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2022-04-05

有些道理

夜读 | 一个“不看估值”的投资方法

2021-10-09

“平台公司天然具备“赢者通吃”属性，可能引发市场垄断，降低创新效率”银行的创新效率要是高，能有支付公司的今天？

央行行长易纲：秉承三条理念监管大型金融科技公司

2021-07-02

刚上市几天，来这一出

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2021-01-18

一直在增长，从来没下跌

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2021-01-11

很及时

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2020-12-14

1.2017年6月全部完成交割。20年12月才处罚，监管部门是否渎职？2.两桶油，移动联通电信等国企长期垄断，处罚在哪里？

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2020-12-03

需要借助老美法律治理财务造假，对投资者长期利好

美众议院表决通过《外国公司问责法》，部分中概股盘后走低

2020-11-04

注册制？还是审批制

蚂蚁十日：从马云喊话监管开始，以蚂蚁暂缓上市结束

2020-11-03

老虎屁股摸不到啊

阿里巴巴盘前暴跌！蚂蚁集团暂缓科创板上市

2020-10-22

文笔非常

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2018-01-10

不错的科普

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src=\"https://static.tigerbbs.com/800bda0191f7158dda7c5d08d206ebbd\" tg-width=\"553\" tg-height=\"177\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在《景气度中性与“钝感力”投资》一文中，我分析了放弃景气度，只在确定性品种中寻找低估值标的的深度价值投资方法。</p><p>这个方法非常适合非职业投资的散户，但它对人性的挑战很大，要求敢于克服下跌的恐惧，还要拥有较强的“钝感力”，要做时间的朋友——虽然最近成了一句讽刺人的话。</p><p>相反，<b>很多人在看见股价大幅波动之后，总是怀疑基本面发生了变化，或者忍不住想做个波段，赚点差价。这样的性格并不适合深度价值，只能在其他两种体系中选择。</b></p><p>比如放弃估值的“景气度+确定性”体系。</p><p><b>赛道股配置</b></p><p>投资就是低买高卖，估值的重要性不言而喻，那为什么还有放弃估值的有效策略呢？</p><p><b>因为估值是一个主观因素，市场当前的估值代表所有投资者的共识，你认为的低估必然偏离市场共识，所以低估值策略本质上是在下注“市场未来会改变共识”。</b></p><p>举个例子，站在今天的角度，2013年10倍的茅台是低估的，但这个估值只是代表当时的市场共识，认为白酒是一个被时代抛弃的行业，买10倍茅台的人只是在预测市场共识的变化。</p><p>市场的共识当然也会变化，但这个变化是缓慢的，至少一年以上，所以，<b>低估值策略的有效性与投资久期关系直接，长期而言，低估值是最有效的股票投资策略，但一年以内并不一定。</b>历史回测统计显示，当年增速在40%以上的行业，当年的涨跌与估值无关。</p><p>如果你不想当“时间的朋友”，就应该选择“放弃估值，只看景气度和确定性”的策略。</p><p>事实上，2020年5月到2021年11月这一年半的时间，整个市场最占优的风格都是不看估值的，以2021年春节为界，前期以“确定性投资”为核心，只要手握大白马，基本躺赢市场；后期以“景气度投资”为核心，只要拿牢几大新能源赛道，也能跑赢市场。</p><p>市场的风格是如此，投资者的投资体系也是如此。“景气度+确定性”的体系，有两种：</p><p><b>第一种是“配置策略”：就是拿出一部分仓位，在高景气度的行业、板块或风格中，寻找确定性更高的标的（通常是龙头或白马）进行配置。</b></p><p>最典型的是公募机构，比如去年二季度的新能源行情中，尽管基金经理们的风格、理念、能力圈各异，但出于排名的压力，和追求相对收益的考核机制的激励模式，在赛道风格占优时期，大多数都要对赛道行业进行一定的仓位配置。</p><p><b>这些基金经理此前的研究重点都是消费医药等无关的领域，要配置新能源标的，只能在其中挑选逻辑比较长的，可以拿得住的，</b>无非是<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>、恩捷、阳光、隆基，等等，逻辑不用细看，就是一个标准配置，稳定净值用的。</p><p>以当时的上游锂资源为例，确定性最高的赣锋、天齐，估值已经是成长股的估值了，但估值低的都是确定性不佳的三线标的。机构想要在此时配置锂资源股，要么放弃确定性，要么放弃估值。</p><p>对于大部分公募机构而言，“放弃估值”比“放弃确定性”更容易做到，毕竟美股的“赛道”也大多是高估值的。</p><p><b>所以，赛道股的主升浪往往都是非赛道行业的公募基金买出来的，市场用最简单粗暴的逻辑迅速打动一些业绩落后的基金经理，本质是一轮“贩卖焦虑”的行情。</b></p><p>那么，对于没有排名压力的散户，为什么也要放弃估值呢？</p><p>这就是“景气度+确定性”体系的第二种投资方法：产业趋势投资。</p><p><b>产业趋势投资</b></p><p>传统的价值投资者并不喜欢增速过高的公司，因为高增速不可持续，很难对未来进行判断。但我国尚处于高增速阶段，加上国家主导的产业政策模式，出现了大量短期高增速的行业，即产业趋势。</p><p>每一次产业趋势，都造就了一大批翻倍股，“产业趋势投资”也成为一种有代表型的投资模式。</p><p>此类公司的投资难点在于估值。PEG估值方法的前提是增速稳定，产业趋势的特点恰恰是不稳定，<b>估值通常是“前高后低”，前期常常持续高估值，一是业绩基数预测很容易保守，二是不断有新的投资者认识到这个趋势而买入，将使相关公司的估值一直处于合理区间的上限。</b></p><p>所以产业趋势的前期刚好可以适用放弃估值的“景气度+确定性”的投资方法。</p><p>比如2019年下半年锂电池的趋势刚刚起来，宁德时代还在80元左右，之后股价一路上涨，而业绩一直到2020年三季度，整整一年都是负增长，市场始终有怀疑的声音时，股价估值永远在大部分人认知之前一步。</p><p>此外，从资金性质的角度，愿意接受产业趋势早期的高估值，其资金性质，要么是业内人士且非常看好行业前景，要么是风险偏好比较高的资金，愿意承担失败的风险，大部分新的产业机会和牛股都是游资先发掘的。</p><p>这个方法真正的困难在于，如何界定“前期”？比如说，锂电、光伏现在还属于前期吗？</p><p>说“过了前期”的道理在于，产业链的很多环节产能几年后会严重过剩，股价也整整涨了两年，早就体现了未来几年的业绩；说“仍是前期”的理由在于，新能源车保有量（不是销量）的渗透率才不到3%，绿色能源发电量才不到5%。</p><p>就像没有人生病会跟教科书里的标准症状一模一样，产业趋势也不会“两次踏进同一条河”，<b>如果是横越十年的大产业趋势，通常又会分成两三段，每一段都有一个阶段性拐点。</b></p><p>以光伏为例，从双碳目标看，产业趋势当然才是刚刚兴起，但从2020年开始的以“平价上网”为核心的阶段，去年底的政策纠偏很可能是这一阶段的拐点。</p><p><b>股价高点与景气度高点不一致，高位无法证实的利好就是利空。</b>虽然当下景气度并未实际下降，可一旦某天增速不及预期或遇到意外事情，市场就会以迅速下跌的走势，确认这一阶段的拐点，股价先跌下来，等待下一阶段的产业趋势——这一等可能就是一两年。</p><p>锂电池也是如此，未来可能借某两三个月的销量不及预期而结束这一阶段的投资，本质上都是筹码结构难以支持持续向上的行情。</p><p><b>当然，这一阶段在大行业内部仍然会演绎细分板块的行情</b>，去年10月，虽然锂电、光伏的定价是充分的，而海风因为产业趋势刚刚开始演绎，市场认识不充分，成为新增资金入场的最佳窗口。</p><p>再如电池中的钠离子电池，从锂价居高不下且无缓解迹象的角度考虑，产业走势正在加速，未来即使电动车销量下调，也不影响钠离子电池在储能上的应用。</p><p>与产业趋势投资类似的是“成长型周期股”的“上行周期”。</p><p><b>成长型周期股是指，在传统的强周期行业中，具有明显的成长性的龙头公司</b>，比如过去几年周期与成长属性双强的<a href=\"https://laohu8.com/S/600309\">万华化学</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002714\">牧原股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>等。