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一直以来，美国航空业股票”臭名昭著“，巴菲特甚至曾讥讽“一个有远见的投资者当时应该一枪打死奥维尔·莱特（现代飞机发明者），以免子孙们遭受航空业的巨额投资损失。”然而现在，其著名的控股公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）持有着美国四大航空公司的股份。那么，是什么让“股神”巴菲特改变了主意并着手投资航空业？而该行业的佼佼者达美航空自2014年以来持续跑赢S&P500指数背后又有着怎样的投资潜力，这篇文章将为您揭秘鲜为人知的航空业股票投资理由。$达美航空(DAL)$

图1-达美航空股票累计收益（对比指数）

美国航空业

20世纪70年代，美国航空业刚刚起步，众多航空公司涌现，行业份额分散，呈现群雄割据的状态。彼时，美国航空业被资本界划分为“投资禁地”，并曾使“股神”巴菲特遭受近3亿美金的损失。航空公司自杀式的定价策略和失败的成本管控使得众多投资者望而却步。

幸运的是，美国航空业的动荡时期已经过去，2000年代初期的重组和合并活动减少了行业中的竞争者数量。如今四大航空公司占据着80%的美国国内市场份额，分别为（以市值排序）：达美航空、西南航空、美国联合航空、美国航空。

达美航空

达美航空（Delta Air Lines, Inc.，NYSE：DAL）是一家总部位于美国乔治亚州亚特兰大的航空公司，目前是世界上国内客运总里程与客运机队规模第二大的航空公司。达美航空为天合联盟创始成员之一，其在全球六大洲113个国家拥有超过549个航点。达美航空也是当年航空业最早重组的公司之一，其于2008年收购了美国西北航空（Northwest Airlines）。

作为美国市值排名第一的航空公司，达美航空是过去十年最成功的航空公司之一。从曾经的负债累累到如今行走在航空业创新业前沿，其一直以来坚持正确且有效的公司策略。其中，离不开公司对航空衍生业务（如合作信用卡业务）的卓越远见。

图2-达美航空近十年股价

航空衍生业务：未来可观的利润空间

图3-达美航空-美国运通合作信用卡

除了传统的客票销售收入外，达美航空正在尝试有前景、可持续增长的多元化业务模式。根据贝瑞研究调研数据，达美航空多元化策略已初现成果。可以看到，自2011年以来，VIP服务收入及其旅客积分计划收入都几乎翻了一番，可以预见未来该两项业务未来将持续为达美航空带来可观的收入增长。

图4-达美航空业务营收占比变化

2019年4月2日，达美航空（DAL）宣布已为与美国运通（AXP）长达23年的信用卡合作伙伴关系续签11年。 这项新的合作伙伴关系将持续到2029年，很可能在未来几年为该航空公司带来可观的增量收入。

达美首席执行官埃德·巴斯蒂安（Ed Bastian）：“提高客户忠诚度是我们业务的核心。我们与美国运通的合作伙伴关系为我们提供了竞争优势，因为它为客户和股东们带来了可观的价值。”

事实上作为旅客积分计划板块之一的信用卡业务已经交出了不错的成绩单。2018财年，与美国运通合作伙伴关系已经为达美航空带来了34亿美元的收入，相比于2011年的14亿美元，增长了143%。同时，目前达美航空合作信用卡为美国运通贡献了全球账单总额的8%和21%的信用卡业务占比，双赢的合作局面为未来长期的合作伙伴关系奠定了基础。

预计2023年该项业务将为达美航空贡献高达70亿美金的收入。该增长主要可能来自于美国运通未来将以更高的费率偿付达美航空的信用卡签约和里程购买活动。

与美国运通公司续约的合作信用卡业务将是达美航空未来五年营收增长的主要驱动因素。

图5-达美航空-美国运通合作卡收入

高效成本削减策略：燃料与机型优化战略

除了创新的航空业衍生业务外，达美航空的成功离不开有效的成本削减策略，这也是整个航空业发展与转型的必须要攻克的难关。

一直以来，国际油价的波动和高昂的机队运营成本是美国航空业的需要解决的问题。而对达美航空在这两项策略的执行方面可圈可点。

燃料策略上，尽管2018年国际油价涨幅达31%，但达美航空通过其子公司Monroe Enegry执行的燃料优化策略使其能够部分抵消油价上涨的对成本的影响，为其节约了1亿美元的燃料费用。

