我最近看了一组数据，说实话，有点意外。 阿里第一次主动披露了他们MaaS业务的ARR——就是那个“AI模型即服务”的年化收入——已经超过80亿元人民币。而且他们自己预测，到今年6月破100亿，2026年底到300亿。半年，3.75倍。 这不是PPT里的“预期”，这是实打实的钱进来了。 更让我在意的，是整个中国AI的企业端需求，已经从“大家都在聊”变成了“大家真的在买”。日均token消费比去年初增长了1000倍，Agent化正在把token消耗量再推高一个数量级。 那钱往哪流？投行集体上调了一家中国AI公司的目标价——摩根士丹利给到1100港元，预测2026年底ARR超10亿美元。JPM甚至看到2030年收入91亿美元。 这家公司叫MiniMax。 它有什么特别？咱们一起聊聊三件事儿：需求到底拐没拐、这家公司凭什么被看好，以及我们现在该看什么。 需求拐点——从“预期”到“预算”，钱真的进来了 以前我们聊AI，总有人说“未来已来”，听得耳朵都起茧了。但这次不一样，因为数字不会骗人。 中国日均token消费已经超过140万亿，比2024年初增长了1000倍。1000倍什么概念？就像你去年每天喝一杯咖啡，今年每天喝一千杯。不可能，对吧？但AI的需求就是这么疯。 而且这还不是最关键的。关键是——企业开始掏钱了。 JPM那边有个判断，说中国2026年企业端需求，有可能复制美国2025年的那条增长曲线：从试点，到规模化预算，再到预算重新分配到AI。三个阶段，一步都不会少。我认识几个做企业软件的朋友，去年还在愁客户不买单，今年突然跟我说“客户主动问能不能把AI接进去”。你说这变化快不快？ 为什么突然就愿意掏钱了？说到底是Agent化来了。 你想想，以前你问AI一个问题，它吐一段文字就完了。现在你让它帮你订机票、查酒店、比对价格、写行程单——一个任务下来，消耗的token量是以前的几十倍甚

马斯克旗下的SpaceX上市在即，从目前的IPO进度来看，SpaceX有望在今年6月12日挂牌上市。按照这一个上市时间点，较此前市场的IPO时间更早。2026年是美股市场的IPO大年，除了SpaceX之外，AI领域的两大巨无霸公司Anthropic和OpenAI有可能会在今年实现IPO。 SpaceX有可能会成为美股市场史上最大的IPO。根据市场的预测，SpaceX的目标融资金额将会达到750亿美元，估值约为1.75万亿美元。如果SpaceX最终按照1.75万亿美元的估值发行IPO，那么在上市之初，在高涨的市场人气推动下，SpaceX的总市值有望跻身全球上市公司总市值排行榜的前五名。 值得一提的是，在SpaceX上市之前，SpaceX将会完成1拆5的拆股计划，公司每股公允市价从之前的526.59美元下降至105.32美元。在上市之前采取拆股的策略，意在降低投资者的投资门槛，投资者可以用更低的成本投资SpaceX股票，从一定程度上提升了公司的流动性与交易活跃度。 事实上，约1.75万亿美元的IPO估值，已经远超过之前市场预测的1.25万亿美元的IPO估值。在短时间内，SpaceX估值再度大幅提升，说明太空基础设施建设的发展前景广阔，机构投资者给出了非常乐观的估值定价。 从过去十年SpaceX的估值变化分析，基本上呈现出爆发式增长的态势。从2015年至2020年，SpaceX的估值开始快速攀升，2021年至2026年，SpaceX的估值更是呈现出爆发式的增长。 2015年，Starlink项目的提出，成为了SpaceX估值飙升的一个重要催化剂。在2015年，SpaceX的市场估值约为120亿美元。 随着Starlink的迅速发展，并且全球市场份额的迅速提升，Starlink逐渐成为了SpaceX的核心业务，甚至成为了SpaceX的现金流来源。 从2015年至2019年，Spac

