社区

在去年连续加注西方石油之后，巴菲特在去年9月停歇了“收购战车”。

直到本周。

根据美国证券交易委员会3月7日公布的文件，巴菲特的伯克希尔近日加仓西方石油，在一系列交易中以59.85美元至61.90美元的价格购买了近580万股股票。

目前伯克希尔持有西方石油超过2亿股，持股比例在22.2%。根据当前62美元左右的价格，价值在124亿美元。

西方石油最近刚宣布了一项3亿美元的股票回购计划，并将股息增加38%至每股18美分。

巴菲特在执行投资战略时非常重视公司管理层的质量，他之前就对西方石油首席执行官维奇·霍卢布赞不绝口。

当巴菲特对一家公司持续下注时，投资者都会“竖起耳朵”。

原来大家畅想，在今年2月的巴菲特股东信上，身为“新晋爱股”的西方石油会占到什么样的篇幅？！

然而，并没有。

巴菲特在今年股东信中阐述了时间在投资中的力量，他提到了伯克希尔持股的几家标普500巨头，其中就包含西方石油。详见《精译全文 | 巴菲特最新股东信，展示“耐心投资者”的王冠与秘诀！》

中欧基金价值策略组两位基金经理——罗佳明、蓝小康也读了这封信，他们从一个专业投资者的角度，解读了股东信中关于价值投资的思考。

以下是全文，聪明投资者经授权分享给大家。

行走世间92年，他的智慧启迪人心

罗佳明/文

与全球投资者一样，每年2月我们都在期待一封来自远方“老”朋友的来信，这就是“股神”巴菲特致股东的信。

回想起2021年来信时，正值俄乌战争爆发初期，而2020年来信时，也正处于疫情全球大爆发的时期。

不确定的宏观环境和波动的股票市场一直扰动着投资者们的内心，我们需要听听这位92岁的老人家怎么说。

2023年的这封信可能是巴菲特历史上最简短的股东信，但老巴还是非常深刻地讨论了若干话题，以下是我们分享的几点。

投资的两个方式

伯克希尔有两种投资的方式，1）100% 控股，任命管理层，可以接受经营的失败，但对个人不当行为零容忍；2）投资公开交易的股票，没有管理权。

与普遍认知相反的是，巴菲特认为第二种方式有一个特别的优势，“偶尔地，我们能很容易地以便宜的价格购入优秀企业”。

因为公司的“股票在大多数时间是以愚蠢的价格进行交易的，不是太高就是太低”。

只需要保持耐心，仅选择“具有长期有利的经济特征和值得信赖的管理人的企业”，就可以用“十几个好的投资决定”，创造一生杰出的投资业绩。

这是巴菲特与芒格经典的投资理念，“我们不是在买卖股票，而是在选择企业”。买入好的企业不是为了在某一天可以卖出更高的价格，而是为了分享企业的成长，享受股东的价值创造。

股息与复利

紧接着巴菲特举了可口可乐和美国运通的投资案例。

伯克希尔于1988年-1994年斥资13亿美元买入可口可乐公司的股份。2022年，伯克希尔仅现金分红即可从可口可乐公司收取7.04亿美元，以购入成本计算，股息率约为54.1%，其股价更是增值超过200亿美元。

目前这笔投资就好比持有“季度分红支票去银行兑付一样”，而且这是一张兑付金额还可以不断成长的支票。

持有对的公司，做时间的朋友，“世界第八大奇迹”——复利的威力，可见一斑。

企业经营利润与股价波动

伯克希尔在2022年创造了经营利润的新高——308亿美元，每股净资产提升了4%。但是如果计入上市公司股票涨跌的变化，全年下来则会录得浮亏，成为媒体抨击的焦点。

如果我们分季度拆分公司经营利润和计入股票涨跌后GAAP利润（如下表），则会发现尽管公司每个季度都在赚取67-93亿美金的“真金白银”，但股票涨跌带来的每季度盈利波动则是低至亏损438亿，高至盈利182亿美金。