</p><p>市场给此类公司估值的方法是，<b>周期下行期习惯按周期股定价，周期上行期，又逐渐转换为成长股的定价</b>，这个转换的过程，往往会诞生翻倍大行情，而这一阶段类似于产业趋势，所以也可以用同样的方法。</p><p>虽然都是“景气度+确定性”的体系，前一部分介绍的公募基金对高景气板块的配置型仓位，更强调确定性，追求胜率，而产业趋势投资，更强调景气度，追求赔率，胜率一般。</p><p>那么，<b>在景气高点配置赛道龙头，要考虑“买在顶部”的风险；而产业趋势投资，也要有趋势看错的应对之道。</b></p><p><b>预测与应对</b></p><p>确定性是一个不太变化的因素，但<b>景气度是一个当下的指标，只能跟以前比，拐点只能事后确认</b>。本季的光伏高装机量和电动车高销量，可如果下一季度下降，可能就是拐点，但也可能不是。</p><p><b>当景气度变高时，投资者会线性外推，假设下一季也能持续向好，这就导致股价不但体现当前的景气度，还体现了基于线性外推的正面预期。</b></p><p>实际产业更可能与期望相反，GDP是所有行业景气度的平均值，有多少高景气的行业，就有多少低景气的行业，高景气度向低景气度均值回归的概率更大。</p><p>这就导致高景气度行业的大部分投资者，神经都是绷着的，<b>只要行业出现丝毫的景气拐点迹象，股价回落的速度将远远超过景气度的实际回落幅度</b>。从去年四季度到现在，新能源板块主要标的股价回落幅度普遍超过三成，实际景气度的拐点都没有确认。</p><p>这就导致大部分产业趋势在上行阶段，都有过一两次数据不及预期而发生的“假摔”。</p><p><b>投资者不但要预测景气度的变化，还要预测市场预期的变化。</b></p><p><b>想要避免陷入“预期你的预期”的困境，不能仅仅进行“景气度”的定量跟踪，更重要的是跳出预期，进行“确定性”的定性分析。</b></p><p>风电中海缆的需求很好，壁垒高，但毛利也高，竞争会越来越激烈，要分析竞争格局的变化，除了跟踪，还要能预判现阶段哪一个因素占主导。</p><p>半导体板块行业整体存在“周期性还是成长性”的逻辑分歧，但部分板块的成长逻辑的认知比较一致，比如半导体设备和材料、IGBT等细分板块，主要矛盾是景气度分歧，要预判国产替代的进度进入到高研发壁垒的领域，是否会放缓？</p><p>再如高景气行业的上游设备类公司，决定股价的是订单的变化，所以要深刻理解下游行业固定资产投资的规律，预判所处阶段。</p><p>选择“深度价值”的投资体系，你可以“不预测，只应对”；但<b>如果选择了“景气度+确定性”的体系，你就要敢于预测，勇于承担预测失败的风险，并且要有能力有方法降低失败的亏损。</b></p><p><b>总结</b></p><p>总结一下“景气度+确定性”的投资体系：</p><p>1、如果你不想当“时间的朋友”，就可以选择“放弃估值，只看景气度和确定性”的策略；</p><p>2、第一种是“配置策略”：就是拿出一部分仓位，在高景气度的行业、板块或风格中，寻找确定性更高的龙头或白马进行配置；</p><p>3、第二种是“产业趋势投资”，产业趋势公司的估值通常是“前高后低”，前期常常持续高估值；</p><p>4、不但要预测景气度的变化，还要预测市场预期的变化；既要进行“景气度”的定量跟踪，还要进行“确定性”的定性分析。</p><p>好的投资体系需要跟投资者的性格相符，否则，一定是越做越痛苦。</p><p>“景气度+确定性”的投资体系，特别是产业趋势投资，<b>你买的是趋势，而不是稳定的利润，总是伴随着这样或者那样的问题，投资就是在不确定性中寻找确定性。</b></p><p>所以，产业趋势投资需要的是“二极管思考”，涨得时候要极端乐观，一旦出现可能的拐点，又要变得极端谨慎；但不能“二极管性格”，不能认死理，非黑即白。</p><p><b>做不做“时间的朋友”并不重要，重要的是你知道自己赚的是什么钱，承担的是什么风险，这就够了。</b></p></body></html>","source":"sxgy","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 一个“不看估值”的投资方法</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/mJtNoBcP3CLLxdTLHrxKbw><strong>思想钢印</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>投资就是低买高卖，估值的重要性不言而喻，那为什么还有放弃估值的有效策略呢？投资必阙孙子兵法有个说法叫“围城必阙”，阙，缺口，攻城围住敌人的城池，一定要留下一个逃命的缺口，以防止敌军拼死抵抗。研究股票也要“围城必阙”，有些人在选股中有“完美主义”的倾向，又要行业空间大、竞争格局好，又要下游需求向上，价格还又不能贵，这样的公司要么不存在，要么你根本研究不到那个深度，要么是个造假公司。研究中的“投资必阙...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/mJtNoBcP3CLLxdTLHrxKbw\">Web 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","content":"<p>原标题：易纲：中国大型科技公司监管实践——在国际清算银行（BIS）监管大型科技公司国际会议上的讲话&nbsp;</p>\n<p>感谢Augustin的邀请。很高兴参加此次BIS监管大型科技公司国际会议，并借此机会同大家分享中国对大型科技公司的监管实践。</p>\n<p><b>一、在技术进步的推动下，中国金融科技蓬勃发展</b></p>\n<p>近年来，人工智能（A）、大数据（B）、云计算（C）、分布式记账（D）、电子商务（E）等新兴技术逐渐与金融业务深度融合，加速了金融创新，并催生出移动支付、网络信贷、智能投顾等新业态。中国有近10亿互联网用户，为金融科技运用奠定了基础。2019年，87%的中国消费者使用金融科技，2020年末全球前20大平台公司中，中资企业已占据五席。</p>\n<p><b>中国金融科技不断发展创新，降低了金融服务的成本。</b>在大型科技公司推动下，中国移动支付快速发展，目前普及率已达86%。二维码支付方式的普遍应用使商户无需购买受理终端等设备，大幅提高了支付时效，降低了交易成本。中国移动支付和网络支付费率均不超过0.6%，用户在利用电子支付工具收款时，还可以享受定制金融产品。</p>\n<p><b>金融科技也提高了中国金融服务的效率。</b>中国互联网平台公司创造性地在电子商务交易中提供担保，推动线上消费快速发展。2020年中国网上零售额达12万亿元，同比增长11%。互联网平台公司还在开展互联网消费信贷和小额经营性贷款业务的过程中，运用大数据技术对用户“画像”，对违约概率的估计更加准确，在提升了融资效率的同时将违约概率维持在较低水平。</p>\n<p><b>金融科技发展还有效助力普惠金融。</b>中国大型科技公司在业务扩张过程中，客观上使偏远地区、中小企业和普通家庭获得了更多金融服务，提高了资金分配效率，促进了经济发展。在数字技术赋能下，可以实现审批、风控等信贷全流程的数字化、线上化，减少了对抵押物的依赖，较好满足了小微企业“少、频、急”的融资需求。截至今年7月末，普惠小微贷款支持小微经营主体3800多万户，有效促进了就业，全国扶贫小额信贷累计发放超7100亿元，整体可持续。</p>\n<p><b>二、金融科技的不断发展也给中国监管当局带来了新挑战</b></p>\n<p><b>一是无牌或超范围从事金融业务。</b>中国头部平台公司在开展电商、支付、搜索等各类服务时，获得用户的身份、账户、交易、消费、社交等海量信息，继而识别判断个人信用状况，以“助贷”名义与金融机构开展信贷业务合作，相当于未经许可开展个人征信业务。头部平台公司在同一个平台下提供理财、信贷、保险等金融服务，放大了金融风险的跨产品、跨市场传染的可能性。</p>\n<p><b>二是支付业务存在违规行为。</b>过去，中国平台公司下设的支付机构可分别与上百家商业银行连接并开立账户，带来结算最终性问题，甚至可能引发系统性风险。部分平台公司违规将客户沉淀的备付金投资于多类金融资产。平台公司还在支付链路中嵌套“花呗”“借呗”等信贷业务，误导消费者。</p>\n<p><b>三是通过垄断地位开展不正当竞争。</b>平台公司天然具备“赢者通吃”属性，可能引发市场垄断，降低创新效率。国内部分平台公司通过交叉补贴等方式抢占市场，获得市场支配地位后实行排他性政策，如排斥竞争对手进入平台、提供服务，二维码支付业务仅支持科技集团内部相关APP扫码支付等。</p>\n<p><b>四是威胁个人隐私和信息安全。</b>为了获得平台公司的金融服务，中国的消费者往往需要向其提供个人信息。