客观的运营情况，以及当前这个价格和时点上，市场参与者是怎么看的。 更重要的，是基于自己对客观运营情况的理解，以及也在某种程度上去思考市场对这个价格的观点、包括情绪，是否可能真的值得思考，尤其是这些观点所提到的问题、甚至情绪对茅台的企业长期的发展，尤其是企业的利润、自由现金流、股东回报有可能构成实质的影响。 记得腾讯从700跌到400，我开始又来关注。然后从400跌到200过程中，包括在这之前，其实市场上探讨的很多问题，是过去就思考过的。 茅台从最高点2600调下来，基本上在1500-1800这几年来回波动了好几年了。虽然利润在涨，但是这些年大家其实对茅台利润也都有预期，所以很稳定。 但是，就从去年其他酒品牌开始销量出问题，今年茅台二手市场价格波动，股价连续下跌过程中。各种质疑声就出现了。 就在我写这篇文章的时候，我又看到了类似于腾讯从300下跌到200过程中的那种鬼故事。鬼故事的意思不一定就是假的，有些也是有些依据的，但是内容讲的就非常惨烈和严重。关键是，如果不是花时间理性和冷静思考一下，反复思考一下，大部分人还很容易信的那种鬼故事。 因为前段时间已经探讨了茅台的三个核心问题《有关茅台三个问题的探讨》，这篇文章就不探讨这些问题了。 这篇文章主要聊的其实是市场先生。都说别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。现在，如果各位自己判断一下，市场是贪婪还是恐惧，各位觉得呢？ 负面影响的故事的传播，其实本质上

周三，受年轻人喜欢的B站，因为新游戏表现较好，得到市场关注，股价更是单日上涨20.75%。今年，港股和互联网成为市场关注热点。尤其是腾讯、美团等互联网公司今年业绩、股价均有较大的突破，腾讯股价从低点270到现在380左右涨幅有40%左右。美团股价也触底反弹，从最低点到最高点达到100%左右。 互联网为什么今年业绩普遍改善？ 一季报公布后，市场普遍上调了对大部分互联网企业的盈利预期。这也是腾讯、美团等公司上涨较多的原因之一。 股价上涨是果，调整预期是股价上涨的因。但是，调整预期的因是什么呢？ 从腾讯来看，腾讯今年第一季度利润整体同比增速比较高，而且游戏和广告表现的都很好。尤其是腾讯的视频号的收入增速较快，同时其也加强了小程序等的收费。再加上腾讯降低了成本，提升了效率，所以利润增速就比较快了。 美团也一样，美团的外卖、到店为主的核心商业运营利润规模持续增长，而其以买菜为主的新业务亏损持续收窄。实际上，就是利润预期在不断地提升。 B站主要靠大会员等增值服务、广告、游戏作为核心收入来源。B站近期的股价上涨，就是市场看到B站在游戏上的新的积极变化。所以市场才重新调整了对B站的预期。同时，B站去年全年现金流已经转正了，这就预示着其达到并保持盈利的可能性越来越高。 总体上来说，互联网公司在2024年普遍盈利能力不断向好，是这个行业今年许多公司股价持续上涨的重要原因。买股票就是买公司，公司业绩持续向好，市场和股价是有积极的反馈的。 而对于不太了解或深入研究个股的朋友来说，其实可以关注一下两个互联网指数。 中证港股通互联网指数和中证海外中国互联网50指数 具体来看，两只指数的前十大权重股中，均包含腾讯控股、美团、小米集团、、快手这四家互联网龙头。 注：数据来源Wind，截至2024年6月12日。 中证海外中国互联网50指数，腾讯控股指数中的权重超30%。阿里、拼多多、京东等也占比比较多，算

