美国ITC启动337调查，多家公司涉及本次调查。其中，包括立讯精密、工业富联等中国公司。 什么是“337调查”？美国337调查是依据《1930年关税法》第337条开展的调查，并且由美国国际贸易委员会负责。337调查，主要针对进口产品涉及的知识产权侵权及其他法定不公平的贸易行为。最具代表性的是专利侵权行为。 这一次的337调查，实际上是对专利侵权行为的调查。然而，此次美国ITC启动337调查，并非国家层面上的调查，而是一次商业专利侵权的调查，背景性质并不相同。 Vicor Corporation已经不是第一次针对立讯精密和工业富联发起337调查。从最近几年的公开数据显示，Vicor Corporation分别在2023年7月和2026年9月先后对工业富联发起投诉。同时，Vicor Corporation分别在2026年1月和2026年9月先后对立讯精密发起投诉。 从前几次发起投诉的案件来看，2023年7月针对工业富联等相关企业的调查，主要牵涉到功率转换器模块以及计算系统。2026年1月针对立讯精密等企业的调查，主要牵涉到电源转换器、电路板组件及计算系统等。这一次针对立讯精密和工业富联的调查，主要牵涉到垂直供电系统及相关计算系统等。 我们先拆解一下Vicor Corporation这家公司的收入构成。 根据2025年的年报数据显示，公司收入主要由产品销售收入、专利许可及其他特许权使用费收入以及专利诉讼和解收入等组成。其中，专利许可及其他特许权使用费收入占公司总收入的12.6%，专利诉讼和解收入占公司总收入的9.94%。 虽然Vicor Corporation的产品销售收入对公司收入的贡献度很高，但专利诉讼和解收入的增加，却显著增加了公司的收入水平。从公司层面的角度考虑，积极通过专利许可和法律维权等方式获得专利诉讼和解收入，将会显著提升公司的收入水平，对公司业绩起到了积极提振的影

美国8月CPI正式公布。其中，美国8月CPI同比增长3.4%，核心CPI环比上涨0.3%。根据这一份CPI数据，下周美联储加息概率进一步提升，从交易员的预测数据来看，下周美联储加息的概率从70%大幅提升至90%。 从美国8月CPI数据来看，CPI同比涨幅与CPI环比涨幅均符合市场预期。核心CPI数据，同比涨幅同样符合市场预期，但从核心CPI的环比涨幅来看，却略高于市场预期，环比涨幅为0.3%，高于市场预期的0.2%环比涨幅。 从影响美国8月CPI的主要因素分析，汽油价格持续上涨，助推了CPI数据的上升。从公开数据显示，8月汽油指数上涨3.9%，占所有项目指数当月涨幅的三分之一以上。受到油价上涨的影响，航空煤油成本、航空票价出现了环比上涨的表现。房租与酒店客房同样出现价格上涨的走势。 当前，影响美国CPI数据表现的关键因素，来自能源价格波动的风险。从市场的角度考虑，担心国际油价高居不下，并且促使美国通胀压力持续攀升，通胀问题甚至会扩散至更多的领域。 虽然美国8月CPI数据同比与环比涨幅均符合市场预期，但8月核心CPI环比涨幅高于市场预期。在国际油价高居不下的影响下，高油价对美国通胀以及全球通胀的影响不可低估。在接下来的时间里，如果国际油价持续保持在高位水平，而且在未来一段时间内保持在100美元上方，那么对全球股市和全球经济带来更深刻的冲击影响。 截至目前，美联储加息的概率已经攀升至90%，市场预期美联储大概率会采取加息的措施。然而，从市场的角度考虑，关心的不仅仅是单次加息幅度的问题，而且还会担心美联储会否采取持续加息的策略。 相关数据显示，自1990年代以来，美联储仅有一次“一次性”加息。在其余时间段，美联储采取了持续加息的措施。换言之，一旦美联储选择了加息，那么可能会开启美联储新一轮的加息周期。 当美联储开启新一轮的加息周期，那么将会对全球股票市场构成新一轮的估值体系重构风