大型平台公司存在过度收集、甚至滥用消费者信息的情况，不利于消费者信息安全和隐私保护。</p>\n<p><b>五是挑战传统银行业的经营模式和竞争力。</b>一方面，中国商业银行在服务场景和渠道、客户信息以及资金等方面曾享受显著的传统竞争优势，近年来各类互联网金融创新产品的快速发展对此造成挑战，加速了银行存款的分流，但并未纳入相应的监管。另一方面，中国有约4000家中小银行，自身资源有限，只能依赖大型科技公司提供的技术和平台进行客户维护、信用分析和风险控制，可能削弱获客能力和产品竞争力。</p>\n<p><b>三、中国对大型金融科技公司的监管应对</b></p>\n<p>为了应对上述挑战，中国持续弥补监管制度的“短板”，陆续出台了推动平台经济规范健康持续发展的措施。在此过程中，我们始终秉承以下三条理念：</p>\n<p><b>一是</b>始终坚持“两个毫不动摇”，支持民营经济、互联网经济和数字经济健康发展。</p>\n<p><b>二是</b>不断增强政策透明度和可预期性，保护产权和知识产权，保护隐私，促进公平竞争。</p>\n<p><b>三是</b>坚持市场化、法治化、国际化方向，创造良好营商环境，扩大高水平对外开放，在数字领域强化科技创新国际合作。</p>\n<p>相关举措集中体现为以下三条监管实践：</p>\n<p><b>一是</b>金融作为特许行业，必须持牌经营。</p>\n<p><b>二是</b>建立适当的防火墙，避免金融风险跨部门、跨行业传播。</p>\n<p><b>三是</b>断开金融信息和商业信息之间的不当连接，防止“数据-网络效应-金融业务”的闭环效应产生垄断。</p>\n<p><b>支付业务方面，</b>2016年人民银行要求切断支付机构与商业银行的“两两直连”，以提升支付交易透明度，跨商业银行清算必须通过央行的基础设施来完成。去年底以来，金融监管机构要求断开支付工具与其平台上的其他金融产品的不当连接，使支付业务回归本源。未来将继续强化支付领域监管。</p>\n<p><b>审慎监管方面，</b>2020年9月，我们建立了金融控股公司管理制度，要求开展金融业务的平台公司依法设立金融控股公司，将集团内从事银行、证券、保险等金融活动的机构全部纳入金控公司监管。这有助于落实金融业务与科技服务相隔离的要求。下一步，我们将落实好金融控股公司监管，实施并表管理，规范关联交易，加强审慎监管。</p>\n<p><b>金融业务必须持牌经营方面，</b>平台公司开展金融业务，应遵循“同样业务，同样监管”原则。人民银行要求平台公司全面剥离与个人征信相关的业务，通过持牌个人征信机构向金融机构提供信用信息服务，化信息垄断为信息共享。下一步，我们将继续完善有关制度，落实个人征信等金融业务持牌经营。</p>\n<p><b>强化反垄断监管、维护公平竞争秩序方面，</b>中国在2021年出台了平台经济领域的反垄断指南，强化反垄断和防止资本无序扩张。针对平台公司在支付领域的不正当竞争行为，推动大型互联网平台公司开放封闭场景，在支付方式上给消费者更多选择，从而为中小企业创造发展空间。未来，我们将发挥好与反垄断部门的监管合力，遏制滥用市场优势地位的垄断行为，积极应对算法歧视等新型垄断问题。</p>\n<p><b>强化数据保护，保障消费者权益方面，</b>自2016年起，中国陆续出台了《网络安全法》《数据安全法》和《个人信息保护法》，着手治理信息收集和“霸王条款”，督促金融机构严格按照合法、正当、最小必要原则收集、使用和保管用户信息，充分保障个人隐私和消费者知情权、同意权、异议权、投诉权等合法权益。人民银行刚刚发布了《征信业务管理办法》，在征信领域规范了个人信息保护及信息主体各项合法权益。下一步，我们将在确保个人隐私和数据安全的前提下，探索实现更精准的数据确权，更便捷的数据交易，更合理的数据使用，继续激发市场主体活力和科技创新能力。</p>\n<p>当前数字经济蓬勃发展，正在对经济社会发展、生产生活方式、全球治理体系产生深刻影响。在数字经济时代，金融与科技融合发展是全球性趋势，科技向善（Technology for Good）是人类命运共同体的内在要求，如何在提升金融业创新能力的同时防范负面效应是各国面对的共同挑战。我们愿积极参与数字化国际规则制定，进一步加强与BIS等国际组织和各国在反垄断、加强金融监管、强化数据保护和保障消费者权益方等方面的合作，坚持科技伦理，真正保护公平和推动创新，合理界定数字产权，实现包容性增长。</p>","source":"111133","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>央行行长易纲：秉承三条理念监管大型金融科技公司</title>\n<style 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for Good）是人类命运共同体的内在要求，如何在提升金融业创新能力的同时防范负面效应是各国面对的共同挑战。我们愿积极参与数字化国际规则制定，进一步加强与BIS等国际组织和各国在反垄断、加强金融监管、强化数据保护和保障消费者权益方等方面的合作，坚持科技伦理，真正保护公平和推动创新，合理界定数字产权，实现包容性增长。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1792,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":156250669,"gmtCreate":1625226702051,"gmtModify":1625226702051,"author":{"id":"3461402331591924","authorId":"3461402331591924","name":"zgsung","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a065e52d83ae589c3f7b0e35e75cbb9c","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3461402331591924","authorIdStr":"3461402331591924"},"themes":[],"htmlText":"刚上市几天，来这一出","listText":"刚上市几天，来这一出","text":"刚上市几天，来这一出","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/156250669","repostId":"1120284680","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2176,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3468402209976693","authorId":"3468402209976693","name":"烦烦躁躁","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3468402209976693","authorIdStr":"3468402209976693"},"content":"早商量好了，这还算好的，让他上市了，要是想蚂蚁那样更糟","text":"早商量好了，这还算好的，让他上市了，要是想蚂蚁那样更糟","html":"早商量好了，这还算好的，让他上市了，要是想蚂蚁那样更糟"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":334496223,"gmtCreate":1610937632662,"gmtModify":1703747182480,"author":{"id":"3461402331591924","authorId":"3461402331591924","name":"zgsung","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a065e52d83ae589c3f7b0e35e75cbb9c","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3461402331591924","authorIdStr":"3461402331591924"},"themes":[],"htmlText":"一直在增长，从来没下跌","listText":"一直在增长，从来没下跌","text":"一直在增长，从来没下跌","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/334496223","repostId":"2104118777","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3079,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