茅台近期成为市场关注的热点，但是，茅台在我心中天天是热点。 昨天和一位做媒体的朋友聊天，我说，我写文章尽量做到我写出来的内容是客观、真实的。以前，我很喜欢把自己感兴趣的企业的经营状况和分析进行分享，但很多时候没人感兴趣。 现在，我更愿意在大家都愿意聊茅台的时候，一起聊聊茅台。平时的话，更多是自己研究，自己记录笔记。当然，也会和我价值投资课程的同学们一起交流一些价值投资理念和对企业调研的心得。 重要的其实是方法，因为如果没有完整的价值判断体系，其实知道一些企业经营的局部或者片段，并不能直接指导投资。反过来，有了对投资全面的认知，拥有较为完整的投资体系，知道一些重要信息，可能就会对投资决策有重大帮助。 关于茅台，想说三个大家在上篇文章中交流比较多的话题。 一、年轻人不喝白酒，未来是不是茅台销量会下降？ 朋友还在留言中谈到现在很多B站、小红书年轻人比较多的时候，几乎看不到茅台的广告。而是在传统渠道看到茅台的广告。我其实，逆向思维问了一个问题，为什么在这些大家认为的年轻人平台中茅台很少打广告呢？ 我年轻的时候，也问过这个问题。我印象前几年江小白、RIO鸡尾酒火起来的时候，也有很多人问这个问题。 其实，我觉得想知道答案很简单，就是等自己到了30岁以后，40岁以后，50岁以后，如果也有喝白酒的场景，无论是工作中还是生活中，就会慢慢有体会了。或者，可以多去调研一些各个行业的上了年纪的亲朋好友。如果能真正参与一些喝茅台的场景，就大概明白了。无法参与也可以问问经常喝的朋友。 还有人说，掼蛋打败了茅台。但是，据我调研的结果，掼蛋不是不喝茅台，只是量可能变了。但是，有些人因为觉得量变了，就直接喝精品茅台了。就是量变了，价格不一定变了。当然不是所有的都换精品茅台了，但是就是因为掼蛋喝的少了，所以喝的更好了。喝少和好是趋势，那为啥不喝茅台呢？ 祝大家身体健康万事如意大吉大利这位朋友留言很有趣：说年轻

我发现在2021年写过一篇有关茅台的文章《茅台的估值与思考》。后来写茅台，大多还是谈论一些市场情况，也就是写在系列《写在茅台1668》，或者是一些价值投资体系相关的，如探讨好公司的标准《从茅台谈提价权和定价权》。近期还写过一篇有关调研的《以茅台、腾讯为案例，谈投资调研》。有时间其实可以做一个有关茅台的文章汇总了。近几年，其实在茅台上，我更多是和很多老师和朋友们学习比较多。其中，最主要的就是和北大价值投资课的同学们学得比较多。虽然自己也一直在跟进和思考茅台和白酒，但是也不敢说现在就真的特别明白。是不是能力圈我还在反复确认中。所以文章内容也仅做交流。2021年写《茅台的估值与思考》的时候，其实有一个基本假设和前提，就是茅台未来的销量，是和过去5年的产量有一定关系的。这和茅台的工艺有关，即5年以后所销售的酒，需要5年内的酒作为基酒进行勾调。具体工艺有很多本书，最新的《茅台传》（吴晓波著）我觉得很适合没看过有关茅台书籍的朋友初步了解茅台。基于这个假设，其实根据财报中过往的产量是大概能总结出一个茅台未来5年销量的规律。也就是如果茅台还是供不应求，或者能平均正常的将酒销售出去的话，其实5年以后的营收规模大概是能判断的。当然，这里面还需要考虑市场需求，还需要考虑是否提价，另外还需要考虑茅台的渠道策略，因为直销和渠道的对茅台公司来说利润是有差异的。这也是这两年茅台经营中，也是今年股东会中大家比较关心的问题之一。总之，茅台是相对很多公司来说，更容易预判未来利润的一家公司。在很多价值投资者看来，茅台调研到一定程度，实际上是比较容易有确定性的一家公司。近几年茅台的利润也基本上是按照2019年那时候做的研究，变化并不大。虽然可能细节预判上一些出入。但是总体上还是差不多的。其实通过5年也大概可以说明，茅台的估值逻辑相对来说是确定性更高的。所以，对于茅台来说，难点其实在于未来产能到底有多大？短期的市场

