聊中概股之前，先说一个容易犯的错。 "便宜"不等于"低估"。 便宜是价格层面的判断，低估是价值层面的判断。 很多人看到一只中概股跌了70%、80%，就觉得是机会。但问题是，如果这家公司的业务本身也在萎缩，那这只是一个从贵变便宜的过程，并不是低估。 真正的低估，是价格跌了，但价值没有跌，甚至价值还在增长。 这两种情况，表面看起来都是"低价股"，但结局完全不同。 所以我在中概股里寻找机会的时候，只看一件事： 价格下跌的原因，是来自外部情绪，还是来自内部基本面？ 如果是外部情绪压制，业务本身没有问题，那这种低估有修复的逻辑。 如果是基本面恶化导致的下跌，那再便宜也不碰。 带着这个框架，我最近找到了车车科技（CCG）这家公司。 先说外部压力。 中概股这几年面对的压制，基本都是外部的。 审计监管争议已经有了实质性进展，中美双方在审计底稿层面达成合作框架，退市风险大幅降低。但地缘风险溢价仍然存在，但已经不再是"会不会退市"的生死问题，而是"折价多少"的定价问题。 这种从"生死威胁"到"折价定价"的转变，其实已经是一个积极信号。 再说内部基本面。 车车科技过去三年做了一件很重要的事：主动收缩传统燃油车业务，把所有资源押注新能源车险。 这个决策，短期让整体收入增速显得不好看。 但如果你把新能源业务单独拉出来看，数字完全是另一回事。 2025年全年，新能源保单200万张，同比增长85.3%。新能源保费63亿元，同比增长91%。连续三年，新能源业务增速超过100%。 这是主动转型成功的样子，不是基本面恶化的样子。 更关键的是，它的商业模式本身有极强的护城河。 它与18家主流车企达成的合作，不是简单的渠道合作，而是把保险交易系统直接嵌进车企App底层。用户在特斯拉、小米、理想的App里投保、续保、理赔，底层跑的都是车车科技的系统。 这套系统一旦嵌进去，替换成本极高。 车企不会为了省一点服务费，去

6月22日，深市最大IPO项目华润新能源正式开启申购。根据公开资料显示，华润新能源本次IPO预计募集资金总额为245亿元，将会成为深交所史上最大规模IPO。上一次，刷新深交所IPO募资规模新高的是金龙鱼，当年的募资金额约为139亿元。 即使华润新能源的募资金额高达245亿元，但依然未能够进入A股历史IPO金额前20名的位置。 从公开数据显示，2010年7月15日上市的农业银行，当年募资金额高达685.29亿元人民币，成为A股市场最大规模的IPO，至今还未打破这一募资金额纪录。 募资金额超过600亿元人民币的A股上市公司，还包括了中国石油和中国神华，募资金额分别是668亿元和665.82亿元。募资金额超过500亿元人民币的上市公司，包括了建设银行、中芯国际、中国移动以及中国建筑等。 自2020年以来，募资金额超过200亿元的大型IPO项目，合计有5家，分别是中芯国际、中国移动、中国电信、中国海油和京沪高铁。其中，京沪高铁的募资金额最低，约为306.74亿元人民币。中芯国际的募资金额最高，约为532.30亿元。 2026年，不仅是A股港股市场的IPO大年，而且还是美股市场的IPO大年。 今年6月22日开启申购的华润新能源，募资金额约为245亿元，排在了深市IPO募资规模第一位，但仍未进入A股历史IPO募资金额的前20的位置。 紧随其后，或在今年下半年启动IPO的大型企业，还包括了长鑫科技、宇树科技、燧原科技等。其中，最考验A股市场资金面的IPO，应该是长鑫科技。从公开数据显示，长鑫科技本次科创板IPO拟募资金额约为295亿元人民币，成为科创板史上第二大的IPO。按照295亿元的募资金额规模，长鑫科技的IPO募资规模有望进入A股市场历史IPO募资金额的前20名位置。 大型IPO密集到来，会影响A股市场的牛市运行局面吗？ 从历史数据显示，大型IPO密集发行会从一定程度上影响着市场资