":332122040,"gmtCreate":1610359843580,"gmtModify":1703743723571,"author":{"id":"3461402331591924","authorId":"3461402331591924","name":"zgsung","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a065e52d83ae589c3f7b0e35e75cbb9c","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3461402331591924","authorIdStr":"3461402331591924"},"themes":[],"htmlText":"很及时","listText":"很及时","text":"很及时","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/332122040","repostId":"1171450454","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2023,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":394914479,"gmtCreate":1607923265791,"gmtModify":1703850070575,"author":{"id":"3461402331591924","authorId":"3461402331591924","name":"zgsung","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a065e52d83ae589c3f7b0e35e75cbb9c","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3461402331591924","authorIdStr":"3461402331591924"},"themes":[],"htmlText":"1.2017年6月全部完成交割。20年12月才处罚，监管部门是否渎职？2.两桶油，移动联通电信等国企长期垄断，处罚在哪里？","listText":"1.2017年6月全部完成交割。20年12月才处罚，监管部门是否渎职？2.两桶油，移动联通电信等国企长期垄断，处罚在哪里？","text":"1.2017年6月全部完成交割。20年12月才处罚，监管部门是否渎职？2.两桶油，移动联通电信等国企长期垄断，处罚在哪里？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/394914479","repostId":"1107745214","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3235,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3490869424911315","authorId":"3490869424911315","name":"天气不好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd6170874beb4cc8710cddde997a2b30","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3490869424911315","authorIdStr":"3490869424911315"},"content":"两桶油是两家公司 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22:49","market":"hk","language":"zh","title":"蚂蚁十日：从马云喊话监管开始，以蚂蚁暂缓上市结束","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1119290564","media":"北京商报","summary":"11月3日，又将是个不眠夜，只差临门一脚的蚂蚁上市，再次生变。当日晚间，上交所及港交所突发公告：暂缓蚂蚁上市。短短数字，足以引发舆论震荡，牵动蚂蚁神经。事实上，就在暂缓上市的前一夜，蚂蚁被监管多面“镣","content":"<div>\n<p>11月3日，又将是个不眠夜，只差临门一脚的蚂蚁上市，再次生变。当日晚间，上交所及港交所突发公告：暂缓蚂蚁上市。短短数字，足以引发舆论震荡，牵动蚂蚁神经。事实上，就在暂缓上市的前一夜，蚂蚁被监管多面“镣铐”，一面是央行、银保监会等四部门罕见联合约谈，一面是网络小贷新规处处“扼喉”，此外还有官员直指“花呗”“借呗”侵害消费者权益。监管五指山拍下之前，蚂蚁IPO也曾进行得火热，网上发行有效申购户数516...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/VJ7U3kS2Eh2BOYE4B1YEAA\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"BJSB","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蚂蚁十日：从马云喊话监管开始，以蚂蚁暂缓上市结束</title>\n<style 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tg-height=\"860\"></p><p>至此，阿里巴巴投资有限公司、阅文集团、深圳市丰巢网络技术有限公司合计被处以150万元人民币罚款的行政处罚。</p><p><b>阿里巴巴</b></p><p>对于阿里巴巴从2014年3月起，通过认购新股和可转换债券、银泰商业私有化等方式累计持有银泰商业股权至73.79%的交易，市场监管总局认为，阿里巴巴投资通过多种方式取得银泰商业73.79%的股权，获得对银泰商业的控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。</p><p>阿里巴巴投资在2016年的全球营业额为人民币1011.43亿元，达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。</p><p>根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。阿里巴巴投资收购银泰商业73.79%股权的行为已于2017年6月全部完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。</p><p>市场监管总局还称，就阿里巴巴投资收购银泰商业股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。</p><p>依据《反垄断法》第四十九条规定，基于调查情况和评估结论，市场监管总局给予阿里巴巴投资50万元人民币罚款的行政处罚。</p><blockquote>违法事实及理由<b>（一）本案构成未依法申报违法实施的经营者集中。</b>根据《反垄断法》第二十条规定“经营者集中是指下列情形：（一）经营者合并；（二）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；（三）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。截至2017年6月，阿里巴巴投资通过多种方式取得银泰商业73.79%的股权，获得对银泰商业的控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。2016年，阿里巴巴投资的全球营业额为人民币1011.43亿元，中国境内营业额为（略）；银泰商业的全球和中国境内营业额均为（略），达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。阿里巴巴投资收购银泰商业73.79%股权的行为已于2017年6月全部完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。本机关就阿里巴巴投资收购银泰商业股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。三、行政处罚依据和决定《反垄断法》第四十八条规定“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”。《反垄断法》第四十九条规定“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。