问：如何看待商誉和资本回报？商誉是否应该摊销？ 巴菲特：商誉不应用于评估企业的基本吸引力。在这方面，你应该关注有形资产的回报率，即便如此，也有一些细微之处——你可能需要进行一些其他调整。 但基本上，在评估我们所拥有的企业时，从管理层在做什么和企业的基本经济状况来看，不要考虑商誉。 在评估我们在资本配置方面所做的工作时，你必须包括商誉，因为我们为此付出了代价。 我认为商誉的摊销没有任何意义。我认为对它的计提，当你发现你做了错误的购买，付出了业务收入不相称的有形资产加上商誉的资金，那么我认为计提是有意义的。 但在考察企业时，要看它们是否是好企业、平庸企业、差企业，要看净有形资产的回报率。

问：在决定投资伯克希尔哈撒韦公司与投资免付佣金的共同基金时，你会考虑哪些因素？ 巴菲特：我建议人们购买指数基金，实际上，如果他们不打算积极投资的话。我的意思是，如果你有一份日常工作，你只是想随着时间的推移把钱存起来，我认为随着时间的推移，普通个人会更好地持续购买指数基金，而不是几乎任何其他可用的东西。 我认为这将是一项完全令人满意的投资。它永远不会被视为一项伟大的投资，但它将是一项完全令人满意的投资。如果以目前的价格，我个人可以在指数基金和伯克希尔之间做出选择的话，我宁愿持有伯克希尔。 但如果你告诉我，我必须把所有的钱留在指数基金里度过余生，我也不会不高兴，但我更喜欢伯克希尔。 芒格：我更喜欢伯克希尔，如果我必须拥有一只指数基金，我会非常不高兴。我的野心更大。我不认为一个有经验的投资者在未来 50 年的平均回报会像过去 50 年那样好。因此，我认为降低预期是任何投资者拥有的最好防御手段，在此之后，我认为伯克希尔是一个很好的选择。

我们的工作是去研究数以百计的事物，从有价证券的角度，购买我们认为最有吸引力的东西，其中包括我们作为企业所理解和喜欢的东西。然后偶尔我们有机会买下整个企业。我们从不以便宜的价格做那件事。因为那不会发生。

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巴菲特：最好的办法就是买一只你不想卖掉的股票。这就是我们要做的。你需要钱买别的东西，你就卖。如果你认为不同类型的公司之间的估值有些不一致，你也可以卖出。我们去年已经用这种方式做了一些修整。但这很可能是个错误。我的意思是，如果遇到了一桩伟大的生意，真正要做的，就是紧紧抓住不放。 顺便说一下,理想的买入理由是，你很喜欢的东西正在以你愿意购买更多的价格出售。 芒格：真正的卖出，最理想的方式是当你找到你更喜欢的东西的时候。这难道不是理想的卖出原因吗?

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【投票贴】巴菲特：比起格雷厄姆的方法，费雪的方法可能需要更多的商业经验和洞察力。不过格雷厄姆的方法可能会很长时间找不到可投资的目标，而且也很难应用于大资金。 但是，若你严格遵循他对流动资本的安全要求，那么这方法是行得通的。 尽管可能不适合大资金，而且有些时间段里找不到投资目标。 本真的更像一个老师，而不是一个——我的意思是，他没有想要赚很多钱的冲动。他对此不感兴趣。所以他真的想要一些他认为可以教的东西作为他哲学和方法的基石。 他觉得你可以坐在奥马哈读他的书，然后买一些统计上便宜的东西，你不需要对商业或消费者行为有任何特别的见解，或任何类似的东西。 我不认为这是真的有任何问题，但我也不认为你可以用本的方式去管理大量的钱。

段永平：说起孤独，让我想起当年买网易的时候。从开始买到网易跌破1块钱满3个月的那天总共两个多月的时间里（这句话绕不？），每天的买单可能有一半都是我的（每天只有几千股成交），当时确实感觉很孤独，尤其是最后一天，居然一下买了接近50万股（相对于现在的200万股）。据说那天卖的人是害怕3个月满了会被摘牌。买的那个人的想法非常简单，认为买的是公司，上不上市无所谓。孤独有时候确实价值连城。

格雷厄姆：我们并不能肯定地认为，投资者一般应该等到市场价格最低时去购买，因为这可能要等很长时间，很有可能造成收入损失，并且也有可能错失投资机会。 总体上讲，投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非整体市场水平太高， 而不符合长期以来所使用的价值标准。