$翼菲科技(06871)$ 近期全球硬科技赛道迎来一轮行情热潮，知名航天企业SpaceX正式登陆纳斯达克市场，上市首日股价大幅走高，凭借前沿航天制造技术收获资本市场高估值，也让太空科技、高端智能制造、工业机器人等相关产业链全面受到市场关注。航天装备结构精密、零部件数量庞大，生产组装高度依赖高精度工业机器人，而这一技术逻辑，同样适用于国内半导体制造、高端装备生产等领域，机器人作为高端制造的核心配套设备，行业价值进一步凸显。 受全球科技风向带动，港股市场机器人相关标的交易活跃度明显提升，翼菲科技（06871）近期股价走出连续上涨态势。该股自6月8日20.38港元的阶段性低点启动反弹，截至最新收盘价格为30港元，短短两个交易日股价涨幅可观，场内资金交投热情提升，单日成交额达2.02亿港元，创下近期成交新高，股价走势与行业整体热度形成联动。 从核心业务布局来看，公司深耕工业机器人领域，目前形成半导体配套机器人与人形机器人两大业务板块，布局贴合当下主流产业方向。在半导体设备领域，公司自主研发的Lobster系列高端晶圆机器人、RC-010C清洗工艺机器人等产品，成功切入国内头部半导体企业供应链，合作客户包含至纯科技、芯源微等行业知名企业，客户合作体系相对稳定。其中RC-010C清洗工艺机器人打破了海外技术壁垒，实现相关工艺设备国产化，成为公司现阶段稳健经营的重要支撑。 在具备长期成长空间的人形机器人赛道，公司旗下鸿钧人形机器人已完成阶段性商业化实测，先后进入电力、整车制造两大实体行业开展落地试用，顺利完成从产品样机到产线实际应用的关键过渡，标志着人形机器人业务逐步从研发阶段迈向产业化探索阶段。放眼整个行业，航天、汽车、电子制造等高端产业都在加速引入机器人设备，人形与工业机器人也成为制造业转型升级的重要抓

近期字节系相关标的持续受到资本市场的广泛关注，成为市场炙手可热的赛道热点。在字节AI技术持续对外赋能的背景下，文娱行业也迎来了一轮新的变革机遇。纵观当下整个文娱产业，行业整体处境并不乐观，传统影视行业拍摄成本居高不下，资金回款周期漫长，经营风险集中。与此同时，IP衍生、艺人经纪等传统业务增长陷入停滞，不少文娱上市公司深陷亏损困局，行业整体活力不足。就在市场普遍看衰传统文娱、认为老牌IP逐渐过气之际，周星驰旗下比高集团携手字节跳动与火山引擎打造的合作模式，为行业困境提供了全新的破局思路，也让这只新晋字节概念股获得了市场的重点关注。 深耕文娱赛道多年，不难发现行业长期存在难以突破的发展痛点。一方面，国内经典影视IP的运营模式多年未有实质性创新，变现渠道始终局限于影片重播、影视翻拍以及基础版权授权，单一的盈利方式不断压缩IP生命周期；另一方面，艺人经纪业务抗风险能力偏弱，收入高度依赖影视拍摄、商业演出，一旦行业环境出现波动，相关业务便会遭受明显冲击。整体而言，文娱行业长期缺乏颠覆性的商业模式，发展步伐趋于停滞。 比高集团与字节跳动、火山引擎的强强联合，精准击中了文娱行业的诸多短板，走出了一条差异化发展道路。对于比高集团而言，手握周星驰数十年沉淀下来的经典影视IP，这类资产拥有庞大的国民认知度与稳固的粉丝群体，自带情怀价值，是文娱领域稀缺的流量核心资产。而字节跳动凭借火山引擎，掌握行业领先的AI技术、全域流量分发渠道以及成熟的商业化运营体系，综合实力处于行业第一梯队。二者的结合，实现了优质IP与顶尖技术、海量流量的深度融合。 依托火山方舟平台以及字节Seedance2.0视频生成大模型，双方构建起一套合规化的IP运营新体系。经典影视片段、荧幕形象得以打破传统边界，与海量普通用户、品牌商家形成深度互动。普通观众可以借助AI工具完成二次创作，重现经典影视名场面；各类品牌商户则可利用专属