美国4月CPI同比涨幅创近三年新高。其中，美国4月CPI同比上涨3.8%，创下自2023年5月以来的最高水平。美国4月核心CPI同比上涨2.8%，创下自2025年9月以来的新高水平。从环比涨幅来看，4月CPI与4月核心CPI的环比涨幅分别为0.6%和0.4%。无论从同比涨幅还是从环比涨幅来看，均超出了市场预期。 与CPI相比，核心CPI是剔除食品与能源价格之后得出的数据。设置核心CPI的主要原因，在于过滤掉短期干扰市场的不确定因素。例如，季节因素、气候因素等，核心CPI可以更客观反映出当前的真实物价水平，它的参考价值会更高一些。 在美国，影响美国CPI权重的因素，包括住房、食品、交通、医疗等因素。其中，住房权重占比约为35%、交通权重约为16%、食品权重约为14%，医疗的权重约为7%。换言之，上述四大板块占美国CPI权重的70%以上，成为美国4月CPI同比涨幅创近三年新高的四大推手。 其中，影响住房权重的因素，包括房租价格、酒店住宿价格等。在美国热门城市的主要区域，房租价格基本上呈现出每年5%至15%的涨幅。虽然酒店住宿价格受到季节等因素的影响，但从总体上分析，酒店住宿价格基本上呈现出水涨船高的运行趋势。 影响交通权重的因素，涉及到油价、保险、维修、汽车价格等因素。在油价大幅上涨的影响下，带动了商品价格、中间成本价格、加工成本价格、人工成本价格等因素的上涨。在高油价的影响下，将会助推美国通胀的进一步抬升。换言之，如果高油价的持续时间越长，那么将会对美国通胀率带来持续性的冲击影响，甚至不排除下半年美国通胀率飙升至5%以上。 影响食品权重的因素，主要受到牛肉价格异动的影响。与此同时，与供应链结构、人工成本、物流运输成本等因素有着密不可分的联系性。 影响医疗权重的因素，包括医院看病费用、药品价格以及医疗保险等，都会或多或少影响着医疗价格的表现。 在上述四大因素之中，除了油价大涨间

  在很多人的印象中，虎牙是传统的互动直播平台，收入来源比较单一，主要依赖直播打赏收入，在竞争仍然激烈的游戏直播行业，公司的护城河不那么巩固。 然而，这仅是过去的虎牙。经过了这几年的积极探索，虎牙已经不再局限于单一直播业务，收入也不再完全依赖直播打赏，而是逐渐转变为多元化的业务发展格局。   从《鹅鸭杀》看虎牙的转型之路   2026年Q1的最新数据显示，虎牙在游戏相关服务、广告以及其他收入上，同比大增69.4%至6.3亿元，连续多季度达两位数增长。虎牙的总收入也连续五个季度实现同比增长，达到17.3亿元。从互动直播平台转型为综合游戏生态服务提供商，布局全网的游戏内容生态，赋能游戏发行、道具售卖、广告等游戏相关服务，虎牙的护城河变得更宽了、竞争力也变得更强。 《鹅鸭杀》则成为虎牙在游戏发行领域的重要破冰之举，也是2026年手游市场上的首款“出圈”爆款作品。从今年1月7日公测以来，《鹅鸭杀》的数据表现特别出色。 据公开数据，《鹅鸭杀》上线24小时内新增注册用户突破500万，上线6天突破了1000万，最高在线人数超越游戏平台Steam端的历史峰值。该游戏在第一季度的大部分时间位居iOS免费游戏榜第一，并在4月进入iOS游戏畅销榜前五，商业化潜力表现不错。 此次《鹅鸭杀》的成功“出圈”，与虎牙采取以内容营销驱动游戏发行的模式有关。 国内手游正在经历着全新的发展阶段。其中，第一阶段依靠应用商店的免费流量做发行。第二阶段依靠买量获得新增下载量。这两个阶段已经不能充分满足当下的游戏发行需求。于是有了第三阶段：依靠好的内容，通过内容营销、内容生态做增长。 那么如何做好内容营销发行？虎牙的方式是布局全网内容生态影响力。从最新的一季度财报显示，虎牙在站外可触达的用户规模预估已超过2亿，覆盖抖音、视频号等多个平台，较去年实现翻倍。据虎牙统计，在游戏MCN领域，虎牙