长鑫科技与长江存储合称为“国产存储双雄”，其中，长鑫科技已经在今年7月27日成功挂牌上市，最新市值约为3.72万亿元人民币。 长江存储的IPO进程显著加快，自今年8月21日成功受理之后，截至今年9月3日，长江存储的IPO已经进入已问询的阶段。根据A股科创板市场的IPO注册流程，当企业完成问询之后，将会进入上市委会议环节，随后提交注册，再等待注册的结果。 从8月21日的“已受理”状态到9月3日的“已问询”状态，长江存储完成这一个过程仅用了9个交易日。一般来说，企业完成这一个流程的时间约为20个交易日。换言之，长江存储的IPO进度是比较快的。 虽然长鑫科技与长江存储属于A股市场的“国产存储双雄”，但两家公司所处的赛道却有所不同。例如，长鑫科技的核心赛道是DRAM领域，长江存储的核心赛道是NAND Flash领域。前者解决的是设备运行速度的快慢，后者解决的是数据与文件的容量规模。用简单直白的话来描述，长鑫科技解决的是“设备跑多快”的问题，长江存储解决的是“设备可以装多少”的问题。 从全球排名分析，两家巨头公司在所处的核心赛道中，均排在了全球前四名的位置。其中。长鑫科技在DRAM领域的全球排名为第四名，全球DRAM的市场份额约为8%，排在了三星、SK海力士以及美光科技之后。在全球NAND闪存的出货量与销售额的排名来看，长江存储排在了全球第三名，仅次于三星和SK海力士。然而，从具体市场份额显示，长江存储的全球市场份额已经达到了14%，超过了铠侠、美光科技与闪迪。 再从具体的收入数据分析，以今年一季度的数据为例，今年一季度长鑫科技的营收为508亿元，归母净利润为247.62亿元。长江存储今年一季度的营业收入为470.42亿元，归母净利润为333.79亿元。从营收规模来看，两者的收入规模相差不大，但从净利润来看，长江存储略胜一筹。 从销售毛利率与销售净利率分析，今年一季度长鑫科技的销售毛

功率半导体这两年最深的体会，是一个“熬”字。缺芯潮退去，价格战、去库存轮番收割，行业听惯了“底部”这个词，但是似乎大家都还在等底部抬升的那一刻。 而周期反转的信号，从来不出现在利润表上。 瑞能半导8月25日发布半年报，2026年上半年营收4.73亿元，同比增长6.80%，归母净利润1,881万元，同比下滑42%——单看这两行，顶多算是份中规中矩的成绩单。 同一时间，公司的在手订单从3,686.63万美元涨到了9,911.06万美元，半年增长约1.7倍；一座满产年产值8亿元的北京车规晶圆厂在6月末竣工转固、正式投产； 紫光国微 19亿元的收购，也推进到了深交所审核问询阶段。 利润下滑和订单翻倍同时出现，中间隔着是一座正在爬坡的新工厂。这是最典型的"黎明前时刻"：报表难看一阵子，产能兑现之后才是真本事。 我认为，这份中报真正该看的，是两件正在被验证的事：功率半导体周期正从底部抬升，瑞能的价值正在被紫光国微重新定价。 先简单介绍下这家公司。瑞能半导是一家承继恩智浦（NXP）双极业务基因、以IDM模式运营的功率半导体企业，晶闸管市占率全球第一（2024年全球市占率11.09%，其中中低功率晶闸管17.21%，均为第一）、碳化硅二极管国内第一。自2019年完成100%中资控股后，目前紫光国微正以19亿元推进对瑞能半导的收购，拟将其纳入功率半导体核心板块的战略拼图。 由浅入深，一层一层来看2026年上半年财报的内核。 营收增长只是表象，订单与客户才是底牌1.营收4.73亿元：行业分化下的“稳”字诀 4.73亿元营收，放在功率半导体行业里分量不轻。 过去两年，全球功率器件从缺芯到去库存剧烈波动，不少同行营收双位数下滑，瑞能能守住正增长，靠的就是"老树发新芽"的打法——晶闸管等成熟产品稳坐全球领导地位贡献现金流，碳化硅作为增量盘加速放量，这个财务结构十分具备可持续性。 2.在手订单9,91