一、缘起 在《价值投资道与术》一级课程教学中，最初大家提出的可能是想学财报，想学估值。但是，当我们课程开展以后，我发现财报也好、交易也好许多是可以通过看书学习的，或许也并没有那么难。 想要给企业更好地估值，真正的难点恰恰是在如何深入调研，能够把企业真正纳入自己的能力圈。 在观察许多基金从业者、基金经理、研究员，各种个人投资者，甚至包括以前在从事实际互联网业务的过程中，我发现调研似乎是每个相关人员需要过的关。 于是，就让我们课程中的优秀学员少振但同学，写了一篇调研心得《作为业余投资者调研公司的经历》。开始我是想转载的，现在想，不如就他的文章所讨论的主题，再加上一些我个人的经验，以腾讯为例，写一篇有关调研的文章。 二、独立思考，选择简单的企业 调研不仅仅是投资中需要的，应该说各种工作都需要调研。 所以，一个好的调研人员有可能能成为一个好的投资人。但是反过来说，很多想成为好投资人的人，至少需要一定的调研结论是否正确的识别能力。 少振但同学提到，业余投资者的好处是减少客户的压力和影响，同时减少行业内的杂音。相对来说更容易做到独立调研和思考。坏处当然也显而易见，就是调研资源少一些，调研一个问题需要更长的时间和更有难度地筛选和积累。 想想，我自己最早投资的一些年，也是这么过来的。积累到一定程度就会突然事半功倍。 他还提到，调研一个公司之前，最好先去了解一下行业的商业模式和竞争格局。筛选一些好的行业去调研，有些行业历史就证明赚钱很难，巴菲特也举过很多例子，所以不如就不去调研了。 这部分其实我认为已经超过一般初学者了。大多初学者是不知道先去识别哪个行业好坏的，反而是先要多去看一些行业，慢慢才能发现哪个行业更好。如果已经能识别哪些行业不值得投入那么大精力，有可能就已经具备一定的行业和企业的理解了。 张小龙说，做到简单的最好。竞争对手就难以超越了。如果他想更好，就得加东西，就不是简单的最好了。

北京时间6月6日凌晨3点12分，人工智能芯片巨头英伟达盘中市值突破30053亿美元，盘中一度超越苹果，成为仅次于微软的第二大公司。微软市值为3.15亿美元。 近期影响力不断蹿升的英伟达联合创始人兼首席执行官，黄仁勋的身价也水涨船高。他的净资产突破1000亿美元。 一、AI（人工智能）、大模型是科技发展的前沿 英伟达不一定每个人都能参与和投资，但是人工智能的发展却和我们每个人都息息相关。不一定每个人都用了英伟达的产品，但是我们日常中所用到的包括人工智能在内很多的技术背后可能都有英伟达芯片的支撑。我们日常手机操作一个功能所用的后台的云服务器，那里可能有成千上万的英伟达芯片。 计算机、互联网、移动互联网给人类世界带来了不一样的数字化发展，而人工智能、尤其是大模型正是近几年科技领域发展的前沿。 前两年大模型作为人工智能的新一代产品得到很多人的关注，但目前看，大模型如何变现还需要继续观察。但是，人工智能、大模型发展背后所需的芯片，以及所需的通信设施，比如最基础的服务器，各种所需的硬件基础，却是人工智能发展不可或缺的一环。 对普通人来说，在新兴的科技领域，选出一个具备前沿竞争力的科技公司太难了。今年的明星公司，不一定是未来真正的胜者，甚至都有可能不是剩者。 所以，配置一个相关的被动指数基金，可能是相对来说更加稳妥的选择。今天我们来一起看看5G通信ETF（515050）。 二、5G通信ETF持仓，主要是大模型发展的技术设施和技术提供商 按照我的风格，还是先看一下持仓。 截止至2024年3月31日，5G通信ETF持仓如上图。其中，前十大持仓占比为51.4%。相对集中，但是有一定的分散性。 立讯精密和中际旭创，主要是通信相关的硬件以及相关技术。尤其是在人工智能快速的发展过程中，除了对英伟达芯片的需求，对相关数据中心的建设以及通讯要求更高。这两家公司恰恰就是提供相关的通讯硬件和技术服务的。