今年以来，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦股价表现明显跑输同期标普500指数的走势。伯克希尔哈撒韦持续跑输标普500指数的背后，一方面与伯克希尔哈撒韦趋于谨慎的资产配置策略有关，另一方面是伯克希尔哈撒韦手握巨额现金，近4000亿美元的现金主要投向国库券等保守投资渠道，资产增值效果与资金利用率大打折扣。伯克希尔哈撒韦似乎错过了最近一年时间的科技牛市。 在全球科技股上演加速上涨行情的背后，伯克希尔哈撒韦不仅没有紧跟科技牛市的步伐追加仓位，而且还在过去14个季度里连续净卖出股票。从今年一季度伯克希尔哈撒韦的投资组合中，约有61%的股票投资公允价值集中在五家重仓股票里。然而，在去年四季度，这一比例约为65%。此外，从伯克希尔哈撒韦的现金储备分析，去年四季度伯克希尔哈撒韦的现金储备约为3733亿美元，今年一季度伯克希尔哈撒韦的现金储备提升至3970亿美元。换言之，在格雷格·阿贝尔全面执掌伯克希尔哈撒韦的背景下，伯克希尔哈撒韦的投资风格并没有发生明显转变的迹象，反而变得更加谨慎了，对现金储备的重视程度反而越来越高。 巴菲特手握近4000亿美元的现金储备，到底在等待着什么？ 观察巴菲特的投资动作，我们不妨从巴菲特指标进行分析。 巴菲特指标指的是股票总市值与国内生产总值的比值，该指标早在2001年由巴菲特提出。 根据巴菲特指标的判断依据，当该指标数值低于50%的时候，说明市场估值处于严重低估的水平。该数值处于75%至90%时，说明市场的估值处于合理的状态。然而，当该数值高于115%，往往意味着市场估值已经处于偏高的状态。当巴菲特指标达到200%的时候，则反映出市场估值已经处于极度高估的水平，甚至处于“玩火区”。 从最新的数据显示，目前巴菲特指标已经达到了231%，意味着当前市场的估值已经处于极度高估的状态。按照巴菲特的投资风格，不太可能会在这个位置附近大举投资股票，因为这个位置投资股票的性价比较

知名投资人段永平在公开平台上表示，已把中国神华换成了泡泡玛特。在此之前，段永平通过卖出看跌期权间接投资泡泡玛特。 与直接买入正股相比，卖出看跌期权（卖put），可以设置一个心仪的价格进行抄底，如果期权到期时股价没有跌到这个心仪的价位，投资者可以获得相应的权利金。 从本质上分析，卖出看跌期权是对上市公司长期看好的策略。看好某家上市公司的长期投资价值，是实施卖出看跌期权的重要前提。 如果说贵州茅台是“老登资产”的代表，那么泡泡玛特就是“中小登”的代表。这一次段永平开始投资泡泡玛特，或许是投资观念、消费观念的一次重要转变。 在段永平投资泡泡玛特的背后，我们不得不重新审视泡泡玛特的护城河与商业模式，这也是专业投资者最看重的因素。 个人认为，泡泡玛特是出海最成功的中国品牌之一。 根据泡泡玛特的最新财报显示，目前泡泡玛特的海外收入占了43.82%，接近一半收入由海外市场贡献。其中，亚太市场与美洲市场是海外市场的主要收入来源。 与此同时，从公司的毛利率与净利率分析，分别达到了72.1%和35.05%。高毛利率与高净利率，说明了公司的产品很赚钱。海外市场的持续扩张以及海外复购率的持续提升，为公司带来了可观的收入来源与充裕的现金流补充，形成了公司的护城河。 在欧美市场，当你走进某一个热门城市的核心商圈，你会看到泡泡玛特的身影。 泡泡玛特对开店选址非常讲究，它的选址策略往往在大城市的核心商圈，而不会因为铺租便宜、成本开支小而选择偏远的区域或冷门路段来开店。 通过核心商圈的高品质选址，注定了泡泡玛特的目标客户是具备一定消费能力的消费人群。从目标客户来看，主要定位于一二线城市或海外热门城市的年轻人，年龄在16岁至35岁之间，而且以年轻女性作为核心目标对象。 针对这部分的目标客户，本身具备一定的经济实力，而且更愿意为情绪价值买单。泡泡玛特利用时尚潮流的产品优势以及开盲盒的营销模式，迅速积累了一批年轻