长鑫科技科创板IPO获上市委会议通过，长鑫科技此次拟募资295亿元，发行后的总股本不超过708.15亿股。从长鑫科技的募资规模来看，它的募资规模仅次于中芯国际，成为科创板第二大的IPO。 按照科创板注册制的上市流程显示，从受理到上市委会议通过，再到提交注册、注册生效，然后到询价定价、路演、股票登记等，最终才是正式上市。当前，长鑫科技已提交注册，后续仍需要等待注册生效的消息，才是真正意义上的IPO放行。 受益于存储芯片的“超级周期”影响，今年以来全球主要的存储巨头均交出了亮眼的成绩单。例如，SK海力士、三星、美光科技等，这些存储巨头实现了市值与业绩齐升的局面。 作为国内第一大DRAM厂商的长鑫科技，今年一季度也交出了非常亮眼的成绩单。从今年一季报的数据显示，长鑫科技实现归母净利润247.62亿元，日均盈利超过2.75亿元。如果按照这个季度利润推算，长鑫科技全年归母净利润有望达到千亿元左右。假如市场给出15倍至20倍的估值，那么长鑫科技的市值也可能达到1.5万亿至2万亿的规模级别。 从本质上分析，存储芯片行业仍然属于周期行业，而且在过去的数据表现中，存储芯片的周期属性非常强。一般来说，存储芯片的上升周期约为1.5年，遇到高景气周期，它的上升周期可能长达2年以上。按照这个周期规律，目前存储上升周期或已经步入中后期阶段。 然而，本轮存储上升周期，存在一个重要的催化剂，即AI需求的持续旺盛、AI基础设施建设持续加码，从而引发了本轮存储芯片进入了“超级周期”。 并非所有的存储芯片都是直接的受益者，在AI时代下，HBM（高带宽存储器）已经成为了AI核心基础设施，从很大程度上影响着AI算力的上限。 考虑到HBM的技术门槛比较高，真正具备HBM量产能力的厂商却寥寥无几。其中，最具代表性的是三星、SK海力士和美光这三大厂商，其他企业要想进入这个核心领域，并不容易。 在全球DRAM的市场份额分析

我最近看了一组数据，说实话，有点意外。 阿里第一次主动披露了他们MaaS业务的ARR——就是那个“AI模型即服务”的年化收入——已经超过80亿元人民币。而且他们自己预测，到今年6月破100亿，2026年底到300亿。半年，3.75倍。 这不是PPT里的“预期”，这是实打实的钱进来了。 更让我在意的，是整个中国AI的企业端需求，已经从“大家都在聊”变成了“大家真的在买”。日均token消费比去年初增长了1000倍，Agent化正在把token消耗量再推高一个数量级。 那钱往哪流？投行集体上调了一家中国AI公司的目标价——摩根士丹利给到1100港元，预测2026年底ARR超10亿美元。JPM甚至看到2030年收入91亿美元。 这家公司叫MiniMax。 它有什么特别？咱们一起聊聊三件事儿：需求到底拐没拐、这家公司凭什么被看好，以及我们现在该看什么。 需求拐点——从“预期”到“预算”，钱真的进来了 以前我们聊AI，总有人说“未来已来”，听得耳朵都起茧了。但这次不一样，因为数字不会骗人。 中国日均token消费已经超过140万亿，比2024年初增长了1000倍。1000倍什么概念？就像你去年每天喝一杯咖啡，今年每天喝一千杯。不可能，对吧？但AI的需求就是这么疯。 而且这还不是最关键的。关键是——企业开始掏钱了。 JPM那边有个判断，说中国2026年企业端需求，有可能复制美国2025年的那条增长曲线：从试点，到规模化预算，再到预算重新分配到AI。三个阶段，一步都不会少。我认识几个做企业软件的朋友，去年还在愁客户不买单，今年突然跟我说“客户主动问能不能把AI接进去”。你说这变化快不快？ 为什么突然就愿意掏钱了？说到底是Agent化来了。 你想想，以前你问AI一个问题，它吐一段文字就完了。现在你让它帮你订机票、查酒店、比对价格、写行程单——一个任务下来，消耗的token量是以前的几十倍甚