阿里巴巴拟配售800亿港元新股，发行价为每股普通股112.70港元，配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设。 关于阿里巴巴这一次的融资计划，并非意外。早在2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布未来三年投入3800亿元用于云与AI硬件基础设施建设，这一投入规模超过了当年阿里巴巴过去十年投入的总和。 时隔18个月，阿里巴巴再次抛出融资计划。实际上，这一次融资，更像是对之前阿里提出的三年AI投资计划的加码行动。 阿里巴巴抛出融资计划的背后 阿里巴巴为何选择在这个时候抛出800亿港元的融资？实际上，我们看看过去一年全球科技巨头公司投资AI的力度，我们基本上可以判断出阿里加码AI投资的原因了。 其中，亚马逊宣布2026年AI资本开支投入约为2000亿美元、微软2026年AI资本开支约为1900亿美元、谷歌2026年AI资本开支1750亿美元左右以及Meta2026年AI资本开支1250亿美元左右等。 从全球科技巨头的AI资本开支力度分析，基本上呈现出稳步增长的态势。在全球AI激烈比拼的背景下，作为中国科技巨头的阿里巴巴，在AI投入上，也会紧跟着全球科技巨头的AI投入步伐。 因此，在阿里巴巴抛出3年AI投入3800亿的基础上，阿里巴巴再抛出800亿元的融资计划，也并不意外了。 配售已获得长线资金超额认购 与以往不同的是，这一次阿里巴巴的融资计划，仅面向美国境外投资者开放。在融资计划发布以来，已经吸引了来自中东、欧洲以及亚洲等主权财富基金的积极认购，而且这些机构都是长期投资机构。作为长期价值投资者，他们愿意以这个价格认购，显然是看好阿里巴巴的长期发展前景，不是奔着短线套利来认购的。 8月24日，阿里巴巴股价大跌，股价已经非常接近此次融资计划的机构认购价位，意味着二级市场投资者也可以按照机构认购价格买入阿里巴巴的股票。对长期机构投资者来说，他们选择在这个

8月18日，港股上市公司五一视界在深圳前海举行了“物理AI宏伟蓝图2030”发布会。这一场发布会，正在重新定义市场对五一视界的认识。五一视界的发展重心已完成从“数字孪生公司”转变为“物理AI基础设施平台”。 在不久的将来，当五一视界成长为一家物理AI基础设施公司，那么将有望改变它的估投资逻辑。值得一提的是，AperData自2026年8月18日正式发布以来，AperData发布仅两天订单已迅速破万套。   为锚定物理AI基础设施做好充分准备   在这一场发布会举行之前，五一视界通过它的半年报数据，为市场传递出公司商业模式转型换挡的信号。 今年中报，五一视界实现营业收入1.24亿元，同比增长129.8%，毛利率从41.1%提升至44.8%。净亏损方面，公司在上半年继续收窄亏损幅度，公司的经营状况与盈利能力得到了一定程度上的改善。 从细分数据显示，51Sim实现收入5124万元，同比增长545.2%，收入占比从14.8%大幅提升至41.4%。由此可见，51Sim已经逐渐从增量业务变成了新的业绩增长引擎，公司第二条业绩增长曲线正在加速形成。 51Sim是五一视界旗下专注于AI合成数据与仿真平台的核心业务品牌与产品矩阵，它主要面向智能驾驶、机器人以及具身智能等领域，提供高可信的虚拟仿真测试和数据闭环解决方案。 从五一视界的发展定位分析，公司通过提供“数字世界+仿真+合成数据+物理AI”来帮助机器人、自动驾驶以及无人机等训练。当五一视界真正从数字孪生全面转型为物理AI基础设施，那么将会大幅提升仿真、数据以及物理世界建模的能力，公司的商业模式以及投资逻辑将会发生实质性的变化。 从五一视界的51Sim收入大幅增长的背后，反映出五一视界押注物理AI的底气，而且五一视界正在重新锚定物理AI基础设施，目前距离这一个发展目标已经越来越接近了。 不难看出，五一视界已经形成了一个

芯片战打得热闹，算法论文发了几万篇，大模型参数越做越大。这些叙事市场已经讲烂了。但有一个地方，讨论得很少，却是中美AI竞争里真正的软肋——中国的高校底座。不是差在有没有，是差在够不够扎实。数字摊开来看，触目惊心。 24对1:6.8：一个导师带24个学生，每周聊半小时得干12小时 教育部《2025年全国研究生教育质量年度报告》有个数：全国普通高校研究生阶段生师比1:18.5，本科阶段1:24，部分工科专业超过1:25。 什么概念？一个导师带24个研究生，如果每周给每个学生半小时，光这一项就得干12小时。还不算自己的科研、行政、项目申请。学生一个月见导师一次是常态，论文改出来只能粗粗过一遍。毕业时拿得出手的成果，和美国同届比，差距是系统性的。 美国呢？研究型大学研究生阶段师生比中位数1:6.8。MIT更极端，3:1。博士生写论文，导师逐字改；做实验卡壳了，当周能约到时间聊。哈佛、斯坦福、普林斯顿，人均导师注意力是中国的3到4倍。 这不是老师不努力，是人效天花板已经顶死了。大规模增聘教师？研究生年招生已破130万，师资供给远未同步，生师比还在恶化。传统路子走不通。 人均81美元对400美元：差5倍，还花得更糙 2025年，中国高校信息化及AI相关投入总规模约280亿元（博研咨询）。按4,763万在校生算，人均588元，约81美元。 美国高校人均AI支出200-500美元，EDUCAUSE 2025年IT预算基准取中位数400美元，是中国的近5倍。 但差距不止倍数。中国高校的钱大量流向服务器、GPU集群、网络改造——硬件占比过高。中国教育装备行业协会白皮书有个刺眼的数据：高校AI实验室单个建设成本均值1,280万元，设备闲置率47.8%。将近一半的机器在机房吃灰，没转化成教学产出。 美国高校预算更偏软件和服务，边际效益更高。所以我们是5倍的差距，还花得更糙。 缺口有多大？万亿级，不

