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2018年不到四个月即将翻过，回顾过去八个月，上市的中概企业格外多。终于，美团点评$(03690)$也加入这一行列。9月20日，美团点评将挂牌港交所。#美团IPO#

IPO对企业自身而言从不是终点，更像成人礼。美团点评一路身经百战，打出如今格局地位。在上市之际，有人会财富自由，大多数人只是被吸引眼球。盛宴之下，超级独角兽的光环属于美团点评，吃瓜群众除了看热闹，大概就琢磨是否打新，冲一波赚一笔或者如何。

无论以怎样的姿态参与美团点评IPO，不妨一起围观下它的业务逻辑和财务数据。也许这其中存在着机会。

1，美团的业务与财务

美团定位自己中国领先的生活服务电子商务平台，用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常「吃」的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。营收来看分为三块业务，即：餐饮外卖，到店、酒店及旅游，新业务及其他。

近三年来业务营收和占比如下，

最开始团购的基因绑定，美团以到店业务起家，而后以满足人们日常「吃」的需求为轴，拓展至外卖旅游，及其他生活服务。

 众所周知，美团依旧亏损，2015，2016，2017三年，美团经调整亏损分别为59.14亿元，53.53亿元，28.53亿元。人们讨厌亏损，但如今的互联网行业和资本搭伙，市场头部竞争者没有亏损大概意味着不是头部选手，或者行业不火没前景。不过生意的好坏，可从美团三块业务的营收及毛利率管窥一二，

非常直观：

占比最大的外卖业务毛利率低，好消息是一直改善中，毛利逐步提高；

到店酒店及旅游业务毛利率高且稳，近三年保持在80%以上；

而新业务毛利率如过山车，扭负为正由正转负，转换幅相当大。

外卖业务重毛利低，未来要靠规模取胜。从艾瑞提供的报告来看，2017年-2023年外卖业务所在的生活服务行业年均复合增长率为10.2%，

不利一面是，饿了么被阿里收购后重兵以待，外卖市场美团的老大位置并不够稳，仗还有得打。

到店、酒店及旅游业务，毛利率近三年保持80%以上，是美团毛利润最丰厚一块。且美团佣金及广告的相对轻模式，令人垂涎。从艾瑞报告来看，中国酒店行业2017年-2023年复合增长率将为8.5%， 

不利一面是，从美团自身数据可看到，美团这块业务的增速下滑趋势明显。以及要面对的竞争对手是，口碑携程飞猪。

新业务则包含众多，从摩拜和网约车，到生鲜超市及其他非餐饮外卖服务、交通票务。据招股书，就在今年前四个月，美团打车业务司机补贴数额已高达9.76亿元。所以每启动一轮新业务，看起来都有可能经历一番烧钱战争。好消息是，最近美团点评宣布不会进一步深入网约车领域。

小结：美团业务模式一直很重，外卖业务每天配送的骑手超过50万人，即便高毛利的到店业务，背后也有地面部队存在。再到开展新业务如网约车，也都需要经历强悍的对手，考验自身的现金流和运营能力。模式重，在外卖业务对应着利润薄，在到店酒旅已尝到甜头，在网约车尚未见分晓。而无疑问一点是，重模式意味着高门槛。不断战斗的美团，正汲取着属于自己的经验模式和市场份额。

2，估值一瞥：生活服务领域的亚马逊

“用户可以在亚马逊或淘宝上买到非常多东西，但这两者都只是用于购买实物的电商平台（e-commerce platforms for physical goods），而美团则是能够购买服务的电商平台（an e-commerce platform for services）。”  ----王兴

有人统计说30万亿零售领域成就了5000亿美金的阿里，400亿美金的京东，200亿美金的拼多多。而美团点评覆盖的餐饮酒店服务领域规模超过10万亿，而美团点评的地位与阿里在电商的地位相近，至少有千亿美金级的机会。对于美团的估值逻辑中，最早流传天灏资本的一张图，用交易规模估值，美团对飚五家同类公司，得出估值预计最高可至614亿美元。

企业估值需要基于静态的数字，同样一个GMV3600亿营收330亿的企业，处在高速增长中的企业，和处在衰落姿势的企业，人们的出价大不相同。上升期的美团， 455亿-547美元估值就包含这种增速溢价。2017年和2016年，美团点评营收同比增速分别为153.53%，223.16%。

以及作为外卖市场和酒旅市场的老大溢价。据国家信息中心发布报告显示，美团外卖国内市场份额已达62%，居行业第一。

美团酒店也在今年第二季度凭借6790万的订单量、7290万的间夜量，双双位居行业第一，并超越携程、去哪儿、同程艺龙三家之和。

竞争依然在进行，假若自身增速不如意或者领先地位受到挑战，上市之后的股价变脸速度，会让人忘记所有的营收数字与美好愿景。而港股新经济个股，从阅文到众安，从美图到平安好医生，以及小米，无一不经历破发。

3，无 界美团与王兴其人

很多企业想成长为参天大树，美团想长成森林的样子。

打开美团App，除了人们熟知的美食、电影票、酒店住宿常规高频业务，旅游、民宿、闪购、丽人、健身都有涉及，

如果你再往下翻，还会发现有母婴亲子、汽车服务、摄影写真、学习培训、家装、医疗等等。

关于美团的业务，越来越有种“无 界美团”的描述。王兴曾回答《财经》记者提问说：太多人关注边界，而不关注核心，万物没有简单的边界，所以不要给自己设限，只要核心是清晰的，美团点评就会不断尝试各种业务。

对于这句话的理解，同样可以用他提到巴菲特和芒格的一句话自证，“巴菲特和芒格素以边界感和克制著称。其实，他们从来没说过伯克希尔投什么行业不投什么行业，他们划出的边界是‘懂’和‘不懂’”。言外之意是，只有“不懂”的领域才不会去涉及，现在涉及的领域都是他“懂”的。

有人评价王兴是一个颇具耐心和隐忍力的CEO，有人评价王兴内心骄傲、外表温和，还有人说他强势。而在边界这点上，看起来美团不会停下。

最后

在古代，身经百战的人，要么成为战神，要么战死沙场，每种结局我们都不应感到意外。

美团从成立就经历千团大战，进军外卖市场就鏖战饿了么，最新战斗领域是网约车打滴滴。美团成长史如一部战斗史，打仗的人效率第一，所以不做自我限制。也许生活服务领域的既得市场份额者，应该不时问个问题，如果美团做我这份业务，我该怎么办。

就像王兴内心深刻把玩的有限游戏与无限游戏，在这个互联网时代，战争并不以生死定胜负。有人会一直战斗，市场就有他一席之地。

美团公布的数据里，最新交易用户数是3.4亿，而腾讯有10.57亿MAU，阿里5.52亿活跃用户，从用户规模来看，美团的边界还没到来。$(03690)$