马斯克旗下的SpaceX上市在即，从目前的IPO进度来看，SpaceX有望在今年6月12日挂牌上市。按照这一个上市时间点，较此前市场的IPO时间更早。2026年是美股市场的IPO大年，除了SpaceX之外，AI领域的两大巨无霸公司Anthropic和OpenAI有可能会在今年实现IPO。 SpaceX有可能会成为美股市场史上最大的IPO。根据市场的预测，SpaceX的目标融资金额将会达到750亿美元，估值约为1.75万亿美元。如果SpaceX最终按照1.75万亿美元的估值发行IPO，那么在上市之初，在高涨的市场人气推动下，SpaceX的总市值有望跻身全球上市公司总市值排行榜的前五名。 值得一提的是，在SpaceX上市之前，SpaceX将会完成1拆5的拆股计划，公司每股公允市价从之前的526.59美元下降至105.32美元。在上市之前采取拆股的策略，意在降低投资者的投资门槛，投资者可以用更低的成本投资SpaceX股票，从一定程度上提升了公司的流动性与交易活跃度。 事实上，约1.75万亿美元的IPO估值，已经远超过之前市场预测的1.25万亿美元的IPO估值。在短时间内，SpaceX估值再度大幅提升，说明太空基础设施建设的发展前景广阔，机构投资者给出了非常乐观的估值定价。 从过去十年SpaceX的估值变化分析，基本上呈现出爆发式增长的态势。从2015年至2020年，SpaceX的估值开始快速攀升，2021年至2026年，SpaceX的估值更是呈现出爆发式的增长。 2015年，Starlink项目的提出，成为了SpaceX估值飙升的一个重要催化剂。在2015年，SpaceX的市场估值约为120亿美元。 随着Starlink的迅速发展，并且全球市场份额的迅速提升，Starlink逐渐成为了SpaceX的核心业务，甚至成为了SpaceX的现金流来源。 从2015年至2019年，Spac

美国4月CPI同比涨幅创近三年新高。其中，美国4月CPI同比上涨3.8%，创下自2023年5月以来的最高水平。美国4月核心CPI同比上涨2.8%，创下自2025年9月以来的新高水平。从环比涨幅来看，4月CPI与4月核心CPI的环比涨幅分别为0.6%和0.4%。无论从同比涨幅还是从环比涨幅来看，均超出了市场预期。 与CPI相比，核心CPI是剔除食品与能源价格之后得出的数据。设置核心CPI的主要原因，在于过滤掉短期干扰市场的不确定因素。例如，季节因素、气候因素等，核心CPI可以更客观反映出当前的真实物价水平，它的参考价值会更高一些。 在美国，影响美国CPI权重的因素，包括住房、食品、交通、医疗等因素。其中，住房权重占比约为35%、交通权重约为16%、食品权重约为14%，医疗的权重约为7%。换言之，上述四大板块占美国CPI权重的70%以上，成为美国4月CPI同比涨幅创近三年新高的四大推手。 其中，影响住房权重的因素，包括房租价格、酒店住宿价格等。在美国热门城市的主要区域，房租价格基本上呈现出每年5%至15%的涨幅。虽然酒店住宿价格受到季节等因素的影响，但从总体上分析，酒店住宿价格基本上呈现出水涨船高的运行趋势。 影响交通权重的因素，涉及到油价、保险、维修、汽车价格等因素。在油价大幅上涨的影响下，带动了商品价格、中间成本价格、加工成本价格、人工成本价格等因素的上涨。在高油价的影响下，将会助推美国通胀的进一步抬升。换言之，如果高油价的持续时间越长，那么将会对美国通胀率带来持续性的冲击影响，甚至不排除下半年美国通胀率飙升至5%以上。 影响食品权重的因素，主要受到牛肉价格异动的影响。与此同时，与供应链结构、人工成本、物流运输成本等因素有着密不可分的联系性。 影响医疗权重的因素，包括医院看病费用、药品价格以及医疗保险等，都会或多或少影响着医疗价格的表现。 在上述四大因素之中，除了油价大涨间