市场经常重赏错误行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死

股东提问: 查理，当初从法律服务转变到资金管理，你是怎么做到的?你转行做资金管理后，还继续为你的客户提供法律服务吗? 查理·芒格: 有很多人被资本主义的运转过程所吸引，我就是其中之一。说大白话就是，我有一大家子人要养，我想挣钱。 我觉着通过学习如何精明地管理资金，我可以在更大程度上实现财务自由。从事法律服务，我大概率做不到这一点。因此，我逐步做出了这个转变。 但必须说，这个转变过程我做得非常谨慎。我的一只脚一直在法律行业里，直到变得足够有钱后才彻底退出。 我提供法律服务的客户从来都不是很多。作为一个资金管理人，我已经能赚到足够的钱，因此我不需要服务那么多客户。有那么一小批人信任我就足够了。他们有些是我之前的法律客户，有些是我的亲戚朋友。 这些工作并没有给我带来很可观的收入。 有次我算了下我的财富构成:在我目前的 全部身家里，通过提供法律服务和资金管理所得报酬，所占的比重很小，大部分钱是我通过投资和利润再投资赚来的。

世界上绝大多数投资失败都倒在想要“一夜暴富”上...

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段永平：最早黄峥还在Google时是有过打算想和我一起做投资的想法的。但后来他总是觉得自己没有经营过企业，老是觉得自己在某个地方差点啥，最后就坚决滴回去了。当时给了我一个无懈可击的理由：美国的中餐不好吃。我当时觉得作为独子的他内心真实的理由可能是因为他其实就是个孝子，不想离爸爸妈妈太远而已。(2018-09-15) $拼多多(PDD)$

在资本市场里能有60%的正确率你就是大赢家，能有 70%正确率你就能封神。 所以你还需要额外再备灵丹两枚: 1、远离杠杆; 2、建立适度分散的投资组合，而不是单吊一家企业——适度分散，巴菲特的建议是6到8家，不需要再多了。

唐朝： 对于“用格雷厄姆的价格(极度低估的价格)，买入费雪的公司(优秀的公司)”这个 观点，在价值投资群体，除了对具体公司量化时究竟什么价格才算是极度低估之外，纯理念方面好像没有什么争议。 难点在于，当没有遇到这个最优选择的时候，譬如:当费雪的公司是费雪价时，你怎么做？ 1 是继续持有货币等待，2 是转而选择格雷厄姆价格买下格雷厄姆公司，还是 3 以费雪价买下来。 如果是 1，最大的风险是错过，长期持有收益率约4%的类货币资产; 如果是 2，可能最终发现自己的钱不知不觉间，都以格雷厄姆的价格买入了格雷厄姆的公司，成为标准的烟蒂股投资者; 如果是 3，代价就是要承受波动，且如果当费雪公司出现格雷厄姆价格的时候，已经眼巴巴地没钱买了。 评价： 早期巴菲特是格雷厄姆的价格买格雷厄姆类型的公司，后期就逐步演变成费雪的价格买费雪类型的公司。 但因为有持续现金流，所以部分时候会进入更为舒适的格雷厄姆的价格买费雪类型的公司的阶段。 $伯克希尔(BRK.A)$

巴菲特：在我看来，投资专业的学生只需要学习两门课程就够了:“如何给公司估值”和“如何面对市价波动”。当然，商学院和学术界是不会同意我这种观点的。 作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以合理的价格买入一家你能理解的、在未来 5 到 10 年甚至 20 年时间确定会成长的公司之部分股权。 随着时间的推移，你会发现只有很少的公司能够符合这样的标准。所以一旦发现一家合乎标准的企业，你就应当大量买入。 在这期间，你必须尽量坚守一个原则：如果你不想拥有某公司股权 10 年，那就不要考虑持有它 10 分钟。 将一些符合标准的公司构成组合，之后你会发现组合内公司净利润不断上涨的同时，市值自然而然就会增长。 尽管我们很少承认，但这正是伯克希尔股东们积累财富的秘诀。 $伯克希尔(BRK.A)$

巴菲特：在食品行业，任何产品都不可能得到像可口可乐和吉列那样的确定性。人们在选择吃的方面更容易变化，他们可能会很喜欢麦当劳，但不同的时间他们会喜欢去不同的餐厅吃饭。 在食品行业，你永远无法获得可口可乐在软饮料行业一样的地位。在不可战胜性方面，麦当劳和可口可乐不是一个级别。 $可口可乐(KO)$  $麦当劳(MCD)$

（转） 问：想问一下如果投资资金很少的话，应该怎么进行价值投资? 答：就像拥有亿万身家那样投资。