四渡赤水是神来之笔，茅台也成为四渡赤水故事中的一部分。 三国群英传2昨天已经写了一篇，主要讲的是无限兵玩法。 写完以后，突然觉得其实还有一些东西没写。比如专注一件事反复做，会有非常不一样的收获，比如四角军事理论，比如所有的游击战术，围点打援。 放在价值投资里就是，别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。 在三国群英传2中，因为部队移动是即时的。所以会出现在交通非常便捷的比如以许昌、陈留、濮阳这些地区为核心的区域，会出现我总能找到敌人防备空虚的地方。 往往都是我有个防备空虚的城，敌人派重兵攻打我，我的防御部队直接撤出，避开敌人最强的锋芒。然后我另外一批精锐部队，直接攻打敌人的薄弱环节。 其实，在正面敌人最强的这里我没什么损失。只是损失了一个城池。但是，在敌人的薄弱环节，我不仅攻下了城池，还把敌人的兵马招降了一部分。 反复这么做，敌人的兵马就越来越少。我这边兵马就越来越多。最终，地盘肯定就都归我了。 这个有点像什么呢？有点像价值投资所说的保本，加上敌人贪婪我恐惧，敌人恐惧我贪婪。 保本，或者说能力圈的风险意识，安全边际意识，想要投资先要判断风险，即有没有永久亏损的风险，即能不能保本。在此基础上，还要把所有的风险想一下，同时才能判断这公司自己到底真的懂不懂，是不是在能力圈。最终还得在价格上打个折，这叫安全边际意识。即防止自己万一判断错误，还给自己留点余地。 在上面讲的战例中，我就是尽量减少损失，让敌人的精锐永远打不着我的军队，而我的精锐一直在以最小的代价蚕食敌人的精锐。这样当然我这边就保本了，而且我总是在敌人弱小的地方下手。 特别像在市场非常恐慌，好公司估值特别低的时候，我们大笔买入。即做到安全边际买入好公司，在保本和风险意识下，在即保守的价格买入价值较高的资产。 其实本质上是一样的。 反之，如果敌人精锐打来，即时我跟他硬碰硬，其实损失也很大。不如暂时放弃这一城一池。 这就像牛市来了，股

今天早上伯克希尔暴跌成为财经热搜。暴跌99%。 所谓自己觉得自己开始修行了的时间并不长，所以，妄言修行的本质是什么问题多少有点难，有点大。 好在，价值投资认真做了13年了。当然，如果站在13年这个时间长度上看，其实也不能妄谈本质是什么。 只能说，聊这个题目是提出一个问题，然后在当前的认知层面，探讨一下。 其实，在修行的本质是什么之前，还有一个问题，就是人为什么活着？ 曾仕强老师，给了三个题目： 这辈子来是干什么的？ 你知道怎样完成自己的人生使命么？ 你开始做的，你知道怎么才能做得更好么？ 人，或者说自己这辈子是不是来修行的，这个不好下绝对的结论。 但是，如果说一个人知道的自己要做什么，也就是找到了使命，然后要解决的问题就是，怎么去完成自己的使命，然后怎么把这件事做的更好了。 我觉得所谓修行，单纯基于过往的生活经历和价值投资实践和思考的理解。 最重要的是两条。第一条是发心。第二条是修行。 比如做价值投资，如果开始的发心是为了自己的名利，那很难起来。因为，在投资这个领域，想赚钱的方式，想获得名的方式太多了。分分钟一个诱惑，一个选择，就有可能给自己带来巨大的名利。 比如早上伯克希尔暴跌99%成为热搜，然后我看到我一个朋友借助这件事谈了一个故事。李录说当时经济危机的时候看到了，在考虑是不是通过做空盈利。芒格说，如果你这次成功了，你接下来还会去找下一次。 虽然，不用非要分辨做空的善恶，但是我们却知道如果李录老师走了做空这条路，可能就走到另外一个方向上去了。 而现在的李录老师，更多是遵循价值投资，不做空。同时，李录老师反复在强调，做价值投资真正的出发点是多赢。 我觉得这个多赢初步解释是，客户受益，被投资企业受益和资金管理者受益。 但是，如果从更深层次地讲。被投资企业不仅仅是拿到资金，我们所需要投资的企业，一定是要对他的客户负责、对他的合作伙伴负责、对他的员工负责、对他的股东负责，对

一（甲）、公司业务（微信、内容、游戏、广告、支付、云、投资等）微信接入广点通，流量都去哪儿了？（2014年5月11日，非原创）腾讯内部赛马：微信告别自由生长（2014年5月21日，非原创）腾讯公司总裁刘炽平访谈实录（2014年8月4日，涉及2006年腾讯游戏，非原创）看好A股长期发展 高瓴腾讯拟联合设公募基金（2015年7月3日，2024年汇总的时候跟进了一下，高腾目前主要在香港经营基金类业务，非原创）苹果和腾讯在支付利益分配和流量分发权方面必有一战（2017年6月8日）腾讯系列文章（一）：互联网行业的核心就是流量获取和变现效率腾讯系列文章（二）：微信搜索，比苹果App Store有更好的流量分发潜力腾讯系统文章（三）：微信搜索广告、小程序分发与支付闭环可期腾讯系列文章（四）：腾讯效果广告业务营收潜力在1000亿以上腾讯系列文章（五）：腾讯切阿里电商广告短期规模化盈利可能不大腾讯系列文章（六）：腾讯靠社交所带来的游戏分发能力撬动游戏市场腾讯系列文章（七）：腾讯的风险在社交，加强内容分发效率可加强社交护城河腾讯系列文章（八）：战略的深谋远虑和人才的长期储备腾讯系列文章总结：社交、游戏维稳，广告有巨大空间（2018年9月18日）从腾讯并表supercell，浅谈腾讯是否投行化（2019年9月24日）许久不谈腾讯（2021年5月21日）腾讯两大动作：增资美团，并购搜狗（2021年7月16日）腾讯为何减持京东（2021年12月21日）如果腾讯要分拆（2022年3月16日）腾讯变了什么？（2022年5月4日）腾讯与伯克希尔投资风格对比（2022年11月12日）从投资估值角度谈微信支付（2023年6月30日）研究腾讯的三个层面（2023年12月25日）一（乙）、行业分析丁磊的禅：谈微信与易信竞争，谈天时地利人和（2013年11月9日，非原创）应用商店，无线互联网中的搜索引擎（2014年