根据上述规定，基于调查情况和评估结论，本机关给予阿里巴巴投资50万元人民币罚款的行政处罚。《行政处罚法》第四十六条规定“作出罚款决定的行政机关应当与收缴罚款的机构分离。除依照本法第四十七条、第四十八条的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码为：0000002000041857。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。</blockquote><p><b>阅文集团</b></p><p>对于阅文集团2018年8月与曹华益等签署购股协议，以51亿元的现金和约104亿元的阅文股票作为对价，收购新丽传媒100%股权的交易，市场监管总局认为，阅文收购新丽传媒100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。</p><p>阅文集团2017年度全球营业额达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。市场监管总局表示，根据《反垄断法》第二十一条规定，2018年10月31日，新丽传媒完成股权变更登记，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。</p><p>基于调查情况和评估结论，本机关给予阅文50万元人民币罚款的行政处罚。</p><p>此外，本机关就阅文收购新丽传媒股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。</p><blockquote>违法事实及理由（一）本案构成未依法申报违法实施的经营者集中。根据《反垄断法》第二十条规定“经营者集中是指下列情形：（一）经营者合并；（二）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；（三）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。阅文收购新丽传媒100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。阅文2017年度全球营业额为（略），中国境内营业额为（略）；新丽传媒2017年度全球营业额为（略），中国境内营业额为（略），达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。2018年10月31日，新丽传媒完成股权变更登记，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。（二）本案不具有排除、限制竞争的效果。本机关就阅文收购新丽传媒股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。三、行政处罚依据和决定《反垄断法》第四十八条规定“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”。《反垄断法》第四十九条规定“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。根据上述规定，基于调查情况和评估结论，本机关给予阅文50万元人民币罚款的行政处罚。《行政处罚法》第四十六条规定“作出罚款决定的行政机关应当与收缴罚款的机构分离。除依照本法第四十七条、第四十八条的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码：0000002000041865。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。</blockquote><p><b>丰巢网络</b></p><p>对于丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，市场监管总局表示，丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。</p><p>丰巢网络2019年度全球营业额达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。</p><p>2020年5月18日，交易完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。</p><blockquote>违法事实及理由（一）本案构成未依法申报违法实施的经营者集中。根据《反垄断法》第二十条规定“经营者集中是指下列情形：（一）经营者合并；（二）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权；（三）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响”。丰巢网络以换股方式取得中邮智递100%股权，取得单独控制权，属于《反垄断法》第二十条规定的经营者集中。丰巢网络2019年度全球营业额为（略），中国境内营业额为（略）；中邮智递2019年度全球和中国境内营业额均为（略），达到《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第三条规定的申报标准，属于应当申报的情形。根据《反垄断法》第二十一条规定“经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中”。2020年5月18日，交易完成交割，在此之前未向我局申报，违反《反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施的经营者集中。（二）本案不具有排除、限制竞争的效果。本机关就丰巢网络收购中邮智递股权对市场竞争的影响进行了评估，评估认为，该项经营者集中不会产生排除、限制竞争的效果。三、行政处罚依据和决定《反垄断法》第四十八条规定“经营者违反本法规定实施集中的，由国务院反垄断执法机构责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，可以处五十万元以下的罚款”。《反垄断法》第四十九条规定“对本法第四十六条、第四十七条、第四十八条规定的罚款，反垄断执法机构确定具体罚款数额时，应当考虑违法行为的性质、程度和持续的时间等因素”。根据上述规定，基于调查情况和评估结论，本机关给予丰巢网络50万元人民币罚款的行政处罚。《行政处罚法》第四十六条规定“作出罚款决定的行政机关应当与收缴罚款的机构分离。除依照本法第四十七条、第四十八条的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码：0000002000041873。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。</blockquote>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3613402><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>阿里回应反垄断被罚：接到通知已按照要求整改。市场监管总局反垄断局主要负责人表示，互联网行业不是反垄断法外之地，所有企业都应当严格遵守反垄断法律法规，维护市场公平竞争，也只有这样，才能确保整个行业的健康发展。12月14日，国家市场监管总局反垄断局对阿里巴巴投资收购银泰商业股权、阅文集团收购新丽传媒股权、丰巢网络收购中邮智递股权等三起未依法申报违法实施经营者集中案作出行政处罚。处罚通知称：根据《...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3613402\">Web 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的规定当场收缴的罚款外，作出行政处罚决定的行政机关及其执法人员不得自行收缴罚款。当事人应当自收到行政处罚决定书之日起十五日内，到指定的银行缴纳罚款。银行应当收受罚款，并将罚款直接上缴国库”。当事方应当自收到本行政处罚决定书之日起十五日内，根据本行政处罚决定书，携缴款码到12家中央财政非税收入收缴代理银行（工、农、中、建、交、中信、光大、招商、邮储、华夏、平安、兴业）任一银行网点或者网上银行交纳罚款。缴款码：0000002000041873。当事方如对上述行政处罚决定不服，可以自收到本行政处罚决定书之日起六十日内，向国家市场监督管理总局申请行政复议；或者自收到本行政处罚决定书之日起六个月内，依法向人民法院提起行政诉讼。行政复议或者行政诉讼期间，本行政处罚决定不停止执行。