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人工智能相关需求激增+芯片涨价预期，华尔街看好台积电的业绩增长！市场预测Q2营收将达205亿美元，到2025年毛利率有望大幅上行至58%。

全球芯片代工巨头台积电将于美东时间7月18日美股盘前发布2024财年第二季度财报。根据彭博分析师预期，台积电二季度的营收将为205亿美元，调整后净利润为71.7亿美元，调整后EPS为1.39美元。

华尔街纷纷看好

作为苹果、英伟达的独家芯片供应商，台积电是全球投资者最看重的AI概念股之一。那些市值3万亿美元的公司在人工智能浪潮下股价持续攀升，相比之下其不可或缺的芯片制造商市值显得更为亲民（截止发稿，台积电市值为9900亿美元）。

目前已经有摩根士丹利、摩根大通、美银、高盛、麦格理等投行一致唱多，理由是人工智能相关需求激增+芯片涨价预期，华尔街纷纷看好台积电的业绩增长。

摩根士丹利维持了台积电的增持评级，目标价从1080新台币上调至1180新台币。理由是AI半导体需求可持续性的预期以及晶圆价格上涨的趋势。

摩根士丹利分析师在报告中写道：“台积电的‘饥饿营销’策略似乎奏效了。我们最新的供应链调查表明，台积电正在传递一个信息，即2025年供应可能会吃紧，如果客户不重视台积电的价值，他们可能无法获得足够的产能分配。”

摩根士丹利认为，台积电上调晶圆价格是因为其强大的议价能力。

在最新报告中，麦格理证券也指出，根据供应链访查，台积电多数客户已同意上调代工价格换取可靠的供应，这将带动台积电的毛利率进一步攀升。

据分析师测算，台积电的毛利率将于2025年攀升至55.1%；2026年将逼近六成，达到59.3%；今年毛利率已调升至52.6%。

鉴于获利前景逐年成长，麦格理除维持台积电“优于大盘”评级，并将台积电台股的目标价至1280元新台币。

美银上调台积电目标价至1160元新台币，该行估计台积电N3及N5产品的平均售价，将于2025及2026年有中至高单位数提升，2纳米平均售价亦轻微提高。第二季收入初步超出指引上限，亦高于市场预期，预期公司指引第三季收入按季增长10%至13%。该行相信外界对公司第二季表现的焦点，包括AI需求前景、N2及CoWoS封装技术的资本开支计划、2025年及2026年价格策略、N2研发进展及时间表、SoIC产能计划，以及海外扩充进展。

此外，高盛将台积电的目标价上调至1160新台币，预计3nm、5nm芯片的价格将上涨“低个位数百分比”。

同时看好的台积电还有汇丰给出的目标价1370元新台币、花旗1150元新台币、巴克莱1096元新台币、摩根大通1080元新台币。

摩根大通分析师在7月7日发布的研报中表示，维持对台积电的“增持”评级，上调其2025年目标价至1080新台币。

就财报而言，摩根大通预计，台积电二季度的营收将为205亿美元，毛利率为53%；三季度营收将环比增长12%-15%，达到233亿美元，毛利率微降至52.8%。

长期看，报告预计台积电2024年全年以美元计价的收入将增长约27%，2025年预计增长24%，主要得益于AI芯片代工相关收入的强劲增长、边缘AI的发展以及非苹果客户对N3节点的采用率上升。

报告还预计，到2025年，由于N3、N5和CoWoS涨价以及其他工艺节点的周期性，毛利率有望大幅上涨至58%。

本次财报，关注七个焦点

除了财务数据，摩根大通指出，在下周的台积电财报中，投资者将聚焦七个问题。

1、台积电是否会上调2024年的营收指引和资本支出指引？

报告预计，在下周的财报电话会上，台积电会将营收指引从一个较低的20%区间水平（比如18%-20%）提高到一个更高的20%区间水平（比如19%-21%）。

但预计台积电不会上调资本支出指引，在N2、先进封装持续投资的拖累下，其今年的实际资本支出可能会达到指引的上限水平。

2、2024/2025年收入增长的上行和下行风险是什么？

摩根大通预计，台积电对AI加速器的需求将更加积极，特别是得益于英伟达GB200的强劲增长和对ASIC（主要是Broadcom的TPU）芯片的持续强劲需求，预计AI芯片代工的需求持续强劲。

此外，高端手机的市场需求也将进一步促进N3节点制程的营收增长。报告预计，台积电N3节点的产能利用率在2024年下半年将达到110-115%，N4/N5的产能利用率也接近100%。

不过，较为落后的N7节点制程的利用率持续低迷是一个潜在的下行风险。

3、台积电是否会将N7转换为其他工艺节点，以应对当前的低利用率？

技术上，台积电可以将N7/N6转换为更新的工艺节点，但这可能效率不高。

报告认为，台积电可能会等待未来12-18个月内N7/N6需求的下一波增长，然后再做出转换产能的最终决定。

4、台积电是否会提高先进节点的价格并降低旧节点的价格？

报告认为，先进节点制程的价格已经基本确定——N3和N5的价格可能会上涨3-6%，CoWoS先进封装的价格也可能上涨8-10%。

对于旧节点制程，台积电不太可能进行全面降价，但可能会对新增晶圆需求的某些N6/N7节点和8英寸（200mm）的晶圆订单进行有针对性的价格下调，以帮助提高利用率。

5、为什么对2025年的毛利率如此有信心？

摩根大通对台积电2025年的毛利率指引（58%）远高于市场共识（约54%）。

报告解释到，对台积电的信心来自于几个因素：随着大多数客户迁移到N3E，台积电的良率将显著提高；中个位数的涨价（覆盖了50%以上的收入）将带来100多个基点的毛利率增长；随着库存调整结束、边缘AI带来的补货，预计旧工艺节点（16nm及更老）将出现周期性恢复苏。

报告预计，在上行周期的峰值，台积电的毛利率可以高达50%-60%，预计将发生在2026年。

6、英特尔外包的进展如何，2026年英特尔内包是否对台积电构成重大风险？

由于终端需求疲软，英特尔外包的进展略低于预期。

但报告预计，随着Lunarlake和Arrowlake处理器的推出，外包业务将得到提升。英特尔在PC CPU市场的竞争力下降并不是台积电需要担心的问题，因为其他所有PC CPU都是由台积电制造的。

其次，报告预计英特尔的内包可能要到2026年底才会开始，届时对其需求量将不会占很大比重，因为AI将驱动PC CPU的市场竞争更为激烈。

7、鉴于AI需求强劲和N2采用率上升，长期资本支出是否会大幅增加，EUV光刻机的采购量是否会增加到每年30台？

报告预计，由于N2的强劲需求和在日本、亚利桑那州以及先进封装扩张的持续投资，台积电的资本支出将在2025年增至350亿至360亿美元，并在未来几年保持在30亿美元的中间区间。

报告认为，EUV光刻机的采购量不太可能超过之前高峰期的水平（2021-2022年的26-27台），并可能在2025年达到22-23台。