2024年写在腾讯359，顺便给课程做个总结（2024年5月31日）以腾讯为例，谈长期持有还是高估卖出（20‍24年5月28日）以腾讯为例，谈合理价格买入还是安全边际买入（2024年5月27日）写在腾讯380（2024年5月21日）苹果、茅台、可口可乐、腾讯、伯克希尔的市值与利润（2024年5月19日）腾讯2024年第一季度财报分析（2024年5月16日‍）腾讯业绩在动？股价在动？还是人的心在动（2024年4月29日）有关腾讯2024年一季度预期问题（2024年4月25日）写在腾讯340（2024年4月24日）为什么腾讯从400跌回360（2024年4月13日）腾讯2023年半年报分析（2024年4月11日‍）写在腾讯295（2024年4月10日）写在腾讯270（2024年4月9日）写在腾讯310（2024年4月2日）腾讯2023年报与业绩会分析（2024年3月21日）2023年写在腾讯286，聊聊投资的因果（2023年12月27‍日）研究腾讯的三个层面（2023年12月25日‍）腾讯下跌12%，对腾讯影响多大？（2023年1‍2月22日）写在腾讯270（2023年12月22日）大股东减持是决定投资腾讯的核心因素么？（2023年12月8日）在腾讯三季报后，谈我是不是做波段？‍（2023年11月16日）‍写在腾讯315（2023年11月15日）写在腾讯295（2023年10月19日）腾讯2023年半年报分析（2023年8月16日）写在腾讯350（2023年7月13日）《腾讯传》读书笔记（2023年7月8日）腾讯在330反复（2023年7月6日）从投资估值角度谈微信支付（2023年6月30日）从腾讯大模型和庆余年，谈投资中是否需要心灵抚慰（2023年6月21日）如果腾讯跌至300（2023年6月1日）写在腾讯320（2023年5月25日）腾讯一季报后走势很有趣（2023年5月1

曾仕强老师，给了三个题目： 这辈子来是干什么的？ 你知道怎样完整自己的人生使命么？ 你开始做的，你知道怎么才能做得更好么？ 近期关注三个歌手，毛不易老师我最喜欢两首歌《消愁》、《像我这样的人》。我还有一天突然有灵感，写了一篇有关消愁的文章《一杯敬自由，一杯敬死亡》。 第二个歌手，是周深老师。周深和毛不易两位都是经历了各种比赛，看他们写的歌、唱的歌，看他们走过的路，就知道这两位一定经历了很多。 周深老师在追求音乐梦想的时候，远赴乌克兰学习。还在家人反对之下坚持学习唱歌。在比赛过程中，也经历了非常复杂的过程，才出道到今天。 周深老师的经典演唱就很多了，个人最喜欢《达拉崩吧》，有一种终于出了一口气的感觉。 毛不易老师虽然不太多讲自己的过去，但是你看看他原创的歌词。消愁，像我这样的人，假如有一天我变得很有钱。看看那些歌词，就知道他经历了什么。 第三个歌手，是单依纯老师。叫老师是因为她唱歌肯定是我的老师，关键是她唱歌是有天赋的。《永不失联的爱》，曾经无数次唱到我的心里去。《给电影人的情书》，人间不过是你寄身之处，人间不过是你无心的梦。 有一天傍晚，突然发现，这三位歌手，竟然都是治愈系的。 近期，通过各个角度都了解到，精神类疾病，比如抑郁症的人非常多。 还看过一个心理医生的视频，他说有可能某个家庭里，只有那个被认为是抑郁症的孩子是正常人，而他的家长们可能都已经是抑郁症患者，但他们却把自己的意识强加给孩子。 对这个孩子来说，最好的治愈方式，就是离开家住一段时间。 哇，这句话无论是真的假的，反正比较震撼我。 我没有对社会上各个年龄段目前精神类疾病进行调研，但是我能明显感觉到这种数据在身边在增多。 我发现所谓的精神类疾病，大部分是因为没有得到真实的爱与关心，或者没有真正的爱自己，或者做让自己开心的事。 我终于要回到文章开头所曾仕强老师所提出的问题了。 我们这辈子到底是来做什么呢？我一直在

