社区

腾讯 $腾讯控股(00700)$ 今年一季报首次将“其他”业务正名了。在分部业绩披露中，以往财报中的“其他”被单列为金融科技与企业服务，这部分的营收已经超过了腾讯主业手游。但报表还没有对金融、云计算、行业解决方案收入做进一步的细分处理。

这让人想到马化腾不久前提出的科技向善。腾讯以前做游戏、做社交、做娱乐，被贴上的标签是有趣的、很会赚钱的。这次对公司愿景重新思考，暗含着有用的、行业价值、责任感等意味。在公司向产业互联网转型中，这种“行业服务者”的价值将得到强化；但另一方面，习惯了公司过往在消费互联网领域的毛利率、增速、盈利后，我们现在可能需要一种新的财务视角去评估这个转型成效。

1. 整体业绩

一季度，腾讯为它的股东增加了12.5%（环比）的权益，在资产负债表的股东权权益一项录得3640亿元。为所有者增加权益，通常是一家公司内部最重要的价值目标，但外界往往因营收、利润等短期变化而忽视这一数据。

若看环比，本期的利润表发生了翻天覆地的变化。经营利润与净利润的环比增速分别高达113%和99%，对应摊薄后的每股盈利(EPS)环比增加了91%。除了成本与市场费用的环比下降因素，主要是由投资收益的改变所致。

由于所投公司市场公允价值的上升，以及所投公司上市增加了腾讯的视同处置收益等原因，一季度腾讯的投资收益（反映为其他收益净额）约为111亿元，而上一季度由于腾讯音乐再融资的费用支出，以及因所投公司业绩预期而计提减值准备等因素，这一项亏损了21亿元。这样里外就差出了132亿元，直接反映在经营利润上。

如果剔除投资因素，我们看更能反映主业获取现金能力的EBITDA，即用经营利润扣除利息收入、其他收益，再把折旧和摊销加回去。一季度EBITDA约为336亿元，环比增23.5%，同比增14.8%。

经调整后的EBITDA比率（EBITDA基础上再加上股权激励后除以总收入）为42%，与去年同期业绩持平（当时是业绩相对强劲时），高于上一季度的35%。

再进一步看现金流情况。一季度经营活动产生现金流288亿元，同比增长38.8%。粗略计算，用经营现金流扣除资本开支（大概45-49亿元）后，一季度腾讯手上大概有240亿元自由现金流，比去年同期增加72%。自由现金流是腾讯投资并购、开发新项目与扩大再生产的基础，特别是对于企业级市场的投入，需要一个较长的周期。

自由现金流环比下降了约20%，腾讯高管在分析师会议上解释，主要由于一季度发放绩效考核奖金，导致经营现金流减少，属于季节性因素。

图中蓝色为经营活动现金流OFC，绿色为资本性支出，橙色为股息分红，来源：腾讯分析师会议幻灯片

2. 分部业绩

分部看，金融科技与企业服务一季度营收约218亿元，营收占比25%，与去年同期的21%相比，权重在提升。但由于备付金账户已经在年初上交央行管理，不再享受利息，由此带来的利息收入减少对这个分部造成一定影响。

目前，这部分收入超过了手游的212亿元营收。游戏版号监管政策放开，让腾讯手游在一季度回暖，环比增长11%，但同比仍下降2个百分点。新游戏上线数量有所减少，也让腾讯当期节省了一部分市场推广费用。公司二季度计划发布多款角色扮演类与模拟策略类中重度游戏，以及战术竞技类游戏《和平精英》，预计将提升用户付费率与游戏营收。

除商业支付、小额贷款等主体业务外，金融与企业服务一项也体现为云计算、智慧零售解决方案、AI技术输出等to B端的服务。腾讯单列此项，有产业互联网转型的用意，强化外界用新视角看待公司，增加业务厚度与估值空间。马化腾在分析师会议上多次提到腾讯云与云南省旅游部门的合作，以及对零售企业的数字化解决方案输出。在他眼中，随着企业推进数字化进程，这块是一个稳步发展的业务。

起步阶段，腾讯云的客户大多是国内的游戏与视频娱乐公司，与腾讯自身主业有强关联，现阶段它将重心放在了零售业、金融业、市政服务等领域，从中小客户向大客户拓展，处于起规模的重要阶段。这是一个竞争激烈的市场，但与消费互联网拼抢存量市场、份额此消彼长不同，云计算的玩家们眼下主要在拓展各自的增量市场。 $阿里巴巴(BABA)$

一季度，金融科技与企业服务毛利率为28.5%，比去年同期的26.1%略涨。由于正处投入期以及行业特性因素，还无法与游戏、广告的毛利率相提并论。目前腾讯云的毛利率还不清楚，参照现已成为亚马逊 $亚马逊(AMZN)$ 利润第一大贡献单元的AWS，其毛利率(gross margin)三年前大概是25%，现在其扣除费用项后的经营利润率(operating margin)已经达到这一水平。

图：腾讯分部营收，蓝色为增值服务（社交网络+游戏），黄色为在线广告，橙色为金融科技与企业服务，来源：腾讯分析师会议幻灯片

分部业绩中的另外一个关注点是广告。在一季度行业淡季下（Q4一般是行业旺季的顶峰），腾讯的整体网络广告收入为134亿元，同比增长25%，环比下跌21%。由于一些本该在一季度播出的视频剧集延后播出，一方面影响了其媒体广告增速（同比增长5%，达35亿元），另一面使得视频订阅用户数环比基本持平。后续随着新剧集的播出，这两项会在二季度迎来新增长。

从全行业看，媒体广告投放正在流向社交领域。腾讯一季度的社交广告收入为99亿元，同比增长34%，投放量与广告库存（广告位）的填充率均有提升。从分析师会议上传递的意思看，腾讯对社交广告的总基调仍然是比较克制的，不想因为追求短期收益影响用户浏览体验，将眼光放在广告主的长期回报上，其中的手段包括对广告算法与技术的完善。

受宏观经济影响，房地产、O2O、移动互联网等广告客户缩减了广告投放，但教育、游戏等投放量相对在提升。马化腾对此说了这么一句话，腾讯是否增加广告库存（比如在朋友圈与信息流中加入更多广告位），不是根据宏观经济走势定的，而是根据自身平台与广告技术的成熟度。也就是说，是依据公司内部、而非外部因素。

上述一些细节迹象表明，腾讯管理层对那些尚不赚钱的业务给予了更多重视，这与之前游戏主导时期有了微妙改变。从过去的在线上服务数亿C端消费者的产品经理思维，到现在需要一个个地面向企业客户提供解决方案，腾讯正在进行思维上的转变。行业服务意识的提升，应该是科技向善所包含的。

【同名公众号：一千二百字（word1200），最简洁的文字聊聊互联网逻辑与公司财务】