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3235,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3490869424911315","authorId":"3490869424911315","name":"天气不好","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fd6170874beb4cc8710cddde997a2b30","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3490869424911315","authorIdStr":"3490869424911315"},"content":"两桶油是两家公司 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20:36","market":"sh","language":"zh","title":"央行行长易纲：秉承三条理念监管大型金融科技公司","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2174973108","media":"中国人民银行","summary":"易纲在国际清算银行（BIS）监管大型科技公司国际会议上发表讲话。 ","content":"<p>原标题：易纲：中国大型科技公司监管实践——在国际清算银行（BIS）监管大型科技公司国际会议上的讲话&nbsp;</p>\n<p>感谢Augustin的邀请。很高兴参加此次BIS监管大型科技公司国际会议，并借此机会同大家分享中国对大型科技公司的监管实践。</p>\n<p><b>一、在技术进步的推动下，中国金融科技蓬勃发展</b></p>\n<p>近年来，人工智能（A）、大数据（B）、云计算（C）、分布式记账（D）、电子商务（E）等新兴技术逐渐与金融业务深度融合，加速了金融创新，并催生出移动支付、网络信贷、智能投顾等新业态。中国有近10亿互联网用户，为金融科技运用奠定了基础。2019年，87%的中国消费者使用金融科技，2020年末全球前20大平台公司中，中资企业已占据五席。</p>\n<p><b>中国金融科技不断发展创新，降低了金融服务的成本。</b>在大型科技公司推动下，中国移动支付快速发展，目前普及率已达86%。二维码支付方式的普遍应用使商户无需购买受理终端等设备，大幅提高了支付时效，降低了交易成本。中国移动支付和网络支付费率均不超过0.6%，用户在利用电子支付工具收款时，还可以享受定制金融产品。</p>\n<p><b>金融科技也提高了中国金融服务的效率。</b>中国互联网平台公司创造性地在电子商务交易中提供担保，推动线上消费快速发展。2020年中国网上零售额达12万亿元，同比增长11%。互联网平台公司还在开展互联网消费信贷和小额经营性贷款业务的过程中，运用大数据技术对用户“画像”，对违约概率的估计更加准确，在提升了融资效率的同时将违约概率维持在较低水平。</p>\n<p><b>金融科技发展还有效助力普惠金融。</b>中国大型科技公司在业务扩张过程中，客观上使偏远地区、中小企业和普通家庭获得了更多金融服务，提高了资金分配效率，促进了经济发展。在数字技术赋能下，可以实现审批、风控等信贷全流程的数字化、线上化，减少了对抵押物的依赖，较好满足了小微企业“少、频、急”的融资需求。截至今年7月末，普惠小微贷款支持小微经营主体3800多万户，有效促进了就业，全国扶贫小额信贷累计发放超7100亿元，整体可持续。</p>\n<p><b>二、金融科技的不断发展也给中国监管当局带来了新挑战</b></p>\n<p><b>一是无牌或超范围从事金融业务。</b>中国头部平台公司在开展电商、支付、搜索等各类服务时，获得用户的身份、账户、交易、消费、社交等海量信息，继而识别判断个人信用状况，以“助贷”名义与金融机构开展信贷业务合作，相当于未经许可开展个人征信业务。头部平台公司在同一个平台下提供理财、信贷、保险等金融服务，放大了金融风险的跨产品、跨市场传染的可能性。</p>\n<p><b>二是支付业务存在违规行为。</b>过去，中国平台公司下设的支付机构可分别与上百家商业银行连接并开立账户，带来结算最终性问题，甚至可能引发系统性风险。部分平台公司违规将客户沉淀的备付金投资于多类金融资产。平台公司还在支付链路中嵌套“花呗”“借呗”等信贷业务，误导消费者。</p>\n<p><b>三是通过垄断地位开展不正当竞争。</b>平台公司天然具备“赢者通吃”属性，可能引发市场垄断，降低创新效率。国内部分平台公司通过交叉补贴等方式抢占市场，获得市场支配地位后实行排他性政策，如排斥竞争对手进入平台、提供服务，二维码支付业务仅支持科技集团内部相关APP扫码支付等。</p>\n<p><b>四是威胁个人隐私和信息安全。</b>为了获得平台公司的金融服务，中国的消费者往往需要向其提供个人信息。大型平台公司存在过度收集、甚至滥用消费者信息的情况，不利于消费者信息安全和隐私保护。</p>\n<p><b>五是挑战传统银行业的经营模式和竞争力。</b>一方面，中国商业银行在服务场景和渠道、客户信息以及资金等方面曾享受显著的传统竞争优势，近年来各类互联网金融创新产品的快速发展对此造成挑战，加速了银行存款的分流，但并未纳入相应的监管。另一方面，中国有约4000家中小银行，自身资源有限，只能依赖大型科技公司提供的技术和平台进行客户维护、信用分析和风险控制，可能削弱获客能力和产品竞争力。</p>\n<p><b>三、中国对大型金融科技公司的监管应对</b></p>\n<p>为了应对上述挑战，中国持续弥补监管制度的“短板”，陆续出台了推动平台经济规范健康持续发展的措施。在此过程中，我们始终秉承以下三条理念：</p>\n<p><b>一是</b>始终坚持“两个毫不动摇”，支持民营经济、互联网经济和数字经济健康发展。</p>\n<p><b>二是</b>不断增强政策透明度和可预期性，保护产权和知识产权，保护隐私，促进公平竞争。</p>\n<p><b>三是</b>坚持市场化、法治化、国际化方向，创造良好营商环境，扩大高水平对外开放，在数字领域强化科技创新国际合作。</p>\n<p>相关举措集中体现为以下三条监管实践：</p>\n<p><b>一是</b>金融作为特许行业，必须持牌经营。</p>\n<p><b>二是</b>建立适当的防火墙，避免金融风险跨部门、跨行业传播。</p>\n<p><b>三是</b>断开金融信息和商业信息之间的不当连接，防止“数据-网络效应-金融业务”的闭环效应产生垄断。</p>\n<p><b>支付业务方面，</b>2016年人民银行要求切断支付机构与商业银行的“两两直连”，以提升支付交易透明度，跨商业银行清算必须通过央行的基础设施来完成。去年底以来，金融监管机构要求断开支付工具与其平台上的其他金融产品的不当连接，使支付业务回归本源。未来将继续强化支付领域监管。</p>\n<p><b>审慎监管方面，</b>2020年9月，我们建立了金融控股公司管理制度，要求开展金融业务的平台公司依法设立金融控股公司，将集团内从事银行、证券、保险等金融活动的机构全部纳入金控公司监管。这有助于落实金融业务与科技服务相隔离的要求。下一步，我们将落实好金融控股公司监管，实施并表管理，规范关联交易，加强审慎监管。</p>\n<p><b>金融业务必须持牌经营方面，</b>平台公司开展金融业务，应遵循“同样业务，同样监管”原则。人民银行要求平台公司全面剥离与个人征信相关的业务，通过持牌个人征信机构向金融机构提供信用信息服务，化信息垄断为信息共享。下一步，我们将继续完善有关制度，落实个人征信等金融业务持牌经营。</p>\n<p><b>强化反垄断监管、维护公平竞争秩序方面，</b>中国在2021年出台了平台经济领域的反垄断指南，强化反垄断和防止资本无序扩张。针对平台公司在支付领域的不正当竞争行为，推动大型互联网平台公司开放封闭场景，在支付方式上给消费者更多选择，从而为中小企业创造发展空间。未来，我们将发挥好与反垄断部门的监管合力，遏制滥用市场优势地位的垄断行为，积极应对算法歧视等新型垄断问题。</p>\n<p><b>强化数据保护，保障消费者权益方面，</b>自2016年起，中国陆续出台了《网络安全法》《数据安全法》和《个人信息保护法》，着手治理信息收集和“霸王条款”，督促金融机构严格按照合法、正当、最小必要原则收集、使用和保管用户信息，充分保障个人隐私和消费者知情权、同意权、异议权、投诉权等合法权益。人民银行刚刚发布了《征信业务管理办法》，在征信领域规范了个人信息保护及信息主体各项合法权益。下一步，我们将在确保个人隐私和数据安全的前提下，探索实现更精准的数据确权，更便捷的数据交易，更合理的数据使用，继续激发市场主体活力和科技创新能力。</p>\n<p>当前数字经济蓬勃发展，正在对经济社会发展、生产生活方式、全球治理体系产生深刻影响。在数字经济时代，金融与科技融合发展是全球性趋势，科技向善（Technology for Good）是人类命运共同体的内在要求，如何在提升金融业创新能力的同时防范负面效应是各国面对的共同挑战。我们愿积极参与数字化国际规则制定，进一步加强与BIS等国际组织和各国在反垄断、加强金融监管、强化数据保护和保障消费者权益方等方面的合作，坚持科技伦理，真正保护公平和推动创新，合理界定数字产权，实现包容性增长。