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电商三国杀的战火要烧到港股了。

继去年11月阿里巴巴香港二次上市后，电商另一重量级玩家京东近期也要在港股上市了。相比于阿里上市时间的选择，京东刻意选择了一个特殊的日子和特殊的代码：618！

618，除了是与双十一遥相呼应的另一购物狂欢节，也是京东成立的日子。

如此特殊的日子和9618的代码，特殊的待遇即将掀开京东的新篇章。

自昨日开始招股以来，根据媒体报道，京东打新的热度远超网易，第一天即已经超额认购26倍。

虽然很火爆，但其实打新京东与打新网易都面临着一个尴尬的问题：相比于纯新股上市，网易和京东二次上市定价比对的是美股价格，如此定价方式，意味着打新几乎无利可图！

以网易为例，虽然最终123港币定价较之前的最高126元有折价，比6月5日美股网易也低出了6.67%，但是，资本市场变脸如翻书，港股定价刚刚结束，网易美股便在昨晚逆势大跌3.82%。

如果在接下来2个交易日内，网易美股发生不测，稍有下滑，即意味着打新网易基本无利可图。

因此，无论是网易还是京东，参与打新即使有肉吃，也不过是牙签级别，除了买入他们的美股提前套利外，大肉或许只会给长期投资者留下了。

电商三国杀，京东风头正劲

京东成立22年，一路风吹浪打，从重物流模式不被认可，到2018年一度陷入用户流失和创始人陷入性侵风波，再到今年的市值一度被拼多多超越，京东二字的背后满是辛酸。

虽然前有阿里巨无霸，后有拼多多上位，但此时的京东正是风头正劲的时代。

在数十年重金打造的物流体系下，京东的护城河越来越倚重独有的物流体系，也是电商三国杀中最深的一道护城河。

这一独特体系在今年疫情中得到充分体现，当阿里还在有货卖不出、拼多多物流被诟病的时候，京东小哥的准时出现，成为人民的希望之一，成为特殊情况下的基础设施之一。

根据京东招股书披露，截止2019年底，京东在全国各地有700多个仓库，13.22万配送员工，占总员工人数的比例是58%，与其说京东是电商公司，还不如说是物流公司。

如此倚重物流，与京东的经营模式有关。不同于阿里和拼多多的平台运营模式，京东走的是自营模式，直接从厂家进货，直接卖给消费者，减少中间商。

这造成京东的营收规模比阿里还高，如2019年，京东营收5768.88亿元，高于阿里巴巴最近一个财年营收规模5097.11亿。

虽然营收规模巨大，但重资产运营在投入达到临界点或规模经济之前，会成为净利润的吞噬器，直到去年，京东才首次实现财务意义上的全面盈利。

目前，京东的净利率已由负转正，进入良性循环和实现自我造血的能力。

在运营模式上，京东与亚马逊颇为相似，都采用资产密集型业务模式，拥有直销和内部物流设置，2012-2014年，亚马逊的息税前利润率持续下降，2015年之后，随着规模经济的推动，息税前利润率由2014年的0.4%提高到2019年的5.2%。

一旦重资产运营模式通过盈亏平衡点，未来数年，京东利润率将有显著的上升潜力。

除了物流优势，京东在下沉市场也玩的飞起，受到拼多多助攻下沉市场的启示，京东推出针对低线城市的京喜，自2019年9月推出后，迅速带来巨大的新增用户数和百万级的订单量，京东走出了2018年用户流失的危机。

今年一季度，京东的活跃买家数增长幅度更是达到24.8%，不得不说，此时的京东正是风头正劲！

互相捅刀子，但谁又灭的了谁？

阿里和拼多多都是轻资产运营，没有库存，也不自建物流，依靠商家的服务费获取收入。

历史上，由于阿里忽视低线城市的消费潜力，给了拼多多崛起的时机，虽然后期跟进拼多多的百亿补贴，将聚划算重新聚焦低价，但防守终究只是延缓拼多多的侵蚀，并不能阻止对方的崛起。

同样的道理，京东的重资产运营模式，也不是竞争对手能学来的，根据招股书披露，京东从2007年便开始发力物流，时间和金钱的巨大投入都是后来者模仿的巨大成本。

而反观拼多多，除了社交玩法外，低价的认知同样能笼络足够多的用户，无论是京东还是阿里巴巴，让他们放下身段主攻低价，几乎是不可能的。

三家电商，各自都有各自的护城河，虽然都想侵蚀对方的一亩三分地，但谁也掐不死谁。

总结：

2019年，明尼苏达事件之后，京东开启了强势改革，淘汰和降低了诸多“兄弟”的利益，开始重视下沉市场。虽然当时争议很大，但降本增效、寻找新的增长点，资本市场向改革投下信任的一票，2019年京东股价大涨68%。

在2020年新冠疫情中，京东的重资产运营模式受到用户青睐，活跃买家数等核心数据大增，京东迎来了强劲时刻。

在一年一度618购物盛宴的时刻上市，打新京东大概率有肉吃，但相比短线投机，长期投资或能得到更好的回报。$京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$