2025年12月31日，著名投资人巴菲特正式退休，伯克希尔哈撒韦正式进入格雷格·阿贝尔时代。 从2026年1月1日以来，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦的影响下，伯克希尔哈撒韦呈现出一些微妙的变化。 例如，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦之后，伯克希尔哈撒韦的现金储备不降反升。 截至2025年12月31日，伯克希尔哈撒韦的现金及现金等价物为3733亿美元。在伯克希尔哈撒韦的股票投资总公允价值中，大概有65%集中在五家公司。 在2026年的一季度财报中，伯克希尔哈撒韦的现金储备攀升至3970亿美元。换言之，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦之后，公司的现金储备不仅没有出现下降，而且还较去年四季度，攀升了237亿美元。 此外，与去年四季度的持仓相比，今年一季度伯克希尔哈撒韦的持仓结构并未发生明显的变化。 在今年一季度财报中，伯克希尔哈撒韦有61%的股票投资公允价值集中在五家公司之中。去年四季度，这一个比例约为65%。换言之，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦的背后，虽然伯克希尔哈撒韦的股票集中度有所下降，而且公司已经连续第14个季度抛售股票，但从前十大持仓股的名单来看，并未发生明显的变化，格雷格·阿贝尔的投资风格更可能是巴菲特的延续。 自2026年以来，伯克希尔哈撒韦的股价累计下跌5.90%，同期标普500的年内涨幅约为5.62。从股价表现分析，伯克希尔哈撒韦的股价表现明显跑输同期标普500指数，而且跑输标普500超过10%。 虽然格雷格·阿贝尔的投资风格很大概率是巴菲特的延续，但从市场的角度出发，比较担心格雷格·阿贝尔的投资风格过于保守。伯克希尔哈撒韦手握3970亿美元现金储备，未来这笔现金将如何盘活，成为市场关心的重点。 在2026年巴菲特股东大会上，巴菲特首次“退居幕后”，并在股东大会上做出了简短的发言。在此次股东大会中，格雷格·阿贝尔全场主持了4.5

在美股市场的历史上，“巴菲特指标”曾经多次预判股票市场的重要拐点，当“巴菲特指标”的比值过高时，往往预示着市场潜在的投资风险越高。 具体而言，“巴菲特指标”是衡量一个国家公开交易的股票总价值占该国国内生产总值比例的金融指标。一般来说，当“巴菲特指标”处于50%以内时，往往预示着股票市场处于验证低估的状态。当该指标处于70%至80%的时候，往往预示着当前市场具备一定的投资价值。当该指标高于115%的时候，往往预示着市场开始高估了。当该指标接近200%的时候，往往预示着市场存在过高的投资风险。 “巴菲特指标”发表于2001年，但时隔25年时间，“巴菲特指标”是否已经过时呢？ 截至目前，“巴菲特指标”达到227%的水平，即预示着当前市场已经处于估值过高的水平。在这个时候投资股市，或存在较大的投资风险。 “巴菲特指标”在过去二十年里，曾经多次预判出股市深度调整的风险。例如，2001年前后全球股市出现了互联网泡沫风险，“巴菲特指标”触及200%之后，股市很快出现了深度调整行情。2007年，“巴菲特指标”再次亮红灯，当“巴菲特指标”触顶之后，全球股市再次出现了大幅下跌的走势。最近几年，包括2022年前后，在“巴菲特指标”突破200%之后，美股市场开始出现重要的价格拐点，当年股市出现了20%以上的整体跌幅。 面对当前的美股市场，不仅触碰了“巴菲特指标”200%以上的预警风险，而且还触碰了巴菲特巨额现金储备的风险。截至目前，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司的现金储备已经处于历史最高的水平，反映出当前巴菲特手握巨额现金，耐心等待更好的投资机会。 虽然“巴菲特指标”频繁亮红灯，但似乎并未引发美股市场的深度调整，是否意味着“巴菲特指标”已经过时了？ 今年以来，美股市场一度出现了大幅调整的走势。在今年2、3月份，美股市场出现了10%以上的整体跌幅，但在随后的时间里，美股市场却迅速收复了全部的失地。其

