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是的，你没看错，你们爱看的《步步惊心》、《鬼吹灯》、《盗墓笔记》、《琅琊榜》《择天记》等网络热搜作品都是阅文集团输出的，目前这些作品也只是阅文显露出的冰山一角，

阅文集团由腾讯文学与原盛大文学整合而成，作为引领行业的正版数字阅读平台和文学 IP 培育平台，阅文旗下囊括 QQ 阅读、起点中文网等业界知名品牌，拥有近千万部作品储备、640余万名创作者，覆盖200多种内容品类，占据国内IP改编市场优势份额。

如下图，按照阅文招股说明书的介绍，其中每两部爆款电影、电视剧的版权中就至少有一部的IP属于阅文集团。

想想动辄百亿播放量的电视剧，是不是代表阅文集团光靠版权，就可以大赚？

我们熟知的琅琊榜， 2007年，《琅琊榜》在起点中文网连载，持续数月居点击榜首。实体书面世后依旧销售火爆、好评如潮，更在豆瓣读书获得9.1的高分，被网友称为架空历史网络小说代表作。

在甄嬛传大火之后，该网络小说版权在2013年的价格约为100万元左右，折合每集只要2万块不到，而网络上流传《琅琊榜》电视剧每集能买到500-600万。

这一现象同样存在于其他热播剧，2017年热播的网剧《择天记》每集授权费为9000元。而2016年的《芈月传》单集不到6000元。

中美文化对比

在看看隔壁的美国出品，哈利波特的改编商业价值70亿美元，而中国的鬼吹灯系列改变价值仅有4亿美元。尽管自己打着类比漫威第二，卖IP的公司，其商业价值的变现形式值得商榷。

手游变现独领风骚

相较于电视剧的变现，游戏变现成为目前的主要变现形式，自2013年随着手游进入高速发展期，大量网文改编成游戏“网络小说向游戏厂商进行IP授权，可以细分到手游改编权、页游改编权和端游改编权，每个授权都有出价。”

以关注度较高的耳根《我欲封天》为例，是起点中文网白金作家耳根的转型问鼎之作，被指游方寸以665万元拍得手游IP，页游也卖了百万，总授权价格接近1000万。

而之所以游戏愿意支付那么高的成本主要是因为目前一个游戏用户的推广成本大约在15-20元，一个大神作家的作品可能有50万粉丝或读者，如果有50%读者能转化成游戏用户，即25万人，则按照一人20元的用户获取成本，这部分就是500万元。”一游戏公司刚用500万元拿下一网络小说的手游改编权。

在线阅读仍是主营业务

阅文通过平台产品、自营渠道及多个第三方平台为用户提供优质内容和免费内容。优质内容收取费用向读者收取费用，而阅文收入构成中大部分收入来自在线阅读。

下图为2014年-2016年收入构成，在线阅读收入分别为人民币453.0百万元、人民币970.9百万元及人民币1,974.1百万元，分别占总收入的97.2%、60.5%及77.1%。

业务的成功很大程度上取决于能否挽留及吸引愿意付费阅读优质内容的现有读者和新读者。倘付费用户认为阅文的优质内容不具吸引力或倘彼等认为阅读收费昂贵，可能减少对阅文优质文学作品的支出。

内容成本是主营成本的重要组成部分，从2014年-2016年,内容成本占主营业务成本的78.8%、52.9%、64.4%。这部分的成本主要用来支付签约作者的版权，以及购买其他平台优秀原创文章的版权。

阅文作品呈现长尾效应

根据Frost&Sullivan提供的数据显示，截至今年6月30日，网络内容库的文学作品总数960万部，作家640万位。下面是阅文集团作家级别的划分，作家的收入划分主要根据级别。

长尾效应在阅文集团表现较为明显。累计最高日销售过万的作家，超过700位。畅销书占据总销量的一半，而另外绝大部分的书虽说个别销量小，但凭借其种类的繁多积少成多，占据了总销量的另一半。

ARPU值提升困难重重

阅文集团产品及在腾讯产品上的自营渠道的平均月活跃用户为1.918亿人，阅文产品及在腾讯产品上的自营渠道的平均月付费用户为1150万人，随着红利见顶，未来如果寄望于继续以用户规模的增长带来营收的增长，将十分困难以及缓慢。

未来阅文如果想要继续提升营收，只有一个办法，就是在已有的用户基础之上挖潜，让用户掏更多的钱，提升单个用户的ARPU值。阅文集团的年ARPU值是在10元-20元之间，它的竞争对手掌阅单个年付费用户贡献的营收约在12元左右，整个行业长期维持着这个ARPU值。如果说想要提升ARPU值，一方面需要打击盗版，加大付费用户的转化，另一方面可能就要上调资费，从千字5分往上调。

估值

据摩根士丹利的报告显示，阅文于2016年至19年间，非通用会计准则（non-GAAP）盈利的复合年增长率，料可高达1.75倍，主因看好其网上阅读有稳健增长及丰富的版权资源可释放作为下一个增长引擎。

该行以贴现现金流（DCF）估值，料阅文估值介乎446亿至535亿元，相当于其2019年预测市盈率23倍至28倍。

坐拥众多IP的阅文，未来需要面临IP变现及提升ARPU值等问题，故事还在继续。$(00700)$ $(44051)$ $(00772)$#港股大时代# #阅文IPO买不买#