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纳斯达克100指数成分股（NDX）将在2024年11月29日星期五，根据在纳斯达克交易所交易的非金融公司市值排名确定。新的成分股名单将于12月的第三个星期五（即12月20日）正式生效。

今年指数重构的一个非常重要的细节是MicroStrategy（MSTR）的即将纳入。MSTR目前市值为940亿美元。截至11月18日，MSTR市值为860亿美元，在符合NDX条件的股票中排名第42。因此，MSTR的纳入基本上是板上钉钉的。这将影响所有追踪该指数的被动基金，如Invesco QQQ Trust ETF（QQQ）和Invesco Nasdaq 100 ETF（QQQM）。包括Global X NASDAQ 100 Covered Call ETF（QYLD）在内的卖出覆盖看涨期权的基金也将受到影响。

QQQ、QQQM和QYLD需要在12月20日之前购买MSTR，以准确追踪NDX。这些基金的总管理资产（AUM）为3600亿美元。目前，NDX的第42名由Synopsys Inc.（SNPS）占据，其市值为850亿美元（比MSTR小约10%）。SNPS目前占NDX投资组合的0.55%。0.55%的3600亿美元为20亿美元。这是QQQ、QQQM和QYLD将流入MSTR的资本量。这还不包括任何其他追踪NDX的基金。

MSTR参与NDX重构可能带来两个重要结果。

结果1：被动NDX投资者将获得比特币敞口

MSTR拥有接近2%的比特币供应量。它是一家发行比特币支持证券并将收益投资于比特币的公司。该公司年初至今比特币每股增幅超过59.3%。MSTR今年也是增长最快的公司之一，其表现甚至超越了英伟达（NVDA）。

一旦QQQ中0.55%的成分为MSTR，那么100%投资于QQQ的投资者将拥有0.55%的比特币敞口。如果仅计算MSTR比特币持有量的价值，那么比特币敞口约为0.20%（因为MSTR的市值约为其比特币净资产价值的3倍）。如果MSTR的增长速度超过NDX的其他成分股，那么这个比例会进一步增大。

结果2：首次有被动指数包含持续稀释的成分股

MSTR以发行股票购买比特币而闻名。最近，公司宣布了一项巨大的210亿美元ATM增发计划，这是资本市场历史上规模最大的一次。当MSTR被纳入NDX后，每次季度重平衡期间，QQQ、QQQM和QYLD很可能购买部分新增MSTR股票。

这仅仅是数学问题。假设股票增发不改变公司的市值，那么其他条件不变时，ETF将对MSTR的持仓比例不足，不得不在季度重平衡时购买更多股票。可以这样理解：ETF持有的MSTR市值部分通过稀释/股票增发“泄漏”出ETF。然而，在这种情况下，MSTR在NDX中的权重与稀释前相同，这意味着ETF需要购买更多股票以恢复到正确的配置比例。

实际上，MSTR的市值会随着股票增发而增长。这是因为公司每股比特币的增加推动了市场对全部股票价值的上调。因此，在季度重平衡期间，ETF将不得不购买更多MSTR股票，因为MSTR的市值很可能增长速度快于指数的其他部分。

有趣的是，ETF不能凭空创造资金购买MSTR股票以完成季度重平衡。它们必须卖出指数中其他99只股票的一部分以获得资金进行重平衡。（另一种可能性是有更多资金流入ETF，而新增资金将更大比例分配用于购买MSTR股票，从而使分配与指数重新对齐。）

这种由持续股票稀释和市值因稀释而增加的独特特性所引发的重平衡情况，在被动指数行业的大规模运作中从未真正发生过。很难说MSTR的存在将如何影响ETF的运行。

可能的情况是，由于重平衡带来的高预测性，交易者可能提前行动，从而导致更高程度的跟踪误差。交易者可能会做多MSTR并做空其他99只股票。这会推高MSTR的价格，使ETF购买时价格更高，同时压低其他99只股票的价格，使ETF出售时价格更低。

MSTR还可以选择在重平衡日进行ATM增发，当时每个人都知道ETF将成为无价格敏感性的股票买家。MSTR可能在这些重平衡日采取特别激进的措施，并在几天后宣布利用ATM收益进行巨额比特币购买。这将进一步推高MSTR的市值，这意味着下一次季度重平衡期间需要购买更多股票（其他条件不变）。

结论

2024年11月29日的纳斯达克100指数重构可能会标志着被动NDX指数基金稳定性和可靠性的小幅转折点。投资者应将此信息纳入考量。需要明确的是，这不应对您的NDX ETF的长期表现产生负面影响。纳斯达克100指数仍然是创新公司组合的黄金标准。即使跟踪误差略有增加，QQQ和QQQM仍可能继续提供适合作为技术和创新投资基准的强劲回报。

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