$英伟达(NVDA)$ 英伟达再次站上了5万亿美元市值，总市值位居全球第一名。与全球第二高市值的谷歌相比，英伟达的总市值高出近9000亿美元，第一高市值与第二高市值的差距依然明显。 英伟达总市值重返5万亿美元，本质上是市场对人工智能发展前景继续保持乐观的态度，而且对人工智能基础设施核心供应商英伟达的未来业绩增速保持高度乐观的预期。简而言之，只要AI继续保持高速发展的态势、人工智能基础设施建设持续加码，那么英伟达仍然是最大的受益者。 从各大巨头持续发力AI基础设施的力度分析，这一轮的“AI热”不会轻易结束。 持续旺盛的市场需求，已经影响着AI产业链的各主要环节，并且形成了一轮又一轮的涨价潮。 从上游的芯片设计与半导体设备，再到中游的AI服务器、光模块，再到下游的应用层等，都深受本轮AI超级周期的影响。 英伟达作为AI领域的总龙头，从AI产业链中，英伟达与AI产业链上中下游之间都有着直接或间接的联系性。 以上游领域为例，虽然英伟达能够自己设计芯片，但从生产端上，却与台积电、海力士、三星等巨头保持着深度合作的关系。 在上游的细分领域中，包括GPU、CPU、晶圆代工、封装测试以及存储芯片等，都基本上得到市场资金的炒作，而且在市场需求持续紧张的影响下，各细分领域的涨价效应并未停止脚步，市场保持着供不应求的状态。 在中游的细分领域中，包括AI服务器、光模块、散热等，同样与英伟达有着或多或少的联系性。而且，当前正处于AI基础设施持续加码投放的关键时间点，在全球各大科技巨头纷纷加码AI基础设施建设的背后，实际上提升了这些关键细分的市场需求，资本市场也形成了持续性的炒作热潮。 这一波的AI高景气周期，还带动了算力出租领域，包括云端GPU出租、AI训练平台等，相应的租赁价格也在水涨船高。根据相关数据统计，英伟达的H

美国证券交易委员会对市场交易规则进行了变更，取消了PDT认定和散户日内交易25000美元最低资产要求。 在美股市场中，PDT全称是Pattern Day Trader。当投资者在5个交易日内实施了不少于4次的日内交易行为，而且日内交易占比超过总交易的6%，则标记为PDT账户。 针对PDT账户，有一个硬性的门槛，即投资者账户必须维持在25000美元资产以上。否则，将会有包括限制交易等处罚行为。 根据SEC的新规，不再要求最低账户资产要求，意味着散户投资者也可以实施高频交易，日内交易次数将不受限制。25000美元的资产要求门槛将成为过去式。 SEC取消了日内交易限制，最直接的影响是散户交易门槛大幅降低，市场的活跃度会有所提升。不过，考虑到美股市场本来实施T+0交易制度，原来散户投资者允许日内交易的次数并不少，真正实施高频交易行为的散户并不占多数，所以SEC新规对市场交易量、市场活跃度的提升影响会比较有限。 SEC取消日内交易限制，相当于为散户投资者提供了高频日内交易的机会。最重要的是，通过这一个规则变更，让散户投资者与机构投资者享受到公平的交易规则。 放开散户投资者的高频日内交易限制，对散户投资者而言，未必意味着以后更容易赚钱了。然而，此次新规的意义，在于为散户投资者提供公平的交易规则，减少市场中不必要的规则套利现象。 截至目前，A股市场依然实施T+1交易制度，T+1的结算制度。 早在三十年前，A股市场曾经实施了T+0交易制度，但因当年市场的波动率太高、投机性太强，由此导致了A股市场的T+0交易制度匆匆落幕。 然而，时隔三十年，A股市场的容量规模已经大幅攀升，股市交易额也出现了大幅度增长。随着越来越多的市场创新工具推出，单向做多和T+1交易模式显然无法提升散户投资者的竞争力。与散户投资者相比，机构投资者拥有丰富的风险对冲工具，例如转融券、量化交易等，机构投资者与散户投资者之间的