  在很多人的印象中，虎牙是传统的互动直播平台，收入来源比较单一，主要依赖直播打赏收入，在竞争仍然激烈的游戏直播行业，公司的护城河不那么巩固。 然而，这仅是过去的虎牙。经过了这几年的积极探索，虎牙已经不再局限于单一直播业务，收入也不再完全依赖直播打赏，而是逐渐转变为多元化的业务发展格局。   从《鹅鸭杀》看虎牙的转型之路   2026年Q1的最新数据显示，虎牙在游戏相关服务、广告以及其他收入上，同比大增69.4%至6.3亿元，连续多季度达两位数增长。虎牙的总收入也连续五个季度实现同比增长，达到17.3亿元。从互动直播平台转型为综合游戏生态服务提供商，布局全网的游戏内容生态，赋能游戏发行、道具售卖、广告等游戏相关服务，虎牙的护城河变得更宽了、竞争力也变得更强。 《鹅鸭杀》则成为虎牙在游戏发行领域的重要破冰之举，也是2026年手游市场上的首款“出圈”爆款作品。从今年1月7日公测以来，《鹅鸭杀》的数据表现特别出色。 据公开数据，《鹅鸭杀》上线24小时内新增注册用户突破500万，上线6天突破了1000万，最高在线人数超越游戏平台Steam端的历史峰值。该游戏在第一季度的大部分时间位居iOS免费游戏榜第一，并在4月进入iOS游戏畅销榜前五，商业化潜力表现不错。 此次《鹅鸭杀》的成功“出圈”，与虎牙采取以内容营销驱动游戏发行的模式有关。 国内手游正在经历着全新的发展阶段。其中，第一阶段依靠应用商店的免费流量做发行。第二阶段依靠买量获得新增下载量。这两个阶段已经不能充分满足当下的游戏发行需求。于是有了第三阶段：依靠好的内容，通过内容营销、内容生态做增长。 那么如何做好内容营销发行？虎牙的方式是布局全网内容生态影响力。从最新的一季度财报显示，虎牙在站外可触达的用户规模预估已超过2亿，覆盖抖音、视频号等多个平台，较去年实现翻倍。据虎牙统计，在游戏MCN领域，虎牙

今年以来，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦股价表现明显跑输同期标普500指数的走势。伯克希尔哈撒韦持续跑输标普500指数的背后，一方面与伯克希尔哈撒韦趋于谨慎的资产配置策略有关，另一方面是伯克希尔哈撒韦手握巨额现金，近4000亿美元的现金主要投向国库券等保守投资渠道，资产增值效果与资金利用率大打折扣。伯克希尔哈撒韦似乎错过了最近一年时间的科技牛市。 在全球科技股上演加速上涨行情的背后，伯克希尔哈撒韦不仅没有紧跟科技牛市的步伐追加仓位，而且还在过去14个季度里连续净卖出股票。从今年一季度伯克希尔哈撒韦的投资组合中，约有61%的股票投资公允价值集中在五家重仓股票里。然而，在去年四季度，这一比例约为65%。此外，从伯克希尔哈撒韦的现金储备分析，去年四季度伯克希尔哈撒韦的现金储备约为3733亿美元，今年一季度伯克希尔哈撒韦的现金储备提升至3970亿美元。换言之，在格雷格·阿贝尔全面执掌伯克希尔哈撒韦的背景下，伯克希尔哈撒韦的投资风格并没有发生明显转变的迹象，反而变得更加谨慎了，对现金储备的重视程度反而越来越高。 巴菲特手握近4000亿美元的现金储备，到底在等待着什么？ 观察巴菲特的投资动作，我们不妨从巴菲特指标进行分析。 巴菲特指标指的是股票总市值与国内生产总值的比值，该指标早在2001年由巴菲特提出。 根据巴菲特指标的判断依据，当该指标数值低于50%的时候，说明市场估值处于严重低估的水平。该数值处于75%至90%时，说明市场的估值处于合理的状态。然而，当该数值高于115%，往往意味着市场估值已经处于偏高的状态。当巴菲特指标达到200%的时候，则反映出市场估值已经处于极度高估的水平，甚至处于“玩火区”。 从最新的数据显示，目前巴菲特指标已经达到了231%，意味着当前市场的估值已经处于极度高估的状态。按照巴菲特的投资风格，不太可能会在这个位置附近大举投资股票，因为这个位置投资股票的性价比较

