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$英伟达(NVDA)$

英伟达公司是一家全球性的视觉计算公司。公司通过两部分运行，GPU和Tegra处理器。公司产品广泛应用于游戏、专业可视化、数据中心和汽车市场。近日英伟达发布了2020年第一季度财报

财报显示，截止2019年4月28日英伟达的收入为22.2亿美元，较预期高出2000万美元。相比于去年同期的32.1亿美元下降了45.24%。并与上季度的22.2亿美元基本持平。

第二季度游戏业务收入为10.6亿美元，同比下降39%，但高于市场预期的9.335亿美元。同时数据中心业务收入为6.34亿美元低于市场普遍预期的6.637亿美元。专业可视化业务营收为2.66亿美元低于2.9亿美元的预期。

英伟达芯片遭特斯拉更换

英伟达近年来在人工智能和自动驾驶领域进行了极大的投入。所以该领域跌的发展好坏直接影响着英伟达的运营情况。今年4月22日特斯拉首席执行官马斯克宣布，公司的自动驾驶出租车上将使用自行研发的自动驾驶芯片Autopilot3.0，以替代英伟达的Xavier芯片。虽然马斯克表示英伟达的Drive PX 2芯片性能不错，但是算力上仍然达不到特斯拉全自动驾驶所提出的要求。此外价格过高，以及功耗过大也是英伟达芯片遭到替换的主要原因。

对于核心技术的掌控一直是特斯拉的重要战略之一。马斯克也更倾向于将核心技术牢牢掌握在自己手中，所以马斯克很早就在自主研发芯片上进行了布局。曾经的合作伙伴，变为了主要的竞争对手。失去了与特斯拉合作的机会，对于在自动驾驶方面投入重注的英伟达来说是一个不小的打击。

虽然英伟达事后表示，特斯拉用其自行研发的PSD计算机与英伟达的Drive Xavier芯片进行比较是不恰当的。其表示，英伟达的Drive AGX Pegasus的运算速度可以达到320TOPS远超过特斯拉PSD的144TOPS。但是从性价比，以及对核心技术的掌控方面考虑，特斯拉还是选择了自主研发。

虚拟货币对英伟达的影响

除了人工智能与自动驾驶的业务发展外，另一个对英伟达产生重大影响的因素是虚拟货币的价格。虚拟货币泡沫的破裂不仅使虚拟货币投资者蒙受了巨大损失，同时也使得GPU生产商英伟达与AMD等生产企业出现了产能过剩，造成了生产上的损失，导致公司的整体业绩出现了大幅波动。

虽然虚拟货币挖矿机的业务占比在英伟达的业务中占比不是很高，但是当虚拟货币行业需求下降的时候，大量的二手GPU流入市场，对新GPU的需求产生了一定的挤出效应。从而影响了GPU生产厂商的整体出货量。

据统计2018年全年绘图芯片行业的整体出货量下降了2.65%，而英伟达更是下滑了7.6%。虽然英伟达在虚拟货币泡沫破裂以后大力转型至人工智能，自动驾驶等领域。但是在老库存还没有完全消化得情况下，就不断向市场退出新品，这对旧有库存的消化形成了一定的压力。板卡厂商与经销商消化这些旧有库存将需要更长的时间。从上图我们可以发现比特币的走势与英伟达的股价走势总体趋同，不过英伟达的股价走势有一定的滞后性，近期比特币的价格反弹至8000美元左右，这对英伟达来说是一个好消息。公司的股价很可能跟随比特币的价格而出现反弹。

英伟达的估值

关于估值，市场上有不同的估值方法可以使用。比如相对估值法，大家可以根据P/E、P/B等比率对英伟达的估值进行分析。但是这种估值受到的市场因素影响较大。投资者很难客观的得到英伟达的真实价值。

如果使用绝对估值方，例如自由现金流贴现模型，计算过程又相对繁琐。一般投资者难以快速掌握。一个相对简单的方法是观察英伟达的净利润以及营运现金流的增长率指标。如果运营现金流或净利润的增长率高于以往，或者高于预期，那么英伟达的估值也将上升，反之将出现下降。

从净利润方面来看，以季度为单位，英伟达2019年四个季度的净利润分别为12.44亿美元、11.01亿美元、12.3亿美元和5.67亿元，对应的净利润增长率分别为-11.49%和11.71%和-53.9%。在同期，公司的股价出现了大幅的下降。可见净利润增长率的下跌与公司股价的下降有直接的关系。此外从年度来看，公司的净利润在2013财年到2018财年均呈现高速增长态势，在此期间公司的股价也从11美元左右上涨到了290美元左右，不过从2018年10月，公司净利润增长率开始下降，导致公司的股价也出现了大幅的下滑，从290美元的高位一路下滑至157美元附近。

本季度英伟达的净利润为3.94亿美元，使得净利润增速继续回落。所以股价在业绩发布后出现低开也就不足为奇。

另外，从运营现金流的增速来看，以年度为单位，公司在2013年到2018年的营运现金流增长率持续上升。从2014年的1.33%上升到2018年的109.45%，在此期间，公司的股价也同时出现了巨大涨幅。但是从季度来看，英伟达的营运现金流增长率在18年的几个季度里出现了明显的恶化。 2018年第一季度（2017年4月30日）公司的营运现金流增长率从150%下降到2019年第三季度（2018年10月28日）的-46.66%。在此期间公司的股价也从最高的290美元左右下降到130美元左右。从上面的数据我们可以看出利用净利润增长率和现金流增长率来判断公司股价还是有一定的合理性。

结合公司本季度财报显示，英伟达的运营现金流为7.2亿美元，使得营运现金流再次出现小幅回落。这对公司股价的走势带来了些许不良影响。

总结

本季度英伟达的营收小幅超出预期。但是净利润和营运现金流的增速继续出现小幅回落。公司还同时受到虚拟货币价格大幅反弹的影响。可以说公司的这份季报是喜忧参半。