马斯克旗下的SpaceX成功在美股市场上市，创造出美股市场史上最大发行规模的IPO。按照SpaceX的发行价计算，SpaceX发行上市时的市值约为1.77万亿美元，排在了美股市场总市值排名前十名的位置。 在SpaceX上市之初，SpaceX股价一度出现了快速上涨的走势，股价从135美元发行价涨至225美元，也只用了三个交易日的时间。然而，好景不长，在短线快速上攻之后，SpaceX股价却遭到了持续抛售的压力。上市一个月左右的时间，SpaceX股价已经跌破了发行价，股价也从最高价跌了超过41%的空间。 时至目前，SpaceX的总市值跌至1.71万亿美元，但仍然与2025年底SpaceX的内部市场估值有一倍以上的估值差距。据不完全的数据显示，2025年12月SpaceX的内部股票估值约为8000亿美元，而在2025年7月，SpaceX的估值仅有4000亿美元。 由此可见，SpaceX在一年时间内，估值出现了3至4倍的涨幅，市场给出了太高的估值溢价。在SpaceX上市后不久，股价却跌破了发行价格，也不算意外的事情。 与其他上市公司相比，SpaceX所处的行业赛道比较特殊。身处太空探索赛道的SpaceX，在该赛道中，几乎具有绝对的影响力。虽然这一赛道仍然有不少的竞争对手，但与SpaceX的技术水平、市场规模体量相比，依然有着巨大的发展差距。 身处稀缺赛道的SpaceX，本来拥有广阔的发展前景，为何市场却不为马斯克的太空梦买单呢？ SpaceX发行估值太高，成为了SpaceX股价跌破发行价的主要原因之一。与此同时，在SpaceX的核心业务中，目前只有星链业务实现盈利，但随着xAI并入到SpaceX，同时也把2025年产生出的63.6亿美元经营亏损合并到SpaceX的财务报表之中。于是，xAI所产生出来的经营亏损已经完全覆盖掉星链的利润收入，本来刚刚看到经营起色的SpaceX，再次陷入到

上证指数跌破年线，意味着A股再次来到了牛熊分界线的位置，一旦市场有效失守年线位置，则市场将再次步入熊市行情。 在2025年4月7日，A股市场受到外围市场环境影响，一度失守了年线位置。然而，当时市场的承接力很强，在大量买盘的推动下，市场在短时间内修复了年线的位置。当时上证指数的最低点3040点，成为了新一轮上涨行情的起点。 时隔15个月，A股市场再次考验年线支撑有效性。在接下来的两个交易日内，A股市场会不会有效失守年线位置，将会成为A股是否确立熊市的关键因素。 股市大跌，市场开始四处寻找原因。从这一次的股市大跌分析，主要受到地缘局势再次紧张的因素影响，也受到了韩股大跌、全球存储芯片股大跌的影响。然而，市场把股市下跌的主因归咎到量化交易身上。其中，量化因子的设置，成为了影响股市走向的关键因素。 针对这个问题，也引起了某上市公司投关总监的质疑。在某上市公司投关总监看来，量化因子过度依赖情绪、动量等短期信号，忽视基本面，导致股价与经营背离。 同样是量化交易，为何A股投资者与美股投资者的感受会截然不同呢？ 在欧美成熟市场，量化交易已经非常成熟了，从上世纪80年代发展至今，欧美市场的机构化程度已经达到80%以上，量化交易成为了当地市场流动性的主要提供者。由于欧美成熟市场的机构化程度极高，散户化比例较低，所以量化交易的主要交易对手是机构投资者，而不是散户投资者。 对散户投资者来说，一方面是通过401K、IRA计划间接投资股市，与机构投资者抱团取暖；另一方面是直接投资头部公司，特别是每个交易日流动性最强、活跃度最高的头部公司，这些投资方式都是量化交易机构无法准确捕捉散户投资者投资情绪与交易行为的，散户投资者自然无法成为量化交易机构的主要交易对手。 从角色定位上，量化交易机构的主要角色是市场流动性的提供者。考虑到交易对手是机构投资者，所以在实际操作中，海外成熟市场的量化交易主要依靠做市、ET