另一方面，针对非燃料费用的成本控制，目前达美航空正逐步通过优化舱位区域规划来增加每架航班的座位数量，预计2020年底平均座位数将增至127个。预计完成优化后达美航空将能够增加20%-30%的客票收入，而只需为其支付大约6%-8%溢价的人力成本。这意味着，每个座位的成本将显著下降。

通过对燃油成本和非燃油成本的有效管控策略，达美航空有效降低了其营业成本。数据显示，与2011年相比，其2018年单位座位英里成本（CASM）降低了37%，在绝对值和降速效率上均显著优于行业内同类别的竞争对手。未来，随着成本削减策略的持续推动，达美航空或许将成为行业内第一个享受成本削减红利的综合性航空公司。

图6-各大航空公司单位座位英里成本

有望增长的国际市场份额：拉丁美洲业务版图

在如今航空业整合格局已基本确定的局面下，如何拓展区域性合作伙伴以提高国际航线覆盖率是各大国际航空公司面临的重要问题。而与区域性航空公司建立合作关系不失为一个高效的解决方案。

其中，拉丁美洲是目前极具前景的航运市场。根据空客集团研究预测，得益于该地区中产阶级的增长，2019年-2024年拉丁美洲航空市场的复合年增长率将超过2％，市场规模将在未来两年内翻倍。

今年，达美航空进军极具发展潜力的拉丁美洲航运业务。2019年9月，达美航空以19亿美元的价格收购了智利南美航空（LATAM Airlines）约20％的股份，与其在拉丁美洲开展合作航线。自2020年初开始，达美航空将与智利南美航空进行航空代码共享。

智利南美航空（LATAM Airlines）是拉丁美洲最大的航空公司，此次收购之后，达美航空将取代美国航空公司在拉丁美洲在国际航线市场的主导地位。达美航空预测此举将为公司带来至少每年10亿美元的收入，并且优化达美在南美洲现有的航线效率。

此外，近年来达美航空稳步扩建了与其他国际航空公司的合作关系。该公司将其在大韩航空母公司中的股份提高到9.2%，宣布与加拿大航空公司西捷航空建立跨国合资企业，并将墨西哥最大的航空公司墨西哥航空公司的所有权增加到49%。

风险提示

国际油价涨幅超预期

作为行业通病，达美航空的业务高度依赖喷气燃料的价格，其业绩可能会因燃料成本高波动、燃料价格上涨以及喷气燃料供应中断而受到不利影响。 国际油价市场动荡不定，并根据市场、政治和经济动向而变化。 因此，价格的下降或上升可能会对公司的业务运营产生重大影响。

航运及多元化业务销售不及预期

航空业竞争激烈，国内外市场各大承运商针对航线、票价、服务，产品、客户服务和忠诚度计划方面都存在激烈的竞争。因此可能使得达美航空的航运客票业务及多元化业务的销售计划不及预期。

宏观周期风险

航空运输业具有一定的周期性。这是由其对经济活动的高度依赖性决定的。作为生产型服务业，在经济上行时期，各类经济主体活跃，航空运输业需求上涨。相反，当经济下行时期，航空运输业需求会加速下降。未来宏观周期的变动风险将显著影响包括达美航空在内的航空业整体需求。

总结

美国航空业确实曾经历过一段艰难的时光。但不能否认的是，随着航空公司议价能力的提升与成本削减策略的实施，航空业股票的确在过去5年内为投资者们提交了一份不错的答卷。而达美航空作为其中领先的综合性航空公司，其连续7年的营收增长和行业领先的利润率合理解释了巴菲特的数次增持活动，或许达美航空也值得您的持续关注。

作者：Lulu Yang

Stansberry贝瑞研究，拥有20年历史的美国老牌投资研究机构，为美股投资者提供最前沿的分析报告。(微信号：Stansberry贝瑞研究）