今天，港股市场迎来了一家备受关注的科技企业 ——群核科技（00068.HK）正式启动全球招股，并将于 4 月 17 日登陆港交所主板。 作为杭州六小龙首家 IPO 企业，同时也是全球空间智能第一股，群核科技的上市进程备受瞩目，不少投资者也在关心，这家顶着多重光环的企业，到底值不值得参与打新？ 从最新招股信息来看，群核科技本次全球发售约 1.61 亿股，最高发行价 7.62 港元，预计募资不超过 12.3 亿港元。本次招股最亮眼的地方，莫过于引入了全明星基石阵容，泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood、Mirae Asset Securities、雾凇资本、Hesai HK、国惠香港、华营建筑等机构合计认购 4.55 亿港元，覆盖保险、公募、外资、产业资本等多方力量，基石资金的大举入场，也体现出长期资金对公司空间智能赛道的认可。 可以看出国际资本也对群核挺感兴趣，比如Mirae Asset（韩国未来资产金融集团）的入局，在一定程度上表明了国际长线资本对空间智能赛道以及群核科技自身价值的高度认可。Mirae Asset之前也参与宁德时代、MiniMax、澜起科技等数千亿乃至上万亿市值的IPO项目。 根据券商数据，群核科技当前认购倍数逾百倍，这足以说明其市场热度。 在市场关注度极高的杭州六小龙阵营中，群核科技与宇树科技、云深处、强脑科技等企业齐名，均是杭州硬科技的代表企业。如今群核科技率先登陆资本市场，不仅是企业自身的里程碑，也为后续六小龙其他企业的资本化进程打开了想象空间。在人形机器人、物理 AI、具身智能持续爆发的背景下，作为六小龙第一股的群核科技，更容易获得市场的估值溢价预期。 从基本面来看，群核科技最大的亮点，是在 AI 企业普遍烧钱的阶段，实现了盈利。2025 年公司营收达到 8.2 亿元，毛利率高达 82.2%，经调整净利润 5710 万元，成功实现自我造血。

美伊临时停火，成为全球股市大幅上涨的催化剂。虽然此次临时停火协议只有短暂两周时间，但随着霍尔木兹海峡的恢复通行，国际油价大幅下跌，全球股市也出现了大幅上涨的走势。 美伊临时停火，意味着中东地缘局势阶段性缓解，全球资金避险情绪开始显著降温。在全球市场资金风险偏好再次提升之际，股市等风险资产无疑成为了最直接的受益者。在临时停火协议发布之后，包括欧美股市、亚太股市等市场，都出现了大幅回升的行情。 临时停火协议的出台，是否意味着中东紧张局势已经告一段落？事实上，这一次临时停火协议只维持两周时间，而且在此期间，若存在某一方的意见不同，那么可能会导致临时停火协议的提前终止。 这几年，“TACO”交易机会的关注度越来越高。 所谓“TACO”，指的是阿川在极限施压之后，往往会突然退缩，让大家捉摸不透他的真实想法，由此产生出很好的交易机会。 从此次中东局势的变化分析，正当市场以为中东局势可能会持续升级之际，阿川却突然发文释放出缓和的声音。在短时间内，阿川在中东局势的态度上，发生了多次变脸，对全球资产价格造成了深刻性的影响。 从最近几次的“TACO”交易行为来看，“TACO”的套路变得越来越多，“TACO”的交易行为更是让人难以捉摸。在此背景下，中东局势会否再生变数，确实值得思考。也许，还未到两周时间，中东局势又再生变数，再一次扰动全球资本市场。 受到中东紧张局势短暂缓和的影响，国际油价出现了大幅下跌的走势，盘中跌破了100美元关口。油价高低，从很大程度上影响着美国的通胀数据，进而影响着美联储接下来的宽松政策预期。 在实际情况下，能源占美国CPI的权重只有7%左右，但能源价格的涨跌，对美国通胀的间接影响更明显。在油价大涨的影响下，将会带动交通运输成本、加工成本以及商品价格成本的上涨，因油价上涨而引发的成本传导效应对美国通胀的影响不可低估。 今年3月份以来，在国际油价大幅飙升的影响下，美国3月份