无论经济环境如何，人们依然需要进行生活必须的消费。所以消费行业有比较强的抵御风险的能力。当经济好的时候，消费行业也容易出现快速增长。消费行业是最容易出穿越周期、长期增长的好公司的行业之一，巴菲特投资的可口可乐、喜诗糖果都是消费行业的代表企业。在巴菲特眼中，苹果也是因为其消费属性吸引了他。 根据国家统计局公布的数据，尽管去年基数较高，今年第一季度社会消费品零售总额依旧实现了4.7%的增长，总额超过了12万亿元。经过2021至2023年的三年深度调整，消费板块自年初以来开始回升，截至4月底，中证消费50指数和中证港股通消费主题指数这两个代表A股和港股消费行业的指数分别上涨了10%和7%。 本文将分析一下为什么消费容易出现牛股，并对两只消费指数进行分析。 一、消费行业为什么容易出现穿越周期的牛股？ 如果从财务指标看，消费行业公司往往现金流非常健康，低负债，高毛利率、高净利润率、高净资产回报率。 这些都是财务指标。但回归到公司业务本身，消费公司往往所售卖的产品都是大家日常所需要的。比如食品、饮料（酒、乳制品等）、家电、汽车等等。 往往这些行业无论是快消品，还是大额消费品，长期看大家都是有需求的。比如家电和汽车，虽然是耐用消费品，但是大家可能每隔一个时间周期又会重新消费。而消费行业以外的产品，不是行业相关的人，可能不一定会接触或参与相关的业务。 所以，消费行业本就是几乎和每个人息息相关的，这也使消费行业收入和利润相对比较稳定，随着生活水平的不断提高，消费行业公司营收和利润规模通常也不断扩大。 所以，消费公司既能抵御经济周期中的风险，同时又能享受经济周期发展的红利。所以消费行业容易出长期牛股。 二、中证消费50指数、中证港股通消费主题指数的持仓与行业分布 按照我的风格，喜欢直接看一下重仓股。 数据来源：Wind，截至2024年4月30日。以上仅作为对指数当前十大权重股的客观展示，指数

昨天写的《以腾讯为例，谈合理价格买入还是安全边际买入》，今天谈一谈卖出。卖出也是本周四课程的内容，课程中可能讲的更详细，文章中有字数限制，只能尽量谈重点。 是长期持有还是高估卖出。实际上有个根本的差异，就是后续现金流补仓的能力。 如果是巴菲特的伯克希尔，每年有400亿美元可以补仓，包括一些个人投资者，每年有工资或者经营利润可以补仓，实际上，有些资产是可以长期持有的。尤其是那些每年产生足够现金流补仓的资产。 但是，即使是巴菲特有现金流补仓，他现在还持有1800亿美元现金，其净资产为5000亿。每年还有400亿现金流流入，那么问题来说，他为什么还要留这么多现金？ 巴菲特在股东会上说了，现在的确没有什么可买的合适的资产价格。 所以，到底是要长期持有还是高估卖出呢？ 好公司的确是要长期持有的，但是其实仓位是可以调整的。 比如巴菲特在前段时间也卖出了苹果，但他说我依然会长期持有苹果，苹果是一家好公司。适当卖出不代表不持有。 有些朋友容易把卖出解释为清仓，把买入解释为全仓买入。其实，这是有误区的。往往高估卖出不一定是全部清仓，往往安全边际买入，也不一定是全仓买入。 所以，从这个角度来看，有没有现金流补仓只是一方面。 长期持有和高估卖出两者不一定矛盾。 我们还是以腾讯作为例子。昨天我们说假设我们估算出来的合理估值是370。重要的事情说三遍，这是假设估值，这是假设估值，这是假设估值。 如果说安全边际设定为70%的话，那安全边际买入价格就是259。 反过来看，高估卖出应该是高于370以上的价格。 看巴菲特早期的内容，基本卖出不追求最高价，只追求合理价格或者合理价格以上。 那么问题来说，如果我们是合理估值买入的话，就没有合理估值卖出这种逻辑了。合理估值卖出一定是针对安全边际买入的。 而合理估值买入，大概率是非常好的公司，想要长期持有的。比如巴菲特买入的可口可乐，当时静态PE参考是18左右，这就