讽刺的是，表观盈利巨额亏损的第二季度，恰恰也是伯克希尔集团经营利润最好的季度，公司的实际赚钱能力和股价大幅波动并不相关。

面对股价大起大落的市场情况时，我们只需要确定所持有的公司在不停地为股东创造真实的现金利润，并且经营内容可持续、有所增长，那就没什么可惊慌的。

我们需要做的，是利用“市场先生喜怒无常”带来的波动创造更多价值，例如，伯克希尔式地低于内含价值时回购并注销股票，或者如我们二级市场参与者在低估时买入并持有优秀公司股权，本质上殊途同归。

卓越的合伙人（同行人）

在今年的信中，巴菲特还罕见地梳理了他的“老搭档”—99岁的查理芒格的15条“投资金句”，其中还不乏“巴氏”幽默。

例如，查理经典的两句话：“沃伦，多想想。你很聪明，而我是对的。” 通过阅读两位老人的文字，我也时常能感受到与价值投资大师同行的力量，尤其是在市场极度波动的时候，这种力量可以安抚我们动荡的心灵。

我也时常异想天开地认为，我努力的方向，是成为巴菲特口中“格雷厄姆与多德 (Graham-and-Doddsville) 部落”里，中国分支价值投资门派中的一只“掷硬币有方的猩猩”。

面向光明未来，相信优秀企业的力量

蓝小康/文

一年一度的巴菲特股东信新鲜出炉，作为价值投资者，我们都希望可以从中汲取丰富的营养，让自己在认知和修为上得到全面的提升。

一如既往地，沃伦巴菲特再次在行文中将更年长的查理·芒格放在自己前面，尽管在世人眼中，他往往才是更成功的那一位。

当价值投资者在学习巴菲特的投资能力时，也勿要忘记同时学习他尊敬长者和智者的修养。其实从个人层面来说，我推崇芒格更甚。

在信中，巴菲特首先还是感谢了股东，能够形成如此良性的股东与管理层的关系，我们对这样的资产管理者其实是非常羡慕的。

资产管理者努力工作，给投资者带来满意的回报，而投资者也会给予管理者充分且长期的信任，这是一种很理想的状态，我们也一直勉励自己朝着这样的方向努力。

巴菲特在信中再次强调了投资的根本是投资于企业，而不是股票。

在伯克希尔的业务中，他们或是全资控制、或是部分拥有企业的权益。公司的股价在短期内的影响因素非常复杂，“市场先生”喜怒无常，经常给出离谱的价格。

对于投资者来说，利用它就好，不要被它摆布。只要企业拥有健康的，或者说未来将拥有优秀的商业模式，能够给投资者带来丰厚的自由现金流回报，那么这样的投资就是价值投资。

短期内在股价上没有收益、甚至回撤的情况，并不意味着在长期上会没有回报。

当然，也必须承认我们不是巴菲特，难以获得伯克希尔那样长期稳定的负债，对于1-2年的中短期投资的关注度自然比他更高，这是不可能回避的现实问题。

对于组合管理，由于客户持有久期的约束，我们更关注即期的股票定价，好价格是我们需要高度重视的驱动因子。

但无论如何，我们不能仅仅把投资的股票当成筹码，基于企业价值的思维方式应该成为投资的基本出发点，而不能舍本逐末。

在信中，巴菲特同样用决绝的口气表达了对不当行为的零容忍，也一贯地感激了美国国运带给自己的财富与成功，并表示自己已通过慈善以及税收等方式来回报社会。

诚信是社会规则和企业发展的基础，我们将一如既往地努力寻找诚信、本分的企业和团队，并通过投资他们来给投资者创造出色的回报，规避信誉不佳的公司。

巴菲特曾经不止一次讲到，没有人可以通过做空自己的祖国获益，我们也坚持同样的价值观。

我们坚信中国光明的未来，尽管我们在科技、军事的部分领域仍与发达国家存在差距，但我们的经济潜力大，且互利共赢的发展观能够获得更多伙伴的认可。不畏强权，与伙伴们一起走和平发展道路，我们终会战胜困难、获得成功。

最后，作为管理一定规模的投资经理，我们也非常关注在社会价值维度自身可能会产生的影响。我们将努力投资优秀、本分的公司，让这些公司去创造就业、贡献税收、推动社会发展进步，同时我们会时刻把投资者的回报放在优先考虑的位置。

我们期待自己对社会产生更多的正外部性，这是我们在未来将持续坚持的工作原则。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

编辑：慧羊羊责编：艾暄