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$Lyft, Inc.(LYFT)$

美国共享出行巨头Lyft将在抢在Uber和滴滴之前进行IPO，上市时间为2019年3月28日。根据更新的招股说明书，Lyft将发行3077万股票，招股价格区间为62~68美元，计划融资19至22亿美元，公司IPO估值达到210~230亿美元。Lyft也将是2019年至今新经济领域的最大上市案例。

Lyft的前身Bounder Web, Inc.成立于2007年，并于2012年更名为Lyft。Lyft共享出行服务覆盖了美国95%的人口和加拿大的部分城市，在美国的市场份额为39%，总共积累了超过10亿次出行数据，合计里程超过100亿英里。截至2018年第4季度，Lyft共有1860万活跃乘客和110万活跃司机。

Lyft在招股书中表示，共享出行给人们提供更多的灵活性工作机会。2005年至2015年间，美国95%的净新增工作机会都属于“其它”类别，其中包括独立合同工和自由职业者。Lyft自成立以来为司机带来了超过100亿美元的收入，91%的司机每周在平台驾驶少于20小时，9%的司机为退伍军人，34%的司机年龄在45岁以上。

共享出行也满足了出行人（尤其是中低收入家庭）的低成本出行需求。美国家庭每年在个人交通出行的开支高达1.2万亿美元，平均每个家庭的年度交通开支是9500美元。不过美国家庭的自有车辆使用率仅为5%；此外美国的新车拥有成本超过3.3万美元，超过了半数美国家庭的承受能力。而Lyft的乘客构成中，35%的用户没有自有乘用车，而44%的行程起点或终点在低收入区域。

根据Lyft的运营数据披露，2016年1季度至2018年4季度，公司的关键运营指标均出现显著增长：季度活跃乘客数量从350万增长至1860万，单活跃乘客收入从15.88美元增长至36.04美元，季度总订单数量从2900万单增长至1.78亿单；三项指标的季度复合增长率分别为15%、7%和16%。

下图：Lyft的关键出行运营数据（来源：招股书）

Lyft份额的快速成长反衬了最大对手Uber的停滞不前。2017年1月时Uber尚且占据了美国共享出行市场的82%份额，但随后的“卸载Uber”（#DeleteUber）、性骚扰丑闻等一系列事件迫使前CEO Travis Kalanick离职并使Uber市场份额不断出现下滑。按照收入计算Uber在2019年1月的市场份额已经下降至68.5%，而Lyft则增长至28.9%。

下图：美国共享出行市场规模和份额（来源：Second Measure）Lyft在2016-18财年收入分别为3.43亿美元、10.60亿美元和21.57亿美元；净亏损分别为6.83亿美元、6.88亿美元和9.11亿美元，三年合计亏损高达22.82亿美元。不过值得注意的，Lyft在这三年的的经营性净现金流出分别为4.87亿美元、3.94亿美元和2.81亿美元，合计11.62亿美元；经营性现金净流出额远小于净亏损额。

会计净亏损和经营性现金流出的重要差别因素在于保险准备金（insurance reserve）项目上，三年间Lyft的保险准备金分别增加了1.11亿美元、2.45亿美元和4.34亿美元，三年合计增加了7.9亿美元。

那么，为什么作为出行公司的Lyft会积累大笔的保险准备金呢？

下图：保险准备金增加改善了Lyft的现金流（来源：招股书）

在除纽约之外美国其它城市，Lyft和Uber都会针对平台司机使用APP期间提供最高100万美元保额的保险，在司机App开启装态和接单至完成两个阶段提供相应的保险保障。Lyft会在订单中收取相应保费支付给保险公司，并由保险公司在满足赔付条件的情况下进行赔付。

在一般的保险赔付流程中，这种出行保险的运作模式如下：

1、Lyft向保险公司支付保险金；

2、当索赔出现时，保险公司根据情况进行索赔。

在这样的情况下，保险费用支出和现金支出应该一致，保险金在司机APP开启和订单履行情况下按照权责发生制计入营业成本。2017年Lyft的主营业务成本分别为6.6亿美元和12.43亿美元，同比增加分别为3.8亿美元和5.85亿美元，其中保险费增加额分别为2.01亿美元和3.19亿美元，占新增主营业务成本的52.8%和54.6%。也就是说，保险费用是Lyft最大笔的成本费用之一，如何控制保险成本对于Lyft的盈利前景和业务模式的可持续性至关重要。

Lyft通过设立一家全资保险子公司进行再保险安排大幅降低了保险费用实际开支。根据Bloomberg的报告，Lyft设立了一家名为Pacific Valley的全资保险子公司，这家公司并非直接针对运营风险进行承保，而是一家再保险公司。Lyft在招股说明书并未直接说明Pacific Valley的运作模式，而是间接注释如下：“我们和承保方的合同要求将再保险保费存入三方金融机构的信托账户，承包方将通过信托账户获得获得理赔支出的报销。截至2017年和2018年底，我们的受限制再保险托管账户余额分别为3.61亿美元和8.64亿美元”

也就是说，Lyft的保险流程大概如下：

1、Lyft收取保险费用并支付给三方保险公司，由后者承保；

2、Lyft的全资子公司Pacific Valley向三方保险公司出售再保险保单，从而实际承担发生的保险赔付责任；

3、支付给三方保险公司的保费存入Pacific Valley指定的受限制信托账户；

4、出现索赔时，三方保险公司根据实际情况赔付；

5、三方保险公司赔付后，通过Pacific Valley的再保险保单获得全额报销。

下图：Lyft的再保险业务示意图（来源：根据招股书表述整理）

在这样的保险安排下，表面上Lyft支付的保险费全部计入成本，但是实际最终会流回自己全资子公司指定的受限信托账户，而实际的现金流出只限于对三方保险公司的赔付补偿。2016-18年，Lyft保险准备金分别增加了1.18亿美元、3.36亿美元和6.51亿美元，但是实际发生的损失赔付仅有0.24亿美元、0.91亿美元和2.21亿美元。从2016年初到2018年，Lyft的保险储备金从2000万美元迅速增加至8.1亿美元，接近8亿美元的会计成本最终都没有成为现金流出。

下图：Lyft的保险准备金变动情况（来源：招股书）

再保险子公司的存在大幅改善了Lyft的现金流状况，如果能够进一步控制销售和营销费用的话，Lyft的业务模式可持续性将会提高。但是，在这个阶段Lyft和Uber的市场份额之争也会继续，而供需两端对补贴的敏感性也决定了Lyft仍然要通过烧钱保持自身的吸引力。