</p>","source":"111133","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>央行行长易纲：秉承三条理念监管大型金融科技公司</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/800bda0191f7158dda7c5d08d206ebbd\" tg-width=\"553\" tg-height=\"177\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在《景气度中性与“钝感力”投资》一文中，我分析了放弃景气度，只在确定性品种中寻找低估值标的的深度价值投资方法。</p><p>这个方法非常适合非职业投资的散户，但它对人性的挑战很大，要求敢于克服下跌的恐惧，还要拥有较强的“钝感力”，要做时间的朋友——虽然最近成了一句讽刺人的话。</p><p>相反，<b>很多人在看见股价大幅波动之后，总是怀疑基本面发生了变化，或者忍不住想做个波段，赚点差价。这样的性格并不适合深度价值，只能在其他两种体系中选择。</b></p><p>比如放弃估值的“景气度+确定性”体系。</p><p><b>赛道股配置</b></p><p>投资就是低买高卖，估值的重要性不言而喻，那为什么还有放弃估值的有效策略呢？</p><p><b>因为估值是一个主观因素，市场当前的估值代表所有投资者的共识，你认为的低估必然偏离市场共识，所以低估值策略本质上是在下注“市场未来会改变共识”。</b></p><p>举个例子，站在今天的角度，2013年10倍的茅台是低估的，但这个估值只是代表当时的市场共识，认为白酒是一个被时代抛弃的行业，买10倍茅台的人只是在预测市场共识的变化。</p><p>市场的共识当然也会变化，但这个变化是缓慢的，至少一年以上，所以，<b>低估值策略的有效性与投资久期关系直接，长期而言，低估值是最有效的股票投资策略，但一年以内并不一定。</b>历史回测统计显示，当年增速在40%以上的行业，当年的涨跌与估值无关。</p><p>如果你不想当“时间的朋友”，就应该选择“放弃估值，只看景气度和确定性”的策略。</p><p>事实上，2020年5月到2021年11月这一年半的时间，整个市场最占优的风格都是不看估值的，以2021年春节为界，前期以“确定性投资”为核心，只要手握大白马，基本躺赢市场；后期以“景气度投资”为核心，只要拿牢几大新能源赛道，也能跑赢市场。</p><p>市场的风格是如此，投资者的投资体系也是如此。“景气度+确定性”的体系，有两种：</p><p><b>第一种是“配置策略”：就是拿出一部分仓位，在高景气度的行业、板块或风格中，寻找确定性更高的标的（通常是龙头或白马）进行配置。</b></p><p>最典型的是公募机构，比如去年二季度的新能源行情中，尽管基金经理们的风格、理念、能力圈各异，但出于排名的压力，和追求相对收益的考核机制的激励模式，在赛道风格占优时期，大多数都要对赛道行业进行一定的仓位配置。</p><p><b>这些基金经理此前的研究重点都是消费医药等无关的领域，要配置新能源标的，只能在其中挑选逻辑比较长的，可以拿得住的，</b>无非是<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>、恩捷、阳光、隆基，等等，逻辑不用细看，就是一个标准配置，稳定净值用的。</p><p>以当时的上游锂资源为例，确定性最高的赣锋、天齐，估值已经是成长股的估值了，但估值低的都是确定性不佳的三线标的。机构想要在此时配置锂资源股，要么放弃确定性，要么放弃估值。</p><p>对于大部分公募机构而言，“放弃估值”比“放弃确定性”更容易做到，毕竟美股的“赛道”也大多是高估值的。</p><p><b>所以，赛道股的主升浪往往都是非赛道行业的公募基金买出来的，市场用最简单粗暴的逻辑迅速打动一些业绩落后的基金经理，本质是一轮“贩卖焦虑”的行情。</b></p><p>那么，对于没有排名压力的散户，为什么也要放弃估值呢？</p><p>这就是“景气度+确定性”体系的第二种投资方法：产业趋势投资。</p><p><b>产业趋势投资</b></p><p>传统的价值投资者并不喜欢增速过高的公司，因为高增速不可持续，很难对未来进行判断。但我国尚处于高增速阶段，加上国家主导的产业政策模式，出现了大量短期高增速的行业，即产业趋势。</p><p>每一次产业趋势，都造就了一大批翻倍股，“产业趋势投资”也成为一种有代表型的投资模式。</p><p>此类公司的投资难点在于估值。PEG估值方法的前提是增速稳定，产业趋势的特点恰恰是不稳定，<b>估值通常是“前高后低”，前期常常持续高估值，一是业绩基数预测很容易保守，二是不断有新的投资者认识到这个趋势而买入，将使相关公司的估值一直处于合理区间的上限。</b></p><p>所以产业趋势的前期刚好可以适用放弃估值的“景气度+确定性”的投资方法。</p><p>比如2019年下半年锂电池的趋势刚刚起来，宁德时代还在80元左右，之后股价一路上涨，而业绩一直到2020年三季度，整整一年都是负增长，市场始终有怀疑的声音时，股价估值永远在大部分人认知之前一步。</p><p>此外，从资金性质的角度，愿意接受产业趋势早期的高估值，其资金性质，要么是业内人士且非常看好行业前景，要么是风险偏好比较高的资金，愿意承担失败的风险，大部分新的产业机会和牛股都是游资先发掘的。</p><p>这个方法真正的困难在于，如何界定“前期”？比如说，锂电、光伏现在还属于前期吗？</p><p>说“过了前期”的道理在于，产业链的很多环节产能几年后会严重过剩，股价也整整涨了两年，早就体现了未来几年的业绩；说“仍是前期”的理由在于，新能源车保有量（不是销量）的渗透率才不到3%，绿色能源发电量才不到5%。</p><p>就像没有人生病会跟教科书里的标准症状一模一样，产业趋势也不会“两次踏进同一条河”，<b>如果是横越十年的大产业趋势，通常又会分成两三段，每一段都有一个阶段性拐点。</b></p><p>以光伏为例，从双碳目标看，产业趋势当然才是刚刚兴起，但从2020年开始的以“平价上网”为核心的阶段，去年底的政策纠偏很可能是这一阶段的拐点。</p><p><b>股价高点与景气度高点不一致，高位无法证实的利好就是利空。</b>虽然当下景气度并未实际下降，可一旦某天增速不及预期或遇到意外事情，市场就会以迅速下跌的走势，确认这一阶段的拐点，股价先跌下来，等待下一阶段的产业趋势——这一等可能就是一两年。</p><p>锂电池也是如此，未来可能借某两三个月的销量不及预期而结束这一阶段的投资，本质上都是筹码结构难以支持持续向上的行情。</p><p><b>当然，这一阶段在大行业内部仍然会演绎细分板块的行情</b>，去年10月，虽然锂电、光伏的定价是充分的，而海风因为产业趋势刚刚开始演绎，市场认识不充分，成为新增资金入场的最佳窗口。</p><p>再如电池中的钠离子电池，从锂价居高不下且无缓解迹象的角度考虑，产业走势正在加速，未来即使电动车销量下调，也不影响钠离子电池在储能上的应用。</p><p>与产业趋势投资类似的是“成长型周期股”的“上行周期”。</p><p><b>成长型周期股是指，在传统的强周期行业中，具有明显的成长性的龙头公司</b>，比如过去几年周期与成长属性双强的<a href=\"https://laohu8.com/S/600309\">万华化学</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002714\">牧原股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600031\">三一重工</a>等。</p><p>市场给此类公司估值的方法是，<b>周期下行期习惯按周期股定价，周期上行期，又逐渐转换为成长股的定价</b>，这个转换的过程，往往会诞生翻倍大行情，而这一阶段类似于产业趋势，所以也可以用同样的方法。</p><p>虽然都是“景气度+确定性”的体系，前一部分介绍的公募基金对高景气板块的配置型仓位，更强调确定性，追求胜率，而产业趋势投资，更强调景气度，追求赔率，胜率一般。</p><p>那么，<b>在景气高点配置赛道龙头，要考虑“买在顶部”的风险；而产业趋势投资，也要有趋势看错的应对之道。</b></p><p><b>预测与应对</b></p><p>确定性是一个不太变化的因素，但<b>景气度是一个当下的指标，只能跟以前比，拐点只能事后确认</b>。本季的光伏高装机量和电动车高销量，可如果下一季度下降，可能就是拐点，但也可能不是。</p><p><b>当景气度变高时，投资者会线性外推，假设下一季也能持续向好，这就导致股价不但体现当前的景气度，还体现了基于线性外推的正面预期。</b></p><p>实际产业更可能与期望相反，GDP是所有行业景气度的平均值，有多少高景气的行业，就有多少低景气的行业，高景气度向低景气度均值回归的概率更大。</p><p>这就导致高景气度行业的大部分投资者，神经都是绷着的，<b>只要行业出现丝毫的景气拐点迹象，股价回落的速度将远远超过景气度的实际回落幅度</b>。