本来是想写，合理价格买入，还是安全边际买入，长期持有，还是需要高估卖出，其实就是谈卖出的条件和原因。 但是，题目不能太长，所以写成这个题目。如果一篇写不完，就分两篇写。 在价值投资体系中，无论是格雷厄姆还是巴菲特，都强调安全边际买入。 安全边际买入的前提是，基于买股票就是买公司的理念，在能力圈内给公司进行估值。基于一个合理、甚至是相对保守的估值，然后给公司一个折扣再买入。 我们以腾讯为例。首先我们得把腾讯当做一家公司，而不只是把腾讯当做一个股票。当做公司的话就要研究社交、内容、广告、游戏等整个生态和变现的逻辑。 基于对腾讯经营的理解，从而对腾讯未来几年的利润，以及可供分配的利润有一个较为确定性的判断。基于这个判断。来给腾讯估值。具体估值就不说那么细了，以后可以单聊。或者来听课。估值是课程体系里最难的部分。 有了这个估值以后。估值估的是3.49万亿港币这个数字。然后对应股价是当前股价370。在此强调一下，用现价做一个估值的例子哈，并不是说估值结论就是这个。重要事情说三遍，只是举个估值的例子，只是举个估值的例子，只是举个估值的例子。 然后安全边际买入是什么呢？巴菲特提过按照他估值的70%。段永平说按照估值的50%。 我认为两个人有差异，和两个人对企业经营的理解，以及估值的保守程度有很大的差别。 还是拿腾讯举例。如果我只看腾讯游戏、增值和广告的利润，而且都给一个较为保守的增速，估值可能就会低一些。而如果把支付、企业服务、大模型、投资等可能带来的利润以及未来带来的增速给预期高一些，那估值可能会是第一种估值模式的1.5-2倍。 腾讯从400-700，除了市场和情绪因素，从估值角度看，所考虑的业务范围，以及对企业服务于支付、投资等利润规模和增速的预期都非常高。 所以，不同的人会产生不同的估值。最终，每个人给的安全边际区间也不一样。巴菲特给70%就够了，我认为是因为他估值的时候更为保守。

写在系列，目前自己翻了一下，最早的一篇是写在《写在腾讯400时》，发布时间是2022年3月4日。写在系列的最低区间，发生在2022年10月，《写在腾讯210》。 写在系列，是遵循价值投资理念，记录市场先生与情绪变化的文章。其中，重点在于跟进市场先生情绪变化导致的市场估值逻辑的变化。 同时，也希望通过写在系列，记录笔者在投资时，尤其是在腾讯近几年低点200、270，高点400、700的心理变化。记录当时最真实的心理变化，防止笔者后续总结过程中，有后视镜行为。 写在腾讯系列写多了以后，会发现腾讯到380至少应该写过3次了。一次应该是2022年3月，一次是2023年2-3月，一次就是这篇了。 腾讯的价格一直在一个区间内波动，但是如果我们仔细去记录每一次在一个区间里波动的原因，却千差万别。 2018年的270，源自去杠杆等原因，导致当时整个市场低点。而后来2021年最高点冲到700，既与疫情导致货币量变大有关，同时又与市场在上涨中演绎腾讯企业服务部分未来前景有关。 遗憾的是，2021年腾讯最高点的时候我并没有在，在270上涨到700这一轮。我只有幸参与到了500阶段，后面就再也没我什么事了。 从后面反观自己，既应该适当提高卖出价格，这属于投资中努力的方向。同时，又对于自己坚持在自己能评估的合理估值或合理估值偏高卖出并没有本质的问题。 再一次关注到腾讯，应该是腾讯下跌到400多的时候。就是2022年3月开始，到今天写了一系列的写在腾讯系列。 2022年10月腾讯下跌的很夸张。从400到300时间就不慢，而从300到250也还行，但是从250到200，速度可以叫一泻千里。这个一泻千里，其实背后代表的是市场情绪的崩溃。 在腾讯200的时候，市场上会加强情绪崩溃的消息非常多。当时，我在做的就是看哪些原因是我过去已经思考过，已经破除的，哪些是新的，这些新的原因是否会真的导致腾讯只值当前的价值

