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涨跌纷纭——一周大科技表现

本周感恩节假期，交易相对清淡，但市场主线并没有变。此前被过度交易的“强势美元”也出现了回调，美债收益率也出现一定回调。

年底行情可能也在因此蓄力中，一方面是头部科技公司出现节奏不同的波动，另一方面小盘股以及比特币的风险情绪依然很高。

至11月28日收盘，过去一周，大科技公司涨跌不一。其中 $苹果(AAPL)$ +2.59%， $英伟达(NVDA)$ -7.23%， $微软(MSFT)$ +1.81%， $亚马逊(AMZN)$ +1.41%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -3.84%，META+0.65%，TSLA-2.67%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

Amazon的“节后”与“余生”

Amazon近期有两件重要的事：Black Friday购物季、自研的Trainium 2AI芯片。

购物季对Amazon的电商和线下的商超都至关重要，市场对购物季的预期也较高。

根据statistics.blackfriday的数据，随着通胀的缓解，美国今年的假日总销售额预计将达到2408亿美元。其中Black Friday的销售有望创下2020年以来最高增速，达到108亿美元，同比增速9.9%；71%的用户会选择网购，网络周销售额预计将达到406亿美元，占总支出的6.9%，同比增长了7%。

按照这么算，作为市占率最高的电商，Amazon在今年购物季的销售也能分到不错的羹。

• 目前Q4 Consensus的在线商店营收增速5.67%，实体店增速4.83%，三方卖家增速+11.11%，其中在线商店去年的基数相对较高。

但Amazon目前面临最大的问题是竞争，除了低价电商Shein、Temu $拼多多(PDD)$ ，传统商超 $沃尔玛(WMT)$ 的成功转型，也让它的市场份额在不断攀升。更重要的是：Amazon的FBA费用（卖家物流）的通胀可能会受到Walmart进入非现场物流和履行领域的竞争限制，并宣布2025年不涨价（通过保持FBA费用稳定来吸引更多卖家使用其平台），因此对2025年的利润率可能有一定影响。

此外，与其他Mag 6不同的是，Amazon正在积极开发自己的人工智能芯片，而不仅仅依赖Nvidia。

Amazon芯片领域的布局始于2013年，此后2015年，亚马逊以约3.5亿美元收购了Annapurna Labs，并开发出了Inferentia系列（专注于AI推理计算）、Trainium系列（用于AI模型训练）。目前的Trainium 2是其AI芯片计划的核心项目。

相比Nvidia的Blackwell系列，Amazon自研的Trainium 2系列是专为AWS基础设施设计的，能够与其现有的数据中心无缝集成，这种定制化使得Trainium2在特定应用场景下表现出色。公司计划每18个月推出一款新芯片。

从这个角度来说，也可以解释以云服务为基础的Amazon为何在近几个季度的资本开支增速较快。2025年的资本开支也将达到750-800亿美元。

预期总结：

1. 电商有望在购物季获得更高收入，但竞争激烈，FY25的利润率可能受FBA费用的影响；

2. 资本开支高，但未来自研芯片可能带来更高的自主，规模化后反而降低成本并反哺；

3. 是Mag 7中回购最少的，未来有望开启回购

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：

AAPL：年关将至，年底圣诞行情一直以来都是机构最重视的交易期之一。苹果在回到市值榜一之后，再次成为“闲置资金”的青睐，作为同时甚至有避险属性的科技股，成为补齐beta的重要标的。从其期权的表现来看，当周和下周的未平仓Call中值在235左右，而12月中旬到240，12月底则到245左右，逐步推进的趋势也表明进一步地看好年底行情。

再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2293.96%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报245.94%，超额收益2048.02%。

本周大科技股表现不佳，但今年以来的回报依然有至51.34%，超过SPY的27.18%，超额收益依然为24.16%。

过去一年组合的夏普比率回升至2.26，SPY为2.4，组合的信息比率1.23。