从去年四季度到现在，新能源板块主要标的股价回落幅度普遍超过三成，实际景气度的拐点都没有确认。</p><p>这就导致大部分产业趋势在上行阶段，都有过一两次数据不及预期而发生的“假摔”。</p><p><b>投资者不但要预测景气度的变化，还要预测市场预期的变化。</b></p><p><b>想要避免陷入“预期你的预期”的困境，不能仅仅进行“景气度”的定量跟踪，更重要的是跳出预期，进行“确定性”的定性分析。</b></p><p>风电中海缆的需求很好，壁垒高，但毛利也高，竞争会越来越激烈，要分析竞争格局的变化，除了跟踪，还要能预判现阶段哪一个因素占主导。</p><p>半导体板块行业整体存在“周期性还是成长性”的逻辑分歧，但部分板块的成长逻辑的认知比较一致，比如半导体设备和材料、IGBT等细分板块，主要矛盾是景气度分歧，要预判国产替代的进度进入到高研发壁垒的领域，是否会放缓？</p><p>再如高景气行业的上游设备类公司，决定股价的是订单的变化，所以要深刻理解下游行业固定资产投资的规律，预判所处阶段。</p><p>选择“深度价值”的投资体系，你可以“不预测，只应对”；但<b>如果选择了“景气度+确定性”的体系，你就要敢于预测，勇于承担预测失败的风险，并且要有能力有方法降低失败的亏损。</b></p><p><b>总结</b></p><p>总结一下“景气度+确定性”的投资体系：</p><p>1、如果你不想当“时间的朋友”，就可以选择“放弃估值，只看景气度和确定性”的策略；</p><p>2、第一种是“配置策略”：就是拿出一部分仓位，在高景气度的行业、板块或风格中，寻找确定性更高的龙头或白马进行配置；</p><p>3、第二种是“产业趋势投资”，产业趋势公司的估值通常是“前高后低”，前期常常持续高估值；</p><p>4、不但要预测景气度的变化，还要预测市场预期的变化；既要进行“景气度”的定量跟踪，还要进行“确定性”的定性分析。</p><p>好的投资体系需要跟投资者的性格相符，否则，一定是越做越痛苦。</p><p>“景气度+确定性”的投资体系，特别是产业趋势投资，<b>你买的是趋势，而不是稳定的利润，总是伴随着这样或者那样的问题，投资就是在不确定性中寻找确定性。</b></p><p>所以，产业趋势投资需要的是“二极管思考”，涨得时候要极端乐观，一旦出现可能的拐点，又要变得极端谨慎；但不能“二极管性格”，不能认死理，非黑即白。</p><p><b>做不做“时间的朋友”并不重要，重要的是你知道自己赚的是什么钱，承担的是什么风险，这就够了。</b></p></body></html>","source":"sxgy","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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tg-height=\"233\"></p><p>各位尊敬的投资人：</p><p>您正在关注的蚂蚁集团，不是一家金融机构，也不仅是一家移动支付公司，而是一家决心用今天最好的技术和资源，去助力银行和金融机构更好地服务每一位消费者、每一家小微企业的科技公司。</p><p>十六年前，蚂蚁集团始于一个梦想：未来的世界，金融服务将不是少数人的专属，而是每一位普通消费者都可以随时随刻获得的服务。</p><p>十六年后的今天，我们可以骄傲地说，因为相信，所以看见，今天10亿的国内消费者和8000万的小微商家正在享受金融科技带来的便利，使得他们可以在生活上、创业之路上轻装上阵。</p><p>这个成绩激励着我们，我们相信，这只是未来的序章。</p><p>过去两百年工业时代的金融体系，服务了20%的人群和机构；正在开启的数字时代，要把剩下的80%服务好，这个时代才刚刚开始。</p><p>我们将和志同道合的合作伙伴一起，在不远的将来，把“人找钱”“企业找钱”，用技术变成“钱找人”“钱找企业”，让全世界的每一位消费者、每一家小微企业都会从金融科技中获益。</p><p>这是蚂蚁集团的责任，也是蚂蚁集团邀请您加入，要一起奔赴的未来。</p><p><b>我们因“小”而“美”</b></p><p>今天，蚂蚁集团已经是一家以数字支付、数字金融科技平台、数字生活为三大支柱的科技公司。面向更远的未来，我们还在不断地进化。</p><p>亿万的消费者、小微企业，他们对美好生活点点滴滴的追求，是蚂蚁存在的意义。</p><p>蚂蚁相信，只要我们能让每一个普通人都能拥有和银行行长享受同样服务的权利；只要我们能让每一个街边的夫妻店、小摊主也能和大企业一样轻松得到贷款，获得同等的发展机会……那么蚂蚁集团一定是属于未来的公司。</p><p>我们不追求大，不追求强，我们追求的是我们服务的消费者、小微企业越来越好，越来越强。我们追求的是我们能够成为健康成长102年的好公司。</p><p>我们期待通过努力，让每一个个体可以享受到普惠、绿色的金融服务；让每一家小微企业拥有平等的发展机会；通过开放合作，让数字生活触手可及。</p><p><b>我们死磕信任这一难题</b></p><p>我们是一家解决问题的公司，一直致力于为消费者和小微企业解决真实的问题。</p><p>十六年前的担保交易，解决了陌生人在互联网上交易的难题；十年前的快捷支付，解决了网上支付成功率不高的问题；七年前的余额宝，让普通人一元钱就可以理财；三年多前的收钱码，让每一个路边摊享受移动支付带来的便捷。</p><p>我们不受机会驱使，而是使命和愿景驱动。</p><p>为了更好的实现“让天下没有难做的生意”的使命，我们死磕信任问题，因为信任成本是生意中最大的障碍和成本。</p><p>通过创新担保交易模式打破信任壁垒，到依靠技术和数据能力为小微企业提供纯信用贷款，现在，蚂蚁链正在探索用区块链技术解决数字时代多方协作的信任问题。</p><p>十六年来，如果说我们解决的最核心问题，那就是建立信任。</p><p>我们总是问自己，如果有一天，公司不在了，我们要为世界留下什么？我们希望留下的是信任体系。</p><p><b>我们坚信数字普惠的未来</b></p><p>我们正经历着一场全领域、全产业链条的数字化变革。</p><p>它不是科技企业的专利，只有所有行业、所有企业都参与其中，数字化的时代才算真正到来。</p><p>包括金融服务业在内的现代服务业正在成为提振内需、解决就业的主要出路，服务业的发展离不开数字化的基础建设，这也是广大消费者对美好数字生活的期待。</p><p>我们会立足于此，推动包括金融服务业在内的现代服务业的数字化升级，让每一个小微企业都可以共享数字红利，让每一个个体都能享受到触手可及的服务。</p><p>独行快，众行远，我们会与合作伙伴携手同行，共同迎接数字化的未来。</p><p>我们用技术去开拓服务小微企业和长尾用户的增量市场，我们选择和合作伙伴共同做大蛋糕，而不是零和游戏分存量蛋糕。</p><p>我们相信，只要通过科技创新去不断解决问题，一定会创造出更大的市场和机会。</p><p>今天，更多发展中国家和地区的人们，也迫切需要更普惠的服务，那里的小企业，也迫切需要拥有更多的发展机会。</p><p>我们会竭尽所能帮助他们，而帮助他们，就是帮助自己，就是帮助这个世界变得更美好。</p><p><b>科技必须是这个时代最大的“公益”</b></p><p>我们一直坚持做别人不愿做，做不到或者做不好的事情，是科技给予我们这样的能力和机遇。是科技让普惠成为一种可持续的商业模式，发挥出最大的公益属性。</p><p>我们会坚持对科技的投入，让科技带有温度，让二维码、人工智能、云计算、区块链……这些技术从实验室里走到田间地头，走进每一个<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>(73.600,-1.73,-2.30%)充满烟火气的市井生活，走到每一张因为改变而绽放的笑脸身边。</p><p>我们会继续将每年营业收入的千分之三投入到公益事业中。</p><p>除此之外，我们还会不断加大投入在绿色发展上，过去四年，我们和5.5亿的蚂蚁森林用户一起种了2亿多棵树。而在未来十年内，我们要再种10亿棵树。让地球多一点绿水青山，少一点风沙肆虐。</p><p>我们会一如既往支持女性的发展，让贫困地区的女孩子有机会读书，都能拥有选择的权利。</p><p>我们知道，前行的道路上依旧会有无数的困难和挑战，但我们无畏前行，我们邀请您一起加入这场希望的旅程。</p><p>就如同在十六年前我们开始的时候一样，不是因为看见，才选择相信，而是因为相信，所以看见。</p><p>井贤栋</p><p>蚂蚁集团董事长</p><p>2020年10月21日</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4fecb8099207456bb1c5efce0a0c23aa\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>蚂蚁集团董事长致投资人的一封信：因为相信，所以看见</title>\n<style 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