知名投资人段永平在公开平台上表示，已把中国神华换成了泡泡玛特。在此之前，段永平通过卖出看跌期权间接投资泡泡玛特。 与直接买入正股相比，卖出看跌期权（卖put），可以设置一个心仪的价格进行抄底，如果期权到期时股价没有跌到这个心仪的价位，投资者可以获得相应的权利金。 从本质上分析，卖出看跌期权是对上市公司长期看好的策略。看好某家上市公司的长期投资价值，是实施卖出看跌期权的重要前提。 如果说贵州茅台是“老登资产”的代表，那么泡泡玛特就是“中小登”的代表。这一次段永平开始投资泡泡玛特，或许是投资观念、消费观念的一次重要转变。 在段永平投资泡泡玛特的背后，我们不得不重新审视泡泡玛特的护城河与商业模式，这也是专业投资者最看重的因素。 个人认为，泡泡玛特是出海最成功的中国品牌之一。 根据泡泡玛特的最新财报显示，目前泡泡玛特的海外收入占了43.82%，接近一半收入由海外市场贡献。其中，亚太市场与美洲市场是海外市场的主要收入来源。 与此同时，从公司的毛利率与净利率分析，分别达到了72.1%和35.05%。高毛利率与高净利率，说明了公司的产品很赚钱。海外市场的持续扩张以及海外复购率的持续提升，为公司带来了可观的收入来源与充裕的现金流补充，形成了公司的护城河。 在欧美市场，当你走进某一个热门城市的核心商圈，你会看到泡泡玛特的身影。 泡泡玛特对开店选址非常讲究，它的选址策略往往在大城市的核心商圈，而不会因为铺租便宜、成本开支小而选择偏远的区域或冷门路段来开店。 通过核心商圈的高品质选址，注定了泡泡玛特的目标客户是具备一定消费能力的消费人群。从目标客户来看，主要定位于一二线城市或海外热门城市的年轻人，年龄在16岁至35岁之间，而且以年轻女性作为核心目标对象。 针对这部分的目标客户，本身具备一定的经济实力，而且更愿意为情绪价值买单。泡泡玛特利用时尚潮流的产品优势以及开盲盒的营销模式，迅速积累了一批年轻

2025年12月31日，著名投资人巴菲特正式退休，伯克希尔哈撒韦正式进入格雷格·阿贝尔时代。 从2026年1月1日以来，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦的影响下，伯克希尔哈撒韦呈现出一些微妙的变化。 例如，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦之后，伯克希尔哈撒韦的现金储备不降反升。 截至2025年12月31日，伯克希尔哈撒韦的现金及现金等价物为3733亿美元。在伯克希尔哈撒韦的股票投资总公允价值中，大概有65%集中在五家公司。 在2026年的一季度财报中，伯克希尔哈撒韦的现金储备攀升至3970亿美元。换言之，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦之后，公司的现金储备不仅没有出现下降，而且还较去年四季度，攀升了237亿美元。 此外，与去年四季度的持仓相比，今年一季度伯克希尔哈撒韦的持仓结构并未发生明显的变化。 在今年一季度财报中，伯克希尔哈撒韦有61%的股票投资公允价值集中在五家公司之中。去年四季度，这一个比例约为65%。换言之，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦的背后，虽然伯克希尔哈撒韦的股票集中度有所下降，而且公司已经连续第14个季度抛售股票，但从前十大持仓股的名单来看，并未发生明显的变化，格雷格·阿贝尔的投资风格更可能是巴菲特的延续。 自2026年以来，伯克希尔哈撒韦的股价累计下跌5.90%，同期标普500的年内涨幅约为5.62。从股价表现分析，伯克希尔哈撒韦的股价表现明显跑输同期标普500指数，而且跑输标普500超过10%。 虽然格雷格·阿贝尔的投资风格很大概率是巴菲特的延续，但从市场的角度出发，比较担心格雷格·阿贝尔的投资风格过于保守。伯克希尔哈撒韦手握3970亿美元现金储备，未来这笔现金将如何盘活，成为市场关心的重点。 在2026年巴菲特股东大会上，巴菲特首次“退居幕后”，并在股东大会上做出了简短的发言。在此次股东大会中，格雷格·阿贝尔全场主持了4.5