2025年4月3日三大交易所发布了《程序化交易管理实施细则》，并且在去年7月7日起正式实施。到了2026年4月3日，沪深北交易所发布《实施细则》已届满一年时间。 在《实施细则》中，将投资者交易行为存在单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日申报、撤单的最高笔数达到2万笔以上情形的，认定为高频交易。同时，细化了异常交易行为，实施了差异化的监管，特别是实行差异化的收费安排，以提升交易成本。 在量化交易新规发布一年之后，高频量化交易是否得到有效控制？ 其中，有一组数据值得我们去关注。 从公开数据显示，截至今年一季度，国内百亿量化阵营扩至61家，整体管理规模逼近2万亿元。从管理规模来看，目前的管理规模接近2万亿元，但较去年四季度末增长近4000亿元，而且较去年同期大幅增长约8000亿元。 从头部量化机构的投资规模来看，已经有多家头部量化机构的投资规模步入800亿元以上的梯队，距离千亿投资规模仅有一步之遥。 一方面是头部量化机构的投资管理规模越来越大，另一方面是中小量化机构的优胜劣汰节奏明显加快，整个行业呈现出明显的马太效应现象。 头部量化交易机构持续获得超额投资收益，凭借AI、大数据等方式在股票市场中取得持续性的投资优势，从而加大了散户投资者的赚钱难度，这也是近年来散户投资者感受最深刻的事情。 对股票市场而言，本质上是财富再分配的场所。如果有机构在股票市场中获得超额收益率，那么将意味着有投资者会在市场中亏钱。 A股市场的高频量化交易备受争议，投资者的关注焦点是高频交易的认定标准本身以及对高频异常交易、违规交易的处罚力度。 在量化交易新规的影响下，对单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上的，认定为高频交易。然而，对单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到299笔的交易行为，又如何认定它们的交易行为，无疑是市场关心的问题。 量化交易，在A股市场的发展时间也不过10

持续了一个月左右的中东紧张局势，终于出现了缓和的迹象。一旦中东实现了停火，那么意味着霍尔木兹海峡将会重新开放，全球航运秩序以及全球能源供应将会恢复至正常的水平。 在中东局势持续释放出缓和信号的影响下，国际油价开始出现了触顶回落的走势，国际油价盘中跌破了100美元。在油价大跌的同时，全球股票市场却大幅回升，收复了之前大跌的部分失地。 油价大跌，股市大涨，从市场资金的角度分析，更担心持续“高油价”所引发的一系列连锁反应。退一步思考，如果此次“高油价”现象延续较长的时间，恐怕会对全球市场带来实质性的通胀抬升压力，到时候会对全球货币财政环境带来不同程度上的影响。 这一次中东局势引发的油价大涨，称得上全球第四轮的“石油危机”。从前三轮的“石油危机”中，我们也可以从中发现一些规律。 在第一次石油危机中，当时因受到OPEC对部分国家与地区实施石油禁运，由此导致了国际油价的大幅上涨。其中，国际油价从禁运前的3美元大幅攀升至最高13美元左右，累计涨幅高达4倍左右。随后，石油禁运逐渐解除，但对当时全球经济的后续冲击影响依然较大。 在第二次石油危机中，因受到两伊战争的影响，导致了全球原油产量的显著下降，造成了全球能源供需状况的持续紧张。受此影响，国际油价从13美元附近大幅攀升至42美元左右，累计涨幅多达3倍左右。 在第三次石油危机中，同样受到地缘局势的冲击影响，国际油价从14美元飙升至42美元。随后，IEA协调释放出战略石油储备，加上多个主要产油国的快速增产，由此引发油价的快速回落。 与前两次石油危机相比，第三次石油危机的持续时间较短，高油价问题在较短的时间内得到解决。 从前三次的石油危机中，我们发现油价自低点涨至高点的平均涨幅在3倍左右。当油价累计涨幅超过了3倍，往往意味着油价开始步入阶段性的顶部。与此同时，从过去三次的石油危机中，油价大涨的关键因素还是在于地缘局势变动引发的供需紧张局面，供需