苹果和伯克希尔利润一样？ 苹果市值是2.9万亿美元，约为21万亿人民币。 伯克希尔市值8985亿美元，约为6.5万亿人民币。 两家公司的利润，2023年均为900-1000亿美元。苹果的市值是伯克希尔的3.2倍。 那么问题来了，为什么2023年利润差不多的情况下，市值差距是3倍？ 腾讯和伯克希尔利润都受投资利润波动影响 腾讯的市值是3.44万亿人民币。是伯克希尔的52%。如果按照市值算，腾讯已经是伯克希尔的一半了。 腾讯的2023年的利润是1152亿。如果按照2024年第一季度数据，2024年可能会高一些。历史上，腾讯最高的是2200亿。但是包含投资收益，当然伯克希尔也包含投资收益。 所以，腾讯和伯克希尔包含投资收益的利润，并不是每年都是稳定持续上涨的。会随着市场波动。 即使给腾讯按照1500亿人民币利润来算，折合美元是207亿。利润大概是伯克希尔的23%。但是市值却是52%。 那么问题二也来了，为什么腾讯利润是伯克希尔的23%，但是市值却是52%？ 茅台和可口可乐利润市值相似，爱马仕为何市值与可乐接近？ 茅台2023年利润为747亿，可口可乐2023年净利润为107亿美元，折合人民币772亿。 中国最知名的饮料和美国最知名的饮料，在这一刻历史性的相遇了，是利润规模的相遇。而且两者市值竟然也差不多。 可口可乐市值1.96万亿，茅台市值2.15万亿。 有趣的是，爱马仕市值大概是1.88万亿。基本上与可口可乐和茅台差不多。 但是，爱马仕2023年利润是43亿美元。折合人民币310亿美元。 爱马仕利润是可口可乐的40%。但是市值是可口可乐的96%。 那么问题三来了，为什么爱马仕利润比可口可乐少这么多，市值却差不多？ 欢迎评论、留言交流。

静以修身，俭以养德。出于诸葛亮《诫子书》：“夫君子之行，静以修身，俭以养德，非淡泊无以明志，非宁静无以致远。” 这个公众号未来的核心就是修身、精心、养德。 已经注意到越来越多的朋友在关注自己的身心健康，在关注各种让自己身心更健康的方式。而且从向外求，更加向内求，由表及里。虽然最后都是表里如一的。 无论是八段锦、站桩还是太极，实际上都是一种练习的姿态，或者是一种方式。其本质上，或者最终方向都是一致的。目前笔者站桩的体验，就是无论是走哪条路，都要坚持练习，才能有体证。 身体的感受是一种真实体验，通过身体力行地做事，感觉到实际的证悟结果。 而读书也好，读经以后，更多是养心。书不一定是越多越好，也不一定是越精深越好，书应该是越适合的越好。每个人在不同阶段适合读的书是不一样的。每个人在不同的经历以后，再重新读同样一本书的体悟也是不同的。 为什么有些书叫经，精华、经典、历久弥新、经久不衰。 对个体来说，在此刻最适合自己的，最有营养和价值的内容，就可以叫经。比如说近期我看的某个短视频，非常启发我的智慧，这就可以叫做此刻的真经了。 金刚经里面都谈，法尚应舍，何况非法。连金刚经如此经典，都可以在过去以后当做一条度己之船而舍掉执着，何况是书呢？ 不住相，不执着。 第一块是站桩，第二块是读经，第三块就是修心。不住相，不执着，不就是修心么？ 修心是无时无刻的，无处不在的。 所以，入世出世，动静之中，都可以修心。 与其沉浸于某种对过往不悦的情绪，不如直接破除对这些的执着，而直接在当下做出积极的转变，从而境由心转，直接去行动，创造共赢的结果。 与其犹豫和疑惑对错与好坏，不如站在善意和爱的出发点上，去努力让事情朝着更加美好的方向去转变。即使有些尝试看起来并不一定取得完美的结果，但是善意的种子会随着时间的积累，以及行动与经验的积累，而开出更加美丽的花。 昨天看了一个视频，启发很大。中医是什么？为什么中医讲