时隔三年，飞天茅台的出厂价再次上调。经过这一次的上调之后，53度500ml的飞天茅台酒销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶，出厂价上调了100元/瓶。除了出厂价上调之外，这一次茅台酒的自营体系零售价也由1499元/瓶上调至1539元/瓶。换言之，这一次飞天茅台实现了出厂价与零售价的同步提价。 最近二十年，飞天茅台的出厂价经历了快速提价、冷静期和稳健提价三个阶段。 其中，从2004年至2012年，飞天茅台的出厂价提价频率比较快，几乎每1至2年提价一次，但考虑到当时飞天茅台的出厂价较低，基数较小，每次提价的空间并不大。 2012年之后，整个白酒行业经历了一场信用危机，而且在“禁酒令1.0”的影响下，白酒消费需求受到了冲击，飞天茅台从2013年至2017年，并未开展过提价的行为。在这四五年时间里，也称得上茅台最艰难的日子。 2018年，53度500ml飞天茅台的出厂价再次迎来了上调，从819元/瓶上调至969元/瓶。上一次提价的时间点是2023年11月，飞天茅台的出厂价从969元/瓶上调至1169元/瓶，在接近6年的时间里，先后提价了两次。 这一次，飞天茅台酒出厂价上调了100元/瓶，虽然此次上调的空间较前两次小，但提价的时间点却提前了。 按照市场的预期，也许要到27、28年才会迎来新一轮的提价窗口。然而，这一次的提价时间点却提前至26年3月，比市场预期提前了不少。 与以往相比，这一次飞天茅台还上调了零售价，并且从1499元/瓶提升至1539元/瓶。上一次飞天茅台零售价的调整，发生在2018年，当时的零售价从1299元/瓶上调至1499元/瓶。 时隔六年时间，飞天茅台的零售价出现了上调，实现了出厂价与零售价双提价的目标。对茅台来说，具有不一般的影响意义。 在飞天茅台出厂价与零售价双提价的背后，反映出茅台酒的市场价格已经逐渐趋稳，前段时间的非理性下跌走势基本上告一段落。只

中东地缘局势持续反复，黄金市场、原油市场以及股票市场都出现了大幅波动的走势。在强势美元再度回归之际，黄金与股市出现了大幅下跌的行情。截至目前，国际金价已经跌入熊市，美股市场也处于加速下跌的走势。 美股七巨头的走势对美股市场指数形成了深度捆绑的影响，在过去的美股大牛市中，七巨头功不可没。然而，在这一轮调整行情中，七巨头走势也开始出现明显分化的迹象，包括微软、Meta、亚马逊等科技巨头，也出现了不同程度上的下跌走势。 在美股七巨头中，微软跌幅最为明显。根据最新数据显示，微软股价已经遭遇08年金融危机以来的最差表现，同时录得了自2008年第四季度以来的最大季度跌幅。自去年高位以来，微软累计跌幅超过了33%。 从年度涨跌幅分析，自2008年以来，只有2008年和2022年的跌幅大于今年。其中，2008年微软的年度跌幅约为44%，2022年微软的年度跌幅约为28%。从今年以来，微软的年度跌幅已经达到了24.3%，接近2022年的年度跌幅水平。 在微软股价大跌的背后，与市场担心AI时代会替代软件行业的预期有关。虽然目前只是市场的猜想阶段，但随着AI的高速发展，未来的事情也可能会随时发生。如果微软在AI时代下仍然不愿意主动求变，那么微软的护城河也会被不断削弱。 从本质上分析，微软并非单纯的软件公司，而是“AI基础设施+平台+应用”三位一体的公司。从某种角度来看，AI并不是替代微软的业务，而是更倾向于业务加持，为用户提供更具个性化的服务体验。 在美股七巨头走势持续疲软的影响下，美股市场出现了大幅下跌的走势。其中，纳斯达克指数自高位下跌超过10%，道琼斯与标普500的累计最大跌幅也接近10%。 实际上，由于市场权重过度倾向于少数巨头公司，所以对美股市场指数而言，难免会存在一些失真的风险。从某种程度上分析，美股市场指数对少数巨头公司的依赖度更高，市场指数的失真程度或远高于A股、港股市场。 美股